九牧王股權糾紛纏身 "帶病"IPO引投資者質疑

　　編者按：本月19日即將進行IPO申購的男裝品牌九牧王，在上市之前相繼傳出公司涉嫌粉飾數據、董事長涉嫌家族股權糾紛等醜聞，鞍山打新投資者大多不買賬。

　　九牧王擬上市前曝叔侄股權糾紛

　　今年3月，證監會已核準九牧王的上市首發申請，擬在上海交易所發行不超1.2億股。九牧王的招股説明書中稱，福建晉江九牧王製衣有限公司成立於1992年，註冊資本200萬元，其中林聰穎出資160萬元，佔註冊資本80%，金盾諮詢出資40萬元，佔註冊資本20%。

　　5月10日有消息稱，“無德老闆”林聰穎買通地方和有關部門官員、私刻公章、偽造文書奪取其親叔叔80%的股份。隨後網上不斷曝出多份相關資料影印件。

　　林其仁昨日對本報記者表示，網上所曝出的相關資料影印件確係其本人手中的材料。林其仁私人法律顧問對記者介紹，林其仁當年匯款150萬港幣給公司作為投資，他才是福建晉江九牧王製衣有限公司持股80%的大股東，林聰穎實際上只是他雇用的副總經理。該顧問稱，多年來公司由林聰穎打理，直到後來查資料時發現林聰穎已經私自變更了公司的法人和股權結構。

　　九牧王董事長回應：人格擔保從未攫取叔叔股權

　　對於林其仁的上述闡述，林聰穎完全予以否認。他認為林其仁挑在九牧王即將路演時爆料，目的就是想敲詐一筆錢。

　　“我以人格擔保完全沒有這種事情。”林聰穎對記者表示，泉州市中級人民法院和福建省高院均已判決他勝訴。對於林其仁所説的“迷藥被騙”之事，他更矢口否認。林聰穎説，當年林其仁之所以願意無償轉讓80%股份給他，是因為他的公司借了林其仁的殼，一切都按常規途徑辦事。林聰穎稱，當年只是用林其仁的名字註冊了公司，林其仁本人並沒有參與公司具體經營。

　　九牧王董秘吳徽榮回應稱，董事長林聰穎與林其仁的糾紛2007年已結案，與上市公司無關。

　　分析人士認為，林其仁叔侄控股權之爭其實就是一個家族的利益紛爭，這在上市公司中並不少見，只不過時機正好挑在路演前夕，才激起如此大的反應。如果僅只在這點上面做文章，對上市公司的影響應該不會很大，畢竟公司主導産品的市場佔有率穩居同業前茅。但是，聯絡到最近九牧王風波不斷，尤其是上市前保薦人突擊入股和涉嫌粉飾財務數據等，投資者還是不得不提防。

　　九牧王公告稱不存在糾紛爭議

　　昨日，九牧王緊急發佈澄清公告表示，相關媒體報道中所述“福建晉江九牧王製衣有限公司”為九牧王實際控制人林聰穎控制的其他企業，並非本次發行上市主體，自1999年開始不再從事服裝業務。

　　另外，報道中所述林聰穎與林其仁關於福建晉江九牧王製衣有限公司的股權糾紛已于2008年經法院初審、終審判決，確認林聰穎持有福建晉江九牧王製衣有限公司80%的股權合法有效。

　　九牧王帶病IPO 打新投資者不敢買

　　東莞證券海城營業部分析師金兆威表示，近期九牧王股份IPO，網上財務數據、家族持股糾紛等隱憂被曝光，但仍沒有查實信息。一旦涉及財務作假、上市信息披露不實等欺詐信息，上市有可能被叫停，這樣並非沒有先例，像勝景山河涉嫌造假上市就曾被證監會掛牌緊急叫停，中簽投資者申購資金也被如數退回。

　　機構質疑毛利率突變

　　對於九牧王的IPO，國內一位券商投資經理稱：“九牧王在市場佔有率還有品牌認知度方面，與目前A股市場的競爭者七匹狼、報喜鳥相比，並不存在突出之處。在一級市場九牧王25倍市盈率打新價22.53元已經快封頂了。”

　　根據中信證券研報，2008年至2010年，九牧王收入複合增長16.7%，歸屬於母公司的凈利潤複合增長36.6%。2010年收入為16.75億元，凈利潤規模為3.6億元。而2010年報喜鳥收入和凈利潤為12.54億元和2.44億元；七匹狼的收入和凈利潤為21.93億元和2.8億元；美邦服飾收入和凈利潤為75.06億元和7.57億元。

　　2011年，報喜鳥、七匹狼、美邦服飾的動態市盈率分別為25倍、26倍、29倍。2011年品牌服飾公司平均估值為31倍市盈率。但多位研究員稱，考慮到應給予投資者收益空間，九牧王定價25倍市盈率較為合理，目前正值A股大盤低迷期間，多家機構對九牧王傾向於價格區間下限定價。

　　中信證券研究報告資料也顯示，與市場上的報喜鳥、七匹狼、美邦服飾相比，九牧王目前尚未實現品牌系列化，産品定位於一二線市場。男褲和夾克為其核心産品，分別佔總收入比重52.53%和16.56%。

　　多位機構投資者在昨天的路演中，對九牧王2010年毛利率突增表示質疑。研究報告顯示，九牧王在2009年的毛利率為47.9%，而在2010年比上年增長了近8%至55.6%，預計2011年將比上一年度小幅增長0.4%至56%，2012年和2013年為58%、59%。

　　分析人士稱，服裝業毛利率一年內提升8%非常罕見，一年內增加5%已經很難得了。隨著原材料價格的不斷提升，再加上服裝漲價很難實現，未來要實現2%的毛利率增長也很困難。參與路演的人士透露，九牧王在昨天的路演中對此解釋稱，公司于2008年和2009年調研市場後對服裝進行提價，2010年平均回款價由148元上升至188元，由此毛利率大幅提高。

　　但市場人士認為，受制于原材料價格的上升以及市場穩定，九牧王未來毛利率將不會有太大增長。