北京將圍繞“中國特色世界城市”目標打造國際一流旅遊城市

　　頁面導讀：

　　北京將圍繞“中國特色世界城市”目標打造國際一流旅遊城市

　　券商觀點

　　宏源證券：2011年二季度旅遊酒店行業投資策略

　　渤海證券：旅遊旺季來臨，區域強烈、主題凸顯

　　廣發證券：旅遊企業外延擴張速度將加快

　　東方證券：中國旅遊業未來存在巨大發展空間

　　國金證券：旅遊産業作為戰略性配置行業之邏輯框架

　　德邦證券：政策利好頻繁出臺，旅遊行業邁入黃金時期

　　個股機會

　　十隻相關股將遇機會

　　北京將圍繞“中國特色世界城市”目標打造國際一流旅遊城市

　　新華社北京４月７日電（記者張舵　孫偉麗）記者從日前成立的北京市旅遊發展委員會獲悉，中國經濟的穩定為北京旅遊業發展提供了強有力的保障。“十二五”期間，北京將圍繞“中國特色世界城市”目標打造國際一流旅遊城市。

　　“十一五”時期，北京市旅遊業累計接待境內外旅遊者７．８億人次，實現旅遊收入１１３３４．６億元，分別為“十五”期間的１．４倍和１．８倍。截至２０１１年１月底，北京市共有１１５個景區實行老年人免票或優惠政策，１７３家Ａ級景區對殘障人士免票，北京市已建成的１１０個旅遊便民諮詢站共接待１０７３．５９萬人次中外遊客。

　　利用籌辦奧運會的機會，北京主要旅遊景區均完成了多語種標識牌、無障礙坡道、停車場、公共商亭、銀行卡刷卡無障礙服務等基礎設施的建設。北京市還推出了全國首部《旅行社等級評定標準》，建立了立體化的、多層次的旅遊信息發佈和旅遊諮詢服務體系，極大地方便來自世界各地的遊客。北京奧運會的成功舉辦所帶來的城市硬體和産業軟體設施的大幅提升，為北京旅遊業的跨越式發展提供了堅實基礎。

　　面向“十二五”，北京市提出，到２０１５年接待國內遊客達２．５７億人次，國內旅遊收入達４６３０億元；接待海外遊客達７００萬人次，旅遊外匯收入達８８．５億美元；出境（旅行社組團）旅遊人數達３６０萬人次，旅遊業增加值佔北京市ＧＤＰ比重達到７．５％。北京將圍繞“中國特色世界城市”的戰略目標，打造中國入境旅遊者首選目的地、亞洲商務會展旅遊之都和國際一流旅遊城市。

　　３月３１日，經北京市人大常委會決議通過，北京市旅遊局更名為北京市旅遊發展委員會，列入政府組成部門。

　　宏源證券：2011年二季度旅遊酒店行業投資策略

　　報告摘要:

　　國內人均旅遊消費仍具提振空間,重點關注優質小景區。我們仍看好國內遊,尤其看好核心城市圈周邊2-3小時交通圈的小景區的成長性, 此類小景區將顯著受益於自駕遊、短線遊的興起;同時關注交通改善帶來的其周邊城市旅遊人數的爆髮式增長。

　　國際觀光需求或趨於平穩,日、韓入境遊客增速放緩。近期受世界局部地域局面不穩以及地震、海嘯、核泄漏等自然災禍影響,我們認為國際觀光需求或趨於平穩,預計二季度出境遊趨於平淡。從2011年1-2月份的數據來看,日本入境遊客數同比下降1.95%,無論從基數還是增速來看,入境遊市場規模仍處於低位運行區間。

　　二季度看好景區子行業。我們統計了17家已發佈年報的公司。其中9家景區類上市公司共實現營業收入同比增長21.86%;實現凈利潤3.02億元,同比增長45.19%; 4家酒店類上市公司共實現營收同比增長24.5%;錦江股份實現營業收入同比增長39.25%; 3家餐飲企業營收同比增長14.04%。結合營收規模、毛利率、凈利率的變動趨勢,以及目前旅遊行業所處的階段,我們認為子行業的投資機會排序依次為:景區、綜合類企業、經濟型酒店、餐飲業、星級酒店行業。

　　關注催化劑有望兌現的相關標的。隨著旅遊旺季的到來,我們看好峨眉山、黃山、桂林等具有春季賞花主題的景區類企業,同時關注催化劑有望在二季度兌現的相關標的。我們重點推薦峨眉山(交通改善+ 凈利率提升)、西安飲食(積極盤活資産,深耕細作老字號品牌+世園會開幕在即)、中國國旅(國人離島免稅五一正式實行,業績有望超預期)、桂林旅遊(龍脊梯田、龍勝溫泉等小景區標的高成長)。

　　渤海證券：旅遊旺季來臨，區域強烈、主題凸顯

　　投資要點:

　　二季度投資策略觀點:主題凸顯、區域強勢

　　受益於“十二五”規劃的區域振興和“富民”計劃,以及行業處於發展的黃金十年,目前板塊估值有較大提升空間;一季度行業表現弱于大盤,板塊估值有待修復;二季度進入旅遊旺季,主題性投資機會顯現,區域概念持續強勢,二季度有望全面跑贏大盤。從全年看,仍然重視業績和未來成長性好的股票,重點推薦個股:中國國旅、西藏旅遊、峨眉山A、黃山旅遊。短期從主題性投資機會考慮,推薦:西安旅遊、西安飲食;預期摘星的*ST 張股。

　　一季度行業表現弱于大盤,估值低於歷史平均,有待修復

　　年初至今餐飲旅遊板塊上漲4.15%,排名第14位,行業表現弱于大盤;當前餐飲旅遊板塊的PE 為50倍,低於歷史平均水平,有估值修復預期。

　　二季度迎來旅遊旺季,旅遊人數有望大幅增長

　　一季度是餐飲旅遊行業的淡季,旅遊人數、旅遊收入小幅增長;二季度迎來旅遊旺季,旅遊人數有望大幅增加。

　　市場投資熱點

　　海南免稅政策塵埃落定,直接惠及中國國旅;

　　隨著黨成立90週年紀念、辛亥革命100週年紀念等重要時間節點的日益臨近,各種不同風格、不同主題的紅色旅遊線路正在逐漸升溫;

　　主題性投資機會凸顯:4月份開始,中國2011年世界園藝博覽會在西安舉行,直接利好西安旅遊、西安飲食;第14屆國際泳聯世界錦標賽和第26屆世界大學生運動會分別將於7、8月在上海、深圳舉辦,利好當地上市公司。

　　區域概念持續強勁:“大香格里拉”旅遊區&打造成渝經濟區

　　推薦股票池

　　中國國旅:能帶來大幅業績提升的海南離島免稅政策終塵埃落定,于4月20日開始試運行。中國國旅業績大幅增長可期;

　　*ST 張股:*ST 張股的重組在今年1月份已經“修成正果”,1月28日*ST張股的重組獲得證監會審核通過。另外,*ST 張股增發方案也已獲批准,所籌資金為*ST 張股重組後的發展提供了資金支持,有望提升公司業績;

　　西藏旅遊&西安飲食:兼具主題性投資機會和持續的高增長態勢;

　　峨眉山 A:受益於成渝經濟區規劃;

　　西安旅遊:受益於2011年中國世界園藝博覽會

　　廣發證券：旅遊企業外延擴張速度將加快

　　國內居民旅遊消費傾向將快速提升

　　“十二五”期間,量價雙輪驅動旅遊行業規模增長,同時,國內居民是中國旅遊遊客的主體,其消費傾向的快速提升是提升行業景氣度的核心因素。

　　旅遊企業外延擴張速度將加快,關注度假區開發和酒店資産重組

　　未來五年,旅遊業産業增加值年均複合增長率將達到32%。旅遊業投資增速將顯著加快。而聚集性較強的旅遊度假區開發投資符合行業發展趨勢,也滿足地方政府投資需求。此外,酒店、旅行社企業資産重組力度將加大。

　　政府補貼及其他政策優惠帶來旅遊企業盈利超預期

　　2011年為“十二五”的第一年。為了刺激旅遊企業加大投資,政策優惠兌現力度將較大。2011年政府補貼或其他政策優惠將帶來旅遊企業盈利超預期。

　　投資策略

　　考慮到二季度CPI有可能在5%以上,存在加息可能,而加息將抑制行業估值,因此,將行業評級由“買入”調整為“中性”。二季度,行業政策及區域細化政策將不斷推出;休閒度假産品聚集區的開發和建設將加快及行業資産重組力度將加大,進而提升旅遊企業外延擴張的速度;再考慮到政府補貼及其他政策優惠帶來旅遊企業盈利超預期,我們認為休閒度假産品聚集區的開發將有更多優勢。建議買入華僑城、金陵飯店、九龍山和東方賓館。此外,深圳大運會的舉行,有可能帶來華僑城、新都酒店等的短期交易性機會。

　　風險提示

　　二季度CPI仍將維持高位,存在加息預期,進而抑制行業估值水平的提升。

　　東方證券：中國旅遊業未來存在巨大發展空間

　　本週旅遊行業走勢:本週wind旅遊行業指數(酒店、餐館與休閒Ⅲ指數)收益為-0.03%,強于滬深300指數-0.71%的收益,兩會召開前受益對政策利好的預期,權重股的持續走強使旅遊板塊走勢明顯弱于滬深300指數,但隨著兩會的召開,利好兌現,權重股開始走弱,這時旅遊板塊體現出其明顯的抗跌性,截止一週僅微幅下跌。

　　本週重點行業資訊:(1)中國旅遊業競爭力名列全球第39位。(2)女人節帶熱旅遊市場賞花線路火爆錯峰遊划算。(3)大理麗江簽訂旅遊産業發展區域合作協議“旅遊三大圈”戰略邁出實質性步伐。(4)海南離島免稅有望“五一”前推出。(5)上海國際旅遊度假區規劃出爐。(6)紅色旅遊列入“十二五”文化事業重點工程。(7)宜昌打造三峽國際旅遊目的地。(8)如家、7天、漢庭相繼發佈Q4業績報告。

　　本週重要公司公告:(1)宋城股份關於使用部分“其他與主營業務相關的運營資金”永久性補充流動資金的公告。(2)麗江旅遊發佈2010年年度報告:報告期內公司營業總收入為1.90億元,較去年同期增長3.96%;利潤總額為2167萬元,較去年同期下降63.09%,凈利潤為1009萬元,較去年同期下降73.64%,實現每股收益0.09元。

　　我們的觀點:十二五期間我國旅遊業面臨爆髮式增長,而景區作為旅遊發展的核心,將得到優先發展,基於景區資源的壟斷性,經營杠桿高,人均消費不斷增長,目前估值並未反映出景區的成長性,因此我們看好景區類上市公司在未來的市場表現,特別是擁有資源可複製性的新型景區類公司,建議投資者積極關注中青旅、宋城股份等。

　　國金證券：旅遊産業作為戰略性配置行業之邏輯框架

　　事件

　　在經歷年初的大幅調整後,近期旅遊板塊持續走強。截至3月2日,旅遊餐飲指數年內累計實現正收益4.3%,相較滬深300指數,已由之前最多時近5個百分點的相對負收益提高到0.63%的超額收益(見圖表1),在所有行業板塊中也由最低時的第21位(共24個行業板塊)上升至第11位(見圖表2)。我們認為,旅遊板塊的估值修復,除在一定程度上得益於市場流動性緊縮預期減弱,更為重要的是,旅遊産業未來發展的邏輯從宏觀經濟、産業中觀層面乃至企業微觀層面上均將獲得十分有力的支撐。近期,我們通過對國外旅遊産業發展歷程、中國經濟發展階段以及旅遊業態的梳理、考察,初步形成以下對於旅遊産業作為資本市場戰略性配置行業的投資邏輯框架。

　　評論

　　宏觀視角-房地産“去投資品化”引致消費能力釋放;後工業化時代旅遊作為先導性行業戰略地位大幅提升:

　　1)在筆者看來(此部分僅代表個人觀點),去年下半年伊始針對房地産市場的一系列調控政策(提高房貸首付比例和貸款利率、限購、增加交易環節稅費、擴大保障性住房規模等)在相當大的程度上降低了房地産的投資品屬性,更多還原其作為大宗消費品的特徵,這在客觀上顯著減緩房價上漲趨勢。在居民收入總體保持增長的背景下,一方面,房産開支(償貸、首付)對收入的佔比有望呈現出下降趨勢,減少對其他消費的擠出;另一方面,房産價格的相對平穩或是漲幅趨緩將有效改善居民(尤其是首套房購買者)的資本開支預期,釋放部分之前為預防房價過快上漲而進行的過度儲蓄。因此,房地産“去投資品化”對於居民潛在消費能力的釋放將起到十分積極的作用,尤其在邊際上,對比其他消費領域與發達國家的差距,中國旅遊消費無疑將具有更高的收入增長彈性。

　　2)根據一般的宏觀分析,中國在2002年以後經歷了重工業化的過程,投資成為推動經濟的主要驅動力,這一進程在08年全球金融危機的衝擊下告一段落,而在此後國家4萬億投資經濟刺激計劃的推動下,中國製造業,無論是在全球的地位,還是對資源的依賴度,均已達到了相當高的程度,經濟結構轉型勢在必行。在後工業化時代,消費將逐步成為經濟增長的主要驅動因素。相較之前的經濟先導性行業(如房地産、汽車)對製造業的拉動,旅遊産業同樣具有長産業鏈、關聯産業眾多的特徵,幾乎對所有的消費領域(如交通、食品飲料、餐飲、娛樂、文化演藝等)、服務性行業均具有明顯的帶動效應。與此同時,旅遊行業作為現代服務業的重要組成部分,又是一個能夠吸納大量勞動力且低碳環保的産業,在當前國家高度重視民生的背景下,其政治意義顯得尤為突出,而大量地處中西部的旅遊資源在日益提高的環保要求下又將成為推動當地經濟發展的重要依託。因此,自09年末國家將旅遊業首次列為戰略性支柱産業後,從中央到地方各級政府,對旅遊産業的重視程度是空前的,其戰略地位得到顯著提升。

　　産業中觀視角-旅遊消費需求正在經歷多樣化和消費升級的重要階段;旅遊産品供給及上市公司將日益豐富:

　　3)從産業中觀需求側的分析來看,隨著城鎮居民人均可支配收入持續增長,在未來兩年內,中國將新增超過50%的城鎮居民人均可支配收入在超過3000美元(見圖表3),根據國際經驗(國際上往往採用人均GDP指標,考慮中國的收入分配體制,我們在此採用人均可支配收入數據),中國未來兩年將經歷旅遊消費需求多樣化和消費升級的重要階段,由此將拉動旅遊以外要素(如吃、住、行、購、娛)實現更快速度的增長,由此也為旅遊業態的升級奠定了堅實的需求基礎。2010年上海世博會引致的“全民出遊”更是在相當程度上激發了國人旅遊的意識和熱情,讓人們充分意識到旅遊不再是生活中的一件“奢侈品”,而將逐漸成為生活中重要的組成部分。

　　與此同時,帶薪假期逐漸在全社會得到貫徹實施又將為人們的旅遊出行提供了制度性的時間保障。

　　4)而從産業供給側的角度來看,正是隨著人們旅遊消費需求多樣化發展以及對於旅遊要素品質要求的提升,旅遊活動正在由單純的觀光旅遊向集觀光、休閒度假為一體的複合型旅遊産品延伸。人們在欣賞秀麗的自然景色或是感受深厚的人文古跡之餘,還希望有參與性、互動性較強的休閒娛樂活動,晚間有文化演藝,或是高品質的住宿、溫泉、SPA,富有地方特色的餐飲,等等,以進一步提升旅遊消費體驗,這為擴大旅遊産業價值鏈、豐富旅遊産品提供了廣闊的市場空間,也在客觀上為旅遊資産上市(由國家投資建設的風景名勝景區門票經營權不允許上市)、資本運作提供更為可行的操作空間。

　　5)隨著交通基礎設施的快速發展(高鐵、高速公路網)、旅遊産業業態的日益豐富以及産品、服務品質的不斷提升,在景區門票以外旅遊産業鏈(酒店、餐飲、娛樂、文化演藝等)盈利能力不斷提升的同時,大量地處中西部、尚處在初級階段的旅遊資源成為企業進行産業擴張的重要依託,這讓旅遊産業加快證券化進程成為可能。

　　而在2011年證監會對上市融資産業指導中,旅遊行業更是成為鼓勵上市的産業板塊。旅遊上市公司規模的擴大,一方面將增加資本市場對旅遊業的關注度,更為重要的是,將吸引更多的社會資本進入旅遊産業,推動旅遊産業的快速發展,並有望觸發旅遊資源價值的系統性重估。

　　企業微觀視角-複合商業模式旅遊目的地;豐富休閒娛樂設施、延伸産業鏈;旅遊資源擴張、整合暗流涌動;旅遊企業市場化經營意識逐步提高

　　6)縱觀大多産業的發展,尤其下游消費品行業,在産業發展的初級階段,一些新業態的出現,一些新的運作模式的出現,經常會被當作“個案”討論,殊不知任何産業的轉型、加速發展往往是從“個案”開始的。我們認為,在旅遊産業內部,複合商業模式旅遊目的地不斷涌現,依託已有旅遊資源豐富休閒娛樂設施、延伸上下游産業鏈以及加快旅遊資源擴張、整合,將在微觀層面上為旅遊産業成為資本市場戰略性配置行業提供有力支撐。

　　7)環城市休憩帶中複合商業模式之休閒旅遊目的地的迅速崛起:烏鎮模式(見圖表4)的成功讓我們看到了,除門票以外,景區經營可以如此與住宿、餐飲、娛樂、休閒設施(如SPA、文化演藝等)相結合,水鄉古鎮也可以有超五星的會所和高品質的紅酒吧,圍繞經濟較發達城市之居民的消費需求提供産品、服務,能夠最大限度延長遊客停留時間,以提升人均消費。而當我們還在固執地認為烏鎮只是“個案”的時候,北京的古北水鎮項目(中青旅)已經于2010年啟動,巴城對陽澄湖周邊總規劃面積達24平方公里的休閒度假旅遊項目(目前是非上市公司項目)也已經提上議事日程。儘管這些旅遊目的地都是高資本投入、長週期的項目,但我們相信,經過2~3年的建設,依託中心城市居民之較強的消費能力,這些休閒旅遊目的地同樣也將成為高産出的經營性資産。

　　8)依託現有旅遊資源,豐富休閒娛樂設施,延伸上下游産業鏈:傳統模式下旅遊資源的經營往往只是通過門票、索道等簡單的“壟斷收費”模式進行,一方面,這種模式往往會導致遊客量至上的經營理念,忽略了環境的壓力,並在旺季高峰時會受到景區容量的制約,另一方面,門票、索道提價往往會面臨較大的社會輿論壓力,而且,從長期來看,隨著高速交通網絡(高鐵、高速公路、航線)的日益完善,旅遊資源之間也將産生一定的替代效應,過高的“壟斷收費”很可能導致遊客的分流。近幾年,一些依託旅遊資源的酒店(如峨眉山的紅珠山大酒店)通過重新裝修提高品質,不僅平均房價水平大幅上漲,而且,提價後的入住率不降反升,經濟效益得到顯著提高。因此,在我們看來,依託現有旅遊資源,根據旅遊消費需求的變化趨勢,開發具有較強參與性、互動性的旅遊休閒、娛樂設施,延伸上下游産業鏈(如開發高品質旅遊商品、進一步整合旅遊要素資源等),將有效提升遊客人均消費水平,進一步提升旅遊資源的盈利能力。

　　9)加速旅遊資源擴張、整合步伐:相較大多呈現出完全競爭市場格局的下游消費品行業(行業中優勢企業的市場地位往往是經過激烈競爭取得的),旅遊活動的進行必須有一定的資源依託,儘管從長期來看,高速交通環境的改善將使得資源之間産生一定的競爭,甚至會導致一些旅遊勝地的衰落,然而,中國旅遊業作為正處在加速發展初期的現代服務業,旅遊資源將成為産業發展最為重要的戰略性資産。因此,加速旅遊資源的擴張、整合勢必成為未來一段時間內旅遊産業深化發展的重要方向。目前,一些旅遊資源大省的各級政府已經有意識推進以國有企業為運作平臺的旅遊資源整合工作,而在旅遊資源深度開發、資本投入不斷擴大的背景下,已有的旅遊上市公司憑藉其資本市場融資往往成為資源整合重要的運作平臺。在我們看來,資源擴張整合存在兩種不同的方式:一種是以現有旅遊資源有效運營、深度開發為依託,在形成較強盈利能力和資源造血功能(創造現金流)的基礎上進行資源擴張和延伸,這種模式對投資者而言,風險相對可控,又具有較好的成長性;另一種是“跑馬圈地”方式的資源整合,以搶佔資源作為優先目的,但資源的盈利能力和造血功能很可能存在一定的問題,需要有強雄厚的資金實力做支撐,一旦行業出現系統性風險(如SARS、汶川地震等),很可能面臨資金鏈斷裂的風險,然而,此類公司也往往是彈性最大的,如若旅遊資源在經營上形成良性循環,資源價值將在資本市場上得到最大程度的顯現。

　　10)經過多年的發展,旅遊企業的市場化經營意識逐漸提高:由於投資體制、資源佔有等方面的原因,旅遊企業大多為國有企業,從以往經驗來看,企業市場化意識相對薄弱,機制落後,在經營上往往表現出“守株待兔”式的“坐商”思維。然而,隨著中國經濟市場化程度的逐步提高,對外交流的不斷深入,尤其是在資本市場層面,股權分置改革後流通股東對大股東利益的局部制衡,客觀上促使旅遊企業提高市場化經營、主動營銷意識,運營機制也得到顯著改善。相較以往,投資者能夠更大限度地受益於旅遊産業的快速發展。

　　投資建議

　　我們認為,中國旅遊業正在面臨需求多樣化、消費升級的重要階段,將是房地産“去投資品化”對居民潛在消費能力釋放之邊際影響最大的産業之一,而産業從中觀到微觀層面的積極變化(複合商業模式、豐富休閒娛樂設施、延伸産業鏈、旅遊資源擴張整合以及市場化經營意識的顯著提高)亦較好匹配了産業的發展趨勢,這將成為推動産業長期向好的核心力量。與此同時,兩會之後,各行業的“十二五”規劃將全面公佈,旅遊産業亦不例外,《國民休閒計劃》也有望在近期塵埃落定。在全局性的政策框架確定後,鼓勵旅遊産業發展的具體政策(如財稅支持、土地政策等)和針對一些地方旅遊業(如國家旅遊綜合改革試驗區)的創新政策將逐漸明朗,加之2季度將開始步入旅遊旺季,企業經營和資本運作也將漸趨活躍,旅遊板塊則將面臨估值系統提升的重要時期。對此,我們重申對旅遊行業的“增持”評級,全面看多旅遊板塊,投資推薦排序為:峨眉山、桂林旅遊、麗江旅遊、黃山旅遊、首旅股份、中青旅、三特索道、錦江股份、中國國旅和宋城股份。

　　德邦證券：政策利好頻繁出臺，旅遊行業邁入黃金時期

　　我們認為,近期國家和地區頻繁出臺的政策規劃將對旅遊行業未來發展構成多重利好。中央政府已把旅遊業定位為國家的戰略性支柱産業。大力發展旅遊業符合國家倡導消費驅動經濟的戰略。

　　旅遊業“十二五”規劃:預計2011年3月正式發佈。“十二五”規劃將明確未來五年我國旅遊業發展的整體目標,積極推動旅遊業的産業化、市場化、國際化和現代化,把旅遊業真正提升至國家戰略性産業之地位。此外,《國民旅遊休閒綱要》也有望於今年下半年發佈。國內旅遊行業之政策環境獲得持續改善,十二五期間行業將迎來一個嶄新的發展階段。

　　國務院《關於實施“中國向西南開放橋頭堡”戰略的指導性意見》:從某種意義上來講,即將出臺的“橋頭堡”戰略更具有區域性特徵,雲南省是最大的受益板塊。我們認為,“橋頭堡”的實施將使雲南成為我國向西南開放的重要通道及沿邊開放開發合作的試驗區、先行區。旅遊作為雲南的支柱産業,其受益程度顯然最大。主要受益上市公司包括:麗江旅遊(002033)和雲南旅遊(002059)。

　　成渝經濟區區域規劃獲國務院原則通過:目標是成為中國經濟增長的“第四極”,力爭至2015年成渝經濟區經濟實力顯著增強,建成西部地區重要的經濟中心和全國重要的現代産業基地。主要受益上市公司包括:峨眉山A(000888)。

　　各地陸續出臺的區域性旅遊業“十二五”規劃:截至目前,安徽、雲南、北京、上海、四川等省市已經紛紛宣佈將在近期出臺旅遊業“十二五”規劃,一方面是為了配合國家旅遊業整體規劃,另一方面則體現了各地政府對旅遊産業的重視程度。

　　十隻相關股將遇機會

　　中國國旅:政策略好于預期，加入強力買入名單

　　研究機構：高盛高華證券 分析師：廖緒發 撰寫日期：2011-03-28

　　我們認為投資者還在等待政策實施的經營績效,而現在是良好的買點。未來三到六個月,三亞免稅店的強勁銷售表現有望推升股價。預計2011/12年三亞免稅店貢獻凈利潤1.03億/2.38億,佔2011/12年凈利潤分別達到15%/23%。

　　估值。

　　我們仍然採用EV/GCIvs.CROCI/WACC估值。基於中國國旅所在的免稅品運營行業的高現金回報水平,以及行業的高增長,我們維持公司45%的相對於行業的EV/GCIvs.CROCI/WACC溢價不變,結合調整後的盈利預測得到的12個月目標價格為人民幣37.3元。

　　主要風險。

　　由於政策仍處於試點期,消費者對離島免稅還有一個接受的過程,第一年的經營績效可能低於我們基准假設的預期。

　　北京旅遊:“生態京西”新名片,引入戰略投資者

　　研究機構：天相投資 分析師：王旭 撰寫日期：2011-03-28

　　2010年公司實現營業收入1.65億元,同比增長1.93%;營業利潤39萬元,同比下降83.11%;歸屬母公司凈利潤457萬元,同比增長25.68%;每股收益0.03元。

　　毛利率略降,管理和財務費用率上升。公司綜合毛利率為56.11%,同比下降2.48個百分點,主要原因是物價上漲因素使餐飲成本提高。報告期內公司産生的銷售費用為1,422萬元,同比增長11.46%,銷售費用率為8.6%,同比增加0.74個百分點。管理費用7,268萬元,同比增長13.3%,管理費用率為43.95%,同比增加4.41個百分點,原因是人員成本增加。財務費用809萬元,同比增長9.64%,財務費用率為4.89%,同比增加0.34個百分點。小河灘1號地處置,獲得營業外收入586萬元,使公司凈利潤增幅高於收入增幅。

　　引入戰略投資者,提升旅遊資源品質。華力控股以非公開發行股票方式認購公司股份5,000萬股,公司募集資金53,750萬元,發行價格為10.75元。計劃用於龍泉賓館提升服務水平改擴建項目、潭柘寺景區創5A升級改造項目、戒臺寺景區創5A升級改造項目、北京百花速8酒店擴建項目、償還銀行借款,另有部分資金用於補充公司流動資金。預計公司增發後,凈利潤將在4300萬元之上,按照1.87億股本計算,每股收益在0.23元之上。

　　景區受益於世界城市的建設。北京市要加快國際大都市的發展步伐,努力向世界城市的高目標前進。世界城市的發展目標對北京的服務業提出了新的要求,市政府明確提出要將北京打造成國際商貿中心,這給北京旅遊業的發展帶來了新的歷史性機遇。北京市旅遊局認為,旅遊將被定位於北京新的戰略性産業來培育,並在世界城市培育中讓旅遊成長為北京第一大産業。而公司進行融資,做強京西門頭溝旅遊。

　　北京將用十年時間打造“生態京西”新名片。北京市政府將在政策、資金等方面不斷向京西地區傾斜。未來將形成生産服務業和高技術産業為主體、文化創意産業和旅遊休閒産業為特色、生態農業為補充的京西現代産業體系。“十二五”期間,京西地區將重點打造“一核”,即新首鋼創意商務區;開發“兩區”,即房山新城現代産業發展區和豐臺河西綠色産業發展區;加快發展“三帶”,即永定河綠色生態發展帶、108國道和109國道沿線生態旅遊休閒帶。公司位於108國道和109國道沿線生態旅遊休閒帶。

　　盈利預測與風險提示:按照增發後股本1.87億股計算,預計公司2011年至2013年每股收益為0.04元、0.08元和0.14元。以3月25日收盤價14.33元計算,對應動態市盈率為326倍、178倍和102倍,由於公司定向增發後經利潤將逐步提高,維持公司“增持”投資評級。提示目前公司估值偏高的風險。

　　全聚德:公司持續擴張2013年開店總數達到100家

　　研究機構：天相投資 分析師：王旭 撰寫日期：2011-03-15

　　2010年公司實現營業收入13.39億元,同比增長11.45%;營業利潤13,958萬元,同比增長12.13%;歸屬母公司凈利潤10,029萬元,同比增長18.76%;每股收益0.71元。每10股派發現金股利0.50元。

　　綜合毛利率基本穩定,食品銷售增長快。公司綜合毛利率為57.33%,同比下降0.21個百分點。主要原因是毛利率高達65.46%的餐飲業務的營業收入增速為10.92%,而低毛利率的食品銷售業務收入增速為15.20%,使得綜合毛利率下降。

　　銷售、管理費用率上升,財務費用率降低。報告期內公司産生的銷售費用為39,800萬元,同比增長11.7%,銷售費用率為29.72%,同比增加0.07個百分點。管理費用17,484萬元,同比增長15.41%,管理費用率為13.05%,同比增加0.45個百分點。財務費用470萬元,同比下降66.75%,財務費用率為0.35%,同比減少0.83個百分點。

　　公司持續擴張,2013年開店總數達到100家。由於北京店面經常滿座,因此開新店將成為公司發展的動力。2010年新開4家直營店,使得公司擁有“全聚德”品牌直營店22家、“倣膳”品牌直營店1家,“豐澤園”品牌直營店2家,“四川飯店”品牌直營店1家。另外公司還擁有“全聚德”特許加盟店58家,“豐澤園”品牌特許加盟店1家。公司計劃2011年新開1或2家直營企業和3家“三合一”模式的連鎖企業,計劃新開4家特許企業,2013年開店達到100家。

　　世界城市的建設,老字號企業受益。北京市要加快國際大都市的發展步伐,努力向世界城市的高目標前進。世界城市的發展目標對北京的商業服務業提出了新的要求,市政府明確提出要將北京打造成國際商貿中心,這給北京餐飲業的發展帶來了新的歷史性機遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,公司是北京老字號餐飲企業龍頭,有望在北京市向世界城市發展的進程中獲益。

　　盈利預測與風險提示:預計公司2011年至2013年每股收益為0.90元、1.11元和1.43元。以3月14日收盤價33.35元計算,對應動態市盈率為37倍、30倍和23倍,考慮到北京世界城市的建設,維持公司“增持”的投資評級。公司處於擴張期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。

　　中國國貿:競爭力進一步提升,業績高增長可期

　　研究機構：中投證券 分析師：李少明 撰寫日期：2011-03-25

　　投資要點:

　　EPS0.12元低於市場和我們的預期(0.19元),ROE2.78%;實現營業收入10.35億元,同比增長18.9%;凈利潤1.2億元,同比下降58.3%。綜合毛利率44%、凈利率11.7%,較上年同期分別下降17.5、21.6個百分點。10年8月份以後國貿3A項目陸續開業,權益可租面積增加近一倍,成長空間打開。但由於前期費用較高、開業後折舊攤銷大幅上升,利息費用不能資本化,導致成本費用大幅增加。11年營業成本增加2.44億元,同比增長73%,三費佔比高達23.2%。而國貿寫字樓、商場定位高端,注重精選優質客戶,需要1-2年才能運營成熟,達到較高的出租率。因此短期內成本費用的上升快於租金收入的增長,凈利潤下降,10年是預期中的業績低點。

　　10年EPS0.12元與我們預期的0.19元相差較大,主要原因是:1,3A寫字樓和商場的招租進度低於預期,截至10年底,3A寫字樓出租率僅40%,而商場尚未全面開業,租金收入增長低於預期;2,3A超五星級酒店新開業運營虧損0.36億元,初始運營成本高於預期。由於10年3A招租進度低於預期,我們調低3A寫字樓、商場11年出租率由79%、70%至70%、60%。預計到2012年底出租率才能達到90%以上。

　　公司財務狀況良好,現金充足。10年底資産負債率為54%,小幅上升2.5個點,貨幣資金2.42億元,增長31%;無短期借款;長期借款32.76億元,增長23%;應付債券10億。隨著租金收入的大幅增長,經營性現金流入將極為充沛,公司有能力逐步降低有息負債,減輕財務負擔,併為3B適時開工做準備。

　　國貿3A的開業,不僅使可租面積增加近一倍,而且使國貿的整體競爭力得到極大提升,享受更高的租金溢價。國貿大廈作為“京城第一高樓”,使國貿獨一無二的品牌和地段優勢更凸顯。國貿寫字樓群總建築面積達31.9萬平米,貫通一體的國貿商城營業面積達5萬平米,極具規模效益。而國貿大酒店的開業,不僅使公司拓展了新的業務領域,而且可以為商城提升人氣,帶來更多客流。

　　預計從11年起,隨著國貿3A逐步運營成熟,收入將呈爆發性增長,而成本費用進一步增長的空間有限,因此毛利率會逐步回升。預計11年折舊約3.8億元,財務費用2.6億元,為階段高點。預計11-15年收入複合增長率達17%,凈利潤複合增長率達40%,2016年毛利率將回復至09年以前61.5%左右的水平。

　　作為租賃物業開發經營龍頭,我們看好公司的短中長期增長潛力和競爭優勢。由於3A招租低於預期,調低11-12年EPS由0.35元、0.53元至0.29元、0.46元,RNAV17.43元,商業地産的估值更重要的是看重估值以及現金回流情況,因此我們維持此前6個月合理估值14元的目標,RNAV8折,再次“推薦”。

　　風險提示:關注3A招租低於預期,國內外宏觀經濟形勢變化引發租金水平波動等風險。

　　中青旅:景區發展是關鍵,長期投資價值可期

　　研究機構：華龍證券 分析師：謝雯婷，文育高 撰寫日期：2011-02-24

　　投資要點:

　　類烏鎮的景區商業模式的複製將是公司未來重要的發展方向。在成功開發了烏鎮之後,公司繼續向景區商業開發前進,欲在密雲水庫打造一個“新烏鎮”。隨著業務的不斷創新,公司未來的發展空間依然很大,業績增長點將進一步豐富。

　　旅行社是公司永久主業,是公司發展基石。公司對旅行社的目標是做大規模,爭取未來三年內做到100億,以規模來提升其品牌影響力,不排除未來通過收購優質的旅行社來擴大規模。

　　公司持股51%的烏鎮景區客流量出現井噴,分拆上市短期內將攤薄公司權益利潤,但長期看有利於公司整體的發展。2011年後收入將步入常態增速,但並不影響公司業績增長。

　　密雲古北水鎮長期景區資源價值可期,未來景區商業模式的開發運營將成為公司重點發展業務。預計2013年開發建設完畢,建成後每年能帶來400萬人次的客流量和10億元的綜合收入。公司仍在積極尋找合適的景區資源。

　　投資建議:預計公司未來3年EPS分別為0.60元、0.71元、0.88元,對應PE分別為26倍、22倍、18倍。公司的多元化經營架構是比較成功的,既保證了旅行社的品牌地位與市場規模,又在一定程度上分散了旅遊行業週期波動帶來的影響。考慮到公司較低的估值和景區擴張前景較好,未來隨著密雲項目進一步推進後盈利前景的進一步明朗,不排除進一步上調盈利預測的可能,建議長期投資積極關注。給予公司“推薦”評級。

　　首旅股份:南山門票分成確定,資産注入進程可期

　　研究機構：德邦證券 分析師：李項峰 撰寫日期：2011-03-31

　　簡要點評:

　　公司于2002年9月以自籌資金3.3億元購買了南山文化74%的股權(後因其他股東增資,公司持股比例下降為73.808%)後者即為當前南山文化旅遊區佛教文化苑景區的所有者及經營者。截至2010年底公司直接和間接合計持有南山文化74.805%的股權(其中公司控股子公司景區投資持有南山文化0.997%的股權)。

　　南山文化是公司目前最主要的盈利來源,2010年約佔公司營業收入的18.25%及凈利潤的70.40%。我們認為,此次門票收入分成的實施無疑將對公司2011年及以後年度的盈利狀況産生實質性影響:①觀音苑是目前南山景區的主要景點,門票收入佔據著南山公司主要部分,2008-2010年這一比例分別達到60.62%、65.17%、66.41%;②40%:60%的分成比例低於50%:50%的市場預期,也低於2008年3月三亞國資公司與南山公司達成的分成協議(即2008年1月1日至2010年12月31日期間南山文化旅遊區的統一門票收入由三亞國資公司享有60%,南山文化公司享有40%;2011年1月1日至2012年12月31日期間,南山文化旅遊區的統一門票收入由三亞國資公司享有50%,南山公司享有50%;2013年1月1日至分成期限結束日止,南山文化旅遊區的統一門票收入由三亞國資公司享有40%,南山公司60%);③我們預計,以40%:60%的分成比例計算,將導致公司2011-2014年凈利潤分別減少9396萬元、10912萬元、12701萬元和14766萬元,EPS分別減少0.406元、0.472元、0.549元和0.638元。

　　華聯綜超:定增獲批,揚帆起航

　　研究機構：中信證券 分析師：趙雪芹，胡維波 撰寫日期：2011-02-28

　　盈利預測、估值及投資評級:暫維持公司盈利預測,預計公司2010一2012年EPS分別為0.20、0.29、0.37元(攤薄後為0.14、0.21、0.28元),以2010年為基期未來兩年CAGR為38%。公司基本面已發生積極變化,且三大股東對公司價值和前景有所認同,由於公司費用調劑餘地較大,如果公司盈利回歸至行業和公司歷史正常水平,則公司的業績具有較大彈性。結合PS估值(0.7一0.8倍),給予公司目標價15.00元,維持“買入”評級。

　　西單商場:2010年西部業務亮點突出

　　研究機構：平安證券 分析師：聶秀欣 撰寫日期：2011-03-21

　　投資要點

　　2010年公司實現營業總收入29.93億元,同比增加20.41%;實現利潤總額0.68億元,同比增加36.22%;實現凈利潤0.40億元,同比增加28.70%,實現每股收益0.10元。

　　業績總體符合預期:四季度EPS0.03元,環比增加303.85%,僅次於一季度;綜合毛利率下降0.6個百分點,至21.7%;佔公司主營收入43%的母公司,受十里堡店新開店虧損3380萬元影響,全年凈利潤僅104萬元,佔合併報表的比重僅為2.5%,預計2011年母公司盈利能力仍受考驗。

　　分區域看,西部地區業績亮點突出:佔公司主營收入26%的西部地區包括四家店:蘭州、成都、新疆、青海。除受官司困擾的青海店外,新疆店凈利潤增長66.22%,蘭州店增長185.72%,成都店增長305.84%。北京地區業績整體增長16.1%,重點子公司法雅商貿、誼星商業業績增速喜人。

　　成本控制和經營效率有所提高:受十里堡店新開業影響,管理費用率小幅上升0.3個百分點,期間費用率整體下降0.8個百分點至18.4%;存貨週轉天數由09年的45.1天下降至37.5天。

　　經營活動現金凈額長期高於凈利潤:2003年以來,公司經營活動産生的現金流量凈額一直大於凈利潤,不考慮03年巨虧因素,目前累積凈利潤0.8億元,累積經營活動産生的現金流量凈額已達9.63億元,後者是前者的12倍!

　　2011年的看點在於重組效果:公司向首旅集團旗下的新燕莎控股增發購買資産的“蛇吞象”式重組事項,正等待證監會的批復。重組後,公司的將實現專營專賣、大眾百貨、中高端百貨、奧特萊斯、購物中心等多業態同時經營的格局。作為北京市國資委旗下首旅集團唯一的商貿平臺,公司的長期發展空間被打開,重組的效果及未來可能的外部擴張值得期待。由於2010年9月30日~交割日期之間新燕莎控股的損益,歸新老股東共同享有,因此,新燕莎控股的業績實際已經納入公司。

　　維持“推薦”評級:小幅上調2011~2013年的EPS至0.52元、0.58元、0.64元,對應PE分別為23.48倍、21.05倍、19.08倍,維持“推薦”評級。

　　王府井:實際業績符合預期,2011年增速樂觀

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：劉冰 撰寫日期：2011-03-28

　　公司實現營業收入139.46億元,同比增長25.66%;歸屬於上市公司股東的凈利潤37603.07萬元,同比下降2.16%,扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的凈利潤40778.70萬元,同比增長15.04%;實現每股收益0.95元,其中前三季度按照39298萬股股本,第四季度由於可轉債轉股,股本增加2467萬股,總股本為41764萬股。

　　2010年公司的凈利潤增速遠低於我們前期預測的40%以上,我們通過分析公司年報和財務數據,可以看出,雖然名義的每股收益低於預期,但是按照一定假設前提下的實際業績符合我們前期預測:假設不考慮成都購物中心的營業外支出5000萬,以及鄂爾多斯、株洲的籌備期費用;成都子公司按照15%稅率;成都子公司的少數股東權益全部收回,這樣加總後的凈利潤約52561萬元,增速37%,扣除非經常性損益後的凈利潤增速達到50%左右,全年按照最新的股本41764萬股,我們粗略計算每股收益將在1.26元,基本符合我們前期預測。

　　王府井在百貨連鎖發展具備經驗和優勢,為長期業績增長奠定了基礎,估值應該享受溢價;近兩年王府井主力拓展消費增速較快的中西部地區,符合行業趨勢;增發大股東以現金認購,增加了控股比例,表明了長期看好態度;現階段自有物業比重19%,未來目標加大自有物業比重到50%,未來可能仍會有融資需求;增發後成都王府井子公司成為100%全資,成都子公司增長前景較好,將明顯增厚公司近兩年業績;戰略投資者增資集團,可能將推動股權激勵實施,業績釋放將更為充分。調整2011年、2012年每股收益預測1.69元、2.30元。持續重點推薦,“增持”,目標價60元。

　　中國國航:從年報看公司戰略的執行情況

　　研究機構：平安證券 分析師：儲海 撰寫日期：2011-04-06

　　公司業績略超預期,只因市場放低預期

　　公司2010年全年實現營業收入809.6億元,同比增長58.45%,歸屬母公司所有者的凈利潤122.08億元,每股收益1.05元,同比增長1.5倍。匯兌損益達到18.91億元,佔總營業利潤的13.26%。公司業績略超市場預期,公司前期計提飛機資産減值準備金18.56億元,相當於EPS減少0.16元。

　　價格是關鍵驅動因素,國內國際票價齊飛漲

　　從業績的驅動因素來看,票價和運價的增長依舊是驅動因素。國內、國際客運票價分別同比增長12.94%和13.92%,分別貢獻了國內、國際客運收入增長的23%和51%。

　　靚麗業績的背後不僅僅是市場高景氣的結果

　　公司靚麗業績的背後,不僅僅是中國市場高景氣,其正確的戰略以及優異的戰略執行力更是關鍵因素。公司2010年網絡樞紐戰略及其六大戰略KPI指標均實現了突破式增長,才是公司領跑中國民航的關鍵所在。

　　常旅客及兩艙貢獻增長明顯,為公司發展奠定長期競爭優勢

　　兩艙收入及常旅客收入增長非常迅速,得益於公司對兩艙旅客和常旅客大力度開發。兩艙及常旅客的收入和利潤貢獻遠高於普通旅客,國航這兩部分的收入佔比分別達到了12%和30.4%,有效地提升了國航的盈利能力。

　　電子商務增長速度更快,公司規劃值得期待

　　國航電子商務收入佔客運收入比例達到了11%,增長92%。公司重視電子商務未來的發展,並且有明確的規劃和戰略目標,我們對此有很高的期待,公司使網絡優勢轉化為收入優勢的能力將隨著電子商務的強化而得到大幅度提高。

　　公司優勢源於戰略的執行,網絡樞紐戰略仍是核心

　　公司網絡樞紐戰略仍然是核心和基礎,在此基礎上,公司在客戶、産品、渠道上的戰略優勢逐漸顯現。短期內行業受到業績高基數和油價的影響,但公司長期仍然是優質盈利企業。維持對公司“推薦”的評級,預計公司11-13年EPS分別為0.98、1.02、1.1元,分別對4月1日收盤價PE為11.3、10.8、10倍。

　　風險提示:歐美經濟復蘇放緩及航油價格大幅度上漲對公司業績形成負面影響。