李揚：宏觀審慎管理陷入自説自話境地

　　2011陸家嘴論壇19日-21日在上海舉行，中國社會科學院副院長李揚院士在論壇上表示，宏觀審慎政策體系沒有超出現有理論的新理論體系，也沒有有別於現有監管以及貨幣政策工具的獨有工具。沒有體系，沒有獨有工具，因此關於宏觀審慎管理的討論就陷入一種基於自己的角度，基於自己的利益説自己話的境地。

　　李揚指出，金融業的變化使得傳統的微觀審慎管理失效，使得表內業務失效，使得針對産品和市場的監管失效。現在整個金融業全面轉向了金融服務業，使得基礎貨幣以乘數為主要架構的貨幣傳導理念失效了，所以要有新的理念。

　　以下是發言實錄：

　　[李揚] 第二，在中國，我們如果從微觀審慎看到宏觀審慎，我們現在很基礎性的缺陷、基礎性的手段和工具都不具備，與它相關的理論也不熟悉，所以中國第一要補課，第二要跟上。 [15:12:02]

　　[李揚] 外國人評價中國的金融體系，我們自己知道週期沒有特別大的變化，我們根本不會有問題，而我們的問題也不是機構之間互相傳染、互相感染的問題。 [15:11:25]

　　[李揚] 可能我已經超出了時間。最後説一個對於中國的適應性問題，我自己覺得，我們在討論什麼重要性機構等等，在我看來，對中國來説，我們在金融體系的特徵上和歐洲比較接近，因此，第一我們要注意週期變化對我們經濟的影響，我想大家仔細想想就可能會知道。 [15:11:04]

　　[李揚] 所以，我們可以看到美國版的監管法案比較關注橫向，歐洲版的監管法案比較關注縱向，關注經濟的週期，因此就要花很多的氣力來設定自動穩定器，識別周邊的變化，從而相應地自動調整撥備覆蓋率，決定杠桿的因素。美國的監管很注重什麼是系統重要性的機構，他把很多經驗放在這上面。我覺得這是一些變化值得我們關注的。 [15:10:04]

　　[李揚] 微觀審慎不行了，但是宏觀審慎應該是什麼？目前還在探討之中，有幾個要點可以確定，就是宏觀審慎應當説有兩個維度：一個是縱向維度，一個是橫向維度。從縱向維度來看，關注週期，關注週期的變化對於金融穩定的影響；從橫向來看，關注各種金融機構之間交互的效應，有可能是個體的理性會導致總體的非理性這樣一種加重的困難。 [15:08:11]

　　[李揚] 最後一個，隨著金融創新層出不窮，以上的變化使得我們傳統的，主要是針對機構，特別是主要針對商業銀行的這樣一些微觀審慎管理失效，使得表內業務失效，使得針對産品和市場的監管失效了，現在整個金融業全面轉向了金融服務業。它是一個服務業，使得基礎貨幣以乘數為主要架構的貨幣傳導理念失效了，所以要有新的理念。 [15:07:24]

　　[李揚] 第五，各種各樣的第三方支付清算體系産生，不依賴於央行，我們金融機構最基本的功能，支付、清算可以實現。 [15:05:43]

　　[李揚] 第四是各種各樣的結構化金融工具的産生，我們可以在不動結構的情況下，通過一些技術性的安排，解決我們的資金需求問題，解決資金來源問題、資金配製問題，解決資金的風險管理問題。 [15:05:21]

　　[李揚] 第三，投資銀行功能的變化。投資銀行是仲介機構，是服務機構，但是在這次危機前是全面金融活動的當事人，他是一個全能的機構，把投資銀行的理念、投資銀行的功能全面地注入了我們傳統的金融業務之中。 [15:04:51]

　　[李揚] 第二，現在大量影子銀行體系的金融機構、金融工具、金融市場、金融仲介出現了，他們沒有銀行之名，但有銀行之實。他們為社會提供信用，不觸動貨幣供應，這是非常重要的區別。不改變貨幣存量的情況下，增加社會的信用供給，這是央行調控為什麼顯得那麼被動，為什麼微觀審慎政策不再起作用的原因，因為它超出了傳統的那些貨幣政策和監管政策的視野。 [15:03:43]

　　[李揚] 第一，傳統的商業銀行不再主要依賴傳統業務存款貸款，而是越來越多地依賴市場來獲得它的負債，依賴市場來配置它的資源，依賴市場來取得它的收益，我想這點在中國談，大家都有體會，監管當局要求銀行增加你的中間性收入、表外收入，那就是要離開商業銀行資産負債表來獲得收益，這個事情在西方國家早已完成。 [15:01:52]

　　[李揚] 負債方因為有了存款保險得到了穩定，資産方因為有一個設計相對得當的宏觀經濟政策也得以穩定，由於最後貸款人的存在，所以它的運行相對是平穩的，在相當長的時期內也沒有想監管貨幣政策中有什麼樣的問題。但是這次危機中暴露出了有問題，所以宏觀審慎政策應運而生，我們要看到底發生了什麼樣的事情，使得原先有效的整個一套體系沒有效力。因為金融體系發生了變化。 [14:59:35]

　　[李揚] 我們看到這次危機中，這些依然在發揮著作用，使得危機不至於從資産方、負債方兩者産生衝突，並最終沒有發生傳統的擠兌危機。第一個在資産方方面，主要依賴於中央銀行通過一系列經濟政策與經濟互動，使資産價格的穩定性得到保證。 [14:57:59]

　　[李揚] 第二次世界大戰以後，特別是在大危機之後，建立了一套監管體系，在此之前，應當説沒有像樣的監管體系，這套監管體系在相當長時期內是有效的。這個監管體系中有一個要點就是存款保險。存款保險對於金融穩定和監管的作用在於，它以互助的方式導致了金融的穩定。 [14:53:06]

　　[李揚] 但有一點非常明確，就是此前的微觀審慎監管這套體系是不中用了。所以我覺得，對於前面提出宏觀審慎政策這套體系之前一些情況，簡單回顧是很必要的。 [14:52:08]

　　[李揚] 第二個，作為宏觀審慎政策體系有沒有，有別於現有監管以及貨幣政策工具的獨有工具？也很遺憾，現在它沒有獨有工具。沒有體系，沒有獨有工具，因此關於宏觀審慎管理或者説宏觀審慎監管或者宏觀審慎政策的討論就陷入一種大家基於自己的角度，基於自己的利益説自己話的境地，我個人感覺宏觀審慎政策還需要討論。 [14:51:31]

　　[李揚] 宏觀審慎政策問題現在是談的比較多，但是我注意到主持人在主持詞裏説到，他搞不太明白，説實話，我作為研究者，現在也覺得還有很多不清楚的地方，最主要的，作為一個新的體系，有兩點我們必須要明確，而現在不明確。第一就是它的理論是什麼？宏觀審慎的理論是什麼，它是不是超出現有理論的新理論？很遺憾，現在還看得不清晰。 [14:50:34]

　　[李揚] 女士們、先生們下午好，主持人説五分鐘，以前有個人告訴我五分鐘的演講只能講一個故事，但是你給我們出了這麼大的題目，我爭取能夠用五分鐘把一些想法説一説。 [14:49:22]