調控成本增加 專家建議實行無息準備金制度

　　利率不斷上調的負作用正在顯現。在央行本次宣佈加息之後，央票的發行利率也毫無意外的出現了上浮，這意味著如果央行繼續依靠其回收流動性，將不得不面對節節攀升的成本壓力。尤其是在已經進入加息通道的大背景下，央票利率逐步走高將是不爭的事實。

　　對此，有業內人士認為，在當前的以“出口為導向的經濟模式”短期內很難調整的情況下，傳統的回收流動性正面臨著相互掣肘以及調控成本不斷上升的壓力。基於此，央行應該推出一些新的流動性管理工具，比如實行無息準備金制度等，以緩解當前的調控困局。

　　作為回收流動性的主要工具之一，近幾年，央行通過公開市場操作回收流動性的規模正逐年增加。根據中國債券信息網的數據顯示，2008年央票的發行規模首次突破四萬億，達到4.3萬億。不過，接下來的2009年，其發行規模則有小幅回落。至2010年，則再次創出新高，當年的央票的發行規模高達4.66萬億。

　　從今年的情況來看，全年公開市場到期資金量約為3萬億。而對於今年的央票發行規模，可能還需要看當前的貨幣政策的執行效果。

　　不過，對於央行而言，通過公開市場操作來回收流動性的弊端也顯而易見，即不得不面對由此帶來的高額的利息成本。僅以2010年為例，當年的央票發行規模高達4.66萬億，其中，從期限上來看，一年期以下的與一年至三年期的之比約為三比一。這意味著僅以2%的年利率來算，其為此支付的利息也得在幾百億。

　　更為關鍵的是，在已經進入加息通道的大環境下，公開市場資金利率將逐步走高。在上週二央行宣佈加息後，央票發行利率已經出現了上漲。上週四發行的1年期央票利率已經上行至3.3058%，較上期上浮了10.66個基點，並且已經超過了此次加息後的3.25%的一年期存款利率。

　　據介紹，當前發行央票所需要的利息支出，主要是來自於央行所持有的外匯儲備以及中投公司的經營收益。

　　對此，有不願透露姓名的業內人士認為，對於央行而言，當前外匯儲備的保值增值不但關係著國家外匯儲備的安全性等問題，甚至還決定著目前的貨幣政策調控方式能否持續的問題。

　　“如果外匯儲備的投資收益低於國內公開市場操作所需要的利息支出的話，那麼差額部分資金由誰來承擔肯定就是一個最直接的問題。在當前的調控方式下，央行確實面臨著巨大的成本壓力，其持續性也值得擔憂。”上述人士表示。

　　數據顯示，截至去年12月31日，中國外儲規模達到2.8萬億美元，其中包括1.16萬億美元的美國國債。因此，美國國債收益率以及安全性直接決定中國外儲能否保值增值。

　　中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇認為，在回收流動性方面，無論是通過上調存款準備金率還是通過公開市場操作，都是需要付出成本的，只不過相比而言，由於央票發行利率的不斷上漲，公開市場操作所需要付出的利息成本更高一些。

　　“從源頭上看，國內流動性氾濫的主要原因之一就是外匯佔款居高不下。因此，應從這方面出臺一些限制措施，比如實行無息準備金制度，即對流入我國外匯交易市場的非貿易類外匯資金將其總額的30％做為為期一年的無息外幣強制性存款等。此外，還要嚴格控制外債規模，對部分資本項目下的流入結匯如外債結匯等應予以階段性限制。”王勇表示。