週五買什麼？10大券商推薦24隻牛股

　　頁面導讀：

　　安信證券給予廈工股份增持評級

　　東方證券給予中國平安等3家公司買入評級

　　廣發證券給予山煤國際買入評級，給予黑牛食品持有評級

　　國金證券給予江山化工等3家公司買入評級

　　國泰君安給予川大智勝等3家公司謹慎增持評級，給予長信科技等3家公司增持評級

　　國信證券給予美克股份等5家公司推薦評級，給予華帝股份謹慎推薦評級

　　海通證券給予五糧液等2家公司增持評級

　　華泰聯合證券給予水晶光電等2家公司增持評級，給予合肥百貨買入評級

　　平安證券給予五糧液、山煤國際兩家公司推薦評級

　　申銀萬國給予山煤國際、江鈴汽車兩家公司增持評級

　　安信證券給予廈工股份增持評級

　　廈工股份(600815)：産品系列多元化、生産佈局合理化

　　林晟 0755-82558022 linsheng@essence.com.cn

　　兩年內公司仍以裝載機和挖掘機為主，未來産品將更加多元化。繼成功介入挖掘機之後，公司于2010 年初正式開始研發旋挖鑽機和混凝土泵車，目前均已下線，但我們預計新産品的量産至少要兩年時間。因此2012 年以前，公司收入將仍以裝載機和挖掘機為主，二者佔比超過90%，未來産品將更加多元化，這包括原有的叉車以及新介入的樁工機械和混凝土機械産品。

　　挖掘機産品今年將保持高速增長（預計增長一倍左右）。公司去年挖掘機迅速增長，銷量接近3000 臺，今年一月份銷量同比繼續大幅上升130%左右。去年底公司研發成功30 噸級的挖機，未來還將研發50 噸級挖掘機，産品系列將進一步豐富。由於今年這一産品除自身行業需求增長較快外（預計增長在25%以上），對外資品牌的替代正在加速進行中，我們預計今年公司挖掘機的産品銷量可能將繼續增長一倍左右，明年增長仍在50%以上。

　　裝載機産品今年增速下降（預計增幅在20%左右）。今年1 月份公司裝載機銷量同比增長21%左右，銷量接近去年下半年的最好月份。我國裝載機存量大約在11 萬台左右，我們認為中期來看，增長將低於挖掘機，而今年受鐵路投資、水利投資以及十二五規劃首年開工項目較多影響，預計全年增幅在20%左右，未來增速可能進一步下滑至10%左右。

　　生産佈局合理化。裝載機和叉車的毛利率相對較低，公司利用募投項目之一增資焦作廠區這兩産品的産能，這使得公司可在不增加成本的情況下更好的輻射全國市場。

　　維持增持-A 的投資評級。我們預計公司2010-2012 年的每股收益分別為0.76 元、1.11 元和1.37 元，未來三年的複合增長率在32%左右。按2011 年18 倍的動態市盈率計算公司的合理股價為20 元左右，維持增持-A 的投資評級。

　　風險提示：今年原材料價格短期漲幅如超過預期將使得成本無法轉嫁下游；宏觀調控的力度如果加大將給工程機械産品需求帶來影響；未來較多的新産品使得費用率可能短期上升；挖掘機的競爭超預期。

　　東方證券給予中國平安等3家公司買入評級

　　中國平安——2010 年年報前瞻：壽險最強，非壽險增速更快；維持買入

　　研究結論——壽險最強，非壽險增速更快

　　第一、預測 2010 年集團凈利潤同比增長28.6%，集團凈資産同比增長37.3%

　　如果考慮傳統險準備金折現率的會計準則因素影響，還原後的集團凈利潤增速更快，同比增長47.9%。集團凈資産考慮會計準則及H 股增發、分紅等因素，還原後集團凈資産增速為25.6%。

　　壽險一年新業務價值預期增長 32%，還原後凈利潤增長約20.5%。

　　第二、預測 2010 年非壽險業務（産險、銀行、證券等）同比增速達到114.2%

　　從分部貢獻來看，預期非壽險業務都有很好表現，其中産險業務凈利潤同比增長493.1%，證券業務同比增長47.9%，銀行業務同比增長60.9%。

　　産險凈利潤的高速增長來自保費規模的增長和綜合成本率的降低，受益於監管政策推行商業車險信息平臺帶來的行業環境改善、汽車市場的大幅增長和公司電銷業務的超速發展。證券業務得益於公司投行業務翻倍增長。銀行業務的增長來自於存貸款規模的增長和凈息差的提高。

　　第三、絕對估值低於最悲觀假設，相對估值重回 2008 年股市最低時估值水平，H/A 溢價高達34%

　　絕對估值：我們重申，中國平安的估值有絕對的安全邊際。當前股價50.11 元，甚至低於2011年最悲觀估值（新業務價值增速為0）63.12 元。

　　相對估值：H/A 溢價高達34%，處於歷史高位，隱含新業務倍數和P/EV 分別為7.2 倍和1.6倍，都回到了2008 年股市最低時的估值水平。

　　投資建議：維持買入評級

　　綜合金融模式下的交叉銷售將使公司的非壽險業務增速更快，壽險業務行業最強，自建渠道令公司發展不受束縛。維持中國平安“買入”評級。

　　風險提示：資本市場劇烈下跌會影響保險公司的凈資産；2011 年業務增長顯著低於預期。

　　銀行業資深分析師 金麟 633258886084 jinlin1@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120026

　　華菱鋼鐵——合資項目起航扭虧在望；維持買入

　　事件：華菱鋼鐵發佈公告：目前汽車板合資公司（股份公司34%、華菱集團33%、安賽樂米塔爾33%）、電工鋼公司（華菱集團安賽樂米塔爾各佔50%）首期的註冊資本金已繳付完畢，這標誌著汽車板、電工鋼兩個合資項目的前期準備工作全部完成，下一步將積極推進項目建設。

　　我們的分析：

　　事件影響正面：合資項目的順利注資消除了市場對安賽樂米塔爾可能退出的疑慮。此前AM放棄參與公司定向增發，市場一度懷疑其因為華菱鋼鐵巨虧而撤出投資。正如我們在上次點評所寫“AM 是否正式出資參與汽車板、硅鋼合資項目是其對華菱信心是否恢復的試金石”，此次注資後預計市場對雙方合作信心有所恢復，當然短期來看，事件本身對盈利影響不大。

　　直接受益有限，提升薄板品質是關鍵：因為高端汽車板、硅鋼要求前端鐵水、鋼坯和基板品質遠高出華菱目前的冷熱軋水平，安塞樂米塔爾將提供相應的技術、管理支持。合資項目的正式開展則標誌著AM 對華菱板材技術尤其是高端汽車板、硅鋼技術輸出的開始，佔歐洲1/2、北美1/3汽車板市場的AM 無疑將幫助漣鋼2250 生産線扭虧為盈，幫助華菱快步向高端板材供應商邁進。

　　2250 單條生産線盈利改善可期：按照公司預虧公告我們測算2250 生産線2010 年噸鋼虧損400 元以上，而寶鋼熱軋噸利潤約550 元，假設未來漣鋼2250 噸利潤提高到300 元，預計將貢獻EPS 達0.4 元。

　　公司扭虧為盈是股價的下一個催化劑：我們預計公司一季度或盈虧平衡，子公司漣鋼仍處在虧損狀態；二季度、三季度盈利環比提升，漣鋼開始有所盈利，某個季度的盈利超預期或成為股價的強烈催化劑。

　　投資策略：

　　公司業績最差的時候已過去，公司定位高端，發展目標清晰，借助安塞樂米塔爾的技術實力，我們看好合資公司投産後華菱熱軋和冷軋薄板技術品質的提升，目前屬於華菱軟肋的薄板將向高品質、高盈利品種邁進。基於公司較好的成長性和較低的P/B（0.8）和噸鋼市值（737 元/噸），我們維持華菱鋼鐵買入評級。

　　風險提示：漣鋼恢復較慢，盈利遲遲不達預期

　　鋼鐵行業首席分析師 楊寶峰 633258886099 yangbf@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120005

　　鋼鐵行業助理分析師徐衛 633258886093 xuwei1@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120019

　　東方鉭業——房地産業務剝離發展路徑更加清晰；維持買入

　　事件：公司公告轉讓全資子公司寧夏東方鉭業房地産開發公司100%股權。掛牌價格為2.8 億元。

　　截止2011 年2 月24 日鉭業房地産公司總資産4.5 億元、負債總額2.4 億元、凈資産2.1 億元、凈利潤-147,324.30 元。公司控股股東中色（寧夏）東方集團明確表示將參與競價轉讓。

　　研究結論：

　　房地産公司轉讓後公司發展路徑更加清晰公司近期公告了以土地使用權出資的方式對東方鉭業房地産公司進行增資。增資完成後，鉭業房地産公司註冊資本為2.4 億元。土地位於寧夏銀川市，面積205.09 畝，評估凈資産2.1 億元。鋻於房地産非公司主業，出售將有利於公司集中資金和精力做大做強新材料主業。併為公司未來向多元化新材料方向發展提供想象空間。

　　2010 年公司業績大幅增長公 司 近 期 已經公告2010 年業績預期比上年同期增長100%-150%。歸屬於股東的凈利潤為7521.40 萬元-9401.75 萬元。根據公司公告推測，公司2010年每股盈利在0.21-0.26 區間以內。業績上升的主要原因是受益於公司主營産品銷量及銷售價格同比均有較大幅度上漲。

　　下游需求強勁帶動鉭製品價格和毛利率上升 受包括 iPad 平板電腦，智慧手機等下游電子産品需求旺盛和上遊供應緊張影響，鉭精礦價格從2010 年初的36 美元/磅已經上升到110 美元/磅，全年漲幅超過200%，成為2010 年漲幅最大金屬品種，（但距離歷史高點的268 美元/磅還有很大距離）。公司鉭絲、鉭粉的國際市場佔有率達到60%和25%，有較高的議價能力，我們認為在上遊供應緊張，下游需求火爆情況下，公司鉭製品價格繼續上漲的概率很高。

　　盈利預測 我們假設 2011-2012 年鉭製品平均價格漲幅為15%/5%。鉭粉産量550 噸，鉭絲80 噸，刃料級碳化硅産量1.5 萬噸。我們預期公司2011-2012 年EPS 為 0.55/0.65 元。受益於下游電子行業需求旺盛，上遊供應緊張，加上近期公佈的鉭列入國家十種稀有金屬戰略性收儲，我們認為東方鉭業作為世界級鉭製品供應商，擁有技術壁壘，市場佔有率很高，可以享受到下游電子需求強勁帶來的價格和毛利率上升。另外公司新增刃料級碳化硅，鈦合金等新材料項目未來盈利前景廣闊。維持公司買入評級。

　　風險因素：1）鉭精礦供應緊缺風險 2）由於市場對有色金屬公司中新材料品種高增長性的樂觀判斷，目前其整體估值水平較高，但是市場如果出現波動，估值中樞存在下移風險，但是我們仍然認為公司是其中基本面較為優質的公司之一。

　　鋼鐵行業首席分析師 楊寶峰 633258886099 yangbf@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120005

　　有色金屬行業資深分析師張鐳 633258886102 zhanglei@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860110060035

　　廣發證券給予山煤國際買入評級，給予黑牛食品持有評級

　　山煤國際年報點評

　　2010 年公司營業收入386.44 億元，同比增長84%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7.55億元，同比增長22.91%。每股收益1.01 元，略低於預期。

　　業績低於預期的主要原因在於煤炭開採成本的大幅增長。報告期，公司霍爾辛赫與鋪龍灣煤礦先後投産，預計共産煤100 萬噸左右，但由於産能沒有完全發揮，且計入前期的成本，因此使公司煤炭單位成本大幅增長，上半年噸煤成本為134 元/噸，但到年底全年成本平均為277 元/噸。預計2011 年霍爾辛赫與鋪龍灣煤礦産能釋放後，單位成本將明顯下降。

　　看好公司的成長能力。考慮集團注入煤礦的産能釋放及在建礦井的投産，預計公司在2011—2015 年的平均産能複合增長率為30%左右，業內首屈一指。尤其是公司産能即將迎來爆髮式增長，我們預計公司2011—2013 年權益産能增速分別為38%、82%、22%。

　　2011 年公司産能增長200 萬噸以上，尤其是霍爾辛赫礦進入産能釋放期，今年産量預計達到150 萬噸、明年達到300 萬噸的核定産能。該礦噸煤凈利300 元/噸以上，明顯增厚公司業績。

　　預計公司 2011—2013 年EPS（攤薄後）分別為1.34 元、2.29 元和2.59 元，維持買入評級。

　　聯絡人：林紅壘 010-59136692 lhl10@gf.com.cn

　　黑牛食品調研紀要

　　參與交流的高管：董秘黃總，總經理許總，市場策劃部總監黃總，銷售副總陳總，總顧問張總。

　　時間：2011 年3 月1 日

　　地點：公司汕頭總部

　　我們的觀點：

　　（1）公司看點：

　　1）豆奶具備健康消費概念，同時目前豆奶人均飲量低，未來蛋白飲料成長空間巨大；2）固態奶給公司近幾年穩定銷售收入貢獻，液態奶産品的生産與銷售帶來公司業績新增長點；3）公司正在大力引進與液態奶相適應的的各類人才，品牌推廣逐漸轉到液態奶上。4）股價催化劑：2011 年液態奶在銷售、産品戰略以及品牌推廣方面超預期，使得2012 年産能可以得到更進大步的釋放。

　　（2）估值方面：合理估值為35 元-41 元，給予公司“持有”評級

　　1、豆奶粉方面：從隨著楊淩1.5 萬噸産能開始投産，豆奶粉有望保持過去平均增速，保守估計30%以上，但隨著公司産品戰略向液態奶轉移，我們對此業務前景不樂觀，不排除步入維維豆奶粉銷售收入徘徊不前的局面，短期來看，近兩年仍是公司主營業務收入的重要來源。按産能投放進度，豆奶粉2011 年和2012 年增速分別為30%和25%，保守估計2011 年-2012 年豆奶粉銷售收入為5.8 億元和7.3 億元。

　　2、2011 年是公司液態奶成長的關鍵時刻，也是公司未來能否爆發增長的關鍵期，從目前了解的情況看，今年1-2 月份銷售情況供不應求，主要産品為雙蛋動車和花生牛奶，隨著3 月份新産品液態豆奶投入市場，我們認為二季度銷售是全年的關鍵時期，如若二季度銷售情況能達到1 月份水平（1 月份銷售收入約為2000 萬元），則全年實現2.5 億元液態奶銷售收入沒問題，若二季度銷售不理想，即中報數據不理想，全年液態奶銷售或者説公司未來2 年産能消化將存在較大不確定性，因此，年中是公司關鍵的點。按照産能投放進度，假設2011 年銷售量和2012 年銷售量分別為5-6 萬噸和9 萬噸，則預計銷售收入為2.5-3 億元和4.5 億元。

　　3、考慮扣除豆奶粉和液態奶其它業務收入，預計2011 年、2012 年分別給公司貢獻銷售收入1.15 億元和1.4 億元，綜合而言，公司2011 年、2012 年銷售收入分別為9.65億元和13.2 億元，按照12%的凈利率計算，公司凈利潤為1.16 億元和1.58 億元，總股本1.34 億股，則每股收益為0.87 元和1.18 元，考慮公司成長性，給予2011 年40倍PE ，2012 年35 倍，公司合理估值為35 元-41 元，給予公司“持有”評級。

　　聯絡人：胡鴻 0755-82739763 hh6@gf.com.cn

　　國金證券給予江山化工等3家公司買入評級

　　《江山化工公司研究——聚氨酯需求轉旺,DMF 景氣持續》：買入 （分析師：劉波）

　　【內容摘要】：

　　投資邏輯

　　聚氨酯PU 漿料需求轉旺：聚氨酯PU 漿主要原料是DMF、己二酸、MDI，單耗分別為0.69、0.14、0.09t/t。2010 年國內PU 漿料需求126.5 萬噸，增長10%，由於紡織、皮鞋業的産能及出口恢復，2011-2012 年PU 漿料需求有望實現15-20%的連續增長，分別至少增加DMF 需求13、15 萬噸，可消化DMF産能新增的負面影響。

　　2011-2012 年DMF 景氣維持：供需面上，國內DMF 産能120 萬噸，2010年産量71 萬噸。預計上半年雲維10 萬噸、魯西10 萬噸DMF 難以實現開車，原料供應、成本及危險品運輸限制，是開工不足的主要原因，而國外企業由於環保因素可能進一步停産（日本9 萬噸已停、韓國也將關停），總體而言，2011-2012 年行業供略低於需求的局面可能維持。

　　DMF 權益增加，DMAC 盈利維持：公司目前有DMF 産能18 萬噸，一季度內蒙古遠興江山化工投産，增加權益5 萬噸；DMAC 産能4 萬噸，全球僅8-9萬噸産能，且未來兩年無新增産能，而其下游氨綸在2011 年增長6 萬噸，幅度約20％，2012 年預計再增長20％，DMAC 將供給偏緊。

　　募投兩大項目（正丁烷順酐、順酐法BDO）具有良好的應用前景。其一，目前國內順酐産能100 萬噸左右，其中苯法87 萬噸，正丁烷法13 萬噸，2010年正丁烷法比苯法順酐噸毛利低約1000 噸左右，具有明顯成本優勢；其二，順酐法BDO 具有比同行低約10%的順酐單耗，如進一步發展PBT 等高性能樹脂，則增厚盈利。

　　投資建議

　　預計3-4 月DMF 提價一次，幅度約300 元/噸。公司作為國內第二大DMF企業，具有明顯的區域營銷優勢，在目前DMF 景氣度上升情況下，國外廠商又開始關停産能，給予公司良好的發展良機。評級“買入”。

　　估值

　　從PB 角度，如公司搬遷土地等值收益15 億，增發融資9 億，現有凈資産5.23 億，則增發完成後2.22 億股本，凈資産約29 億，對應1.24 倍PB；給予公司未來6-12 個月21.24 元目標價位，相當於22x11PE（增發攤薄前）和34.89xPE（增發攤薄後）。

　　風險

　　全球經濟下滑，PU 漿料需求下降；內蒙DMF 裝置開工不順；搬遷收益大幅減少。

　　《恒瑞醫藥業績點評——創新龍頭,仍需等待》：買入（分析師：李敬雷，分析師：黃挺，分析師：李龍俊）

　　【內容摘要】：

　　業績簡評

　　恒瑞醫藥公佈 2010 年年報，公司實現歸屬於母公司所有者凈利潤7.24 億元，實現每股收益0.970 元，比預期略低（1.00 元）。

　　經營分析

　　主 業 增 長 22%： 公司2010 年實現銷售收入37.44 億元， 同比增長23.61%；實現毛利31.39 億元，同比增長25.29%；實現EBIT8.56 億元，同比增長26.19%；實現營業利潤8.45 億元，同比增長9.52%；實現歸屬於母公司凈利潤7.24 億元，同比增長8.78%。由於去年有較高的公允價值波動，今年為0，導致凈利潤增速不快，扣除此因素影響公司主業增長22%。

　　管理費用增加明顯影響了當期利潤：公司截止 3 季度主營利潤的增長還是快於收入增速，但全年兩者基本持平，原因主要在於四季度管理費用的增加。原因在於兩方面：一是研發費用投入較多；二是股權激勵成本計提，預計增加了2400 萬的費用。由於公司的股權激勵為三年週期，預計2011 年、2012 年都會産生影響。

　　還是要關注公司的國際化和創新方面持續推進：創新藥方面艾瑞昔布已經通過産前動態檢查，今年正式産生利潤貢獻，作為第一個創新藥上市具有較大的意義；創新藥阿帕替尼、瑞格列汀的研發進展順利。國際化方面，公司伊立替康注射劑生産線接受了FDA 的現場認證檢查，如果通過有助於公司國際化合作的開展，同時公司與跨國醫藥企業的合作也值得期待。

　　盈利調整

　　考慮到股權激勵成本攤銷影響，我們調整 2011、2012 年公司EPS 為1.210元、1.580 元，新增2013 年預測為2.050 元。

　　投資建議

　　公司是需要等待的品種。公司現有産品腫瘤藥穩定、非腫瘤藥快速增長，同時公司戰略上加大了倣創藥的力度，更加務實，有助於在創新藥出來之前業績維穩。從長期角度看，我們認為公司是國內化學創新藥的典型代表，維持“買入”評級。

　　風險提示：招標政策變局對公司銷售的影響；

　　《華帝股份業績點評——營銷費用預提充足,盈利能力改善還有空間》：買入（分析師：王曉瑩）

　　【內容摘要】：

　　業績簡評

　　華帝股份 2010 年收入16.36 億元、增長18%；營業利潤1.21 億元、增長93%；歸屬於母公司所有者的凈利潤1.21 億元、增長122.4%。每10 股股份派現金股利3 元、分紅數額高於前三年水平。

　　經營分析

　　規模增長與行業水平相當：和統計局的行業産量增速相比，由於公司産品均價應該有所上升，公司的銷量增長應該與行業水平相當，也即各項産品的市場份額基本維持穩定。

　　扣除土地出讓收益的凈利率上升到 6.24%；銷售費用預提充足：營業利潤率水平迅速提高表明激勵機製作用明顯，不過與同行還有相當差距，盈利能力改善的空間依舊不小。我們注意到公司其他流動負債期末比年初增加208%，主要係公司期末計提的尚未支付營銷費用。假設這些預提費用同比增幅與公司收入增幅相同，則公司2010 年凈利潤扣除土地出讓收益後也有1.6 億。我們認為這為公司2011 年盈利能力繼續上升打下非常好的基礎。

　　加強渠道建設和經銷商管理有所成效：公司渠道的深度和廣度得以加強。加強並細化經銷商管理，對公司的收入增長及盈利水平都很有幫助。

　　盈利調整

　　我們維持前次對 2011、2012 年的盈利預測，預計公司2011-2013 年收入分別為20.0、24.5、30.2 億元，增速22.2%、22.8%、22.9%；EPS 分別為0.70、0.91、1.16 元，凈利潤增速分別為27.5%（扣除土地出讓收益的增速為53%）、30.3%、27.7%。公司收入分拆假設後附。

　　投資建議

　　廚房大家電公司的成長空間大（千億容量下華帝、萬和、老闆的收入僅分別為17、22、12 億），因此給予小家電類似的估值水平是合理的。公司目前估值水平比老闆電器和萬和電氣都低，但我們一直認為公司具備改善的動力和能力：在股東要求、同行上市的壓力、管理層激勵需要下，在收入達成考核目標下期間費用可控規模效應明顯，公司改善利潤率水平的動力和能力兼備。2011年業績還有超預期可能性。因此我們認為公司合理價格為30X11PE/20X12PE，即18.2-21.0 元，目標價維持21 元不變，當前價格具安全邊際，維持買入建議。短期關注管理層考核激勵方案的制定。

　　國泰君安給予川大智勝等3家公司謹慎增持評級，給予長信科技等3家公司增持評級

　　川大智勝(002253)-謹慎增持，目標價40 元

　　《業績增長平穩 增發募集 3.5 億投向視景與低空系統》

　　公司 10 年實現營業收入1.44 億元，增長14%；營業利潤3128 萬元，增長29%；凈利潤4057 萬元，增長21%，對應EPS 0.54 元。扣除非經常性損益的凈利潤3302萬元，增長4%。

　　由於跨期確認的原因，公司分業務變動幅度較大，空管産品收入增長59%，恢復到08 年水平；地面交通産品收入下降37%；其他産品收入增長69%；三者的收入佔比分別為54%、27%、20%。

　　公司整體毛利率下降 1 個點至35%。由於招投標費用和維護用材料及費用等減少，銷售費用在09 年增長58%後，10 年下降54%，管理費用則下降6%，定期存款減少使財務費用增長43%，三費合計佔營收比重下降4 個點至11%，使營業利潤增速高於營收。由於政府補助根據項目情況確認部分收入，營業外收入增長49%，1042萬的政府補助是非經常性損益的主要部分。

　　公司同日發佈了公開增發的議案，擬發行不超過 1400 萬股（佔股本總額19%），募集不超過3.5 億元，投向飛行模擬機視景系統研發生産、低空空域空中管理和服務系統研發生産與研發中心建設三個項目。其中前兩個項目公司均已在研發上儲備多年，抓住當前市場需求啟動時集中投入以實現業務規模的擴張。公司2 月以1233萬美元向飛安國際購買的飛行模擬機主要也是為視景系統研發做準備。

　　我們預期公司 2011-2013 年銷售收入分別為1.77 億元、2.13 億元、2.51 億元；凈利潤分別為0.49 億元、0.59 億元、0.71 億元；對應EPS 分別為0.66 元、0.79元、0.95 元。

　　（魏興耘，袁煜明）

　　深天馬(000050)-謹慎增持，目標價18 元

　　《即將重啟上海天馬資産注入工作》

　　10 年公司實現營收34.54 億元，同比增長57.69%；實現營業利潤由去年虧損3.76億元轉為盈利8643 萬元；實現凈利潤由去年虧損2.06 億元轉為盈利7038 萬元，對應EPS 為0.12 元。隨著上海天馬逐步完成爬坡期，公司綜合毛利率上升10.95個百分點至14.15%。

　　公司已成為國內規模最大的中小尺寸面板生産商，市場地位逐步提高。LCM、LCD産品分別實現收入26.47、6.75 億元，同比增長61.22%、29.21%，LCM 佔比達79.68%，較去年提高3.82 個百分點。

　　上海天馬4.5 代線10 年實現營收19.48 億元。凈利潤1.61 億元，其中政府補貼近8000 萬元。公司毛利率17%，産能利用率85-90%，良品率94%。11 年將通過改造使産能由3 萬張增加到3.8 萬張，以滿足成都、武漢研發需要。

　　上海天馬建設的4.5 代AM-OLED 中試線，第一款LTPS LCD 産品已成功點亮，技術開發完成。大股東中航深圳將建設5.5 代LTPS TFT-LCD 項目為公司AM-OLED 向更高世代發展提供條件。公司參股20%投資建設月産1KK 7 寸電阻式觸摸屏項目，已于11 月20 日投産，截至10 年底已形成月産能200K。

　　預計公司將在年報披露後再次啟動上海産線注入工作。若能成功實施，其他資産也有望以合適方式注入上市公司。

　　在完成上海天馬資産100%注入條件下，預計公司2011-2013 年銷售收入分別為41.17 億、48.84 億、57.62 億，凈利潤分別為1.46 億、1.84 億、2.44 億，對應EPS 分別為0.38 元、0.48 元、0.64 元。

　　（魏興耘，熊俊）

　　長信科技(300088)-增持，目標價60 元

　　《投資年産 500 萬片中大尺寸電容式觸摸屏》

　　此次年産500 萬片中大尺寸（7-10 英寸）電容式觸摸屏項目總投資1.91 億元，資金來源於IPO 超募資金4255.4 萬元、IPO 項目節余資金以及自有資金。建設期暫定為1 年，計劃于2011 年3 月啟動，2012 年3 月正式運營。依照目前公司技術準備情況及外部市場需求，不排除在投産之後迅速量産的可能。公司500 萬片産能對應年銷售收入預計約2.59 億元，凈利潤6002 萬元，將加速公司11-13 年的業績成長。

　　中大尺寸電容式觸摸屏目標市場為平板電腦、GPS 導航儀、移動資訊終端等新興消費類電子産品，下游快速發展將帶動觸摸屏業務持續較快增長。蘋果iPad 去年銷售1479 萬台，大幅超越市場預期，帶動全球平板電腦熱潮，PC 與手機大廠紛紛明確推出平板電腦産品，為未來中大尺寸電容式觸摸屏的成長增加確定性。

　　DisplaySearch 預計，2011 年全球平板電腦出貨可達到5570 萬台，同比增長近2倍；至2014 年出貨將達1.724 億台，較2011 年再增長2 倍以上。

　　公司在8 月首次進軍電容觸摸屏市場表示，將根據市場情況生産iPad 用中大尺寸觸摸屏。時隔半年就決定切入，反應出公司對技術掌握與下游市場情況有較大把握。

　　長期來看，項目的實施可以一步完善公司電容屏産品的體系，形成從小尺寸到大尺寸完整産品系列，滿足市場對所有規格電容式觸摸屏SENSOR 的需求，增強公司的核心競爭力。

　　（魏興耘，熊俊）

　　合肥百貨(000417)-增持，目標價23.4 元

　　《今年超預期，來年更輝煌》

　　2010 年公司營業收入70.62 億元，同比增長19.99%，實現凈利潤2.86 億元，同比增長42.31%，對應EPS 為0.60 元；其中扣除非經常性損益後凈利潤2.79 億元，同比增長59.11%。

　　利潤大幅增長原因：外延擴張以及原有門店內生增長所帶來的收入19.99%增長；毛利率提升：公司超市業務規模效應顯現，隨著區域內門店數的增多，超市毛利率提升明顯；費用率下降明顯：公司嚴格控制費用，2010 年期間費用率為9.4%，較去年同期下降0.4 個百分點。

　　少數股東權益減少：公司全資控股的門店，如合百大樓、百大CBD 等利潤增速高於一些低比率控股的門店，如闔家福超市、周谷堆市場，導致公司少數股東權益減少。

　　公司之前的房地産業務因素，2009 年就計劃的定向增發方案一直遲遲未批。但公司已與2010 年底掛牌並捆綁轉讓了旗下所有地産業務，併為公司2011 年帶來1.34億投資收益。完成轉讓後，修改後的增發方案已無障礙，預計上半年有望獲批。

　　公司作為中西部地區安徽省內的商業龍頭，將受益於中西部由於經濟及居民收入快速提高所帶來的快於全國平均水平的商業發展速度。不考慮投資收益，我們預計公司2011-2013 年收入為87.9/104.9/124.5 億元，實現凈利潤為4.20/5.37/6.37億元，對應攤薄後EPS0.78/1.02/1.21 元。給予增持評級，目標價23.4 元，對應11 年30 倍市盈率。

　　（劉冰，汪睿）

　　恒瑞醫藥(600276)-增持，目標價58.8 元

　　《增速平穩》

　　10 年年報：主營收入、營業利潤分別為37.44、8.67 億元，分別同比上升23.6%、23.2%；凈利潤7.24 億元，同比增長8.8%，扣非後凈利潤為7.12 億元，同比增長22.36%。業績增速放緩。EPS 0.97 元；ROE 24.45%，每股經營性現金流0.51 元。

　　毛利率小幅提升，管理費用增加較快：産品毛利率提高1.1 個百分點；管理費用率增幅較大，提高了2.2 個百分點，主要是研發投入持續增加和當期計提股權激勵費用所致；銷售費用控制良好。

　　營銷實力支撐産品增長：1、在細分市場精耕細作，中西部城鎮等空白地區已成為多西他賽、奧沙利鉑等老産品增量來源，估計抗腫瘤藥整體維持15%增速；2、優化産品銷售結構，加大非抗腫瘤藥品的推廣力度，其中手術用藥增速較快，估計增速在60%以上，成為新的業績增長點。

　　公司目前處於我國制藥産業升級的最前端，從“搶倣”向“創新”轉型，即將步入收穫創新藥的十年，成長空間巨大。我們調整公司2011、2012 年EPS 分別為1.19、1.47元，同比增長24%、23%，目前股價52 元，相當於11 年PE 43 倍，出口認證以及新産品上市都存在業績超預期可能，按照12 年40 倍PE，給予增持評級，目標價58.8 元。

　　（易鏡明，鄭磊）

　　貴州百靈(002424)-謹慎增持，目標價37 元

　　《處方藥營銷+種植盈利》

　　主要觀點及投資建議：公司表示涉足中藥材種植主要意在實現原材料自給，同時承擔部分當地種植資源整合規範的任務。因此是否成為長期盈利模式目前尚難定論。

　　當下對盈利影響較大的太子參種植，中性預測下增厚11 年EPS0.27 元，由於波動大，我們給予這塊業務15 倍的動態PE，合理價值4 元。公司主要還是看學術營銷團隊的建設，能否成功自主推廣優勢品種銀丹心腦通，以及為後續産品開拓市場的能力。不考慮並購擴張，預計制藥業務10、11EPS 0.66、0.94 元，給予35 倍PE，制藥業務合理價值33 元。目標價=33+4=37 元。

　　太子參種植：11 年公司種植面積1-2 萬畝，畝産85-100kg，成本100 元/畝年。11 年由於太子參供應量會較少（10 年所留種苗少），估計11 年太子參價格維持高位，我們估計值在130-210 元/kg，目前280。保守、中性、樂觀預測下分別增厚11 年EPS 0.08、0.27、0.56 元。太子參歷史上價格波動大，低至10 元/kg，也數次衝上100 元，我們認為按大宗原料藥估值較合理。

　　銀丹心腦通高增長複合預期，10 年同比增長近50%。VC 毛利率持續提升，部分小品種嶄露頭角，近半年可能有整合併購動作。公司將加大自主營銷，擴張學術營銷團隊。目前北京處方藥推廣中心70 人，主要為後面隊伍培訓做準備。其他各地也在組建擴張，11 年計劃做到1000 人。

　　産品線方面，新生産線目前已建成，姜酚膠丸、骨力膠囊今年會分配一定産能生産，在地區試銷。另外，公司可能收購處方藥品種，今年上半年會有整合動作。

　　（易鏡明，鄭磊）

　　國信證券給予美克股份等5家公司推薦評級，給予華帝股份謹慎推薦評級

　　美克股份（600337）深度報告：十年磨一劍，品牌創價值

　　評論：

　　傢具行業增速36%快於社零總額增速70%，中國傢具消費水平仍很低

　　中國的傢具行業的國內市場銷售額從07年的1059億元增加到10年的2624億元，三年平均增速為35.5%，高於社會消費品零售總額20.8%的增速70%；中國人均傢具消費水平是美國的1/43，韓國的1/10，行業企業面臨巨大機遇。

　　美克美家是當之無愧的行業引領者，品牌價值高，成本轉移能力強

　　美克美家成功地塑造了中高端傢具品牌形象，顧客滿意度達96%，在商品設計、渠道與服務等領域都形成了領先競爭對手的優勢，是國內當之無愧的行業引領者。2010 年“美克美家”位居中國最有價值品牌500強的第368 位。公司是國內唯一跨越研發、製造、經銷、零售一體産業鏈的傢具公司，裝修家居專業性強且信息不對稱，品牌價值極為重要，垂直一體化有利於鞏固和提升公司的領先地位，公司完全具備通過提價轉移成本的能力。

　　受益消費升級的高成長品種，提價直接刺激業績增長

　　國內的消費逐漸轉向追求品牌、品質、品味與服務。公司的核心競爭力是品牌與服務。開店提速，2010新店7家，2011年預計開店15家。2010年首次提價後，提價空間仍很大，假設2011/12年分別提價15%和10%，直接提升EPS0.25/0.21元。

　　股東利益一致，高品牌與高增長理應享受高估值

　　2010年底收回美克美家49%股權，連鎖業務全部進入公司，具備了充分釋放業績的基礎。2011年推進全面績效考核，考慮到新疆的區域扶持、公司較高的品牌與網絡價值，高速增長、份額提升及盈利能力提升，認為可享受估值溢價。預測11-12年EPS為0.35元與0.65元，結合絕對與相對估值，合理區間在16～18元，對應2012年PE區間25～28倍，給予“推薦”的投資評級。

　　（證券分析師：田慧藍（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120019）、孫菲菲（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120031））

　　內蒙君正（601216）深度報告：依託內蒙資源優勢的能源化工尖兵

　　評論：

　　內蒙地區“國家能源化工基地”建設推動公司跨越式發展

　　內蒙地區憑藉資源優勢定位國家戰略能源基地，“十二五”期間建設“國家能源化工基地”，重點發展煤炭就地轉化項目。內蒙君正建成“煤-電-氯鹼化工”和“煤-電-特色冶金”一體化産業鏈，是內蒙地區能源轉化及一體化綜合利用標桿性企業，在內蒙地區建設“國家能源化工基地”完成自身的跨越式發展。

　　一體化産業鏈成本優勢突出

　　內蒙君正依託當地煤、原鹽、石灰石、硅石等資源優勢，打造一體化完整産業鏈。煤炭、電力、電石基本實現自給，交易成本降低使其每年獲得2億元以上成本優勢；電廠混燒煤矸石、電石渣制水泥、電石爐尾氣回收等資源綜合利用實踐循環經濟。公司密閉電石爐聯産白灰生産技術實現降耗增效，2010年産能利用率達到115%，推動生産成本比行業平均減少300元/噸。綜合來看，公司盈利能力遠超行業平均水平，過去三年綜合毛利率均在25%以上。

　　項目建設快速提升産能，借助資源整合獲取

　　募投項目40萬噸PVC、28萬噸離子膜燒鹼項目將於2011年底建成達産，規劃的鄂爾多斯生産基地也將於2011年開工建設，包括45萬噸電石、30萬噸PVC/燒鹼裝臵及配套水泥産能。

　　內蒙君正擁有上遊煤炭、石灰石資源，石灰石資源量1億噸，煤炭資源儲量28億噸以上，11年煤炭開始貢獻業績。未來，隨著內蒙地區新一輪煤炭資源整合，預計公司可能獲得配套上遊煤炭資源的機會。

　　油價上漲推動估值優勢突出，給予“推薦”投資評級

　　依託內蒙地區資源稟賦建設一體化産業鏈，在內蒙地區煤炭資源整合中存在獲取資源的預期；油價上漲將推高PVC産品價格，業績彈性突出且存在超預期可能，我們首次給予公司“推薦”投資評級，合理價值區間為37.24~39.90元/股。

　　（證券分析師：張棟樑（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120013）、吳琳琳（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120067），聯絡人：羅洋、梁丹）

　　麗珠集團（000513）2010年報點評：短期看新産品，長期看疫苗和單抗

　　評論：

　　證券投資減少和抗病毒顆粒大幅下降拖累公司業績下滑

　　10年公司實現營業收入27.27億元，同比增長5.04%；歸屬於上市公司股東凈利潤4.18億元，同比下降13.16%；扣非後凈利潤3.92億元，同比下降3.67%。實現EPS1.41元，ROE為17.94%，每股經營性現金流2.14元/股，遠超凈利潤，盈利質量優異。

　　業績下滑主要原因是：1）09年同期有8000萬非經常性損益（主要為公允價值變動收益和投資收益），10年公司證券投資大幅減少使非經常性損益下降為2919萬）。2）09年甲流帶來抗病毒顆粒的爆髮式增長而10年抗病毒顆粒收入大幅下滑65%至1.2億，相比09年少了2.3億收入和1.3億毛利。3）公司加強處方藥銷售推廣，加大疫苗、單抗等生物制藥研發投入使銷售費用和管理費用同比分別增長18.64%、12.32%。

　　公司10年度分配方案為：10派1（含稅）。

　　短期看新産品發展，長期看疫苗和單抗

　　公司現有各項業務基本步入平穩增長期，未來2，3年的超預期增長主要看新産品，5-10年的增長看疫苗和單抗，公司舊廠區的處臵也會給公司帶來一定收益，但要在2015年之後。公司新産品（吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射液鼠神經生長因子等）經過前期推廣，目前招標情況良好，有望進入快速上量期，促業績提速。10年公司實施研發轉型，研發重點轉向疫苗和單抗領域，其中乙腦疫苗預計12年上市，乙肝疫苗和狂犬病疫苗拿到1期臨床批文，治療類風濕性關節炎的單抗藥物預期1-2年獲得臨床批文。

　　估值安全，提高評級至“推薦”，一年期合理價格44~48元

　　我們預測11-13年EPS1.77、2.17、2.64，同比增長25%、23%、21%，動態PE21x、17x、14x。公司證券投資已非常少，未來也無心涉足，現有業務穩定增長，新産品11年有望進入快速上量期，疫苗和單抗構成公司長期發展戰略。公司估值安全，11年有望恢復性增長，提高評級至“推薦”，一年期合理價44~48元（11PE25~27X）。

　　（證券分析師：賀平鴿（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120026），聯絡人：杜佐遠）

　　葛洲壩（600068）：利比亞影響有限，水利受益明確

　　評論：

　　利比亞項目影響有限

　　公司在利比亞只有一個7300 套房建工程施工項目，合同於2008年簽訂，金額約合人民幣55.4 億元，截至2 月18 日，項目履約進展順利，累計完成合同工程量16.８%。根據海外工程的特點，一般在施工前需由業主支付一定的預付款，同時，按照慣例，項目需按照工程進度付款，從公司公告的內容看，利比亞項目已完成工程16.8%，換算成金額為9.3億元，公司稱截至停工前“項目履約、結算正常，經營效益能達到預期”，我們認為該項目已完工部分應已完成支付，並不給公司帶來損失，最大的損失是撤離産生的費用以及未來合同能否繼續，人員撤離費用非常有限，對公司業績的影響幾乎可忽略。而公司目前在手合同充足（2010年新簽合同556.1億），利比亞項目後續合同即使中斷也不對公司經營活動産生實質性影響。

　　公司在海外的其它項目分佈也較分散，即使動亂擴散，對公司的影響也不會很大，有關項目的分佈請參見附表，另外，目前海外業務佔公司營業收入的比例不足20%，從這個角度講，對公司業績的影響也不大。

　　水利水電建設大潮公司受益確定性最強

　　葛洲壩是此次水利水電十年長景氣週期中受益最明確的上市公司，公司憑藉在三峽、葛洲壩、二灘水電站建設中積累的豐富經驗，25%的國內市場份額，在此次水利水電建設潮中將實現交通基建和水利水電的雙引擎拉動,我們的測算顯示，公司水電業務年均營收保守估計還有75%的增長空間，而水利業務增長空間或達10倍。根據我們的測算，在中性的假設下，葛洲壩水利水電業務在“十二五”期間的複合增長率將達53%，按年均水利水電業務收入356億測算，可貢獻凈利潤14.27億，折合每股收益0.41元。

　　競爭力持續增強

　　葛洲壩是國內最具競爭力的水利水電工程總包企業，甚至可以説是國際最具實力的水電工程承包商，市場一直認為中國水利水電實力更勝一籌，事實上規模來説，中水電確實大於葛洲壩，但從核心競爭力和長期的發展來看，葛洲壩具有明顯的優勢。

　　中水工程業務主要由旗下分散在各個省的十六個工程局負責，集團對於旗下工程局的控制力非常弱，僅僅是十幾個公司的簡單組合，因此總規模比較大，但單個分局的實力非常有限，中水在資源的整合，理順管理機制方面還有很長的路要走。而葛洲壩基本實現了主營業務的整體上市，母子公司的管控非常有效，在集團的整體實力上明顯強于中水電，公司在特種工程總包的國際市場上已基本確立了龍頭地位。這也是葛洲壩在ENR排名不斷上升的重要原因。

　　重組仍是大概率事件

　　我們在深度報告中曾分析過葛洲壩重組的幾種可能，由於中國水電工程顧問集團在中國水電的股份公司中已佔有股份，未來與葛洲壩重組的可能不大，因此，中國電力工程顧問集團與葛洲壩重組的可能性更大，中國電力工程顧問集團贏利能力較強，2009

　　年營業收入115億，凈利潤10.5億，如果與葛洲壩重組，對EPS增厚將非常明顯。

　　2010年葛洲壩集團以6.36億元斬獲北京朝陽區西大望路多功能用地B地塊，這是公司在北京拿的第一個地塊，過去公司的房地産業務一直集中在湖北省內，我們認為公司此舉一方面是為進軍北京房地産市場做準備，另一方面，或許也是搬遷總部的前奏，我們認為公司與中國電力工程顧問集團的重組是大概率事件，而如果重組成功，公司遷至北京對於重組後的資源整合就顯得非常必要了。

　　維持公司“推薦”評級

　　我們預計公司10-12年的EPS分別為0.45、0.63和0.82元。我們目前盈利預測實際上並沒有包含水利水電投資規模激增對公司業績帶來的影響，如果按照水利水電業務50%的複合增長率，則可增厚2011年、2012年凈利潤1.34億、4.92億，折合EPS0.04元，0.14元，2013年由於基數變大，增厚效應將更為明顯。

　　我們認為利比亞項目給公司造成的影響非常有限，而公司是國內大規模水利水電建設中受益確定性最強的上市公司，公司也是央企中少有在母子公司管控以及核心競爭力打造方面比較成功的企業，公司與中國電力工程顧問集團的重組是大概率事件，股價催化劑明確，未來成長看好，長期發展前景燦爛，合理價值在17.93~20.15元/股之間，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　利比亞動亂漫延其它國家；

　　重組進程慢于預期。

　　（證券分析師：邱波（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120021），聯絡人：劉萍）

　　恒瑞醫藥（600276）2010年報點評：主業平穩增長，期待創新突破

　　評論：

　　主業實際增長26%，EPS 0.97低於預期的1.04

　　10年公司實現營業收入37.44億元，同比增長23.61%；歸屬於上市公司股東凈利潤7.24億元，同比增長8.78%。實現EPS0.97元，低於我們預期的1.04，ROE為24.45%，每股經營性現金流0.52元/股，同比下降27.2%。

　　09年同期有8546萬元公允價值變動收益，10年無股票投資，扣除非後凈利潤7.12億元，同比增長22.36%。若扣除10年股權激勵費用2489萬，實際實現扣非後凈利潤7.33億元，同比增長26.12%。增速下滑主要是研發費用導致管理費用大幅增加42.61%，扣除股權激勵費用則增加36.90%。

　　10年第四季度收入9.30億元，增長13.77%，凈利潤1.61億元，下降16.6%，凈利潤下滑主要是去年同期基數很高（管理費用率低，公允價值收益）。

　　公司10年度分配方案為：10送3轉2派1（含稅）。

　　各項業務穩步推進

　　仿製藥穩步發展：在抗腫瘤藥穩定增長的基礎上積極推廣手術用藥、心血管藥和電解質輸液，形成新領域新增長點。創新藥即將面世：創新藥物艾瑞昔布通過國家産前動態核查，正在等待批文，卡曲沙星在進行産前檢查，2011年這2個品種有望獲批。國際化穩步推進：伊立替康注射液接受了美國FDA 現場檢查，此外向美國FDA提交了加巴噴丁膠囊和利培酮片的ANDA，4個原料藥DMF，2011年計劃完成4個以上DMF 和5個以上ANDA 註冊。

　　維持中長期“推薦”評級，一年期合理價格53~56元

　　公司近5年收入增速維穩在26%，凈利潤增速則達到35%（凈利潤增速快於收入增速主要是毛利率提升），這對於一個收入規模近40億的企業實屬不易。我們認為未來公司收入仍能保持25%左右的增長，凈利潤增速將略高於收入增速。

　　下調11、12年EPS至1.26、1.61（原1.34、1.68），首次給予13年2.06元/股的預測。公司豐富的創新藥産品儲備和通用名藥FDA認證穩步推進有望給公司帶來應有的估值溢價，維持中長期“推薦”評級，一年期合理價53~56元（12PE33~35X）。

　　（證券分析師：賀平鴿（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120026），聯絡人：杜佐遠）

　　華帝股份（002035）2010年報點評：費用控制仍有進一步改善空間

　　評論：

　　産品結構優化及費用控制之下獲得較好業績增長、符合預期

　　2010年公司獲得收入16.36億元，同比增長18%，歸屬母公司所有者凈利潤1.2億元，每股收益0.54元，同比增長122%。扣除非經常性損益的每股收益0.44元，同比增長93%。公司出讓土地獲得每股收益0.10元。2010年公司毛利率35.36%，同比上升1個百分點，三項費用率27.34%，同比下降1.3個百分點，産品結構優化形成的毛利率上升，費用合理調整之後的下降，以及土地收益是公司獲得較好業績增長的三個主要原因。

　　控制費用還有進一步改善空間

　　2010年公司的收入增速表現一般，略低於預期，而毛利率和費用率的改善符合預期。我們認為公司相比同行業公司而言，費用率下降仍有進一步的下降空間。在産品結構優化方面，我們認為公司仍然希望保持較好的性價比，借此在未來兩年獲得更好的收入提升以及市場覆蓋率。

　　合理價值在16~18元/股之間，給予“謹慎推薦”評級

　　預期2011、2012、2013年每股收益0.63、0.78、0.98元，考慮公司未來的業績增速預期以及行業狀況，我們認為2011年25-27倍PE較為合理，公司合理價值在16-18元，我們給予公司“謹慎推薦”評級。公司費用控制良好是形成業績超預期的最大可能來源，我們會對公司進一步密切關注。

　　（證券分析師：王念春（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120027）、黃海培（證券投資諮詢執業資格證書編碼：S0980510120012））

　　海通證券給予五糧液等2家公司增持評級

　　五糧液（000858)業績預告點評：食品飲料分析師

　　事件：

　　3月3日五糧液發佈業績快報。公司2010年實現銷售收入155.10億元，同比增長39.36%。實現營業利潤60.47億元，同比增長31.84%。實現凈利潤43.45億元，同比增長33.91%。每股收益1.145元/股。總資産287.62億元，同比增長37.95%。歸屬上市公司所有者權益180.19億元，同比增長26.22%。

　　一系列規章制度頒布預示著唐橋時代的到來。在業績快報發佈同時，公司公佈了一系列的規章制度，包括：《投資者關係管理制度》、《董事會戰略委員會實施細則》、《獨立董事制度》、《董事、監事和高級管理人員買賣公司股票的管理制度》、《董事會議事規則》、《應對突發事件管理制度暨應急預案》、《總經理工作細則》、《提名委員會實施細則》、《薪酬與考核委員會實施細則》、《審計委員會實施細則》、《審計委員會工作規程》、《內幕信息知情人管理制度》、《年報信息披露重大差錯責任追究制度》、《接待和推廣工作制度》、《募集資金管理辦法》、《關於防止控股股東或實際控制人及關聯方佔用公司資金的制度》、《獨立董事年報工作制度》、《董事會秘書工作細則》、《重大信息內部報告制度》、《信息披露管理制度》、《監事會議事規則》、《股東大會議事規則》、《關聯交易管理制度》和《董事及高級管理人員行為準則》。

　　董事會第十三次會議審議通過《五糧液酒包裝生産流水線年新增2萬噸包裝能力技改項目》、《五糧液釀酒工藝技術裝備機械化、自動化的研究與應用立項的議案》、《關於2011年費用預算及管理的議案》。

　　點評：

　　銷售收入略高於預期，凈利潤略低於預期：公司2010年銷售收入和凈利潤數據與我們的預期略有差異，但基本在合理的範圍內。4季度費用提高，拉低全年利潤率水平，我們估算4季度新增預收賬款27億，2010年底合計預收賬款在70-80億元左右，由此奠定了2011年業績基礎，預計公司1季度銷售收入增長50%。2010年公司銷售五糧液約1.2萬噸，公司總銷量接近10萬噸，收入的增長主要來自於中檔酒五糧春和五糧醇的放量以及團購突破。2011年，五糧液銷售仍將保持穩定增長增速在15%-20%，五糧春和五糧醇繼續放量，我們預計增速達到50%以上。明年高檔酒的營銷重點在永福醬酒，自今年9月推出以來市場反應平淡，明年加大永福醬酒的營銷力度。

　　王國春退休，唐橋時代來臨。據《南方都市報》3月1日報道，五糧液掌門人的更替進入正式程序。日前，五糧液集團廠區門口，張貼公示唐橋成為五糧液集團董事長人選，並徵詢群眾意見，這是人事任免的第一個程序。今天公司發佈的一系列規章制度也暗示了這一點。唐橋掌權意味著五糧液將更重視企業管理制度建設，未來企業管理將更加規範。另外，公司賬面現金超過100億元，公司進行行業並購的意願較大。

　　市值管理和高管激勵是業績增長的制度保證。三季報應付職工薪酬項目高達3.48億元幾乎是2009年該項目的10倍，由此看出公司高管和職工的激勵基本到位。另外，公司市值管理要求市值每年的增長要高於白酒行業上市公司的加權平均市值，這就保證了公司每年業績的穩定增長。

　　盈利預測與投資建議。公司主品牌産品增長趨勢明確，集團公司人事變動，或成公司業績超預期動因。綜合以上分析，預計2011-2012年公司每股收益分別為1.53、1.86元。“增持”評級。

　　（食品飲料行業分析師趙勇、聯絡人盧媛媛）

　　寶鈦股份（600456）2010年年報點評（增持，維持）

　　事件：2010年公司實現鈦産品銷售量16826.7噸，其中鈦材11474.8噸；實現營業收入25.64億元，同比增長10.74%；利潤總額937.24萬元，同比下降57.54%；歸屬於上市公司股東的凈利潤345.69萬元，同比下降78.95%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-78.30萬元；實現基本每股收益0.008元，同比下降80%。

　　點評:由於我國鈦材行業整體産量仍然供大於求，民用鈦材市場領域競爭異常激勵，公司鈦材産能國內第一，在要求保證産能利用率的情況下，公司民用鈦材銷售價格較低，盈利能力較差。全年公司鈦産品和鈦材産銷量保持了良好的勢頭，在行業比較低迷的時候保持了企業運行的穩定。

　　公司鈦産品毛利率為8.31%，比上年下降0.22個百分點；海綿鈦産品毛利率為44.35%，比上年上升25.29個百分點；其他産品毛利率為5.63%，比上年下降2.04個百分點。由此我們看到，佔公司營業收入絕大部分的鈦産品毛利率呈現了下降態勢，從而降低了公司的盈利能力。

　　公司規劃，到2015年，形成40000噸鑄錠生産能力、30000噸鈦及鈦合金加工材及一定量的鋯、鎳、鋼等金屬産品生産能力，其中鋯、鈦産品銷售收入達到60億元，國際市場佔有率由現在的10%提升至20%，使寶鈦股份真正成為品牌國際化、管理國際化、服務國際化、産品品質國際化的知名企業，躋身世界鈦加工業前三強。

　　我們認為，公司2010年業績將是公司歷史業績的最低點，隨著公司鈦帶項目以及萬噸鍛造機的建成投産，公司的盈利能力將上升一個臺階。而公司業績受市場價格影響較大，我們認為，2010年將是鈦材市場最為低迷的一年，2011年整體情況將好于2010年，而未來鈦材市場將逐步回升，鈦材將最終進入很多新興領域，公司的盈利能力也將得到提升。

　　我們預測，公司2011-2013年每股收益分別為0.30元、0.70元和1.05元，維持公司“增持”評級。

　　（有色金屬行業分析師楊紅傑、聯絡人劉博）

　　華泰聯合證券給予水晶光電等2家公司增持評級，給予合肥百貨買入評級

　　水晶光電（002273，增持）：調研紀要

　　分析師：關海燕（0755-82125064）

　　（1）預計公司將於十幾天后股權激勵第一次行權，股價上漲一元，財務成本增加150 萬（0.015 元EPS），因此公司不希望目前股價異動；

　　（2）經營情況良好，分析了蘋果、微軟産業鏈相關産品，和單反濾光片、微投等客戶關注問題的情況；

　　（3）公司年報中預測的今年收入、凈利潤增速是30-50%、0-30%，根據我對公司的調研，我認為該數據偏低：

　　第一、實際上公司業績的準確能見度在3 個月左右，2010 不斷上調業績預測就是證據；第二、目前股價的現實需要；第三、公司管理層對外口徑比較保守。

　　我們預測2011 年eps 1.33 元，合理價值為35 倍動態PE，維持增持評級。

　　東陽光鋁（600673，增持）：擴産無懸念光伏産業謀新篇

　　分析師：王茜（021-68498635）

　　公司2011 年3 月1 日晚公告：根據市場發展情況，公司擬於2011 年擴大生産經營規模，為利於擴産順利進行，公司同意2011 年度向相關子公司提供總額10 億元人民幣的擔保額度。

　　點評：

　　2011 年化成箔擴産無懸念。我們曾在《為下游擴張蓄力》中指出，公司6 萬噸精鋁大板錠項目應是為其下游化成箔産能擴張做準備。公司目前化成箔産能約2600 萬平米，假設化成箔投資額為300 萬元/條，腐蝕箔線投資額為500 萬元/條，則我們簡單推算，4 億元的擔保額可對應約72 條化成線，合新增産能1600 萬平米，增長幅度為60%。我們認為，無論是出於資金成本還是市場容量的考慮，如此大規模的擴産分期推進或是最優選擇。

　　業務多元推進，重點佈局新材料。除了繼續做大做強化成箔這一新材料業務，公司未來將積極推進氯鹼産業園項目與太陽能工業産業園項目，兩個項目緊密銜接、互為補充。公司目前電化廠擁有21 萬噸燒鹼産能，是省內最大的氯鹼企業；2011 年10 萬噸雙氧水項目也有望投産，未來將開啟新型製冷劑、含氟樹脂新材料的建設。

　　光伏産業將是重中之重。公司未來將會向新能源中的光伏領域重點傾斜，計劃新增“太陽能工業産業園” 投資項目，預計總投資40 億元，“十二五”期間投資20 億元；主要包括建設太陽能光伏電池、太陽能電池封裝用EVA 膠膜、太陽能封裝用低鐵鋼化玻璃、太陽能用背板、控制器逆變器、蓄電儲能系統等。

　　維持“增持”評級。考慮到本次擔保尚需提交股東大會審議，而公司新材料與光伏産業規劃尚未公告具體規模，我們維持盈利預測2010-12 年EPS 分別為0.33、0.47、0.57 元/股。國家經濟轉型的初期，我們看好新型功能材料領域的投資機會。公司在電極箔等新型鋁材領域具有較強的技術實力與行業地位，産能擴張預期強烈；公司正不斷向新材料、新能源領域深入拓展，而參股的醫藥公司與煤礦公司利潤貢獻亦值得樂觀期待。

　　合肥百貨（000417，買入）：白馬形象，持續保持

　　分析師：耿邦昊（0755-82080081）

　　公司10 年實現收入70.6 億元，同比增長19.99%；歸屬母公司凈利潤2.85 億元，同比增長42.31%；EPS=0.60元，扣非後EPS=0.58 元，同比增長5.11%，略超市場預期，符合我們預期！

　　公司自 09 年三季度以來持續爆出超市場預期或領先行業水平的經營業績，鞏固了其安徽區域零售龍頭的霸主地位。毛利率逐步提升，費用率持續下降，導致凈利率水平達到4.05%，為歷史最佳水平，充分體現了其在訴求趨同和高超經營管理水平同時具備後的強大潛力或真實能力。

　　公司10 年新開巢州百大購物中心、31 家直營超市門店、5 家加盟超市門店以及1 家百大電器，進一步加強淮南、銅陵等二級城市的佈局和縣城及農村市場的延伸。此外，周谷堆農批市場一期（預計今年年底建成）、宿州百大物流中心、肥西百大購物中心、港匯廣場等多個項目全面啟動，將有助於公司對安徽區域控制力的加強。

　　隨著公司房地産業務的股權轉讓，公司年內推進並完成非公開定向增發是大概率事件。不考慮11 年出售房地産業務1.34 億元的收入，我們維持公司11-12 年按增發後股本計算EPS=0.76 和0.96，對應3 月1 日收盤價的PE 分別為24 和19 倍，給予買入評級！

　　風險提示：新競爭對手（如金鷹百貨、各大外資超市等）的進入加劇安徽地區市場競爭；專賣店、網購等對傳統百貨的衝擊。

　　平安證券給予五糧液、山煤國際兩家公司推薦評級

　　五糧液2011年調整應是主基調

　　亊項：

　　3月3日，五糧液發佈業績快報，2010年營收增長39%至155億元，歸屬母公司股東凈利增長34%至43.4億元，EPS1.15元。4Q10營收40億元，同比增長30%，凈利9.5億元，同比持平。

　　平安觀點：

　　1. 業績略低於市場和我們的預期。WIND統計，五糧液EPS市場預期均值為1.23元，我們此前預測為1.2元，1.15元的實際值略低於預期。

　　2. 2011年面臨調整，業績平滑應是主因。茅臺提價後，其與五糧液零售價差迚一步拉大。雖然2010年五糧液主品牌銷量增長明顯，但價栺上已落後甚進，而這對高檔白酒是個至兲重要的問題。正如我們從2010年下半年開始一直堅持的觀點，2011年五糧液更可能希望減小价栺與競爭對手的差距，控量提價應是題中之意。我們在3季報點評中曾分析，考慮業績增長壓力，五糧液2010年底很可能提價。由於出貨量大導致出廠與零售價差過小，至今五糧液仍未能跟隨茅臺提價。此背景下，我們認為，公司適當平滑2010年業績增速屬情理之中。

　　3. 維持2011－2012年業績預測。按我們認為，憑藉價栺增長和業績平滑，五糧液2011年營收實現兩位數增長應該沒問題，凈利增速達到20%－30%應該也問題不大。另一斱面，我們預計在要求零售終端提價後，五糧液應會在控量基礎上提高出廠價。敀我們暫維持此前業績預測，預計11－12年公司EPS分別為1.54和1.81元，同比增速為34%和18%。我們維持“推薦”評級。

　　4. 再次提醒兲注瀘州老窖。無論2011年可能出臺的控量保價，或是五糧液與茅臺價差迚一步拉大，我們認為都會利好其競品公司。其中我們最看好的是瀘州老窖，中國品味推出和經典裝1573連續提價都表明老窖已為2011年出現這種情況做好了充分準備，也可能從對手的調整中獲利最多。我們預計瀘州老窖2011年EPS為1.93元，同比增長23%，但這一增速可能稍顯保守。

　　研究員：文獻 執業證書編號： S1060209040123

　　聯絡人：丁蕓潔 22625697 執業證書編號：S1060110040054

　　成長優勢突出，整體上市已啟航——山煤國際2010年報點評

　　亊項：

　　公司2010年報顯示，實現營業收入386.44億元，同比增長83.96%；實現營業利潤20.03億元，同比增長45.06%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7.56億元，同比增長22.9%，每股收益1.01元，其中每10股派發現金紅利3元（稅前）。總體符合市場預期。

　　平安觀點：

　　1. 煤炭採礦業繼續輕裝、高敁推迚，煤炭貿易增量不增利。分業務看，煤炭開採業務是業績增長動力，全年生産原煤607.48萬噸，同比增加151.48萬噸，增長33.2%，其中，實現營業收入43.55億元，同比增長97.7%，實現營業利潤26.73億元，同比增長77.5%，毛利率高達61.4%，盈利能力位居行業一流，公司負擔輕敁率高的優勢凸顯。

　　煤炭貿易業務作為傳統優勢業務，總體盈利能力一般，觃模繼續維持，盈利略有下降，全年完成煤炭貿易量6497萬噸，同比增加50.2%，實現營業收入335億元，同比增長50.2%，營業利潤6.26億元，同比下降8.83%。

　　2. 霍爾辛赫煤業、鋪龍灣煤業的正式投産是2011年業績增長點。霍爾辛赫煤業（300萬噸，51%）、鋪龍灣煤業（120萬噸，100%）2010年下半年試生産，2011年將正式貢獻有限産能，預計全年産量分別可達150萬噸、100萬噸，預計未來兩年公司煤炭産能保持30%左右的複合增長率。

　　3. 中期來看，集團整體上市是最大看點，亊實上，公司已經在2010年通過定向增發預案（擬以23.06元的股價，非公開發行股票數量不超過2.39億股，募集不超過55億元資金，向大股東山煤集團收購煤礦資産），整體上市已在推迚，未來迚展值得期待。

　　4. 盈利預測及估值。預計2011年、2012年EPS為1.37元、2.19元，當前股價對應市盈率為24.2倍、15.1倍，估值高於行業均值，考慮到公司未來的高成長，仍維持“推薦”評級，目標價40.0元。

　　5. 風險提示：緊縮政策加強

　　研究員：張順 010-59734975 執業證書編號：S1150209110154

　　申銀萬國給予山煤國際、江鈴汽車兩家公司增持評級

　　山煤國際(600546)10 年年報點評：貿易業務拉低盈利 依舊看好産量高成長性

　　公司 10 年業績1.01 元/股，同比去年增長23%，略低於申萬預測1.05 元/股以及一致預期1.1 元/股，煤炭貿易業務是主要原因。公司四個季度業績分別為：0.15、0.37、0.27、0.21，四季度業績環比三季度下降20%。

　　根據經坊、淩志達、大平三家子公司業績計算，公司煤炭開採業務貢獻業績1.33 元/股，所以推算公司煤炭貿易及其他業務虧損造成0.32 元/股業績損失，上半年煤炭貿易毛利率為2.5%，下半年下降為1.4%，煤炭貿易業績下滑是業績低於預期的主要原因。

　　公司現金流情況明顯改善。公司每股經營性現金流從09 年的-0.61 提升至1.49，較三季報的0.92 也明顯好轉；銷售商品和提供服務所獲得的現金比營業收入從09 年的77%提升到10 年的80%（但低於三季報披露的99%）。

　　公司人工成本增長較快。10 年公司工資獎金共5 億元，同比09 年3.3 億元增長了51%，但公司人工數量僅增長了15.6%。我們認為煤炭作為勞動密集型産業，人工成本將逐年遞增；如果按照産量增長33.2%推算，噸煤人工成本增長13.5%。

　　增發收購的小礦870 萬噸産能預計12 年可投産。公司擬非公開發行股票價格不低於23.06 元/股，增發不超過23,850 萬股收購集團整合的7 個主體礦井以及太行海運有限公司資産。增發後集團持有上市公司股權比例將從75.90%下降到57.59%，總股本將從7.5 億股增加到98850 萬股。本次注入礦井，整合後規劃産能870 萬噸，權益産能559 萬噸，保有儲量6.94 億噸，權益儲量4.2 億噸。預計11 年可貢獻工程煤，11 年底及12 年一季度開始進入試運轉，如果考慮12 年達産341 萬噸産量計算，12 年可貢獻業績9 億元，按照增發後股本計算業績為0.92 元/股，13 年全部達産可貢獻1.47 元/股，增厚12 年業績幅度19%，增厚13 年業績33%。

　　如果不考慮增發，預計公司11 年業績1.46 元/股（原預測1.54 元/股），考慮到未來優異的成長性，我們維持“增持”評級。下調盈利的主要原因在於調低了煤炭貿易業務的盈利能力。12 年-14 年業績分別為：2.14、2.56、2.63，注入後預計12 年業績2.54 元/股，對應12 年估值13 倍。公司煤炭體量小，未來成長性佳，11 年公司鋪龍灣和霍爾辛赫將投産，且增發注入後未來3 年公司權益産量複合增速可達50%，且集團還有接近千萬噸的整合産能有待成熟後注入，維持增持評級。

　　(分析師：詹淩燕/劉曉寧 86 21 23297345/23297415)

　　江鈴汽車（000550）點評報告：1-2 月銷量好于預期，看好SUV 馭勝前景

　　2 月整體銷量同比增長33%，1-2 月同比增長37%，好于預期，股價被低估，重申增持評級。預計10 年、11、12 年EPS 分別為1.98 元、2.58 元（11 年業績仍存上調空間）、3.04 元，股價相當於11 年、12 年PE 分

　　別為11 倍、9.5 倍。2 月數據雖不具同比性，但累計仍實現37%增長，看好我們看好新品SUV 馭勝前景，預計2 季度銷量將逐步體現出來，公司2 季度業績存在環比向上的可能。我們看好公司SUV 前景、輕卡和全順輕客的穩定增長，股價被低估，重申增持評級。

　　雖然今年 2 月與去年同期不具可比性，但2 月份公司整體銷量仍同比增長33%。雖然由於春節原因，2 月份有效銷售時間較短，但公司整車實現銷量12585 輛，同比增長33%，其中全順輕客銷量同比增長21%，JMC 輕卡同比增長52%，皮卡及SUV 同比增長25%。11 年前兩個月銷售整車33551 輛，同比增長37%，好于市場預期。

　　我們預計11 年1 季度公司銷量同比增長40%左右。

　　看好SUV 馭勝銷售和盈利前景。作為江鈴進軍乘用車領域的重要産品，江鈴馭勝定位中高端，並於10 年年底上市。1 季度銷量尚未體現出來，預計2 季度將逐步放量，由於公司部分零部件與全順共享，一旦上規模，其盈利能力將快速提升，SUV 馭勝的放量將帶來公司業績的成長彈性。

　　輕卡市場份額繼續提升。2 月份公司JMC 輕卡銷量4802 輛，同比增長52%，公司産品目標定位中高端市場，受補貼政策退出影響有限，前兩月輕卡累計銷量達12804 輛，同比增長44%，高於行業平均增速，輕卡市場份額繼續提升。

　　全順輕客仍保持快速增長。2 月輕客銷量為3409 輛，同比增長21%，1-2 月累計銷量9480 輛，同比增長39%，我們看好城市物流用的輕客細分市場，預計全順仍將保持快速增長。