　　業內猜測，王功權退出與風投行業暴利時代的終結有關

　　據稱，高利潤誘惑下一些地方政府和民間機構紛紛加入風投大軍

　　一夜之間，“私奔”火了，王功權火了，鼎暉也火了。王功權(微博)用“私奔”把離開鼎暉推向了一個極端，同時也讓鼎暉在後王功權時代所要面對的LP(有限合夥人)溝通、團隊重建等問題以極端的方式呈現了出來。

　　6月2日，王功權私奔半個月後，鼎暉投資管理層和鼎暉創投合夥人同意王功權由於個人原因辭去其在鼎暉創投的現任職務，接任者為鼎暉創投創始合夥人之一黃炎。王功權正式離職時間是2012年1月1日，為保證現有投資人利益，黃炎目前已接替王功權全面負責鼎暉創投的運作與日常管理工作。

　　此外，鼎暉還通報審計了與“私奔”女主角王琴所在公司的兩筆業務合作，稱均為合法合規。

　　王功權高調離開

　　鼎暉規模55億美元，王功權所在的創業投資部門，管理兩隻美元基金和一隻人民幣基金，總規模為9億美元，佔公司管理規模的1/5。

　　5月16日深夜，鼎暉創業投資基金合夥人及創始人王功權在其微博宣佈，放棄一切私奔了。一時間，“王功權私奔”成為微博上最熱的話題。

　　“王功權私奔如此受關注與他是鼎暉合夥人不無關係，鼎暉在財經界頗有名氣。”一位業內人士稱。

　　鼎暉成立於2002年，其前身為中國國際金融有限公司直接投資部。2001年證監會發佈禁止證券公司從事風險投資業務的規定，中金公司將其直投部分拆，於是有了鼎暉。中金直投部高管吳尚志、焦樹閣和王霖等五人成為鼎暉的合夥人及幹將，王功權則是在2005年加盟鼎暉並創辦鼎暉創業投資基金。

　　目前，鼎暉有私募股權投資、創業投資、地産投資和證券投資四大業務部門，共管理私募股權基金8隻，創業投資基金3隻，共計規模達55億美元。王功權所在的創業投資部門，管理兩隻美元基金和一隻人民幣基金，總規模為9億美元，佔公司管理規模的1/5。

　　“鼎暉內部的私募股權投資基金和風險投資基金是分開的，不同性質的基金由單獨的團隊進行項目投資和管理。”上述業內人士稱，在鼎暉內部，王功權主要從事風險投資基金管理，而吳尚志、焦樹閣等人則主要負責私募股權投資基金的管理。

　　接任者迅速出現

　　“LP看重的其實是團隊，如果團隊的關鍵人不在了，LP就要考慮投入的錢是否還能得到良好的回報。”李瑋棟稱。

　　王功權的不告而別觸動了LP(有限合夥人)的神經。鼎暉在得知私奔消息後第一時間發信向有限合夥人進行解釋，稱目前鼎暉私募股權投資和鼎暉創業投資運作一切正常。所有合作夥伴和鼎暉的工作人員都跟往常一樣努力工作，以確保不會影響與有限合夥人的合作關係。

　　6月2日，王功權私奔半個月後，鼎暉投資管理層和鼎暉創投合夥人同意王功權辭去其在鼎暉創投的現任職務，繼任者為鼎暉創投創始合夥人之一黃炎。

　　事實上，在典型有限合夥制投資基金募集協議中，關鍵人條款非常常見，該條款規定當基金管理團隊的核心成員意外身故或離開基金，LP有權自動中止向基金進行資金承諾和後續投資，恢復與否，需要由LP集體投票決定。

　　“LP看重的其實是團隊，如果團隊的關鍵人不在了，LP就要考慮投入的錢是否還能得到良好的回報，既然團隊不穩定，未來是否還投錢給這個團隊。”投中集團研究總監李瑋棟表示。

　　據悉，每個基金都有8-10年的存續期，有限合夥人把錢交給投資團隊後的後續8-10年間，該團隊投資的企業退出時都要按照出資比例給有限合夥人分紅，該投資團隊負責保證有限合夥人投出資金的安全性。

　　鼎暉創投基金中的兩隻美元基金分別是2006年募集的一期2.1億美元和2008年募集的二期5.05億美元。“兩隻基金80%都投完了，後續只需要保證資金能夠正常運轉，企業能夠儘快上市。這個階段來看，王功權的作用確實不大了。”李瑋棟説。

　　離開與行業環境有關？

　　業內人士猜測，儘管王功權選擇了以一個“浪漫”的方式退出投資界，但離開的真正原因卻未必如此“浪漫”，而可能與風投行業暴利時代的終結有關。

　　在投資領域，流傳著“二八原則”，即投資機構所投的企業中，大約有20%的企業成功上市，另外80%的企業就死掉了。“在中國可能上市的比例更高些，但真正能帶來較高回報率的也僅有20%-30%，再好的基金管理團隊也肯定會有失敗。”李瑋棟説，“對於投資機構來説，通過上市退出獲得的回報率是最高的。如果幾年後公司上不了市，有的可能會按照一定的價格回購投資機構的股權，這樣也能保證投資收益率。”

　　有人調侃説，“在中國風投泡沫崩潰前夜私奔去戀愛，王功權太英明”。

　　2006年，王功權曾對媒體表示：“我們就像站臺上的乘客，怕趕不上車，又怕搭錯車，一旦上了一輛車就不能回頭。如果一個成功案子溜走，你會特別遺憾；你對一個項目猶豫不決，同行迅速出手，你喘不過氣來；當你做了別人沒有做的，你又會懷疑自己對不對。這個行業特別拼個人眼光、信譽、能力、業績，也包括團隊。”

　　這種壓力如今更是被數倍放大。一位業內人士透露，一位投資經理通常一個月要跑出去看幾十個項目，但往往能看中的就一兩家，而且通常都是好幾個投資經理在搶。該人士表示，隨著新公司發行市盈率從過去的80倍、40倍到了甚至破發的水平，如今風投行業已經進入了熱錢多項目少的價值回歸時代。

　　李瑋棟也表示，“現在有不少投資機構追著企業，説一給資金，二給資源。相比較而言，早期的投資模式更單純些，就是給資金。”據李瑋棟介紹，每個基金都有投資團隊，從上到下依次為合夥人、投資經理、分析師。基本流程為：分析師和投資經理出去找項目，並對找到的項目進行篩選評出有必要繼續跟進的項目，最後項目的投資定價、具體協議內容由基金決策委員會進行集體表決，決策委員會為最高層，一般3-5人。

　　回報率逐年下降

　　高利潤誘惑下，風投大軍越來越壯觀，參與的資金總量也在持續增長，創投的回報率開始逐年下降。

　　業內人士認為，隨著2009年創業板的推出，企業持續獲得較高估值，參與風投的資金總量也在持續增長，因此，風投市場泡沫越來越嚴重，回報率也開始下降。“一家貝因美公司背後有十幾家風投在裏面，境外最多也就五六家，這麼多股東在一家公司影響決策，價格一輪一輪的爆炒，這就很説明問題了。”李瑋棟説。

　　清科數據顯示，近年創業板風投平均賬面回報率逐年下降。2009年創業板風投平均賬面回報率為17.22倍，2010年為12.13倍，2011年這一數字為8.02倍。

　　北大中國産權及PE研究中心負責人曹和平認為，從國民經濟成長的角度看，股權投資機構使一些本來不能在資本市場交易的公司進入市場交易，擴大了金融市場的範圍，但股權投資機構作為新鮮事物依然存在各種問題，與中國內生資本市場的不匹配是行業面臨的重要問題。

　　諾亞財富管理中心CEO汪靜波表示，目前很多企業家都有變成投資家的趨勢，他們正計劃賣掉自己的企業轉而去做風投。

　　曹和平則表示，在高額利潤下，很多地方政府和民間機構紛紛加入風投的大軍，“這些都是本土發展起來的投資機構，監管部門和資産管理部門的雙重背景下，二元結構很容易滋生腐敗。”

　　■ 投資案例

　　押寶蒙牛3年鼎暉賺3699萬美元

　　14年間投資近百家企業；已退出27家企業，賬面回報近22億美元

　　如果不是王功權的私奔引發大規模關注和討論，鼎暉還依然保持著低調的作風，在投資界延續著自己的光環，而對外界保持著神秘的色彩。王功權將鼎暉推到了公眾視野，人們開始好奇鼎暉和這個行業。

　　投資多家知名企業

　　據投中集團不完全統計，鼎暉的團隊從1997年到2011年投資了近百家企業。其中包括蒙牛乳業、李寧(專欄)體育、皇明太陽能、雙匯、漢庭、奇虎360等多家知名企業，鼎暉從中獲得了不菲的回報。從退出的27家企業來看，鼎暉的賬面回報近22億美元，在多家企業中的賬面回報率超過10倍。

　　從2002年到2005年，鼎暉投資投了蒙牛乳業、李寧體育、分眾傳媒、雨潤食品和永樂家電等，這幾家公司後分別在香港和納斯達克上市。在這5家企業中，鼎暉董事總經理焦樹閣負責了3個項目，其中投資蒙牛被奉為早期私募股權投資的經典案例。

　　投資蒙牛3年收益翻倍

　　有媒體報道稱，2001年處於快速上升階段的蒙牛非常需要發展資金，其發展前景受到包括鼎暉在內的多家機構的關注，後焦樹閣主動找牛根生談投資，雙方“一見如故”，談判非常順利。隨後焦樹閣還帶動了摩根士丹利加入投資團隊。

　　資料顯示，摩根士丹利、英聯和鼎輝三家機構分別於2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯和鼎輝三家國際機構聯手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬美元，二次增資注入3523萬美元，其中鼎暉共計總投入1685萬美元。2004年6月10日，蒙牛乳業登陸港交所，共募集資金13.74億港元，2004年12月及2005年6月，鼎暉兩次分別以6.06港元、4.95港元的價格向其他投資人配售了3562萬股、4107萬股蒙牛乳業股份，共套現4.19億港元(約5384.15萬美元)。這意味著，押寶蒙牛近3年間，鼎暉約收益3699.15萬美元，收益率超200%。

　　“評價一家投資基金管理公司一是看其募集資金規模，二是看其所投企業的上市情況，此外，是否能拿到社保基金的錢也是一個很重要的標準。”投中集團研究總監李瑋棟説。資料顯示，在社保基金投資的國內7傢俬募股權投資基金管理機構中，僅有鼎暉投資和弘毅投資是連續兩次獲得社保出資。

　　■ 圈內評價

　　周鴻祎：王功權給了我很多幫助

　　360董事長回憶與鼎暉合作稱，沒有更多談判，看好彼此的團隊就開始合作

　　2005年在王功權的創建和帶領下，鼎暉創業風險投資延續了私募股權投資的輝煌。鼎暉創投基金成立後，先後成功投資金融界、漢庭、江西賽維和奇虎360等多家企業。其中，對奇虎360的投資收益頗豐。今年6月2日，奇虎360董事長周鴻祎接受本報記者採訪時表示，“那個時候風投投資的其實是人，選擇彼此就是衝著雙方的團隊。”

　　稱王功權“看的是人”

　　周鴻祎回憶當時與鼎暉的合作稱，他與王功權在1999年認識，首次創業建立3721時，王功權便是首筆投資人，投資數額達數十萬美元。“當初合作就很好，王功權給了我很多幫助。”

　　在周鴻祎看來，王功權曾在萬通工作，對企業早期所面臨的一些問題比較了解，能夠幫助企業解決這些問題。同時，王功權是一個感性和理性結合得很好的人，在企業遇到問題時，能夠給出理性建議；而從感性來看，公司和創業團隊無論遇到什麼困難，王功權都能在精神上鼓勵並且竭力幫助公司和團隊克服困難。

　　“2005年底2006年初，王功權剛到鼎暉參與創建鼎暉創投時就找到我，説無論幹什麼他都支持，其實當時他看的是人，覺得我們這個團隊行。”周鴻祎表示當初跟鼎暉沒有更多的談判，雙方都看好彼此的團隊就開始了合作。

　　給資金並幫助管理

　　鼎暉投資後在資金和公司管理兩方面給予了奇虎360很大的支持。鼎暉創投的另一個合夥人陳文江與王功權同時負責奇虎360的項目。據周鴻祎介紹，陳文江定期到公司就奇虎的發展問題與公司團隊進行溝通和討論。“王功權也能夠給我們提出一些很好的建議，告訴我們不要只顧低頭拉車，還要抬頭看路。”

　　周鴻祎稱，鼎暉還創造性地引入類似諮詢合夥人的機制，鼎暉創投有個合夥人曾在上市公司做過，後來專門在奇虎呆了半年，利用自己的經驗和知識幫企業解決各種問題。“鼎暉的服務還是很好的。”周鴻祎評價説。

　　投資回報率超40倍

　　奇虎360被鼎暉押中了寶。據王功權自己在微博上透露，2006年對360的投資金額為500萬美元，IPO前佔股7.05%，IPO稀釋後持股比例約為6.7%。按今年5月17日奇虎360收盤價計算，鼎暉所持股份市值約為2.04億美元。投資回報率超過40倍。

　　“創業投資是雪中送炭，給公司錢可能會很快做大，沒有錢可能這個公司一兩年就死掉了。私募股權投資是錦上添花，公司本身做得不錯，沒有私募股權基金進入公司也能慢慢做起來，而其進入後可以在短時間內把規模做大，加速上市進程。”李瑋棟説，私募股權投資的回報率相較創業風險投資低一些。

　　建立3721時，王功權便是首筆投資人，投資數額達數十萬美元。當初合作就很好，王功權給了我很多幫助。

　　2005年底2006年初，王功權剛到鼎暉參與創建鼎暉創投時就找到我，説無論幹什麼他都支持，其實當時他看的是人，覺得我們這個團隊行。