曹中銘：A股市場擴容須關注的幾個問題

　　“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比例”，無論是在高層的相關文件、報告中，還是中國證監會2011年部署的工作重點中，這些內容都赫然在列。中國證監會主席尚福林日前就表示，現在市場的規模大了，已經具備了顯著提高融資比重的條件。因此，提高直接融資比例不僅是今後幾年股市的“流行色”，更是一項重大任務。

　　按照相關部門的説法，直接融資包括發行股票、債券與發行産業基金等幾個方面，但對於投資者而言，股市擴大直接融資比例會到何種程度，市場是否能夠承受擴容的壓力等，才是其最為關注的問題。

　　其實，股市擴容在去年已露出端倪。去年全年共發行新股347隻，超過2007年~2009年3年上市新股的總和；首發融資4883億元，再加上上市公司的再融資，超過萬億元的融資額，使A股市場再次坐上了融資全球最牛的“寶座”。

　　但是，融資必須有度。去年A股在全球主要資本市場中表現最“熊”，除了受到國內通脹壓力、房地産調控、央行收緊流動性等多因素的影響之外，上市公司竭澤而漁式的融資導致市場失血嚴重，亦是不可忽視的因素。

　　另據媒體報道，上證所力爭到2015年年末，上市公司達到1200家以上。深交所的目標為中小板平均每年新增150家以上；創業板公司每年新增200家以上，到“十二五”期末，創業板上市公司達1000家。而全國政協委員、上海證券交易所理事長耿亮3月9日表示，在股票融資方面，上證所將吸引並支持更多的優質公司上市，預計每年這一數字將達到50家左右。去年上證所首發新股26隻，包括像農行這樣的巨無霸。一年掛牌50隻新股，意味著新股發行急劇擴容，也意味著上市公司首發融資的膨脹式增長，這還不包括上市公司的再融資。

　　股市提高直接融資比例已經有了“指標”，但卻不能忽視如下的幾個方面：

　　其一，投資者的擴容。投資者的擴容包括機構投資者的“擴容”與中小投資者的 “擴容”。批准成立新的基金公司，發行更多的新基金，擴大社保基金、保險資金、企業年金等入市規模與比例，批准更多的QFII入市等，無疑是機構投資者擴容的最佳選擇。而在吸引中小投資者方面，股市的賺錢效應是吸引其加盟股市的最好手段。當然，這與市場行情密切相關。

　　其二，上市公司的質量必須有保證。去年新股發行雖然擴容了，但新股所暴露出來的諸多問題同樣引人矚目。如業績變臉、突擊入股、保薦機構不負責任等問題，某些發行人隱瞞事實真相、粉飾業績等問題被曝光，從側面説明某些上市公司的質量經不起推敲。如果只顧市場擴容，而漠視了上市公司的質量，直接融資比例雖然提高了，市場規模也擴大了，但卻會危害市場投資者的利益。

　　其三，上市公司的回報應有保障。儘管在回報投資者方面監管層制定了不少的條條框框，但重融資輕回報、重上市輕轉制的“劣根性”並沒有得到絲毫的改觀。監管部門在擴大直接融資比例的同時，有必要進一步重視上市公司的回報問題。一個只顧融資不注重回報的市場，其實是沒有任何意義的，只會導致市場投機行為猖獗。另外，股市擴容還須顧及到市場的承受能力。盲目追求融資額的增長，將投資者利益拋到一邊的做法，必然會招致市場用“腳”投票。