本週凈回籠490億 公開市場重回正軌

　　在週四動用逾千億3個月工具之後，本週公開市場再次迎來資金凈回籠，宣告央行公開市場操作已基本走上正常化運作軌道。與此同時，3月期央票利率企穩，確認了新一輪央票利率重估也已暫告段落。

　　連續第二周凈回籠

　　央行公告，在週四上午開展的公開市場操作中，3月期央票中標價格為99.31元/百元，參考收益率2.7944%，與上周發行利率持平；同時，發行量由320億元增至500億元，顯示市場對當前3個月央票發行定價已較為認同。

　　同日，央行還開展了600億元的91天期正回購操作，中標利率持平于2.80%，操作量與上周的720億元相比則略有下滑。不過，借助3個月及1年期央票雙雙放量，全周公開市場回籠規模仍然增加了150億元至2300億元。由於周內到期投放資金合計1810億元，本週央行公開市場操作最終實現490億元凈回籠，為近期連續第二周。

　　將延續凈回籠

　　週四3個月央票與正回購利率雙雙企穩，聯絡到週二28天正回購已先期走平，這意味著自上周以來的公開市場再定價過程已基本告一段落。

　　經過此輪調整，公開市場發行利率平均上調了17個基點左右。其中，3月期央票發行利率由此前的2.6314%升至2.7944%，1年期央票由2.9972%升至3.1992%；28天正回購利率由2.35%升至2.50%，91天正回購由2.63%升至2.80%。

　　3月16日，中債收益率曲線顯示的3個月及1年央票收益率分別為2.7898%和3.17%，均略低於最新一期的發行利率水平，利率倒挂問題得到了糾正。分析人士表示，由於發行定價與市場估值接軌，央票需求狀況明顯回暖，配合正回購的運用，為公開市場沖銷集中到期資金提供了工具支持。數據顯示，未來六周公開市場到期資金依舊較多，其中最高的4月頭兩周均在2100億元左右。不過，按照近兩周的回籠力度，公開市場已經完全能夠勝任資金沖銷的任務。分析人士表示，考慮到1年期央票發行量存在一定的提升空間，未來一段時間公開市場將延續凈回籠的局面。

　　資金面或維持寬裕

　　儘管無法排除當局有釋放緊縮信號的可能，但重振公開市場回籠職能依然被認為是此番上調公開市場利率的主要目的。從債券市場來看，上週四3個月央票利率跳升，雖一度引發收益率曲線反彈，但很快就被日本核危機等訊息所湮沒，現券收益率隨後重新走低，即便週二1年期央票利率大幅上行也並未被市場過多關注。目前來看，貨幣政策繼續處於“觀察期”似乎已成為市場共識。

　　在政策預期相對平穩的情況下，公開市場回籠功能的恢復，降低了頻繁上調法定準備金率的必要，這意味著未來資金面遭遇集中衝擊的風險降低。事實上，儘管凈回籠有望成為常態，但考慮到公開市場到期資金充足，凈回收資金的規模依然有限。加上外匯佔款居高不下、前期差別準備金政策到期，即便3月份再上調一次存準率，資金面仍將維持在相對寬鬆的狀態。

　　3月17日，貨幣市場資金利率指標均保持穩定。代表性的如隔夜回購利率收報1.69%，與前一日持平；7天回購利率小幅上漲1個基點至2.01%，14天回購利率則由前一日的2.62%大幅下行至2.10%。其餘期限品種變化不大，資金面總體保持寬裕。