李志林博士

　　儘管上證50估值已降到10倍、滬深300估值已降到11倍、上證綜指估值已降到14倍，已低於或接近於2005年998點和2008年1664點的水準，並屬全球股市最低；儘管滬市成交量已持續萎縮至700億元—800億元的地量，照理，市場已見估值底毋庸置疑。但市場遲遲走不出底，反而陷入築底持久戰。主要是市場至今看不到“政策底”，反對現有的股市政策感到極度迷惘。

　　1　擴容大躍進是正常合理還是過度開採

　　新興市場擴容是必須的。但人均GDP列世界100位之後、屬於發展中國家的中國，僅用20年就走完發達國家股市一二百年的路程，規模躍居世界第二，是不是罕見的擴容大躍進呢？十年來中國GDP翻兩番、貨幣發行量增五倍，房價漲十倍，CPI成倍增長，而股市僅漲400點，正常嗎？上市公司急速增加，億萬富翁數量雄踞世界第二，而1.4億股民卻連年虧損，兩極分化加劇，正常嗎？歐美股市均已大幅收復失地，中國至今在6124點半山腰還下陷三四百點，每週擴容8隻新股卻仍不動搖，AB股股價不斷雪崩，正常嗎？凡此表明：擴容大躍進已嚴重脫離實際，大大超越市場承受力，深深傷害了擁護改革、為中國股市作出巨大貢獻的廣大投資者的利益。

　　2　新股破發潮是“市場成熟”還是管理失職

　　截至6月3日，今年上市的145隻新股有117隻破發。對此，管理層卻表示：“破發有積極意義”、“體現了市場機制的作用”、“是市場成熟的表現”。這是荒唐得不能再荒唐的邏輯。如果能成立，那新樓盤完全可以漲到每平方米10萬元、30萬元，然後“破發”、“大跳水”，引發先期上市的一二手房價雪崩，80%的房子跌破開盤價，再跌30%—40%。這也是“市場機制起作用”？是“房市成熟”的表現？

　　截然不同的是：從國務院到各部門，不斷推出扼制投機、嚴控高房價的舉措。相比之下，凸顯證券部門管理層的辯解是多麼蒼白無力，是明顯的管理失職。“三高”發行、發行人和保薦機構的貪婪、管理層失職、一級市場認購者不理性，才是新股破發潮的症疾所在。新股破發潮不是“市場成熟”的表現，而是對“市場成熟”的褻瀆（《人民日報》評論語）。

　　3　國際板是餡餅還是陷阱

　　必須承認，近期A股破位、B股連續暴跌，都是“國際板將要推出”的消息直接導致。自證監會主席講了“國際板離我們越來越近了”的話後，迎來市場一片強烈反對聲。上周國務院表態更耐人尋味，用了“研究建立國際板”一詞。這表明，最高決策層並不認同條件已經成熟，而是還需要“研究”。

　　我的觀點：1.並不一概反對建立國際板，而是要按照毛、鄧、江、胡四代領導人“先要把國內的事情辦好”的一貫主張，先搞好國內板，再著手國際板。2.搞好國內板的標誌是：放緩擴容節奏，扼制“三高”發行，營造財富效應，將股指恢復到與GDP同步增長的水平。那時廣大投資者都會贊成建立國際板。3.對國際板上市公司不能期望過高，世界500強未必都有中國企業那樣高的成長性和投資價值。境外企業造假者也不乏其例，其造假水平之高、名目之多，靠中國會計師休想查得出來。盲目認為境外企業比中國規範，很容易吃藥。4.推出國際板還需考慮對等原則。近期美國證交會明令禁止中國國企去美國上市，製造藉口大力打壓130多家在美上市的中國民企，以美國為代表的國際投行，開動一切機器看空做空中國，美國還試圖採取債券違約方式，賴掉中國1.1萬億美國國債，並使中國4.1萬億美元外儲打水漂。此時中國憑什麼迫不及待推出國際板？主動伸出頭給別人斬一刀嗎？何必要在國內貨幣緊縮下還將真金白銀的人民幣往外企口裏送？5、關於國際板推出的時機，我認為，至少要在通脹回落、貨幣政策放鬆、股市重上3000點後。從時間上看，“研究”至少要3至6個月，交易運行測試至少3個月，開戶3個月，也是明年上半年了。

　　4　築底將是持久戰

　　儘管近期人民日報連續發表觀點鮮明的文章，如“要重視異質思維”、“要防止塞責敷衍導致矛盾激化”、“政府知錯就改遠比一貫正確更能取得信任”、“政府無形資産的流失才是最大的威信損失”，但股市管理層依然對一些錯誤我行我素，強行辯解。所以，要阻止擴容大躍進，只能靠市場自身。近期出現了可喜現象：中小創業板發行市盈率降到28倍，創業板發行價降到20元以下，新股中簽率上升到65%，某新股因詢價機構數不足而中止發行。這是大好事。有朝一日，市場會拒絕認購20倍以上市盈率的新股，新股上市後若高於二級市場同類股，沒人願意買。這樣就迫使上市企業打退堂鼓，迫使承銷商吃不了兜著走，迫使管理層放慢擴容節奏，航母級的國際板新股就更沒人要了。

　　現在，二級市場的估值底到了，並已倒逼社保、險資、産業資本進場護盤。關鍵是新股認購者要儘快從迷夢和災難中清醒過來。二級市場平均市盈率都降到15倍以下了，還認購什麼新股，把人民幣當桔子皮扔？國外股市歷來是老股比新股吃香，對新股的成長性至少要考驗半年以上加以確認，才敢動手。