27個交易日漲幅160% 海南橡膠直面國資賤賣質疑

　　掛牌上市後股價“三級跳”的農業第一股海南橡膠(601118.SH)被強烈質疑“賤賣”。一些流通股東認為，公司存在治理問題，其國有控股股東海南農墾集團董事長兼海南橡膠董事長王一新近日接受《第一財經日報》採訪直面了尖銳的質疑。

　　在新股破發潮中登陸上海證券交易所主板的海南橡膠發行價為5.99元，募集資金47.08億元，1月7日上市當日漲幅即達83.81%。在隨後的27個交易日中，該股漲幅達到160%，途中最高摸至16.98元。

　　如此強勁的漲勢，讓海南橡膠一舉成為基金眼中的農業第一股。“十分意外，我們根本沒有預想到會漲成這樣，當時只是從投資稀缺天然橡膠資源的角度考慮做長期投資，沒想到這個公司的市值管理讓我們很滿意。”一位深圳的機構投資者如是説。

　　“國資賤賣”質疑

　　不是所有人都認為海南橡膠的上市是令人滿意的。

　　據知情人士稱，海南省內的個別官員對海南橡膠上市有不同的看法，認為農墾系統幾代人辛苦種植的353萬畝橡膠林連土地只賣了47億元，大有國資賤賣之嫌。網絡上也出現了一些帖子，稱海南橡膠發行價較低，有利益輸送之嫌。

　　海南橡膠真的賤賣了嗎？一位海南橡膠的基金流通股股東在接受本報記者採訪時稱，定價的確比較便宜，但後市漲幅是借助國際市場天然橡膠價格、橡膠期貨的飆升，一二級市場之間的差異讓他想起了近日在美國上市的噹噹網以及噹噹與投行摩根士丹利之間的賤賣衝突。

　　海南橡膠的承銷商中信證券人士解釋説，當時之所以定在5.99元，是總體詢價結果的一個客觀反映。

　　發行人海南橡膠的國有控股股東海南農墾集團有限公司董事長王一新對本報記者表示：“我們沒有賤賣國資，所有資産都經過了評估機構評估，經過國資部門認可，而且在二級市場實現國資增值，上市前海南橡膠歸屬母公司權益38億元，目前總市值超過600億元，母公司持有72.98%股權，國資增值超10倍。”

　　“賤賣”或存誤讀

　　對於定價是否過於便宜，王一新笑稱，海南橡膠首發市盈率高達87.73倍，創下主板市場歷史之最，當時資本市場對此頗有微詞，沒有想到現在又反過來批評定價低。

　　“其實，海南橡膠當時提升定價多募集一兩個億也不是沒可能，但是要給予一級市場一定的折價空間，二級市場才會有活躍的交易。我不願意自己拿回一大堆錢，然後破發，讓投資者和股民罵我。這是我們的策略，要平衡一級市場和二級市場的收益，才會使海南橡膠的後市表現比較好。”王一新曾經在中海油任辦公廳主任，對資本市場的技巧較為熟悉。他認為國家保持了對海南橡膠的絕對控股，同時又放大了海南橡膠的市值和名聲，這是最大的收穫。

　　海南橡膠和中信證券都對記者表示，一些觀察人士對“賤賣”的概念理解是有誤的。“有些人錯誤地以為我們把土地也上市了，他們認為353萬畝土地賣掉了，其實，我們上市的只是土地上橡膠林木資産，土地是海南省人民政府批准，從海南農墾集團承包而來的，為期30年，到期自動續約。”

　　多家機構投資者人士稱，海南橡膠上市的時機很好，去年底天然橡膠為每噸3.2萬元，一個多月飆升到每噸4萬餘元。海南橡膠被認為是股票中的期貨，其中不排除遊資炒作的可能性。

　　為什麼海南橡膠掛牌一個多月便漲幅甚巨？一位分析師在向記者分析海南橡膠上漲的原因時説：“橡膠價格與石油價格有較高的相關性，我們經過對歷史數據的回歸分析，發現其相關性超過了0.8，橡膠價格成為跟蹤石油價格的較好標的。”

　　王一新表示，這説明海南橡膠是在一個最恰當的時點發行了股票，不是有意賣低價，而是趕上好時候。“一路飄紅，讓千萬股民有回報，我很開心。”

　　基金抨擊“治理問題”

　　據多位到海南橡膠林實地調研過海南橡膠公司的基金研究員稱，他們認為較為突出的公司治理問題就是，高管的薪酬與公司規模不相稱。因此他們在調研現場也提出了股權激勵的建議。

　　上述研究員稱，海南橡膠在公司治理方面激勵不足，國企本來難以與民企外企抗衡，而如果激勵不足，在這樣的勞動密集産業，很難留住人才，所以需要讓核心管理層有股權激勵。

　　基於農墾系統的特殊情況，基金研究員們表示能夠理解在農墾系統各方面待遇低於上市公司的情況下，各方會有攀比心理，要實施股權激勵比較難，但為了吸引人才還是希望海南橡膠能夠在合適時機做股權激勵。

　　一位研究員甚至提出了股權激勵方案的目標行權價格不能太高，與業績挂鉤也不能過高，否則會失去激勵的有效性，“考慮到當前失真的股價，海南橡膠的行權價格為10元左右，可以兌現的前提是業績增長在10%左右，由於海南橡膠盤子較大，佔全國産量40%，因此業績增長可以比行業平均水平略低。”

　　另一位研究員表示股權激勵方案要與市值管理、利潤水平、收入規模挂鉤，目前僅有市值管理是比較令人滿意的。

　　對於機構投資者們提出的批評和建議，王一新表示將適時考慮股權激勵問題。

　　“股權激勵一定要做，但是考慮到農墾改革還在艱難推進中，事要辦，但是所處環境比較特殊，可能會慢慢來”。海南農墾是繼新疆生産建設兵團、北大荒之後中國第三大農墾，佔海南省四分之一土地、八分之一人口，一直是兵團體制政企不分。“我們正在按國務院要求，實行政企分開，改革進展順利，但基礎還很脆弱。”王一新表示，“農墾是個100多萬人的龐雜老系統，長期比較封閉，幹部職工對資本市場的認識還有一個過程。膠林是幾代農墾人種植的，要考慮公平性，過快推進股權激勵反而會帶來不穩定因素。即使是高管們現在的薪酬水平，就已經有人在網站上批評高管工資高了。”

　　王一新表示自己在海南橡膠沒有股權，拿的還是在海南省農墾總局公務員系統的工資，為的就是推進改革時講話硬氣。當記者問到如果未來有股權激勵，他要不要時，王一新沉默不語地笑了笑。

　　一邊是海南省內一些人士的質疑，一邊是資本市場的要求，王一新確實面臨兩難的選擇。

　　據悉，王一新眼下又著手推動海南農墾旗下的多個其他公司上市。