緊縮預期持續籠罩 A股市場面臨方向性選擇

　　高國華

　　記者高國華僅僅延續了一個交易日的反彈走勢，本週一，A股市場繼續弱勢振蕩走勢，鋼鐵、有色和金融板塊成為市場做空主要力量，兩市成交仍維持地量水平，市場信心明顯不足。

　　對此，市場觀察人士表示，因歐債危機憂慮升溫、美元連續走強、國內高企的通脹壓力以及由此引發的緊縮預期持續升溫等因素，市場謹慎觀望情緒依舊。短期來看，預計基本面和政策面難以出現明顯改觀，從而股指將維持弱勢振蕩的格局。有分析人士認為，隨著調控政策的實施，下半年通脹壓力或有所減弱，而A股也有望隨之好轉。

　　近一個月來，A股市場一直維持調整態勢，上證綜指從3000點左右下跌至2840點的水平，跌幅超過5%。多數投資者開始擔心，目前的調整究竟是下一輪上漲前的健康性回調？還是預示中國經濟增長放緩？通脹及經濟走勢成為市場最為關心的因素。

　　繼月初公佈的4月份PMI數據低於預期後，5月11日國家統計局公佈的宏觀經濟數據顯示，4月份CPI同比上漲5.3%，漲幅比上個月回落0.1個百分點。此外同期公佈的工業增加值、進出口數據和消費數據等也進一步印證了經濟放緩的預期。隨後央行在重啟3年期央票的同時宣佈年內第5次上調存款準備金率，目的收緊流動性和控制通脹壓力。

　　長城證券分析師張勇認為，4月份宏觀數據穩中有憂，通脹壓力居高不下，高庫存以及消費減速預示經濟下行風險仍然較大，經濟下行對市場的負面影響仍然需要進一步消化，不排除繼續振蕩探底的可能。與此同時，在4月份CPI數據超預期後，目前市場對CPI在二季度創出年內新高的預期仍然非常強烈。“預計未來5、6月份CPI仍會繼續處在高位運行，即使大宗商品價格出現一定幅度下跌，但仍然難以有效緩解通脹壓力。”張勇分析説，隨著持續緊縮的貨幣政策效果逐步顯現，二季度宏觀經濟增速進一步回落將會在上市公司業績上得到印證。雖然市場看似距離估值底已經不遠，但是如果盈利預測下調，仍會導致估值重心下移。對於通脹形勢，興業銀行資深經濟學家魯政委(專欄)預計年內CPI在6至10月之間才能到頂，全年CPI在5.2%左右。因此不少市場人士預計，貨幣政策緊縮仍將持續。

　　值得關注的是，面對A股市場持續近一個月的調整，包括高盛等多家投行近期開始集體唱多A股。高盛資産管理公司董事長吉姆奧尼爾日前表示，中國通脹壓力下半年就會回落，屆時中國管理層需要停止緊縮政策，中國股市也會迎來大幅反彈。而中金公司最新研究報告稱，今年出現國內經濟和政策大起大落的可能性較低，投資者不必對指數過於悲觀，因為指數層面的大幅下跌可能已經接近尾聲。

　　記者在採訪中發現，儘管業內多家券商分析師對二季度的通脹形勢心存隱憂，但對通脹形勢前高後低走勢有著一致的看法，而4月份工業增加值增速放緩透出的信號似乎並不那麼悲觀。中金公司首席經濟學家彭文生(專欄)認為，目前經濟增長放緩而通脹較高的態勢主要由於政策的累積作用對增長和通脹存在時差，並非經濟潛在增長率已經大幅下降而導致的“滯漲”，宏觀經濟的基本變量走勢不支持潛在GDP增長率已經或短期內即將大幅下降的看法，經濟“硬著陸”風險不大。

　　鋻於A股當前的低估值狀態以及中國經濟的前景，一些機構對下半年A股市場走勢持樂觀態度。里昂證券中國內地和香港策略研究部主管張耀昌説，中國政府採取了必要的措施收緊流動性，將有效控制通脹，他們對中國股票的評級為“增持”。與此同時，相關資料顯示，在持續緊縮令A股市場資金面承壓的同時，産業資本卻出現了大舉增持的跡象。據不完全統計，4月份以來已先後有10多家上市公司的大股東和高管先後增持。嘉實領先成長基金擬任基金經理邵秋濤分析認為，與金融資本相比，産業資本更加接近實體經濟，也往往能更好地把握經濟發展的趨勢和方向，並因此表現出良好的市場“嗅覺”。“此番産業資本增持釋放了善意的底部信號，顯示了其對成長性個股投資價值及當前估值水平的認可，這對A股市場將會産生利好效應。”邵秋濤説。

　　不過，業內依然提醒，A股市場的下行風險仍然不可忽視。光大證券首席投資顧問騰印表示，經濟增速放緩的風險和持續高位的通脹壓力，成為A股市場目前猶豫不前的兩大相對因素。中信證券最新策略報告則維持二季度相對謹慎的思路。宏源證券唐永剛也表示，股市未來的走勢會在振蕩後見分曉，其中的關鍵因素要看6月底時市場對二季報業績情況的預期。在不斷提高準備金率、加息的影響下，上市公司利潤會受到影響。但二季報的情況現在還不明朗，還需要繼續等待觀察經濟的運行情況，但二季報的業績是股市後市運行的關鍵。張勇也表示，儘管股指已經大幅下跌，前期累積的風險得到了一定釋放，但考慮到持續收緊政策的累積影響，大宗商品價格和美元指數大幅波動等因素，A股市場的平穩運行仍面臨挑戰。