公開市場祭出千億正回購

　　就在央行票據發行量等待以時間換空間之時，正回購一躍成為公開市場資金回籠的主力工具。昨天，央行在公開市場進行了1100億元正回購操作，自去年10月底以來，單場公開市場操作首過千億關。由此，短期內準備金率再次上調的預期趨於降溫。

　　昨天，儘管央行仍在公開市場以地量發行10億元一年期央行票據，但是央行同時對28天品種進行了正回購操作，收益率為2.5%，回籠量高達1100億元，從而使昨天公開市場回籠規模上升至1200億元。

　　千億正回購的出現，表明在央票發行量短期內無法放大的情形下，公開市場尋找變通操作策略，控制市場的流動性，以免再度氾濫。而正回購之所以能放大操作量，在於當前銀行間資金市場供給遠遠大於需求，儘管在二級市場上一個月回購加權平均成交價格為3.7%，遠高出公開市場的出價，但是由於需求量低迷，成交量不足100億元，資金求出無門。因此，一旦公開市場增加對正回購的需求，很容易獲得機構的響應。

　　毫無疑問，正回購的出現減弱了短期內市場對準備金率再次上調的預期。昨天，銀行間債券市場買盤量明顯增加。但是，由於正回購期限通常較短，並且容易形成滾動到期的現象，將增加日後公開市場回籠的壓力。以本次操作為例，這筆千億元28天正回購很快將於4月份到期，使4月份公開市場到期量上升至6000億元以上。所以，如果在此期間，央行票據發行量仍無法有效放大，仍然存在上調準備金率的可能。

　　從最近兩個月的到期資金分析，央行資金回籠的任務仍然艱巨。因為，除了3、4兩月公開市場近1.2萬億到期量外，本週還有另有約1900億元的差別準備金到期釋放，合計資金釋放規模高達近1.4萬億。

　　受昨日機構買盤的推動，一年央票二級市場收益率降至3.02%，與一級市場的倒挂缺口縮小至2個基點。值得關注的是，3月央票二級市場利率再度猛跌10個基點，降至2.4%，已低於一級市場發行利率22個基點，接近一次基準利率上調的幅度。而這個幅度，是否符合公開市場一級交易商的預期？本週三月央票發行規模是否放大無疑是一個很好的觀測點。