名家論市：A股面臨“失落的十年”

　　桂浩明：上漲時難跌亦難 紅五月或成泡影

　　歷史上，5月份股市上漲的概率較高，出現過諸如“519”這種大級別的反彈。時下，確實有不少投資者對5月份的行情抱有較大的希望。畢竟，4月份的暴跌給投資者留下大盤遭“誤殺”的印象。如果真是如此，股市在5月份展開反彈，是否順理成章呢？

　　如果對剛剛結束的4月份行情進行回顧的話，那麼很容易看出，在這段時間中，大盤運行分成了兩段。前半段，雖然有央行升息的舉措，但股市總體上還是保持了震蕩向上的格局。以滬市為例，從4月初到18日，上證綜指的最大漲幅是4.74%。股指不僅站上3000點，還一度推進到3067點。不過，之後卻是風雲突變。大盤出現了持續下跌，4月份最後一個交易日，股指一度下探到2871點，兩周時間內最多下跌了6.39%。儘管在這天，大盤最後還是出現了反彈，並且以紅盤報收。但以月度計，4月份滬市下跌了17點，月K線收陰，不但終結了先前月線兩連陽的格局，也使本已形成的上漲形態被破壞，股指形成了非常典型的頭部特徵。

　　那麼，進入5月份，市場面貌會不會出現某些改變呢？歷史上，5月份股市上漲的概率比較高，出現過諸如“519”這種大級別的反彈。時下，也確實有不少投資者對5月份的行情抱有較大的希望。畢竟，4月份股市出現的暴跌，給投資者留下大盤遭“誤殺”的印象。如果真是這樣的話，股市在5月份反彈，應該也是順理成章的事情。

　　資金驟緊導致

　　4月下旬股市急跌

　　的確，從政策面來説，4月份並沒有超預期的事件發生。根據央行固有調控節奏，這個月是輪到既要提高利率，又要提高準備金率。事實上，4月初提高利率的消息公佈後，股市低開高走，形成了一波上漲。但問題在於，到了月中，央行宣佈提高準備金率以後，股市卻開始了下跌。應該説，最近一段時間來，央行每個月都要提高一次準備金率。因此，在4月份實施這樣的操作，並不出人意料。而在前幾次這樣做以後，也沒有對股市的運行産生太大的影響。不過，這次情況卻有所不同。原因在於，自從3月份將準備金率提高到20%後，就有研究顯示，市場的流動性將會出現由寬鬆到緊縮的拐點。現在又進一步提高到20.5%，這自然會加快了資金面從量變向質變的轉變。果然，在這次商業銀行上繳追加的準備金時，銀行間拆借市場的利率就出現了暴漲。此間，央行官員所謂提高準備金率沒有“絕對上限”的表態，則是進一步強化了人們對調控過度的擔憂。也就是從這個時候開始，股市出現了大幅度的下跌。

　　很多人注意到這樣的事實：在4月下旬股市下跌過程中，成交金額減少比較明顯。一些中小板、創業板股票，甚至在交易時間中出現“斷檔”現象，即有好幾分鐘沒有一筆交易。與此同時，一級市場上申購新股的資金也大量退潮，從前期每個檔期平均1萬億元減少到2000億元。雖然股市交易的不活躍以及部分股票成交的低迷，有著複雜的原因，但是最基本、也是最本質的，只能是市場資金供應的不足。必須承認的是，股市供求關係的驟然緊張，是導致4月下旬股市急跌的最主要原因。這種狀況，應該説是人們能夠想象的，但是它又要比大家想象的更加嚴重。所以，當股指以五連陰的形式暴跌時，還是有很多人反應不過來。

　　缺乏上漲和大跌的理由

　　現在，一個明顯的事實是，5月份，人們難以想象這種資金面緊張的狀況會得到哪怕是較為有限的改善。鋻於3月份CPI（消費者物價指數）漲幅超過了5%，再加上由於成品油價格調整等因素，4月份CPI多半也會維持在5%以上的高位，這就使得央行必須要加大調控力度。另外，4月份升息以後，人民幣與美元、日元等的利差進一步放大，這就有可能會使海外資金加快向境內流動，導致外匯佔款進一步上升。央行為化解這一壓力，也就必然要採取措施予以對衝。因此，5月份，繼續提高存款準備金率將是一個大概率事件。一些人猜測，會在五一期間宣佈提高準備金率，現在看來，時間可能會稍稍靠後一點，但在5月份是遲早的事情。這也就意味著，市場的流動性會更加收緊，股市的資金面自然也就難以樂觀。在這樣的背景下，顯然大盤是不太可能出現什麼像樣的上漲。

　　既然5月股市缺乏上漲的理由，那麼它會不會大跌呢？這是現在部分投資者所擔憂的。應該看到的是，在4月份已經明顯下跌以後，進一步大幅度殺跌的可能性倒也很小。這主要是因為，首先，雖然人們對政策調控存在很多擔憂，但至少到目前為止，實體經濟狀況還是不錯的。上市公司盈利增速雖然有所下降，但是絕對值仍然在走高，這就使得很多股票的估值處於歷史低位。即便被認為市盈率仍然很高的創業板，現在也降到了40倍左右。如果人們參考海外創業板的標準，也不會覺得這是難以接受的。股票價格低，成為了現在股市最為重要的支撐。

　　其次，儘管現在市場上流動性被不斷收緊，但換個角度來説，民間也並非沒有閒置資金，各地各種類型交易所的涌現以及份額化交易的活躍，説明還有不少資金在尋找投資方向。這些資金之所以現在沒有選擇進入股市，可能是因為這個或者那個原因。但不管怎麼説，只要股票價格足夠便宜，它們還是會入市的。最近一段時間，市場上低市盈率、低市凈率乃至絕對價格低的股票走勢相對都比較好，原因在於它們往往有比較高的安全邊際。而當有著足夠安全邊際的股票不斷出現時，一定是會受到資金青睞的。在一個規模很大的股市中，資金面的緊張會制約其向上運行，但是通常不會導致其無休止地下跌。尤其是在實體經濟並沒有出現問題的時候，股市調整還是會有底線的。依據現在的市場狀況，再參考各種指標，大致可以認為2700、2800點一線是近期股市下跌的底線。在一般情況下，在這裡是會形成有效支撐的。

　　靜觀其變更可取

　　一方面是由於市場資金緊張，股指漲不高；另外一方面，則是因為股票業績還可以，股指又難以深跌。這樣的局面，也就為5月份的股市運行定下了基調，在小區間內整理。鋻於目前政策面還是較為嚴峻的，這種整理將是以弱勢為特徵。也就是説，不能排除5月份股指還會有所下探，但估計空間有限。反過來，當其在下檔遇到支撐後，也不會因此而具備大幅度反彈的條件。就交易重心而言，明顯要比4月份有所下移。如果説4月份股市是先揚後抑，那麼在5月份，在走勢上更為明顯的特點很可能就是在不到200點的空間內來回震蕩。這固然不是人們期待中的“紅五月”，但卻是市場的一種不可避免的形態。面對這樣的狀況，對於多數投資者來説，低倉位觀望也許是最佳的選擇。應該承認，現在的市場並不適合操作，更缺乏財富效應，因此靜觀其變比盲目追漲殺跌更為可取。