多頭大舉反撲 19大頂級券商強烈推薦33股大膽加倉佈局

　　步步高（002251）：百貨與超市兩翼齊飛 經營規模加速擴張

　　事件描述

　　今日，我們調研了步步高，主要內容如下：

　　百貨現有成熟門店繼續維持較高的收入增速，百貨整體盈利能力較強，且2011年大體量的長沙河西店及岳陽店有望開出，河西店有望成為百貨收入的另一中堅力量；

　　外籍團隊加強超市業務的後臺管理，費用管控能力開始得到體現，同時超市門店改造效果明顯，收入及利潤增速均有較大幅度提高，外籍團隊的超市管理改造效果初顯

　　百貨門店儲備資源較多，超市業務的擴張速度也將加快，公司經營規模有望從2011年起開始進入新一輪加速擴張期；

　　預計2011和2012年的EPS分別為0.83元和1.11元，給予推薦評級。

　　事件評論

　　第一，百貨業務擴張效果開始體現，收入仍保持較高增速

　　公司自2001年開始涉及百貨業務，近年來的百貨一直進行穩定的擴張。2008年之前，公司的百貨業務主要以湖南二、三線城市為主，且百貨門店的經營規模整體偏小，為了符合當地的消費實際需求，百貨經營檔次也以中低端為主，使得整體的坪銷水平偏低，百貨業務的收入佔比也較小。自2008年，公司開始加快擴張速度，當年公司新開4家百貨，合計新增面積約為90000平米，且公司2008年開始邁出百貨跨區域擴張的第一步，在江西開出湖南省外第一家百貨店——江西鈞天店，2009年，公司繼續加快百貨擴張進度，當年公司共開出4家百貨門店，且面積大幅增加，增加比例超過70%。得益於較快的百貨擴張，公司的百貨業務近年也一直維持較高的收入增長。

　　第二，超市業務調整效果初顯，改造及擴張速度開始加快

　　2009年10月，步步高公司以合同聘用制的方式引進以Noel Trinder先生為公司超市事業部首席執行官的12人外資管理團隊，以一個整體團隊的形式植入到步步高超市業態的高級管理層，全面管理步步高超市事業部的主要經營管理工作，聘用期為5年。且公司為了配合外籍團隊的改造進度，近兩年公司超市業務的擴張速度有所放緩，2009年，公司共新開門店9家，關閉6家，凈增門店3家；2010年，公司新開門店8家，關閉置換了3家，截至2010年末，公司共有超市門店106家。而2011年，公司開始加快超市門店的擴張以及改造進度，預計2011年，公司將新開超市門店20-30家，改造門店的進度也將有所加快，預計2011年改造的hyper mart將超過12家，從數據來看，2011年一季度，公司已新開門店4家，從目前的開店進度來看，我們認為公司2011年有望順利完成開店目標。且公司2011年4月與統一超商簽署合作意向，雙方將合作開拓四川市場，目前統一優瑪特在四川開設了5家門店，未來有望在公司的管理之下重新開張運營。（代薇 長江證券（000783）研究所）