弱市掘金 潛伏還是撤退？

　　4月下旬以來，A股市場持續下跌，成交低迷，呈現明顯的弱市特徵。這種走勢還將延續多久？在當前整體賺錢效應低下的投資環境下，投資者應該如何調整策略、把握機會？本期《中證面對面》特邀西南證券（600369）研發中心副總經理王劍輝和民生證券財富管理中心總經理周雅男，就上述問題進行探討。

　　三大預期壓頂

　　主持人：4月下旬至今，A股市場持續疲軟，期間不但沒有像樣的反彈，而且成交量越來越低迷。哪些原因導致了股市的這一波下跌？

　　王劍輝：A股市場從去年開始基本上維持一個交易性的行情，期間經歷過三次明顯調整。第一次是去年4月到7月，第二次是去年11月到今年1月，第三次就是目前的弱市。在本輪交易性行情中，市場在消化2009年到2010年的劇烈波動的同時，還在消化今年以來面臨的一些新的問題，比如日本地震，中東北非局勢動蕩，油價商品價格達到高峰等等一些不利因素。市場基本上就是被目前的這些利空因素所控制，幾乎沒有時間去考慮現在的環境是否比去年同期有了很明顯的改善。所以我認為，現在的弱市可以説有一半合理的因素，還有一半值得反思，或者説，還有一些機會等待大家去挖掘。

　　周雅男：我個人認為應該是預期因素導致的。有幾個預期在市場中不被看好，即緊縮預期、利潤預期和融資發行預期。首先，從去年年底開始的貨幣緊縮過程中，基本是每月上調一次存準率，隔月加一次息。考慮到物價上漲仍在持續，市場預期6月份仍可能再加息，所以緊縮是第一個影響市場表現的重要預期。其次，1到3月份PPI高於CPI漲幅，這意味著企業成本非常高，利潤空間被壓縮了。因此，目前市場對於上半年的公司利潤水平存在負面預期。第三，新股發行速度保持了較高的水平。這三個預期加在一起，很可能會對市場的中期走勢構成重要影響。

　　主持人：經濟增速下降、上市公司業績下滑是目前市場上最為擔心的因素，那麼今年上市公司業績是否會出現大幅下滑，對市場的影響有多大？

　　王劍輝：上市公司一季度加權平均每股收益同比增幅較去年同期大幅降低，聽起來是滑坡的態勢。但是我們注意到，2010年和2009年的數據是非常反常的，2009年一季度的每股收益下滑了將近30%，而在各種因素的綜合推動下，2010年增長54%，但這種大幅增長實際上是不可持續的。實際上，與2008年相對正常年份相比，今年一季度仍然有20%的增幅，因此一季度的業績還是比較穩定的。成本壓力方面，預計到二、三季度可能會有所減緩，而且經濟環境也將逐步改善，所以我相信業績還將有一定的提升。

　　周雅男：整體業績下滑還是很有可能的。PPI高於CPI的情況下，短期來看利潤會流向上遊企業，但需要注意的是，如果下游長期沒有利潤的話，將會減少對上遊的需求，使上遊利潤也減少，最終導致整體利潤下降。因此，利潤下滑預期對後期的影響是非常重要的。

　　場外不差錢

　　主持人：作為當前階段的主要政策目標，通脹數據備受市場關注。4月份CPI同比雖然小幅回落，但環比卻再次出現上漲。您認為未來通脹形勢會如何演變？

　　王劍輝：影響CPI未來走勢的因素包括供應形勢（特別是農産品（000061）的供應形勢）和流動性緊縮的效果。首先，從輸入型通脹壓力來看，5月份以來大宗商品價格基本上維持回落或整理的格局，未來創新高的概率不大。原因是，一方面中美這兩個國際大宗商品的大用戶需求的預期都在下降，另一方面，隨著美國6月底逐步退出寬鬆貨幣政策，美元即使不大幅走高，也會是在一個相對穩定的平臺上整理。因此，我們認為國際大宗商品價格帶來的輸入型通脹壓力在逐步減弱。其次，國內生産供應方面，雖然目前我國重要産糧區幾乎都受到乾旱影響，今年的夏糧産量可能會有所減少，但夏糧減少不一定能推動CPI上行，還要看秋糧和其他農作物的生産情況。第三，流動性的控制效果比較明顯，4月份的M2增速已經降至15.3%。所以從這三方面考慮，通脹應該是逐步進入一個可控的階段，CPI漲幅不一定在短時間內就能降到4%以下，但確實可以在較長時間內保持在4%-5%之間的水平，不會繼續創出新高。

　　主持人：目前來看，央行貨幣政策緊縮仍在持續，導致流動性對市場的向上支撐力度越來越小。今年貨幣政策繼續收緊的時間和空間還有多大？

　　周雅男：我認為緊縮還將繼續。統計顯示，5月份已經有六成食品價格開始上漲，這樣後邊形勢還是不容樂觀。至於緊縮的空間，首先，目前GDP增速還維持在9.7%，而十二五目標是7%，至少從這個數字來看有空間。第二，1-4月份規模以上工業增加值同比增長了14.2%，雖然比1到3月份回落了0.2個百分點，但是畢竟還是增長了。也就是説，支撐國家經濟的支柱企業並沒有被緊縮拖了後腿。這樣來看，似乎緊縮政策還是有一定空間的，緊縮政策也會延續。

　　主持人：如果繼續推出緊縮性貨幣政策，是否意味著股市方面的新增資金將面臨枯竭？

　　王劍輝：總體來看，經過了去年底以來的調控之後，目前整體的流動性還是比較充裕的。正常年份M2的GDP比例基本上在1.6到1.65之間，去年年底是1.82，今年1季度仍然在1.8左右，因此整個池子的水還是比較充裕的。雖然每次上調存款準備金率能回收3000多億資金，但新增外匯佔款也在不斷提供新的流動性。而局部來看，場外資金之所以不願流入股市，主要還是對市場的下跌預期導致的，並不是因為大家手裏沒有錢。

　　周雅男：實際上整個社會的流動性還是非常好的，但是整體社會流動性並不等於股市，場外資金不流入，股市就難以上漲。這也是為什麼前段時間板塊輪動比較明顯，但市場整體漲幅並不大的原因。

　　主持人：隨著6月底的臨近，美聯儲二次量化寬鬆政策即將結束，美元是否面臨反轉？如果美元走強，我國股市是否還將面臨熱錢流出的衝擊？

　　王劍輝：美元的弱勢實際上在去年11月份之前就應該是終結的。去年是美元下降週期的第10個年頭，按照週期來講基本完成了一個向下的調整。今年又重新出現弱勢主要是它的二次寬鬆貨幣政策。那麼這個插曲結束以後，美元應該還是會回到由弱轉強的軌道。至於美元走強導致熱錢外流，這個擔心不是很必要。進入到中國市場的資金目的有兩個：一是資産配置，如果不出現系統性問題，這個配置不會變；另一個是賭人民幣升值，而不論美元是否能夠走強，中長期內人民幣升值的預期還會存在。