美債是全球最富流動性與規模最大的金融資産之一，很難被撇開。再加上近期日本複合型危機，以及歐債危機捲土重來，短期內美元可能相對歐元與日元出現反彈。因此，尚未看到中國投資者在積極主動地減持美債，亦在情理之中

　　■ 《環球財經》編委、中國社科院世經政所國際金融室副主任 張明

　　根據美國財政部最新發佈的數據，截至2011年3月底，中國投資者共持有美國國債11449億美元。從2010年11月以來，中國投資者已經連續5個月減持美國國債。

　　與2010年10月底11753億美元的峰值相比，5個月來中國投資者累積減持美國國債304億美元。如果考慮到2010年10月底至2011年3月底，中國新增外匯儲備2838億美元，那麼我們似乎可以得到以下結論，即中國主權投資者加大了外匯儲備增量多元化的力度。

　　一個可供佐證的證據是，同期內中國政府連續增持了其他幣種資産。例如，來自日本財務省的最新數據顯示，今年3月份中國內地流入一年期以上日本債券的資金達到29億美元，達到2005年以來的最高水平，而且這是連續6個月的凈買入。

　　中國投資者為什麼會連續減持美國國債呢？

　　原因之一在於，最近一段時間以來美元有效匯率顯著下跌，降低了美國國債對中國投資者的吸引力。2010年10月底至2011年3月底，美元狹義指數由72.1跌至70.6。與已經發生的貶值相比，中期內的美元貶值預期或許是更重要的因素。

　　原因之二是美國國債信用風險的上升。由於美國政府財政赤字保持在高位、政府債務總額即將突破法定上限，導致市場對美國國債的信用評級下降。2011年4月18日，標準普爾70年來首次下調美國主權債務信用評級前景展望就是明證。

　　更為重要的問題是，中國投資者是否會從現在開始不再增持美國國債，甚至繼續減持美國國債？我們的答案是否定的。

　　原因之一是目前美國政府公佈的關於中國投資者持有美國國債的月度數據，可能存在嚴重的低估。美國財政部公佈的上述月度數據，沒有考慮到中國投資者通過境外金融機構代為購入的美國國債。

　　例如，2010年6月底，中國投資者持有美國國債的規模調整前僅為8437億美元，調整後竟高達11121億美元，增長了2684億美元，這反映了中國投資者通過位於倫敦和中國香港等地的境外金融機構代購的美國國債。可以推測，到今年6月底，調整後的中國投資者持有的美國國債的規模可能顯著高於當前的11449億美元。

　　原因之二是從減持美國國債的期限結構來看，過去5個月中國投資者主要是在減持短期國債而非長期國債。

　　根據我們的計算，2010年10月底至2011年3月底，中國投資者減持美國短期國債402億美元，同時增持美國長期國債98億美元。這5個月時間裏，中國投資者有4個月在減持短期國債，而僅有兩個月減持長期國債。由於長期國債面臨的風險高於短期國債，因此上述期限結構的調整很難説是中國投資者出於對美國國債風險上升的考慮而進行的減持。我們猜測，最近5個月以來中國投資者減持美國國債的行為，很大程度上是由過去購買的短期國債到期而形成的被動減持所致。

　　因此，迄今為止，我們尚未看到中國投資者在積極主動地減持美國國債。相反，基於以下兩個原因，中國投資者未來很可能會繼續增持美國國債。

　　第一，美國國債畢竟是全球最富流動性與規模最大的金融資産之一，只要中國外匯儲備繼續增長，在配置增量外匯儲備之時就很難撇開美國國債。

　　第二，近期由於日本複合型危機爆發，以及歐洲主權債務危機捲土重來，短期內美元可能相對於歐元與日元出現反彈。美元重新走強可能增加美國國債對中國投資者的吸引力。