姚記撲克昨日過會：募資遭質疑

姚文琛執掌的姚記撲克昨日成功過會。 CFP 資料

　　上海姚記撲克股份有限公司(姚記撲克)昨天接受中國證監會發審委IPO審核，並成功過會。但由於姚記撲克實際控制人姚文琛旗下擁有兩房産公司，其A股融資用途引發投資者擔憂。

　　姚記撲克的招股説明書中顯示，于2005年成立的姚記（南通）實業有限公司（簡稱姚記南通）和啟東姚記房地産開發有限公司（簡稱啟東姚記）都擬從事房地産開發，但目前均尚未從事具體業務，這兩家公司的實際控制人都是姚記撲克董事長姚文琛。

　　有媒體報道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用於房地産開發，去年該公司房地産項目已動工。

　　姚氏家族市值或達17億元

　　作為國內第一隻撲克股，姚記撲克擬在深交所中小板進行IPO，發行數量不超過2350萬股，募資3.63億元建設“年産6億副撲克牌生産基地”。該項目達産後，姚記撲克總産能將達到13億副/年。

　　按照姚記撲克4月28日公佈的招股説明書申報稿，截至2010年6月底，中國撲克牌生産企業約有100多家，目前姚記撲克的撲克牌産能約為每年7億副，穩居國內之首。

　　其餘五大品牌撲克商的産能分別為：寧波三A集團具備年産5億副生産能力，浙江萬盛達實業有限公司撲克牌産能約為3.5億副，浙江賓王撲克有限公司年撲克牌産能為3億副以上，浙江武義釣魚實業有限公司産能約為3億副，江蘇三兔集團有限公司産能約為2億副。

　　2004年至2009 年國內撲克牌行業年均複合增長率達18.8%。姚記撲克稱，近年來，國內市場對於撲克牌的需求量一直隨著國內經濟的發展和人民收入的提高而增長，目前公司生産規模因受到産能瓶頸的限制，無法完全滿足市場的需要。

　　但作為國內撲克第一股，券商分析師給出的估值差異較大。一位券商分析師稱，按照輕工業股分類，姚記撲克的估值應參照紫江企業（600210），目前紫江企業的靜態市盈率不到15倍，姚記撲克的PE（市盈率）最多不應超過20倍。

　　招商證券（600999）分析師王旭東則表示，姚記撲克跟不久前上市的上海綠新（002565）包裝材料科技股份有限公司（上海綠新，002565）業務類似，上市後30倍左右市盈率比較合理，約為26元/股。

　　如果以26元/股的價格計算，姚記撲克的控制人姚氏家族的持股市值將達17億元。資料顯示，本次發行前，姚文琛及其配偶邱金蘭、長子姚朔斌、次子姚碩榆、女兒姚曉麗為姚記撲克實際控制人，合計持有姚記撲克93.86%股份。其中姚文琛持有姚記撲克19.57%股份，邱金蘭、姚朔斌、姚碩榆、姚曉麗各自持有姚記撲克18.57%股份。按照本次公開發行2350萬股測算，本次發行後，上述實際控制人將持有姚記撲克70.27%股權，仍處於絕對控股地位。

　　1951年出生的姚文琛目前擁有新加坡居留權，現任姚記撲克董事長、上海市嘉定區政協委員、上海市嘉定區工商聯常務理事、上海潮汕商會會長。1983年出生的姚朔斌現任姚記撲克董事、總經理。

　　借集體企業名義不合法?

　　姚記撲克前身為成立於1989年上海人民印刷十廠黃渡分廠。1994年，黃渡分廠更名為宇琛實業，姚文琛成為實際投資人。後經多次股權更迭，國有股退出，宇琛實業變更為姚記撲克，于2002年5月完全成為姚氏家族企業。

　　對於姚記撲克的私有化過程，姚記撲克招股説明書稱，1994年4月，經上海市嘉定區黃渡鎮人民政府批准，姚文琛通過其實際出資並控制的廣州深華與黃渡工業公司簽署協議，將黃渡工業公司下屬的黃渡分廠更名為宇琛實業，交由姚文琛控制並經營，再由宇琛實業向黃渡工業公司租賃資産、支付租金進行撲克牌生産和銷售，姚文琛享有宇琛實業的全部經營成果並承擔經營風險。宇琛實業于1994年4月辦理完畢工商登記手續，企業性質仍登記為集體企業。

　　宇琛實業更名完成後，新設賬簿進行核算，由姚文琛及廣州深華向其投入資産開展經營。同時宇琛實業向黃渡工業公司支付每年32.5萬元租金，租賃廠房及設備。

　　招股説明書同時表示，發行人律師對宇琛實業的設立過程核查後認為：上述姚文琛通過廣州深華于1994年借用集體企業黃渡分廠名義進行撲克牌生産和經營的行為缺乏相應的法律依據。但發行人律師同時稱，該等行為已經上海市嘉定區黃渡鎮人民政府批准且經上海市人民政府辦公廳的確認，宇琛實業向黃渡工業公司租賃生産場地、廠房及部分設備並支付租金，不存在損害國有或集體資産利益的情形。其實際擁有宇琛實業産權，不存在産權糾紛。

　　按照招股説明書，上海市人民政府辦公廳於今年4月12日出具《上海市人民政府辦公廳關於對上海姚記撲克股份有限公司歷史沿革相關事項予以確認的函》，確認了上述事實。

　　撲克要漲價?

　　根據招股説明書，2008年至2010年姚記撲克主營業務收入分別為36416.03萬元、45050.55萬元及56620.73萬元，保持24.7%的年複合增長率。

　　姚記撲克稱，公司生産所需的主要原材料為撲克牌專用紙，此項成本在2008年度、2009年度及2010年度佔營業成本的比例分別為67.37%、64.98%和69.28%。單副撲克牌消耗的專用紙成本近三年分別為0.48元/副、0.42元/副和0.47元/副。

　　根據原材料價格的敏感性分析，假設報告期內公司撲克牌專用紙價格上漲1%，則引起銷售毛利率反向變動0.54個百分點、0.47個百分點及0.55個百分點，以2010年度銷售額測算，將減少銷售毛利312.61萬元。

　　原料價格上漲的同時，撲克牌價格基本保持穩定。姚記撲克稱，2008年至2010年平均撲克銷售價格0.85元/副、0.85元/副和0.89元/副。

　　“由於撲克牌的銷售價格絕對額較低，一般消費者對價格不敏感，撲克牌行業具備向下游轉移成本上升壓力的能力。”

　　房地産業務閒置六年?

　　因房地産調控，姚氏家族似乎有意撇清自己的房地産業務。

　　招股書顯示，姚氏家族除合計持有姚記撲克93.78%（上市前）股權外，還持有啟東姚記、姚記南通、啟東智傑文體用品有限公司（啟東智傑）三家公司。

　　姚記房地産成立於2005年12月14日，姚記南通成立於2005年5月13日，啟東智傑成立於2007年6月26日，累計註冊資本1.6億元。姚記房地産和姚記南通均為擬從事房地産開發，也就是兩家房地産公司成立逾六年都沒有從事具體業務。啟東智傑成立時擬設立文體用品、陶瓷、建築材料批發零售市場。

　　有媒體報道稱，姚記撲克多年前已在崇明島購置了大量土地擬用於房地産開發，去年該公司房地産項目已動工。

　　截至招股説明書籤署日，發行人共擁有6宗土地使用權，土地合計面積約為25.07萬平方米，而這6宗土地中並不包括崇明島的地塊。

　　對此，第一創業證券分析師琴燕表示，按照現在對房地産風險的監管要求，即使是上市公司母公司旗下子公司擁有小量的房地産業務，上市公司要想獲得再融資都不太可能，而姚記撲克為同一控制人的家族旗下還有大量房地産業務，能夠上市難以理解。