5月或現趨勢性拐點 二季度A股成最後一個加倉季？

　　券商二季度策略報告顯示，未來3個月是政策調控效果的重要觀察期，因此A股將繼續在2700—3350點區間震蕩蓄勢，運行軌跡“先跌後漲”，5月份或現趨勢性拐點

　　隨著“清明”小長假的落幕，時令已進入第二個季度。在全球經濟出現確定性性復蘇的同時，北非局勢和日本地震等突發事件爆發，導致一季度全球股市劇烈波動，A股市場呈現3000點圍而不攻的糾結態勢。在通脹短期難言見頂，緊縮政策可能導致經濟減速的背景下，二季度A股市場究竟如何演繹，已經成為當前投資各方關注的焦點。

　　宏觀政策

　　逐漸進入觀察期

　　2010年四季度貨幣政策正式確認轉入“穩健”，其後到一季度，是“緊縮政策的密集期”，“通脹上行”和“經濟下行”的最差組合使得市場出現調整。春節後，政府“防止經濟大起大落”的表態提振了證券市場的樂觀情緒。展望二季度，各大券商策略報告認為，密集緊縮政策即將告一段落，政策逐漸進入觀察期。宏觀經濟形勢趨於穩定，證券市場外圍條件好轉，有利於出現階段性的投資機會。

　　國海證券認為，二季度末可能是關鍵的時刻，通脹回落有限。二季度通脹壓力趨緩已經開始被市場逐步接受，但是下半年通脹水平是否能夠如預期所回落仍然存在疑問。從當前全球經濟復蘇的趨勢來看，國內通脹壓力是國內外多方面因素共同作用的結果。但是從多因素觀測來看，下半年通脹的下行空間保持相對謹慎，一旦通脹存在超預期可能，市場或將再度面臨拐點。

　　而光大證券（601788）認為，通脹總體失控的可能性相當小，目前物價水平應當已處於築頂階段。通脹的壓力決定了貨幣政策將保持偏緊的格局。但值得注意的是，貨幣政策在邊際意義上已經有所放鬆。3 月份央行沒有動用利率工具，而選擇加大公開市場回籠力度，這好于市場的預期。因此，較快的盈利增長和偏低的估值為市場提供了較為充足的安全邊際，這增強了投資者對市場上行的信心。

　　二季度政策放鬆預期隱約可現。海通證券（600837）認為，經濟形勢從“通脹壓力+經濟增長無憂”轉向“通脹可控+經濟下滑風險”，矛盾轉化使得政策放鬆首先具備可能性。是否真正放鬆取決於管理層對“通脹”與“增長”2個容忍度的權衡。根據“政策大邏輯”和“經濟中邏輯”的分析框架，以及“緊縮政策→經濟下滑風險”的中波段衝擊在前，“經濟下滑風險→政策放鬆預期”的長期拐點在後的結論，2季度A股很可能運行軌跡是“先跌後漲”，趨勢性拐點可能出現在5月份。

　　民生證券認為，本輪通脹將於二季度部分回落，下半年顯著回落，經濟增長將於二季度回穩，實現軟著陸，下半年轉型加速。正向預期差將驅動A股“龍抬頭”，估值中樞全面上移 。從一季度經濟現狀來看，通脹與的運行趨勢遠遠好于市場的悲觀預期。目前市場核心問題仍然聚焦于3月份CPI是否創出新高、經濟回落的程度和幅，以及緊縮政策是否繼續加力三個方面，因此4月中旬是宏觀數據重要的觀察窗口，隨著數據公佈，緊縮政策進入尾聲， 正向預期差將驅動指數估值中樞全面上移， 二季度上證指數將挑戰前期高點3500點。

　　大盤走勢

　　在2700—3350點區間震蕩

　　海通證券：先跌後漲。

　　二季度A股投資策略預計，A股“先跌後漲”，拐點可能在5月份。上證綜指低點考驗2750點。

　　根據“政策大邏輯”和“經濟中邏輯”的分析框架，以及“緊縮政策→經濟下滑風險”的中波段衝擊在前，“經濟下滑風險→政策放鬆預期”的長期拐點在後的結論。判斷二季度A股很可能運行軌跡是“先跌後漲”，拐點可能出現在5月份。

　　預計上證A股指數底部在2750點，對應16.5倍TTM和13.4倍2011年預測估值。這與去年的2319點估值水平相當，當時市場反應的是緊縮政策壓力之後，疊加了經濟二次探底擔憂，而二季度的低點也將反應的是，在前期緊縮政策壓力之後，疊加經濟不確定性的擔憂。

　　上海證券：核心波動區域2880-3400點。

　　基於經濟放緩受到關注，將縮減政策緊縮空間，以及市場整體估值提供的安全邊際，這兩大基礎正在被不斷夯實， 而上方的政策緊縮壓力釋放超預期為小概率事件，因此對二季度的趨勢判斷為—夯實基礎，震蕩上行。核心波動上限：M2/流通市值=4的頂部轉向值首次出現點位3400點；核心波動下限：12倍動態市盈率、2011年23%一致預期增長對應的估值支撐2880點。

　　廣發證券（000776）：2700-3100點區間震蕩。

　　基本面數據低於預期，且日本地震加重經濟增速下滑憂慮，通脹壓力在輸入型通脹及乾旱等天氣因素影響下將強化政策緊縮力度，央行提準效應逐步體現及基金倉位開始下滑使市場資金面壓力日益嚴峻，總體預計二季度市場逐步探底為主，考慮目前整體估值較低，二季度估值核心的波動區間為2700-3100點。

　　中信證券（600030）：市場表現將反復。

　　二季度影響A股市場的因素主要有三個：一是保障性住房資金不到位的擔憂導致經濟增長放緩超預期的擔憂；二是通脹持續高位的預期很強，導致較強的政策收緊預期；三是歐債危機導致資金回流美國，以及全球經濟衰退的預期。在油價高企、政策落實效率不高，以及歐洲經濟增長緩慢的背景下，這三個因素將貫穿二季度，市場的預期會有所反復，股指表現也將有所反復。

　　光大證券：政策略有緩和，市場上行概率較大。

　　未來3個月市場整體將繼續震蕩上行，綜合考慮當前市場中存在的主要利多、利空因素，相信合理的上行空間在10%左右。具體來説，預計上證指數、滬深300、中證500的波動區間分別為2850—3350點、3150—3550點和4900—5500點。

　　緊縮政策有所緩和是支撐未來3個月市場上漲的關鍵因素，相信前期緊縮政策對經濟的累積影響及國際政治經濟環境趨於複雜將導致政策相對溫和。而較快的盈利增長和偏低的估值為市場提供了較為充足的安全邊際，這增強了對市場上行的信心。但是，由於未來幾個月內通脹壓力仍然較大，短期內市場突破前期高點的可能性也不大。