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海王14億增發瘦身:張思明三度吹泡泡,機構不敢玩
“他們之前忽悠過投資者,現在再講什麼故事,人家都不信。”北京一位資深機構人士説。
你願意再相信一次“前科”纍纍的公司嗎?
6月4日,海王生物(000078.SZ)一紙公告,對4個月前公佈的定增方案進行大幅瘦身,果斷砍掉一個募投項目,發行價從10.67元降至9.69元,降9.18%;募資規模從14.43億下調至10.67億,砍去26%,堪稱“壯士斷臂”。公告當天,海王生物微漲1.16%。
“海王生物這麼大動作,也是市場所逼,如果堅持10.67元的增發價,很可能泡湯。”深圳一位醫藥行業分析人士表示。今年4月以來,海王生物股價從12.72元附近一路狂跌,至5月23日,跌破增發價,讓增發計劃幾近流産。
但機構們對這家“撒謊成性”的公司已經失去了信任。自2009年甲流概念爆炒以後,沒有任何一個分析師願意為海王生物發佈研報。
“他們之前忽悠過投資者,現在再講什麼故事,人家都不信。”北京一位資深機構人士説。
“憑我對他們的了解,我只能説,海王生物的陽光集中配送中心募投項目有很大的不確定性。”深圳一位接近海王生物的醫藥公司高管評價,“這幾乎是所有民營老闆的通病,張思民賭性很大。”
這一次,海王生物想要10.67億。一起被綁架的是,19.9萬個投資者的利益。
張思民吹的第三個泡泡
在新方案中,海王生物募投項目由原先的4項下調為3項,包括山東威海等四地建設陽光集中配送中心項目、固體製劑生産線改造項目、抗腫瘤凍幹製劑車間建設項目。
這其中,砍掉了“杭州海王保健品項目”,並將重點募投項目“陽光集中配送項目”中的南陽項目剔除,比原先計劃減少約3億元。
據其修正預案預測,僅重頭項目陽光集中配送項目一項每年即可給海王生物帶來58.8億營業收入、1.06億凈利潤。加上生産線改造項目及抗腫瘤凍幹製劑車間項目,海王生物此次10.67億增發項目將帶來每年63.4億的營業收入、1.72億的凈利潤。這相當於海王生物業績最好的2010年4666.86萬凈利潤的3.68倍。海王生物預測,三大項目全部投産的時間只需要42個月,即3.5年。
值得注意的是,海王生物的重頭戲是陽光集中配送中心項目,鎖定在山東棗莊、菏澤、威海及湖北孝感四個三線城市。這一項目被海王生物奉之為“新商業模式”,即充當主配送商角色,為當地醫院集中配送用藥,簡單説,即拿下下游醫藥物流鏈環節。
“商業配送這個領域,地方政府需要找規模相當、有一定實力的公司,確實有需求。但需求到底有多大,具體怎麼運作,非市場化的因素就太多了。”前述深圳高管表示。
海王生物為什麼要把項目放在山東,而且也僅僅是三線城市?“這個和地方政府和官員的偏好有很大關係,不是每個城市都需要這種商業配送。這樣一來,項目的不確定性很大。”前述深圳高管表示。
“這極有可能是張思民吹出來的又一個泡泡,只要有人願意相信。它難以讓人相信。”上海一位醫藥行業機構人士指出。
2000年12月,張思民推出當時被認為是天量的14億的增發,吹出第一個泡泡。當時,海王生物增發招股書稱,投資額最大的3.5億元“巨能鈣”項目,預計三年就能實現利潤1.59億元。然而三年時間未滿,海王生物即宣稱因行業惡性競爭退出該項目,期間實際虧損2848萬元。
2009年,海王生物搖身變成“甲流第一股”重回資本江湖。張思民吹出第二個泡泡:海王生物的大流感疫苗年産能將達一億劑以上,將成為“亞洲最大”。
甲流疫情退潮後,在2010年年報中,海王生物除了一筆300萬的政府補助以外,只字不提新型甲流H1N1流感疫苗。
“我們都停止了甲流疫苗的生産。海王生物他們也沒動靜了。”華蘭生物內部人士對理財週報記者表示。
張思民的第三個泡泡,勝算幾何?
關聯交易激增33.68%,機構不敢玩
很顯然,張思民的興趣從制藥轉向了醫藥物流。此次10.67億增發募資,8.5億投向了陽光集中配送中心項目。2010年年報顯示,海王生物78%的營業收入、35%的營業利潤來自毛利率只有7.36%的醫藥物流業務。
“老闆不會拿全部的錢去投科研,這樣風險特別高。海王生物其實想走打通上下游産業鏈這條路。”一位海王生物前高管人士向理財週報人士表示。
但由此帶來的關聯交易的大幅激增不得不讓人警惕。2010年,海王生物與大股東海王集團旗下另一控股子公司海王星辰發生1.06億關聯交易,比去年激增33.68%,營業利潤貢獻比為6.3%。其中,産品銷售額為10077萬,藥品商業配送額為536.62萬。
蹊蹺的是,海王生物涉及的關聯交易毛利率也大幅攀升,上升了26.20個百分點,為海王生物毛利率上升幅度最大的業務板塊。事實上,對海王生物這樣的公司而言,太缺錢和太多錢都是危險的。此前,海王生物鉅額融資“太多錢”時,屢次投資失敗便是明證。
現在,海王生物最揪心的是缺錢。“我最擔心的是,管理團隊的建設、應收賬款激增、資産負債率居高不下問題。”海王生物前高管指出其擔憂。
今年一季報顯示,海王生物應收賬款達到13.4億歷史最高峰,比年初激增36.94%,主要為陽光集中配送業務帶來的醫院拖欠款。同時,海王生物資産負債率也達到78.36%的歷史警戒高位。海王生物短期借款14.05億,一年內到期的非流動負債6200萬,合計短期資金壓力達14.67億,而海王生物賬上只有8.33億,短期資金鏈缺口6.34億。
“所以,這次增發對海王生物很關鍵,哪怕大幅調整也要上。”前述北京機構人士稱。
“現在保薦人銀河證券已經入場,正在做盡職調查,還沒有報證監會。”海王生物證券部回應理財週報。這一説法得到銀河證券投行總部執行總經理夏中軒的確認。
“這個公司比較妖,遊資和散戶喜歡,但機構投資者不敢玩。”上述北京機構人士稱。其前十大流通股除大股東以外,是清一色的散戶和遊資,包括6名個人投資者,1傢俬募,只有廣發中證500指數、南方中證500指兩隻基金。
“這次非公開增發,海王會找一些私募來接盤。”一位熟知此項目的人士透露。