“週期復辟”或接近尾聲 市場風格再臨轉換?

漫畫 高曉建

　　白銀的暴跌拉開了全球大宗商品價格連鎖反應的序曲。

　　對宏觀經濟的預判在短短的一週內發生劇變。市場對新經濟週期的預期煙消雲散，相反，擔憂經濟下滑的論調再度提升。

　　預期驟然生變，有基金經理直言，“週期復辟”已經接近尾聲，接下來的投資必須是防禦為首。那麼，這是否意味著，前期大幅下跌的醫藥、消費等板塊的投資機會漸近。

　　大宗商品“高燒漸退”

　　“當我們還在糾結中國經濟是否處在新一輪經濟週期的起點期時，國際油價一天就暴跌8%。”上海一合資基金公司基金經理表示，“白銀的暴跌拉開了全球大宗商品價格連鎖反應的序曲。截至上週五，按從高點回落計算，倫銅下跌超過10%，倫鋅下跌超過18%，棉花下跌超過30%，白糖下跌接近30%。”

　　“用‘暴跌’一詞來形容大宗商品的走勢或許更加貼切。”上述基金經理表示，“大宗商品可能創下兩年來的最大單周跌幅。”

　　以中國為代表的市場緊縮預期增強、商品觸及歷史高位後拋壓增大、美元長期弱勢後醞釀反彈，都給大宗商品提供了“逆轉”的可能，那麼，“拐點”真的臨近了嗎？

　　“目前而言，判斷拐點是否臨近還有一定難度。但是，新興市場通脹高企，成熟市場通脹隱憂漸現，全球量化寬鬆應該接近尾聲了，這對於大宗商品的走勢必然會形成抑制。”一位QFII基金經理對記者表示。

　　大宗商品的持續大跌，對股市也帶來了一定的壓力。上週四，美股標普500指數下跌接近1%，為連續第四天收低。週五，亞太股市也大多下跌，韓國及日本股市均大跌1.5%。

　　不過，分析人士也注意到，大宗商品的大跌對股市也並非全是壞事。以上週五的港股為例，儘管大盤繼續下挫，但交通運輸板塊類個股則全面跑贏大盤，航空股全面上漲。經濟學家認為，大宗商品價格的“退燒”，一定程度上有利於全球經濟的穩健增長。

　　“從近期大宗商品價格的顯著調整看，歐美央行管理通脹預期的措施已開始生效。”大成基金認為，“全球通脹更深層次的原因在於全球央行超寬鬆貨幣政策退出的延期。為應對通脹，俄羅斯、澳大利亞、中國、印度等國先後收緊貨幣政策。歐美央行儘管尚未採取實際行動，但一些官員的言論顯示，高通脹已經引起這兩大央行的重視。”

　　不過，大成基金認為，通脹壓力的舒緩將是個漫長的過程。近期美國就業數據的惡化可能令美聯儲遲遲不能下決心退出量化寬鬆。歐洲央行也因債務危機對退出量化寬鬆政策心存憂慮。如果流動性的主要源頭——歐美央行不停止放水，其他國家為抑制通脹所做的努力可能很難見效。而且，要回收之前量化寬鬆政策所釋放的龐大流動性將是一個漫長的過程。

　　經濟增長之憂再起

　　隨著大宗商品的深度調整，一時間，市場對新經濟週期的預期煙消雲散，相反，擔憂經濟下滑的論調再度提升。

　　在大成基金看來，國際油價的下跌對中國的影響不容忽視。市場普遍預期，國內成品油價格近期可能再度上調，油價的大跌在一定程度上舒緩了成品油價格上調的壓力，進而舒緩了國內的通脹壓力。“未來，市場關注的焦點可能會從通脹轉向海內外的經濟增長。”

　　在諾德的一位基金經理看來，“自從去年年底通脹大幅飆升開始，投資者對當前中國經濟所處經濟週期的位置一直處在紊亂與糾結之中。我們概言之，週期幻象。”

　　事實上，市場對經濟週期的分歧和糾結之處是在於，通脹已經進入歷史高位，但是GDP增速似乎並不高。於是乎，樂觀者認為是新一輪週期開始，悲觀者認為經濟已進入過熱。

　　上述基金經理表示，“我們傾向於認為高通脹背景下難起新一輪經濟週期。任何一輪新經濟週期都是建立在通脹低位的基礎之上，當前通脹水平（CPI為5.4%，PPI為7.4%）已經接近03-04年以及07-08年的高點附近，當前更像是傳統週期的繁榮中後期，而不是新一輪週期起點。近期大宗商品價格的暴跌也充分説明當前中下游行業已經難以承受上遊資源品的價格上漲。”

　　還有基金經理認為，“現在的經濟在某種程度上可以理解為一輪經濟滯脹。”70、80年代的兩次石油危機引發的經濟滯脹，本質原因是由於中東戰爭導致的石油供給明顯收縮，油價暴漲。而如今，中國的水泥價格、部分化工價格以及鋼鐵價格的上漲，也是由於政府調控（政府加大對中上遊高耗能行業産能淘汰和限制新增産能）導致供給明顯收縮，因此當前經濟停滯增長與高通脹並存，滯脹就這麼産生了。

　　投資策略回歸防禦

　　談及經濟增長憂慮下的投資策略，上述QFII基金經理對記者表示，“週期復辟已經接近尾聲了。前期已經將週期性行業的倉位逐步降下來了，在保持較低倉位的同時，增加了消費品的配置作為防禦的手段。”

　　從上周市場表現來看，上周A股市場繼續下跌，金融服務、交運設備、採掘和有色金屬等週期性行業跌幅較大。但家用電器、食品飲料、生物醫藥、紡織服裝、交通運輸、商業貿易等非週期性行業表現相對較好。

　　諾德的一位基金經理也表示，“從目前的週期板塊的輪動角度看，經濟週期似乎不值得太過樂觀。週期板塊大致分為三類：第一類是機械裝備為首的銷量敏感型的穩定成長類週期股，第二類是煤炭有色金融地産等為主的價格敏感型的強週期股，第三類是黑色金屬、化工、交通運輸、公用事業為主的上擠下壓型的傳統週期股。一般而言，第一類是中長期的戰略性投資品種，第二類是強趨勢性的投資品種，第三類無人問津。”

　　今年以來，年初第一類週期股強勢上漲，鐵路設備、工程機械、海工煤機等；3月中下旬開始，第二類週期股接過接力棒，銀行、地産、焦煤等大幅反彈；近期，原先無人問津的第三類週期股也開始蠢蠢欲動。在其看來，這顯示當前的週期輪動進入後半程。這在某種程度上也驗證，現在並非新經濟週期起點。

　　如果説“週期復辟”已經接近尾聲，那麼，這是否意味著，前期大幅下跌的醫藥、消費等板塊的投資機會漸近。

　　在銘遠投資看來，5月份對於經濟層面的若干擔心可能又會擾動市場情緒，這時，市場容易出現資金風格的轉換。資金會從週期類股中流出，流向防禦型行業，前期跌幅較大的醫藥、消費以及調整較為充分的設備類股等等。

　　隨著週期類及非週期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經理們開始更加重視消費類股票的機會。“消費增速的普遍回升有利於消費股的表現。”上海一合資基金公司投資總監透露，“近期機構加大了對醫藥、酒類等消費品的調研力度。”

　　事實上， 從去年11月中期到現在，消費股已經調整了將近5個月。廣發基金的一位基金經理認為，從時間跨度和調整幅度，消費股都已經達到了相當大的程度，價格已經合理，2季度末，需要重新審視消費股的投資價值，只是需要找到時間效率更高的方式介入。

　　從消費的週期波動規律看，中信建投認為，去年3 月達到高點，10 月份之後顯著下滑，消費週期拐點可能出現在今年的6-10 月份之間。由於醫藥和通信器材表現出相對較好的穩定性，因此是左側投資的首選。而隨著通脹的緩解，必需消費品和耐用消費品也將漸次復蘇。

　　不過，國金證券認為，機構投資者對消費、成長仍舊相對超配的狀態仍對其形成一定制約，但其中業績明確、低估值個股也存在自下而上的投資機會，同時，週期股估值依舊處於合理水平，其中銀行股的增長確定性、估值優勢尤為突出。