週三買什麼？10大券商推薦38隻牛股

　　頁面導讀：

　　安信證券給予順絡電子買入評級，給予譽衡藥業等2家公司增持評級

　　渤海證券強烈推薦*ST匯通等2家公司，推薦三全食品等5家公司，給予海通集團買入評級，給予華力創通持有評級

　　東方證券給予羅萊家紡等6家公司買入評級

　　方正證券給予海利得買入評級，給予上海佳豪等4家公司增持評級

　　光大證券給予內蒙華電增持評級，給予瀘州老窖買入評級

　　國都證券給予天龍光電等2家公司推薦評級，給予久聯發展強烈推薦評級

　　國金證券給予二重重裝持有評級，給予中青旅等3家公司買入評級

　　國泰君安給予人福醫藥等2家公司謹慎增持評級

　　海通證券給予中電環保等5家公司增持評級，給予小商品城等3家公司買入評級

　　華泰聯合給予中興通訊等2家公司買入評級，給予濱江集團等2家公司增持評級

　　安信證券給予順絡電子買入評級，給予譽衡藥業等2家公司增持評級

　　順絡電子(002138)：新增業務發力，推動 2011 業績

　　侯利 02168763972

　　houli@essence.com.cn

　　2010 年業績低於預期：公司全年實現營業收入 4.5 億元，同比增長 37.77%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為9,584.4 萬元，同比增長 55.96%；全年 EPS 為 0.5 元，同比增長 47.06%。公司業績低於預期主要是由於 4 季度期間費用上升和毛利率下降所致。

　　2011 年公司市場環境較為有利：近年全球電感市場增速將到達 20%，超過被動元件行業平均15%的增速；日本企業是公司的主要競爭對手，日元升值將有助於提升公司全球競爭力和市場份額。

　　新增産品、産能推動公司 2011 年業績保持高速發展：公司募投項目新增 7 億隻繞線電感將於上半年達産，其産品單價為疊層電感 5-10 倍，有利於提升 2011 年營業收入；新産品鉭電容和 LTCC 針對快速增長的智慧手機及通訊設備應用，市場需求旺盛，且單價和毛利率水平都高於公司現有産品，2011 年實現規模生産和銷售將推動公司業績持續高速發展。

　　投資評價：預計公司 2011 年-2013 年的收入增幅分別為 57.42%、41.59%和 31.14%，EPS 分別為 0.82 元、1.07元和 1.43 元，對應 2011 年-2013 年的 PE 分別為 31 倍、24 倍和 18 倍；維持對公司買入-A 的投資評級，短期目標價格 33.00 元，對應 2011 年 40 倍PE。

　　風險提示：1）新産品鉭電容、LTCC 市場開拓的風險；2）主要原材料，如銀、鈀、銅等價格快速上漲，導致成本上升的風險；3）全球經濟不確定性導致的消費電子市場增速放緩，將給公司帶來市場風險

　　譽衡藥業(002437)：針劑增長迅速，後續産品豐富

　　洪露 02168766073

　　honglu@essence.com.cn

　　公司 2010 年針劑産品增長迅速，代理産品增速大於自産産品。2010 年公司實現營業收入 5.75 億元，同比增長 33.85%；扣除非經常性損益後歸屬股東凈利潤 1.62 億元，同比增長 25.30%；實現 EPS1.26 元。公司自産産品鹿瓜多肽和吉西他濱，以及代理産品前列地爾注射液和 DNA 等針劑在 2010 年實現了快速增長，針劑整體銷售收入同比增長了 36.96%。公司凈利潤的增幅小于收入增幅的主要原因是：公司的針劑産品毛利率同比降低了 5.22 個百分點，且公司藥品代理銷售業務的增速大於自産産品銷售的增速，代理産品毛利率較公司自産産品低。公司利潤分配預案：擬向全體股東每 10 股轉增 10 股、且以未分配利潤每 10 股派現金股利 5 元。

　　公司代理産品增長迅速，頭孢米諾將成為新增長點。公司的代理産品 DNA 進入眾多地方醫保目錄，目錄執行後DNA 産品將獲得較高的增長；代 理産品鋅鈣特口服液醫院及 OTC終端進一步深入，比 去年同期有較大幅度增長；代理産品前列地爾注射液快速實現市場覆蓋，銷售增長迅速。公司與日本明治制果合作的頭孢米諾開始正常供貨，該産品由於獲得了明治的“美士靈”商標授權，可單獨定價，目前在國內銷售中標情況良好，將成為2011年公司新的增長點。

　　公司後續産品儲備豐富，期待未來驚喜表現。公司已經形成了豐富而優質的産品儲備，為後續發展奠定了良好的基礎。公司合營子公司的一類新藥銀杏內酯 B 目前已經完成Ⅲ期臨床，對外並購的一類新藥秦龍苦素目前處於Ⅲ期臨床後期。此外，公司子公司經緯醫藥將獲得一類新藥人神經生長因子的全國獨家代理權，該藥目前已經完成Ⅲ期臨床，正在申報生産批件。公司以超募資金 6,500 萬元用於購買化合物SX004 及其衍生藥物美迪替尼的所有權，美迪替尼是新一代的抗腫瘤靶向藥物，是目前腫瘤藥物研發中的前沿領域，未來市場潛力巨大。

　　維持“增持-A”的投資評級，12 個月目標價 78 元。我們維持對公司 2011、2012 年的業績預測，即攤薄後每股收益分別為 1.94 元、2.58 元。按照 2011 年業績給予 40 倍 PE，則未來 12 個月目標價為 78 元，維持“增持-A”的投資評級。

　　風險提示：新藥審批的不確定性。

　　內蒙華電(600863)：非公開發行方案公佈

　　張龍 02168766113

　　zhanglong@essence.com.cn

　　內蒙華電公告非公來發行股票預案

　　以不低於 9.17 元/股的價格，向機構投資者非公開發行不超過 6 億股，募集資金投向 3 個項目：（1）收購大股東持有的魏家峁煤電公司 60%股權；（2）收購大股東全資電廠達拉特電廠四期；（3）投資 5 億元用於上都電廠三期。

　　我們對此簡評如下：

　　按照 9.17 元/股和 6 億股價格計算，募集資金將達到55 億元。我們預計截止 2010 年底公司凈資産約為 41 億元左右，即如果本次發行順利結束，將使公司凈資産擴張 134%，極大增強公司的資本實力。

　　我們預計達拉特電廠四期的盈利在 1.5-2 億元左右，魏家峁煤電公司按照噸煤凈利潤 50 元計算，盈利在 3 億元左右，同時考慮財務費用的降低，因此本次收購可增加凈利潤 3.5－4 億元左右。假設公司在 2011 年底完成非公開增發 6 億股，則 2012 年 EPS 將由原來的 0.55 元提升到 0.56－0.58 元，提升幅度約為 2%-6%。如果考慮到公司最終發行股份數可能將低於 6 億股，我們估計對每股收益的提升幅度約在 5%-10%，即為 0.58-0.60元。

　　雖然本次資産注入對公司業績的提升幅度並不高，但從中長期來看，本次資産注入後：（1）公司大容量火力發電機組佔比將得以提高，有利於公司進一步降低能耗水平；（2）通過魏家峁項目的實施，公司將完善在電力上遊煤炭産業的佈局，有利於增強抵禦行業週期性波動風險的能力。

　　本次注入上市公司的魏家峁煤電公司和達拉特電廠四期是大股東手中現有的最好的盈利資産，體 現了集團對公司的扶持態度。北方聯合電力公司計劃在 2015 年煤炭産能達到 4000 萬噸，預計未來仍會繼續注入煤炭和電力資産。

　　公司存量資産的業績增長點包括已核準的岱海二期，以及等待核準的上都三期、和林電廠等，這些都是西電東送項目，未來盈利前景極好，我們看好公司中長期盈利前景。我們維持公司“增持-A”評級，按照 2012 年 20倍市盈率給予 6 個月目標價 12 元。

　　風險提示：非公開發行進度低於預期和煤價上漲幅度高於預期。

　　渤海證券強烈推薦*ST匯通等2家公司，推薦三全食品等5家公司，給予海通集團買入評級，給予華力創通持有評級

　　*ST匯通公告點評——強烈推薦評級（陳韶秀）

　　事件：

　　*ST匯通發佈年度報告，2010年實現扭虧為盈，營業收入3.2億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤為302.17萬元,基本每股收益0.01元/股，扣除非經常性損益後的基本每股收益為-0.1123元/股，歸屬於上市公司股東的每股凈資産0.8603元/股。此外，因公司2010年度扣除非經常性損益後的凈利潤為負值，公司仍存在被實行其他特別處理的情形。公司決定向深圳證券交易所提交關於撤銷股票交易退市風險警示的申請，撤銷退市風險警示特別處理後，公司的股票簡稱“*ST 匯通”更改為“ST 匯通”，代碼（000415）不變，股票日漲跌幅仍為5%。

　　點評： 公司2010年扭虧為盈基本符合市場預期，有利於推進公司資産重組。綜合來看，我們堅持報告的觀點，即公司曾經面臨的最大的不確定因素基本消失，重組完成後公司將成為A股首家上市的融資租賃公司，在行業中具備先行優勢，未來發展前景值得期待。維持對公司的強烈推薦評級。

　　宏源證券公告點評——強烈推薦評級（陳韶秀）

　　事件： 公司公告發佈公告非公開發行股票相關事項已經公司第六屆董事會第十七次會議審議通過，尚需公司股東大會批准。本次非公開發行向包括控股股東中國建銀投資有限責任公司（以下簡稱“中國建投”）在內的不超過10名特定對象發行合計不超過50,000 萬股（含50,000 萬股）的股票，發行價不低於15.1元/股。其中公司控股股東中國建投擬認購金額不少於人民幣150,000萬元且不超過300,000萬元。本次發行募集資金總額不超過人民幣700,000萬元，將全部用於增加公司資本金，補充公司營運資金，以擴大公司業務規模特別是創新業務規模，提升公司的持續盈利能力和市場競爭能力。

　　點評： 公司2010年業績快報顯示，公司歸屬於母公司股東的凈資産73億元左右。此次融資將極大提升公司的資本實力，為公司的市場地位、盈利能力與發展潛力提供了更大的發展空間。從公司基本面來看，股東背景雄厚，公司的經紀業務在新疆地區具有壟斷優勢，有利於維持較高的佣金率水平，2011年1月投行業務募集金額居上市券商首位，發展較快，我們預期隨著創新業務的擴張，公司未來將保持較高的成長性，維持強烈推薦評級。

　　異動點評：三全食品—推薦評級（閆亞磊）

　　事件： 三全食品上漲6.46%，收盤價為35.44元。

　　點評： 公司屬於日常消費品行業，將受益於居民收入的逐步提高；另外公司産品代表食品飲料行業發展的趨勢之一：便捷化，且在行業中具有較強的競爭優勢。公司成本轉移能力較強，在原材料不斷上漲的情況下仍然維持了與去年同期基本持平的毛利率，隨著公司在成都周邊新建産能的逐步投産，預計收入利潤增速加快增長。維持公司2010年每股收益0.61元，提升2011年每股收益0.85元，目前股價對應2011年市盈率為42倍，給予推薦評級，目標價提升至40-44元。

　　公告點評：瀘州老窖—推薦（閆亞磊）

　　事件：

　　瀘州老窖公佈業績快報：2010年實現收入53.72億元，同比增長22.93%；營業利潤29.08億元，同比增長34.96%；利潤總額29.18億元，同比增長35.62%；凈利潤21.87億元，同比增長30.71%；每股收益1.57元，同比增長30.83%。

　　點評： 瀘州老窖2010年每股收益略高於我們之前1.51元的預測，基本符合預期。公司收入和利潤的增長主要是由於高端産品國窖1573系列酒銷售的恢復，是主營業務收入實現較快增長，同時嚴格控制費用成本，使得利潤增長快於收入增長。上調2011年每股收益至1.85元，目前股價對應市盈率為24倍，繼續維持推薦投資評級。

　　三安光電異動點評——推薦評級（陳志峰）

　　事件： 三安光電異昨天上漲了6.17%及全資子公司獲得政府補貼公告

　　點評： 從行業層面上看，目前LED正呈現加速發展的態勢，尤其是高亮度照明領域LED，增速飛快。中國LED應用市場增長速度高於全球，預計2010年到2013年的年均複合增長率可達到122%。 公司作為LED芯片生産的龍頭企業，擁有核心技術，産能擴張迅速，為公司未來業績增長提供了有力支撐。此次全資子公司安徽三安光電獲得了政府的6000萬補貼，一方面給公司業績帶來了一定的增厚，約0.1元。另一方面顯示了公司強大的綜合實力。我們看好行業的成長性以及公司的龍頭地位，考慮到公司未來的高成長性，給予公司推薦投資評級。

　　天龍光電公告——推薦評級（陳志峰）

　　事件：江蘇華盛天龍光電設備股份有限公司利用部分超募資金與華晟光電成立合資公司研發、生産LED MOCVD設備 （1）天龍光電利用超募資金投入人民幣5333.33萬元，佔56%的股權； （2）華晟光電以多項MOCVD專有技術的無形知識産權投入折算人民幣3523.8萬元，佔37％的股權，資金投入人民幣666.67萬元，佔7%的股權。華晟光電共計佔44％的股權。

　　點評： 天龍光電是國內單晶硅和多晶硅設備生産的核心企業，單晶硅和多晶硅生産爐業績增長穩健。公司是國內藍寶石襯底生長爐開發企業。此次聯手華晟光電進軍LED設備MOCVD製造領域，有利於公司産業鏈延伸。短期有較強的交易性機會，提醒投資者關注。我們給予公司推薦投資評級。

　　華力創通業績快報點評——持有（崔健）

　　2010年公司實現營業總收入為2.12億元，同比增長30.36%；營業利潤為5675.63萬元，同比增長41.23%；利潤總額為5750.60萬元，同比增長34.79%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為5023.45萬元，同比增長35.80%；對應每股收益為0.75元/股。分配預案為每10股轉增10股，派2元（含稅）。 公司的業績超出我們的預期，公司業績超預期的主要原因是産品結構進一步優化，市場佔有率得到提升；公司上市使品牌形象得以提升，提高了公司在同行業中的知名度，使客戶群不斷拓展；另外，募集資金到位使企業有更加充足的資金投入到自主研發産品中，提高了企業的核心競爭力和盈利能力。 預計公司2011-2012年將分別實現每股收益1.03和1.42元/股。公司目前2011年動態市盈率為45倍，估值不具備吸引力，我們維持對公司“持有”的投資評級。我們將繼續跟蹤公司北斗導航相關技術的發展和業務開展情況所可能帶來的超預期增長。

　　海通集團股價異動點評（江艷）

　　2月21日，海通集團上漲6.64%，收于50.14元，創歷史新高。股價大幅上漲的主要原因是節後光伏産業鏈各環節價格企穩，甚至小幅上揚，市場對光伏市場的預期向上修正，因此整個行業板塊近期表現非常活躍。就公司層面而言，上半年拿到證監會重組批文是大概率事件，公司估值水平必然隨著時間推移而提升，我們仍然維持公司“買入”評級，目標價65元。

　　福田汽車投資者交流會：推薦評級（馮衝）

　　福田汽車于2月21在總部汽車工程研究院召開了投資者交流會，公司總經理、公司董秘、市場部經理、並購重組部經理、戰略規劃部經理、財務部經理以及新能源汽車部經理皆參加，與基金、保險公司、券商研究員就公司近期發展狀況和長遠規劃做了交流； 長期目標：未來十年福田汽車的長期目標是做成全球化的車企，成為世界商用車的知名品牌，並以新能源汽車為契機，進軍乘用車領域； 中期目標：提升內在競爭力，重點發展中端輕卡産品奧鈴，提升重卡産品歐曼的産品質量和行業內不可複製的具備優勢的服務水平，在新能源汽車上重點發展新能源客車和新能源環衛車； 近期投放産能：公司09年開工建設的歐曼二廠投産，産能8-10萬輛，2011年將給公司貢獻銷量，新建蒙派克多功能工廠5月份投入使用，大中型客車南海將於2011年8月份投産；公司基本面：福田汽車是國內規模最大的商用車生産企業，是輕微型卡車市場的龍頭企業，在中重卡市場也具備較強的競爭力，公司與美國康明斯和德國奔馳分佈合資生産輕型和重型商用車發動機，改變了過去依靠規模發展的路徑，走向內涵增長道路，我們看好福田汽車長期發展，給予推薦評級

　　東方證券給予羅萊家紡等6家公司買入評級

　　羅萊家紡——靜水深流：戰略前瞻、行動領先的家紡龍頭企業；上調評級至買入

　　研究結論

　　有別於大眾認識的觀點：我們看好公司，除了鋻於國內家紡行業的快速成長前景和公司目前行業第一的地位之外，也看好其加盟強勢在充分契合了行業中短期發展特徵後的優勢發揮，更重要的原因是看好公司在行業競爭中富有前瞻性的戰略眼光以及步步領先的戰術，這是公司與其他同行的重要差別也是決定公司有望持續保持行業領導地位的最重要基石。業務上深謀遠慮、敏銳思變而又果敢進取，業務之外不事張揚、謹慎低調，靜水深流或許就是公司的精神寫照。

　　國內家紡行業正處於快速成長期，主動性更新需求將最終成為行業消費的主流，而更為標準化的産品屬性也將推動行業集中度不斷提高。像公司這樣的龍頭企業未來將充分分享到行業快速增長和市場份額提高帶來的雙重增長效應，其市場龍頭的地位有望進一步強化。我們預計渠道外延式擴張仍將是行業未來發展的一個主旋律，從這個角度而言加盟基礎好拓展能力強的企業更容易在行業中短期的競爭中脫穎而出，公司的發展歷史證明其恰恰具備這方面的突出優勢，因此我們預計公司在國內家紡行業的中短期競爭中將繼續保持領先地位。

　　回顧公司的發展歷史，我們認為奠定其龍頭地位的關鍵是戰略前瞻和行動領先。重點表現為以下兩個方面（1）渠道拓展與創新步步領先於行業：公司是業內最早特許加盟經營的企業之一、是最早進行二/三/四線城市渠道下沉的龍頭企業，也是第一個推出獨立電子商務平臺的龍頭企業。

　　（2）多品牌策略佈局更為成熟與完善：在多品牌策略的運營上，我們覺得公司與女鞋行業的巨頭百麗有一定的神似，不同成長階段的品牌的梯次培育成熟將成為公司後續持續快速增長的堅實基礎。

　　盈利預測與投資評級：我們將公司 2010——2012 年的每股收益分別上調為1.56 元、2.31元和3.31 元，近三年盈利的複合增長率在48%左右。參考公司盈利增速及國內品牌服飾企業的估值水平，我們認為給予公司2012 年30 倍的估值水平較為合理，對應目標價格為99 元。因此上調公司的評級由“增持”至“買入”。

　　特別提示：受可能的政策利好影響，公司未來業績存在進一步上調的可能性，如果利好落實，我們預計公司2010——2011 年的每股收益將分別上調為1.77 元、2.54 元和3.66 元，未來三年盈利複合增長率高達53%，而2011 年動態估值僅為27 倍左右。當然最終政策利好能否落實仍存在不確定性，因此本報告的預測都沒有包含此因素。

　　風險因素：國內房地産行業政策調控對自住型房産交易量影響帶來的可能消費衝擊。

　　（截止本報告發佈之日，本公司持有羅萊家紡（002293.SZ）達到相關上市公司已發行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。）

　　紡織服裝行業首席分析師 施紅梅 633258886076 shihongmei@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860511010001

　　煤炭行業——關注一季報超預期品種；維持看好

　　國內外價格：本週秦皇島港口煤價基本持平，秦皇島大同優混6000KC 較上周持平在835 元/噸，山西優混5500KC 較上周持平至785 元/噸，京唐港5500KC 動力煤較上周下跌0.6%到780元/噸，黃驊港原煤較上周持平在870 元/噸，廣州港神木優混6000KC 較上周持平在900 元/噸。

　　本週大同坑口動力煤價較上周持平在 530 元/噸，古交地區2#焦煤坑口價格較上周持平在765元/噸。

　　澳洲紐卡斯爾動力煤價格本週上漲 3.4%至127 美元，較秦皇島大同優混煤價高98 元。

　　本週主要地區焦煤車板價較上周持平，其中國內焦煤主産地山西古交地區2#焦煤車板價和上周持平在1480 元/噸。開灤肥精煤價格和上周持平在1480，平頂山主焦煤較上周持平在1570 元/噸。

　　本週陽泉洗中塊坑口價較上周持平在 1330 元/噸；噴吹煤較上周持平在 1150 元/噸。

　　與價格相關指標：本週秦皇島庫存較前一週下跌4.4%至707 萬噸，調入量（468 萬噸）下跌1.2%，調出量（476 萬噸）下跌4%,本週國際鋼鐵指數和上周持平在221，國內鋼價指數上漲1%至136，唐山二級冶金焦價格較上周上漲8%至2100 元/噸，本週 WTI 油價較上周上漲1.6%至86 美元/桶，本週秦皇島海運費下跌8%至45 元/噸，國際海運指數BDI 上漲8%至1300，本週鋁價上漲 0.2%至16845 元/噸，本週蘭花科創大顆粒尿素價格和上周持平在2060 元/噸，較上月上漲3%

　　股價與估值：本週煤炭行業指數上漲5%，較滬深300（上漲3%）以及上證綜指（上漲2.6%）上漲幅度高，11 年國內動力煤平均PE14 倍，焦煤平均PE16 倍；受澳洲洪災影響，國際煤炭公司估值普遍偏低，11 年國際動力煤公司PE11 倍，資源混合類公司整體PE 在8.4 倍。

　　投資標的：西山煤電（買入），盤江股份（買入），神火股份（買入），山煤國際（買入），蘭花科創（買入）等。

　　投資思路：煤炭年報報行情將在進入 3 月份以後密集披露，部分公司年報可能並不一定如市場預期的理想，但部分公司所在地産品價格相對2010 年全年平均漲幅卻已經在20%以上（如大部分的無煙煤，貧煤公司），大大超過其他焦煤公司和動力煤公司）據此我們預計這類企業的1 季報超預期可能非常大，建議關注：神火股份，山煤國際，蘭花科創，昊華能源等。

　　煤炭行業分析師 吳傑 633258886068 wujie@orientsec.com.cn

　　執業證書編號：S0860510120027

　　方正證券給予海利得買入評級，給予上海佳豪等4家公司增持評級

　　海利得（002206）關於競得土地使用權的公告點評

　　2011 年2 月21 日公司發佈公告，公司以3960 萬元競得海寧市市區錢江路北側、新莊農貿市場西側編號為海土字10285 號地塊的土地使用權。

　　【點評】公司此次競拍地塊出讓面積15826平方米，出讓年限40年，主要用於公司總部大樓的建設，建成後將有利於更好地吸引高端人才，增強公司的研發能力，有效提升公司形象。公司在滌綸工業長絲領域具有豐富的生産、管理和技術經驗，具有全産業鏈優勢和專注車用産品的戰略特點，未來業績將穩步增長，前景值得看好，我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.62元、1.04元和1.22元（未考慮增發攤薄），對應PE為38.32, 22.84, 19.48，維持“買入”評級。

　　上海佳豪（300008）：簽訂遊艇採購、技術轉讓和合作生産協議公告點評

　　2 月22 號，公司發佈公告稱，下屬子公司佳豪物流與FIPA 簽訂《MAIORA 20 G.R.P 遊艇採購合同》，擬向其購置一條MAIORA 20 型遊艇，總購置費用約3000 萬元人民幣（含購置費、運費及其稅費）；佳豪遊艇與FIPA 簽訂《MAIORA 20S 遊艇技術轉讓及合作生産協議》，向其引進MAIORA 20S 型遊艇的全套生産技術，技術轉讓費為55 萬歐元。

　　【點評】公司本次簽訂的遊艇採購、遊艇技術轉讓與合作生産協議符合我們之前的預期，進一步明晰了公司遊艇業務的發展思路。公司本次採購的MAIORA20型遊艇將作為遊艇俱樂部業務的重要配套設施，標誌著公司遊艇俱樂部建設的開端。而且，公司自2010年7月成立佳豪科技進軍遊艇業務以來，已累計與意大利遊艇製造商簽訂了DOMINATOR 680、DOMINATOR 620和MAIORA20S三個型號的遊艇技術轉讓意向書，並且意大利遊艇企業將為公司培訓一批技術人員，為奉賢遊艇基地生産業務的開展儲備了良好的技術和人才基礎。我們認為，2012年奉賢遊艇基地建設完成後公司將開始自主建造遊艇，2013年開始

　　量産後將貢獻收入1億元以上，成為公司未來3-5的主要增長動力。

　　我們預計公司2010-2012年年EPS分別為1.00元、1.42元和2.10元，對應動態PE為37倍、26倍、17倍，考慮到公司業績的快速增長，以及受益海洋工程、遊艇高端消費概念，維持公司“增持”的投資評級。

　　小商品城（600415）公告國際商貿城五區和篁園市場招商結果

　　事件：小商品城2 月21 日對國際商貿城五區和篁園市場招商結果予以公告，五區市場商位6776 個，篁園市場（1-5 ）商位4986 個，合計商位11762 個，計劃三月份完成經營戶商位定位抽籤工作並試營業。

　　【點評】五區市場和篁園市場招商工作如期完成並於3 月份試運營，較市場預期提前了一個月。根據公司此前關於招商政策的公告，五區市場和篁園市場的租金基準價確認為2833元/平米/年和2593元/平米/年，低於市場之前的預期（公司前期公告及市場預期，兩個市場租金水平與國貿四期4217元/平米/年基本持平）。我們認為，公司這一安排，主要考慮到現有賓王市場搬遷商鋪情況。公司計劃于2011年進行賓王市場的改建，屆時賓王市場的商鋪將遷入目前新投入運營的市場，而目前賓王市場的租金水平為300-1200元，鋻於賓王市場商鋪租約並未到期，設定基準價以系數計算租金的方法亦為合理。根據公司租金計算的系數規定，搬遷入場和招商入場（分為A、B、C、D四類）區分五檔租金系數：1.0、1.1、1.2、1.3、1.4，保守估計新增體量帶來的租金收入增長幅度仍在40%以上，維持“增持”評級。

　　南嶺民爆（002096）2010 年業績快報點評

　　公司2010 年公司實現營業收入6.27 億元，同比增長12.81%；凈利潤為1.19 億元，同比增長10%；每股收益0.9 元，同比增長9.76%。

　　【點評】公司盈利狀況符合市場預期，報告期內的經營業績穩步提升。2010年民爆行業受益於國家大規模基礎建設投資，國內高速鐵路、水利水電、高速公路等建設步伐的加快和各種礦山資源的開發採掘，民爆産品需求旺盛。作為國內民爆行業區域龍頭，公司充分享有行業景氣程度的提升。公司新建的1.2 萬噸/年膨化硝銨炸藥生産線和1.2萬噸/年的乳化炸藥生産線將在2011 年全部達産，工業炸藥産能將大幅提高30%以上。同時隨著各地拉閘限電措施的逐漸結束，預計公司主要原材料硝酸銨價格也將回落，從而提高公司的毛利率。在政策導向方面，國家“十二五”民爆行業的規劃將支持民爆行業以上市公司為平臺實施

　　兼併重組，鼓勵上下游整合。預計公司將在此次整合過程中顯著受益。預計公司2011-2012年EPS為1.12元和1.28元，對應PE分別為33和29倍，維持公司“增持”評級。

　　二重重裝（601268）2010 年報點評

　　事件：2 月22 日，公司公佈了2010 年的年報，全年實現營業收入67.24 億，同比下降10.98%；歸屬母公司所有者的凈利潤2.8 億，同比下降26.42%；實現每股收益0.168 元，同比下降38.6%。

　　【點評】我們之前預計公司2010年的營業收入為68.64億元、EPS為0.19元，公司的整體業績略低於我們的預期，其中冶金設備收入遠低於預期，而石化設備收入大幅超出預期。

　　總體而言，2010年公司的業績出現了較大幅度的下滑，營業收入同比下降10.98%，主要是由於傳統冶金設備業務大幅下降所致，2010年受金融危機和國家對鋼鐵行業産能過剩調控政策的影響，冶金行業的投資仍處於觀望狀態，公司冶金設備業務收入為14.11億，同比下降56%，是唯一業績出現下滑的業務；而公司的新興業務電站設備和石化設備分別實現收入26.3億、4.34億，分別同比增長9.63%、76.02%，其中，電站設備已超越傳統冶金設備成為公司的第一大主營業務。從成本費用控制方面看，公司綜合毛利率19.03%，比去年高出0.55個百分點；而由於管理費用率和銷售費用的提高，導致凈利率比去年降低0.87個百分點。

　　雖然公司2010年業績出現較大幅度下滑，但清潔能源設備及重型石化容器業務的發展勢頭強勁。公司在核電産品研製上獲得了新的突破，成功取得了核島鍛件“全域”通行證，半速發電機轉子也已實現量産；在重型石化容器業務領域，順利取得了壓力容器分析設計資質，已具備向重型壓力容器進軍的條件。目前，我國核電行業高速增長趨勢已基本明確，以核電為代表的清潔能源在未來幾年將高速增長，同時，受益於三大石油公司“十二五”期間投資的增長，預計清潔能源設備及重型石油化工容器産品業務有望繼續保持上升態勢，且募投項目將進一步擴充公司産能、提升市場競爭力。我們預計2011-2012年每股收益分別為0.29元和0.54元，對應PE分別為51倍和27倍，我們看好公司清潔能源發電設備和重型石化容器産品未來的發展前景，維持公司“增持”評級。

　　光大證券給予內蒙華電增持評級，給予瀘州老窖買入評級

　　公用事業：內蒙華電-非公開發行預案出臺，繼續看好公司發展前景

　　聯絡人：崔玉芹

　　內蒙華電非公開發行預案出臺：公司擬向特定對象非公開發行不超過60,000 萬股A 股股票，發行價格不低於9.17 元/股，募集資金用於以下三個項目：

　　（1）魏家峁煤電一體化項目：收購北方電力所持有的魏家峁煤電公司60%的股權；收購完成後，內蒙華電對其增資用於投資建設魏家峁600 萬噸/年露天煤礦項目。

　　（2）收購北方電力下屬鄂爾多斯電廠的經營性資産及相關負債。（在收購前，北方電力可以選擇把鄂爾多斯電廠改制為全資子公司，並將該子公司100%股權出售給內蒙華電）。

　　（3）出資5 億元，控股建設上都三期2*66 萬千瓦項目。

　　公司的非公開發行方案基本符合預期。我們認為：

　　（1）非公開發行後，公司的負債率將降低，為公司未來的發展奠定良好的基礎。

　　（2）公司收購的項目盈利前景好，特別是魏家峁煤電一體化項目，有助於公司向上遊延伸，項目投産後將提升公司的規模和盈利水平。

　　（3）繼續看好公司的發展前景，維持“增持”評級。

　　食品飲料：瀘州老窖-年度業績超預期，步入快速增長的收穫期

　　聯絡人：陳李卓

　　年度業績略超預期：

　　公司公告2010 年營業收入、歸屬於上市股東的凈利潤分別為53.72 億元和21.87 億元，同比分別增長22.93%和30.71%，實現EPS1.57 元。其中第三季度營業收入、歸屬於上市股東的凈利潤分別為16.08 億元和6.07 億元，同比分別增長38.62%和45.16%，實現EPS0.44 元。業績略超市場及我們的預期，超預期的主要原因在於公司高端産品國窖1573 系列酒銷售理想以及柒權模式帶來的費用率的快速下降。我們認為刨除華西證券，公司白酒主業的業績更為靚麗。

　　産品結構升級與提價雙輪驅動：

　　2010 年第四季度，公司推出兩款升級版新品中國品位和年份特曲，出廠價分別為1573 元/瓶和300 元左右/瓶，分別比國窖1573 和特曲的出廠價高出1 倍多，預計在2011 年開始逐漸放量，推動公司白酒銷售收入增長。2010年公司在業內率先提價，把國窖1573 的出廠價上提90 元至618 元/瓶，加上今年1 月份的提價，1573 的實際出廠價同比漲幅超過20%。産品結構升級與提價雙輪驅動將提高産品均價從而推動公司收入快速增長，我們預計2011 年公司銷售收入將同比增長26.1%。公司2013 年130 億銷售收入（含稅）的目標有望順利完成。

　　步入快速增長的收穫期：

　　公司從2009 年開始實行柒權模式，綁定經銷商，與經銷商實現利益共享。經過1 年多的推行，柒權模式的正面效果開始逐漸顯現，不但最大限度調動了經銷商的積極性，2010 年公司高檔産品與低檔産品均取得兩位數以上的增速，而且有效降低了費用率水平從而增強了公司盈利能力。我們認為，公司已經安然度過柒權模式及營銷渠道深化的磨合期，開始步入碩果纍纍的收穫期， 2011 年將是公司步入業績高增長的又一開端。

　　盈利預測與投資評級：

　　我們提升公司2010-2012 年的EPS 分別為1.57、2.01、2.52 元，以2 月21 日收盤價44.65 元計算，10-12 年動態PE 分別為28X、22X 和18X。基於公司穩健的基本面和較低的估值，我們對公司維持買入評級，目標價提升至56.30 元。

　　國都證券給予天龍光電等2家公司推薦評級，給予久聯發展強烈推薦評級

　　天龍光電(300029)——延伸進軍LED MOCVD領域，打造新能源高端裝備核心業務

　　【肖世俊】

　　合資進軍LED上遊最為關鍵設備MOCVD領域。公司利用超募資金5333萬元與香港華晟光電設備成立合資公司（控股56%），主要從事MOCVD設備及外延工藝的研發、生産、銷售及售後服務。預計兩年內完成MOCVD設備和工藝的開發並實現設備銷售，2013年達到營運收支平衡。

　　對接合作方豐富的技術經驗，有望打破外資壟斷局面並加速替代進口。合作方團隊核心成員平均具有15年以上在世界一流的半導體設備公司工作的經驗，參與和領導開發出幾代一系列薄膜沉積技術和設備，曾為Axitron 、Veeco及美國應用材料等全球MOCVD設備領導廠商的技術專家。MOCVD設備是外延材料生長與芯片生産最為關鍵的設備，全球基本由Axitron 、Veeco兩家巨頭壟斷；目前每台MOCVD設備的售價為200萬美元至250萬美元（35片以上機型），佔LED外延生産成本的45%以上及芯片製造成本的30%以上。在LED應用産品普及過程中，開發國産MOCVD設備，以降低LED生産成本中佔比最高這一環節，已成為國內業界最為關鍵任務。公司依託晶體生長與加工設備技術與産業化雄厚基礎，利用資金優勢對接合作方技術優勢，有望打破MOCVD外資壟斷局面並加速替代進口。

　　MOCVD設備開發項目儲備未來業績高增長動力。在國家大力發展節能環保政策扶持下，預計節能效率顯著的LED行業有望保持30%的年均複合增長。目前我國LED芯片生産企業已達90家，2014年規劃産能預計將超過5000萬片/年，屆時國內MOCVD設備市場需求將由2010年的350台增加至1150台，市場價值約300億元。根據公司對該項目的可行性評估，預計2012年開發出2台切入市場，2013-2015年按國內市場佔有率各約3%、8.5%、15%測算，對應産銷8台、25台、53台MOCVD設備，收入貢獻1.0億元、4.5億元、9.0億元；而MOCVD設備毛利率、凈利率高達55%、30%左右，預計2013-2015年分別貢獻凈利潤約0.26億元、1.15億元、2.30億元，相當於公司2010年凈利潤預測值的28%、128%、255%，由此可見，該項目的開發為公司未來儲備了業績高增長動力。

　　戰略性佈局，積極打造新能源高端裝備核心業務。正如我們之前一貫判斷，公司為內修外兼的光電晶體生長與加工設備佼佼者，正積極打造光伏、光電兩大新能源高端裝備核心業務鏈。1）光伏設備領域，正由目前的單晶爐拳頭産品有機拓展至多晶硅鑄錠爐、多線切割機等附加值更高的晶硅生長與加工裝備；2）光電設備領域，已佈局LED藍寶石晶體生長爐、LED MOCVD等LED襯底材料、外延材料及芯片等高端加工裝備，未來幾年有望成為公司爆髮式增長另一大引擎。

　　維持對公司“推薦_A”的投資評級。預計2010-2012年公司實現每股收益分別為0.46元、1.07元、1.59元（此前預計分別為0.51元、1.07元、1.59元，因原計劃2010年交付的60台單晶爐已推遲至2011年交貨確認收入），對應動態估值分別為76X、33X、22X，高成長預期下估值處於光伏板塊中偏低水平，維持對公司“推薦_A”的投資評級。提示公司新項目投産及市場推廣進度或低於預期的風險。

　　久聯發展(002037)——爆破業務呈現跨越式發展

　　【王雙】

　　晨會報告

　　市場有風險，投資需謹慎 第 5 頁 研究創造價值

　　年報數據：

　　2010年公司實現營業收入15.65億元，同比增加34%，實現凈利潤1.13億元，同比增加48%，實現每股收益0.65元，每10股派發現金紅利2.0元（含稅）。

　　年報點評：

　　爆破服務跨越式發展：2010年公司爆破服務收入和利潤同比分別增長 333%、649%，呈現跨越式發展勢頭，目前在手的工程訂單超過20億元，成為公司新的經濟增長點，將為公司帶來持續增長的經營業績，預計2012年將佔公司主營業務的半壁江山。

　　爆破公司資質升級：公司爆破業務主要是全資子公司新聯爆破在實施。2010年新聯爆破成功實現資質升級，取得住房和城鄉建設部核發的爆破與拆除工程專業承包一級證書資質，是貴州省唯一一家獲得該資質的爆破企業，也是全國為數不多的一級企業之一。炸藥與爆破服務的一體化發展是未來行業發展的趨勢，在6家上市公司中，公司率先在爆破服務業務取得突破式進展。

　　炸藥産能增加：2010年公司炸藥銷售收入9.5億元，同比增長8.8%。1月底公司3.3萬噸的新增産能投産，公司的實際産能達到12.5萬噸左右，生産能力比2011年提高39%左右，可以享受到行業發展帶來的炸藥産品需求的增加。

　　貴州地區自身發展迅速，炸藥需求迅速增加：根據貴州省“十二五”規劃綱要，在“十二五”期間，貴州省計劃投資3,000 億元左右鐵路投資，2700億元的公路投資，水利投資1200億元，拉動民爆相關産品需求60億元，公司省內市場份額70%左右，將受益於十二五 期間省內基礎設施建設。

　　投資評級：考慮增發對11，12？年業績攤薄的影響，我們預計公司2011、2012？年業績分別為0.86？元和1.20元，近3？年複合增長超過40%，考慮到公司所處貴州低於未來基礎設施建設市場空間廣闊，公司業務量有保障，給予公司“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示：硝酸銨價格快速上漲；爆破業務回購款拖延。

　　北京銀行(601169)——新增貸款規模將超去年 撥貸比計劃逐步達標

　　【鄧婷】

　　近期我們參加了北京銀行召開的投資者交流會，了解的情況如下：

　　2011年新增信貸規模將超去年。 按照央行差別存款準備金率的公式計算，綜合考慮經濟增長、行業信貸增速、資本充足水平以及系統重要性等指標，公司11年新增信貸規模和增速仍會略高於10年，我們預計公司11年的新增貸款規模為650億左右，增速約為20%。

　　加強存款營銷、存貸比將保持在65%以下。由於存貸比達標壓力以及央行持續上調存款準備金，目前銀行間存款爭奪很激烈，公司將存款作為2011年工作的重中之重，年初以來開展了大規模的存款營銷。公司的存貸比為60%，在同業中處於較低水平，壓力沒有同業那麼大，公司未來的目標是將存貸比保持在65%以下，較低的存貸比使得存款準備金率不斷上調對公司的緊縮負面影響相對要小。

　　息差穩步上升。4季度的息差較3季度環比回升約20個基點，預計為2.45%左右。2011年，由於加息以及貸款額度趨緊導致銀行議價能力提升，加之公司將增加中小企業貸款在新增貸款中的佔比且公司活期存款佔比高具有成本優勢，我們預計11年公司息差可上升8-10個BP。

　　資産質量平穩、撥貸比將逐步提高。10年末公司不良率已經降至0.7%以下，不良撥備覆蓋率超過300%，我們預計公司四季度提了6-7億的準備，撥貸比已經達到2.07%左右。 對於撥貸比達標2.5%，由於非系統銀行要求在2016年達標，公司計劃在2016年前存量貸款部分每年多提1-2億的撥備，新增貸款按照2.5%的比例提，如果按照11年新增貸款650億計算，據此公司最高需要多提約9.75億的撥備。

　　目前資本較為充足，未來存在融資計劃。公司的資本充足率在上市銀行中一直是最高的，高於部分銀行再融資後的水平。今年公司發行了45億的次級債，資本水平可以滿足今年的業務發展需要。但是考慮到未來業務快速發展要求，公司需要未雨綢繆。我們預計公司有可能在今年下半年或明年上半年公佈融資計劃。

　　盈利預測及投資評級。預計公司10、11年業績增長27.7%和21.8%,EPS為1.15和1.41元，目前PE為10.3和8.5倍，公司的估值在城商中是最低的，維持推薦-A評級。

　　國金證券給予二重重裝持有評級，給予中青旅等3家公司買入評級

　　《二重重裝10 年報業績點評——産品結構調整,改善業績增長基礎》：持有（分析師：董亞光）

　　【內容摘要】：

　　公司 10 年實現營業收入6,725 百萬元，同比減少10.98%；歸屬母公司股東的凈利潤280 百萬元，同比減少26.42%，EPS 為0.17 元。其中，4 季度收入為2,169 百萬元，EPS 為0.07 元。公司業績略基本符合我們的預測（EPS 0.18元），但低於市場預期（EPS 0.26 元）。

　　經營分析

　　銷售收入有所回升：今年以來，公司的營業收入處於較低的水平，而 4 季度單季營業收入同比小幅增長2.1%，首次實現單季收入正增長。11 年公司計劃實現營業收入7,929 百萬元，預計營業利潤331 百萬元，相比10 年分別增長17.8%和38.4%。

　　産品結構調整繼續推進：清潔能源發電沒備佔10 年公司新增訂單和年末在手訂單的比例均達到50%，而冶金設備則下降為22%和25%。目前清潔能源設備已成為公司第一大收入來源，隨著産品結構調整的推進，公司未來收入增長有更堅實的基礎。

　　毛利率保持穩定：公司10 年的綜合毛利率為19.03%，略高於09 年的18.48%，大體保持穩定。值得注意的是，隨著銷售規模的提升，發電設備的毛利率從上半年的27.26%回升至31.16%，顯示該項業務保持了很強的盈利能力。而隨著收入規模的增長，石化設備業務、鍛壓及其他設備業務10 年的毛利率相比09 年分別有2.8 和10.2 個百分點的提升。

　　費用控制良好：公司 10 年的銷售費用率和管理費用率分別為1.92%和8.66%，比去年同期分別上升了0.2 和1.0 個百分點，費用率的上升主要是營業收入變化所致。從絕對值看，10 年公司三項費用總和為295 百萬元，比09年的309 百萬元略有下降。

　　現金流逐步改善：經營活動産生的現金流量為凈流出 405 百萬元，其中4 季度單季為凈流入482 百萬元。這主要是公司4 季度銷售收入增長、存貨與3 季度基本持平、應收賬款回落等所致。10 年，公司提計了71 百萬元的資産減值損失，比去年同期增加了11.2%。

　　各項業務的主要進展

　　清潔能源發電設備：

　　核電：産品研製取得突破性進展，開發成功國內首件1100MW 核電半速轉子鍛件産品，成為除日本JSW 之外全球第二家可製造該産品的企業；成功研製出全球第一隻AP1000 核電主管道鍛件産品；可向市場批量提供二代加和三代核電鑄鍛件。取得了核島鍛件“全域”通行證，半速發電機轉子實現了批量化生産。

　　火電：目前公司已經為市場提供 600MW 以上大型超超臨界火電鑄鍛件産品。成功實現了火電汽輪機轉子批量精加工。

　　風電：增速機産品實現了1.0MW、1.5MW、2.5MW 系列産品生産。增速機産量同比增長46%，主軸産量同比增長52%。

　　水電：經國家三峽辦組織國內專家評審，認為公司是目前國內唯一一家有能力提供全套700MW 水電機組用大型鑄鍛件産品的企業。

　　冶金成套設備及備件：從原來的技術引進，合作研製，逐步發展到自主開發研製和具有工程總包能力。簽訂了1250 冷軋設備工程總包合同（首次），簽訂了1850 mm 鋁板熱連軋設備工程總包合同，簽訂了出口印度的1750mm 不銹鋼冷軋帶鋼平整機組工程總包合同。同時加大了支承輥等設備備件的市場開發和訂貨力度，簽訂的5000mm 寬厚板軋機支承輥和主傳動産品，打破了國外壟斷的局面。

　　石化重型容器：已經實現了規模效益，前期陸續投料的重容産品在當期産出並實現銷售。隨著重型容器二期廠房建設和鎮江出海口基地的逐步完工，公司重型石油化工容器産品産能和運輸瓶頸障礙消除。成功簽訂兩個大型石化項目重型壓力容器製造合同。鍛 壓 及 其 他 設 備 ： 2010 年， 鍛壓及其他設備佔新承接訂單的比例達16.59%，較上年有所提高。

　　盈利預測和投資建議

　　我們預測公司 2011-2013 年營業收入分別為8,115，9,761 和11,535 百萬元，凈利潤分別為393，554 和733 百萬元，同比增長41%，41%和32%；EPS 分別為0.23，0.33 和0.43 元。目前公司股價對應11 年64 倍PE，維持“持有”評級。

　　《中青旅公司調研簡報——烏鎮上市成關鍵,旅行社主業發展提速》：買入

　　【內容摘要】：

　　事件

　　今年春節黃金週期間，烏鎮接待遊客約 12 萬人次，較上年同期增長15.38%，而收入增幅近50%，節假日散客化趨勢日益顯著，人均消費持續攀升，呈現出良好的發展趨勢。為此，我們近期再次走訪烏鎮，並結合此前對公司旅行社主業運營模式的重大調整，對中青旅2011 年的發展態勢整體形成以下幾方面的觀點：

　　評論

　　2011 年烏鎮接待遊客規模下滑難扭轉，盈利水平將有所下降：儘管2011 年春節黃金周烏鎮整體表現優異，營業收入實現較大幅度的增長，但全年來看，由於烏鎮2010 年的經營充分受益於上海世博會的舉行，尤其是下半年，全年接待遊客人數預計在570 萬人次左右，在此前較高的基數水平上仍實現高達75%的增長。從遊客增長的構成來看，參觀完世博分流過來的團隊遊客成為增長的主要動力，這從東柵更高的增速就可見一斑(東柵歷來以接待團隊遊客為主，前幾年的增速均低於07 年開業的西柵)。然而，從今年的發展態勢來看，世博因

　　素對烏鎮經營的“拔苗助長”在今年無論如何是難以彌補的，遊客下滑的情況難以扭轉，尤其是團隊遊客的規模。我們預計，2011 年烏鎮接待遊客量將同比下降14.56%，為485 萬人次，尤以東柵遊客量下滑更為顯著；而整體的盈利水平，由於在遊客下降的同時，還要面臨(酒店)入住率、平均單價下降以及成本上升的壓力，因此，即使假設公司可能進行一定程度的“削峰填谷”，盈利水平還是會出現小幅下滑。

　　烏鎮上市一事成關鍵，2、3 季度或見分曉：2010 年3 月，烏鎮正式啟動香港上市工作，而2010 年經營業績的優異表現也為烏鎮上市奠定了堅實基礎。然而，鋻於國內資産在香港H 股上市需經過中國證監會審核通過，而目前正處於

　　2010 年報審計階段(中青旅年報披露預計在4 月23 日)，烏鎮上市也需進一步補充材料，因此，烏鎮上市一事需要在2~3 季度方見分曉。中青旅股價在去年6 月烏鎮正式對外宣佈香港上市後一直表現低迷，在相當程度上受到烏鎮上市進程的影響。我們認為，烏鎮無論上市成功與否，都將對中青旅估值産生正面影響。烏鎮如若香港上市成功，打通直接融資渠道，自身將獲得更好的發展，而短期盈利也將獲得當地政府補貼的進一步支持；若上市不成功，中青旅則保留一塊盈利能力最強的資産股權比例不稀釋，市場對這部分資産的較高估值也將整體抬升中青旅的估值水平。而且，鋻於國內創業板分拆政策已頒布，如若烏鎮能回歸A 股上市，則無論在估值層面，還是在市場效應上，對中青旅的影響將更為正面。因此，我們判斷，中青旅股價很可能出現，實現香港上市“小漲”、上市不成功“中漲”、回歸A 股上市“大漲”的情況。

　　統一前後臺，延伸渠道，旅行社主業發展提速：公司從上市之初的收購各地青旅，到中期的各個業務板塊進行事業部管理，再到如今的統一産品設計、資源採購(後臺)，統一品牌形象、市場推廣，形成以遨遊網、實體門店(直營或代理銷售産品)為複合銷售渠道的全新運營模式，在自由行、出境遊、會獎等重點業務上實現垂直管理，前後臺同步運行。我們認為，公司在旅遊服務主業經營模式上的積極進取將進一步增強公司的核心競爭力，在穩定主業盈利能力的情況下實現主業的快速發展。

　　根據此次調研的情況，我們調整了對公司 2010~2012 年每股盈利預測，分別為0.664 元、0.625 元和0.735 元。儘管世博效應減退將對公司今年烏鎮等旅遊業務盈利産生負面影響，而慈溪房地産項目的結算則將在一定程度上彌補盈利的大幅下滑。公司股價對應市盈率分別為21.59 倍、24.14 倍和20.53 倍，處在旅遊板塊估值區間的最低端，我們繼續維持對公司“買入”的投資評級，而烏鎮上市一事明朗化將成為股價上漲的重要催化劑。

　　《常寶股份公司點評——中標中石油大訂單彰顯公司卓越實力》：買入

　　（分析師：王招華）

　　【內容摘要】：

　　事件

　　2 月22 日公告稱，公司中標中石油2011 年國産API 標準成品油井管總計9.54萬噸，中標中石油西南油氣田分公司非API 産品（常寶特殊扣、90S、95S）2120 噸。

　　評論

　　中標中石油大訂單彰顯公司卓越實力。中石油是全國最大、最優秀的油井管需求方（消費全國油井管的50%以上，且基本不拖欠賬單），其在招標過程中會對投標方的綜合要素（包括質量、信譽、價格等）進行評估；此次中石油油井管招標，常寶API 中標數量位居第二位（較2010 年上升1 個名次），高附加值的非API 産品也有所收穫；我們認為這充分彰顯了常寶股份在油井管領域內的綜合實力。

　　對公司短期和長期盈利均有積極影響。主要體現在如下幾個方面：（1）中標的9.75 萬噸油井管産品相當於公司全部油井管産能的29.55%，全部鋼管産能的19.89%（所佔銷售收入比重與此大體相當），這將有助於公司的生産、經營更為有序，我們判斷公司將會擇機採購低價鋼材來生産成品管，進而充分保證公司的盈利能力；（2）2010 年，公司套管産品由於市場開拓尚存在一定困難，使得産能利用率顯著偏低，毛利率也低於油管業務近14 個百分點，我們判斷此次訂單將有助於公司套管産能利用率在2011 年大幅提升，從長期來看，公司的套管業務産能利用率、毛利率均會朝油管看齊；（3）公司也中標了高附加值非API 産品2120 噸，這是超出我們預期的，這有利於奠定公司在高端管材領域內的地位；我們對公司高端管材業務在2012-2014 年貢獻毛利總額的25%-31%更有信心。

　　公司焊管業務盈利能力有望超市場預期。目前市場普遍對公司 2012 年6 月左右投産的30 萬噸焊管募投項目缺乏重視，我們認為該塊業務的盈利表現有望超出市場預期，主要理由是天然氣的大發展需要建造相應的管道；全國最大的管道建設商中石油2 月19 日表示，“十二五”期間中石油擬建管道長度是“十一五”期間的兩倍，這意味著油氣輸送管焊管的“十二五”的需求量很有能也較“十一五”翻番，常寶股份30 萬噸的焊管預計會充分受益。我們預計該塊業務將貢獻公司2012 年、2013 年毛利總額13%、24%。

　　投資建議

　　我們堅定看好公司優秀的管理層、激勵機制和成長性。預計2010-2012 年EPS 分別為0.446 元、0.632 元、1.101 元；我們重申對公司的“買入”評級，維持6-12 個月 25-27.5 元的目標價，這對應著2012 年23-25 倍PE，較最新收盤價有36%-50%的上漲空間。

　　股價催化劑：（1）預計3 月18 日公司的中石油管道與天然氣資本支出會大幅增長；（2）預計4 月底公佈的1 季度業績同比大幅增長；（3）年內可能宣佈投建核電蒸發器管項目。

　　風險提示

　　（1）CPI 進一步上行或貨幣政策進一步緊縮風險；（2）鋼價波動造成公司盈利能力的波動；（3）競爭對手在Super304H 和Inconel690TT 領域大規模投産的時間如果遠早于公司，將會制約公司的業績以及合理的PE 估值倍數。

　　《廈工股份公司點評——定向增發助力未來發展》：買入（分析師：董亞光）

　　【內容摘要】：

　　公司發佈公告：擬向包括大股東海翼集團在內的不超過 10 名的特定投資者非公開發行股票，發行數量不超過166 百萬股，發行價格不低於13.08 元/股，募集資金不超過2,165 百萬元。

　　海翼集團不參與本次發行定價的市場詢價過程，但接受市場詢價結果並與其他投資者以相同價格現金認購。公司目前總股本為779.71 百萬股，其中海翼集團持有419.63 百萬股（包含通過全資子公司廈工重工間接持有的69.99 百萬股），佔股權比例為53.82%；依照發行數量上限計算，發行後總股本變為約945.71 百萬股，其中海翼集團約持有438.8 百萬股，股權比例在46%以上，仍為公司第一大股東，公司控制權不會發生變化。

　　公司擬募集資金用於挖掘機15,000 臺生産能力技術改造項目、廈工機械（焦作）有限公司二期技改擴建項目（新增5,000 臺裝載機和10,000 臺叉車産能）及補充流動資金。

　　評論

　　提升挖掘機産能正當其時：作為國內市場容量最大的工程機械産品市場，挖掘機市場已成為兵家必爭之地。而公司聘請的韓國人總經理蔡奎全，有著非常豐富的挖掘機業務生産管理和市場拓展經驗，在他的帶領下，公司的挖掘機業務發展迅速，已成為新的增長點。通過技改後，公司的挖掘機産能將有大幅提升，以便滿足今後的需求。

　　控股股東參與彰顯信心：此次非公開發行，公司控股股東海翼集團亦以現金認購，且認購金額不低於250 百萬元，突顯對公司未來發展的信心。

　　投資建議

　　以目前總股本計，我們預計公司 10-12 年EPS 分別為0.79、1.16 和1.50 元（非公開發行後最多攤薄21%），維持“買入”評級，建議積極參與增發。

　　國泰君安給予人福醫藥等2家公司謹慎增持評級

　　人福醫藥（600079）：股權激勵方案點評

　　人福醫藥股權激勵草案公告：1、發行股份數量：涉及的標的股票不超過 2,300 萬股，佔股本總額47,158.6 萬股的4.88%。有效期48 個月，其中禁售期12 個月。2、授予價格：每股20.07 元，依據公告前20 個交易日均價的90%確定。3、解鎖安排：授予日後的第一個週年日、第二個週年日、第三個週年日分別解鎖40%、30%、30%；4、行權條件：2011 年度凈利潤不低於2.7 億元；營業收入不低於30 億元。2012 年度凈利潤不低於3.25 億元；營業收入不低於 40 億元。2013 年度凈利潤不低於3.9億元；營業收入不低於 50 億元。5、激勵對象的範圍：高管人員共8 名（670 萬股，佔本次授予股票數29.13%）；核心技術（業務）人員共65 名；6、預計限制性股票實施對各期經營業績的影響：股權激勵成本約為5,129 萬元，第1、2、3 個解鎖期，限制性股票激勵成本約為2,051.6 萬元、1,538.7 萬元、1,538.7 萬元。

　　評論：從公司規定的行權條件看，公司11、12、13 年EPS 分別為0.57、0.69、0.83 元，考慮股權激勵成本後，實際主業凈利潤分別為2.9、3.4、4 億元，預計同比增長分別為17%、17%、18%。公司屬於我國麻醉藥領域的龍頭企業。未來5 年我國手術麻醉用藥市場將保持30%的複合增速，公司是國內芬太尼獨家生産企業，在研産品梯隊良好，將充分享受市場擴容。股權激勵後有利於公司管理層釋放業績，加之聚焦醫藥主業，盈利能力仍有提升空間，我們預計未來三年公司業績的複合增速底線在20%左右。預計公司未來幾年研發費用以及由於製劑出口認證所在建工廠帶來的折舊支出增加較快，我們暫時下調盈利預測，預計2010~2012 年EPS 分別為0.51、0.61、0.74 元，按照2011 年40 倍PE，目標價25 元，給予“謹慎增持”評級。

　　（易鏡明、鄭磊）

　　技改後産能逐步釋放、再融資力頂爆破服務——久聯發展（002037）10 年報點評

　　2010 年公司收入達到15.6 億元，同比增長33.86%；歸屬母公司凈利潤為1.13 億元，同比增長48.49%。其中，爆破工程服務類收入增長最大，實現收入3.82 億元，增長391.25%。

　　公司于2009 年簽訂了約8.6 億爆破工程訂單，2010 年14.6 億，共計23.2 億元。

　　作為貴州省內唯一的爆破與拆除專業一級爆破企業，有望承接更多的項目，成長空間大。再融資募投項目將提升現場混裝能力，突破資金瓶頸，加速爆破服務業務增長，實現一體化經營。

　　公司現有生産線改造完成，技改後産能釋放增長顯著，2011 年1 月3 條生産線通過外部驗收，公司2011 年實際産能有望突破11 萬噸。

　　公司所處的貴州、甘肅屬於西部地區，礦産資源豐富，基礎設施建設尚不完備，未來民爆産品需求持續增長的空間較大。預計未來5 年內貴州、甘肅兩省的每年交通、水利及採礦業投資將保持在1200 億、700 億以上水平，兩省基建類民爆産品需求增速將達到30%以上。

　　公司于2007 年通過並購重組進入甘肅市場，並達到甘肅省70%的市場佔有率，是業內為數不多的跨區域成功整合案例。在十二五政策推動及再融資緩解資金壓力的情況下，公司整合預期上升，將會重點發展省外的優質標的。

　　盈利預測：我們預測2011-2013 年未攤薄EPS 為1.02、1.28、1.4 元；按再融資後總股本攤薄後EPS 分別為0.84、1.06、1.17 元，給予“謹慎增持”評級。

　　（魏濤、胡玨）

　　海通證券給予中電環保等5家公司增持評級，給予小商品城等3家公司買入評級

　　二重重裝年報點評

　　二重重裝（601268）公告2010年報：EPS0.17元，符合預期，産品結構繼續優化

　　二重重裝公告2010年年報，公司2010年營業收入67.25億元，同比降低10.98%，凈利潤2.80億元，同比降低26.42%，每股收益0.17元。

　　點評：

　　冶金設備業務低迷拖累公司業績。公司産品生産週期較長，滯後於經濟週期，受冶金行業不景氣影響，2010年冶金設備收入同比下滑56.31%，目前仍處於低谷，受鋼鐵行業産能過剩影響，部分冶金設備被要求延期交付，冶金企業多處於觀望狀態，冶金設備的下滑拖累了公司營業收入增速。從公告的訂單比重情況看，冶金設備佔比仍比較低。

　　清潔能源發電設備市場空間巨大。公司電站設備訂單佔公司50%左右，是公司未來的主要收入和利潤來源，公司核電産品不斷取得新突破，已取得核島鍛件“全域”通行證，加速推進2MW以上風電增速機新機型、大型水電鑄鍛件製造技術更加成熟，我國核電及風電的發展空間巨大，公司作為行業龍頭之一，有望取得快速增長。

　　毛利率保持穩步上升。公司産品結構改善，毛利率較高的電站設備佔比增長迅速，帶動了公司毛利率整體提高，公司2010年毛利率19.95%，同比增加1.30%，從訂單情況看，未來電站設備收入佔比還將持續擴大，公司毛利率仍將維持穩步上升趨勢。

　　業績預測和評級。我們看好公司電站設備的發展前景，預計2011年到2013年EPS為0.28元、0.41元、0.54元的盈利預測，維持對公司的“增持”評級。

　　（機械行業分析師舒灝、機械行業首席分析師龍華）

　　譽衡藥業（002437）：業績不及預期，“增持”評級

　　譽衡藥業公佈年報，2010年實現營業收入5.75億元，同比增長33.85%，利潤總額1.83億元，同比增長19.71%，歸屬於上市公司股東凈利潤1.55億元，同比增長18.80%，實現基本每股收益1.26元，扣非後EPS1.32元，按發行後1.4億股本計算EPS為1.16元，低於預期，主要因為以鹿瓜多肽注射液和注射用吉西他濱為核心的主導産品銷售增長緩慢，市場推廣不及預期。

　　公司管理費用增加明顯，同比增長99.44%，2010年IPO相關費用997萬元需計入當期損益，從而增大了管理費用。公司在研發上投入較大，我們估計管理費用除非經常性支出外不太可能快速降低。因上市超募資金較多，利息收入320萬元，有了明顯增加，從而降低了財務費用，同比降低85.62%。綜合毛利率為53.22%，比去年56.43%降低了3.21個百分點，主要係低毛利率的代理業務增長較快。

　　公司未來看點在頭孢米諾0.5g製劑獲得日本明治的授權，發改委給予單獨定價，我們預計可能在二季度投産。公司在研産品較多，包括銀杏內酯B等可能很快取得突破，將豐富未來産品線，公司産品將不僅包括骨科、抗腫瘤藥，還涉及抗感染和心血管類等領域。

　　雖然2010公司業績不及預期，有很多非經常性的因素，但有望在上市第二年的今年開始實現30%左右的增長，新産品值得期待，給予“增持”評級。

　　（大消費行業首席分析師丁頻、聯絡人劉宇 劉傑）

　　小商品城公告五區及篁園計劃招租完成3月試營業，市場化部分招租啟動是後續看點，維持買入

　　小商品城今日發佈關於國際商貿城五區和篁園市場招商結果情況公告。2010年11月22日開始的國際商貿城五區和篁園市場招商工作目前已基本告一段落。公司計劃在3月份完成各類經營戶的商位定位抽籤工作並試營業。國際商貿城五區與篁園市場剩餘商位及篁園市場七樓、八樓特色區域館的市場化招商政策另行確定。

　　（1）本次公告標誌五區與篁園市場計劃招租工作告一段落，3月份試營業後4月份有望開始貢獻租金。（2）五區和篁園市場招商模式的改革（招商價格亦超預期）標誌著義烏小商品城市場租金價格形成模式的轉變，肯能預示著後續到期市場（一、二、三區市場）、新建市場（一區東擴、賓王市場）等租金價格的市場化改革趨勢，因此在提升業績同時意義深遠。（3）我們判斷五區政府定價與市場招標面積比例略超預期。但需要提示的是，在3月計劃招租商位開業後，我們預計市場招標部分可能要在6月前後確定價格後開業。（4）公司2010年報將在4月20日披露年報，我們認為其市場主業業績符合預期（約為0.58元），而公司地産業績確認可能略低於預期（約為0.13元）。

　　維持對公司2010-12年EPS分別0.72元、1.50元和2.26元的假設（2011-2012年，地産貢獻的EPS在0.30元左右）。2011和2012年業績分別同比增長109.78%和50.57%。公司當前31.26元的價格，對應2011年和2012年EPS的PE分別為20.79倍和13.81倍（其中股價對應2011年市場主業的PE為26.38倍）。

　　我們認為，小商品城首先是一個持續快速增長，資産型、價值型加成長型、控股股東與流通股東利益基本一致的優秀的公司，在目前情況下，更是一個兼具短期、中期和長期投資機會的品種。在公司新市場招商模式創新和招商價格超預期的背景下，公司業績具有較明確的高增長，並且漸進市場化改革的預期有望為公司打開長期可持續的成長空間，公司估值也將由此得到提升。維持40.33元目標價（按2011年市場業務30倍PE、地産業務15倍PE計算），維持買入評級。

　　風險與不確定性。10年房地産收入確認低於預期；市場租金水平的不確定性。但我們認為，在目前估值水平依然較低的情況下，這個投資品種的可能的超額收益與風險相對比明顯是更有吸引力的。

　　（批發與零售貿易行業分析師路穎 汪立亭）

　　內蒙華電（600863，￥10.96，買入）擬定向增發6億股，用於收購北方聯合電廠資産

　　內蒙華電今日公告，擬非公開增發6億股，增發價格9.17元，用於收購魏家峁煤電60%股權，鄂爾多斯電廠（達拉特電廠四期）100%股權，及擴建上都三期（2台66萬千瓦）。

　　點評：

　　此次收購完成後，內蒙華電將全資擁有魏家峁煤電一體化項目，該項目總體規劃8台60萬千瓦機組和年産1200萬噸露天煤，一期工程規劃為年産600萬噸煤炭和2台60 千瓦機組。收購完成後將對其增資用於投資建設年産600萬噸的露天煤礦。鄂爾多斯電廠位於鄂爾多斯達拉特旗，為2台60萬千瓦機組，2006-2007年投産，其發電量一部分滿足當地用電需求，另一部分轉送華北電網向北京送電，2010年的機組利用小時約為5000小時。

　　本次發行收購的資産分別位於北方聯合規劃的準格爾煤炭基地和達拉特煤炭基地，具有一定的成本優勢，尤其是魏家峁煤電一體化項目。預計上述項目中2011年能貢獻當前業績的是鄂爾多斯電廠，2012-2013年上都三期、及魏家峁煤炭項目將建成。參考目前國內其他類似地區的電廠盈利水平，預計上述項目全部投産之後可貢獻權益凈利潤在4-5億元，對應2012年EPS為0.55-0.60元，目前股價動態PE20倍不到，維持買入評級。

　　（公用事業行業分析師陸鳳鳴）

　　中電環保（300172，￥33.40，增持）業績快報略高於預期

　　中電環保今日公佈2010年業績快報，實現營業收入2.81億元、利潤總額0.53億元，分別同比增長6.39%和14.77%。EPS0.6元。

　　點評：

　　此前我們在公司的新股定價報告中曾經做過業績預測，預計2010-2012年EPS分別為0.47元、0.64元和0.91元。此次業績快報比我們之前預測的0.47元略高10%，這一方面可能與公司業績結構改變有關，另一方面也可能超募大量資金所帶來的利息收入。具體情況尚待出臺具體的年報數據進行細化分析。考慮到工業節水領域是未來水務發展的重要一環，公司能否獲得行業平均增速仍存在一定不確定性，暫時維持增持評級。

　　（公用事業行業分析師陸鳳鳴）

　　英威騰年報點評-業績基本符合預期，長期投資價值顯現（買入，調高）

　　公司今日（2011年2月22日）發佈2010年年報。公司2010年實現營業收入50382.65萬元，同比增長56.85%；實現營業利潤10771.65萬元，同比增長63.58%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤11569.76萬元，同比增長41.64%，扣除非經常性損益的凈利潤9281.54萬元，同比增長62.13%。2010年公司全面攤薄每股收益為0.95元。

　　公司同時公告對2011年的經營目標：全年實現營業收入8億元，同比增長58.8%；實現營業利潤1.24億元，同比增長15.1%；實現凈利潤1.4億元，同比增長21.0%，對應的每股收益為1.15元。

　　簡評及投資建議：

　　公司年報數據基本符合我們的預期。公司2010年全年實現凈利潤1.16億元，略低於我們之前1.22億元的預測，主要的差距來自於信息披露以及路演推介費用909.03萬元計入當期管理費用。

　　從公司年報分析，我們認為：（1）綜合毛利率保持穩定，低壓、高壓産品有升有降；（2）管理費率提升2.26個百分點，主要源於公司研發投入增加以及信息披露以及路演推介費用計入當期損益；（3）海外市場開拓顯著，收入規模達到8709.26萬元，同比增長85.08%；（4）2010年公司外延擴張迅速，主要投資的子公司短期尚未盈利，但預計2011年開始防爆變頻器、電梯一體化等業務將開始貢獻業績。（5）股權激勵主要針對研發和營銷人員，利好公司長期發展，行權價為62.8元，如果要行權，目前股價尚有13.77%的上漲空間。

　　盈利預測與投資建議。公司通過外延式收購不斷開拓電梯控制一體化、防爆變頻器以及軌道交通牽引系統等新業務，考慮防爆變頻器、電梯控制一體化將在2011年逐步貢獻利潤，我們積極看待公司長期成長前景。我們略調低2011-2012年每股收益至1.61元、2.33元，2010-2012年複合增長率56.48%。我們給與公司72.45元的目標價，調高評級至“買入”。

　　風險提示。新産品市場開拓進展不達預期風險；行業增速下滑風險；市場競爭風險。

　　（電力設備與新能源行業分析師張浩）

　　中海集運_跟蹤報告(增持,調高)

　　（虞楠,鈕宇鳴 2011年2月21日）

　　國內集裝箱航運復蘇的最受益者

　　伴隨著世界經濟的持續復蘇，集運行業的景氣度總體向好；但今年供需趨於平衡將在一定程度上抑制行業復蘇的步伐。太平洋和歐洲/地中海航線歷來是公司的生命線；2010年上半年，上述航線的收入在公司主營收入中佔比近7成。儘管美國經濟復蘇態勢明確，但各大航運企業也不斷加大在歐美主航線的大船投放力度，未來運力存在過剩的隱憂，可能會影響公司在此航線上的業績增速。

　　歐美航線在今年旺季提價的動力存在，但從供需狀況判斷，大幅提價的可能較小。

　　公司2011年集裝箱和燃油成本將明顯上升，成本壓力將吞噬公司盈利增速。

　　由於2009年訂單清淡，2012年的運力缺口有望對行業景氣形成明顯的拉動，受益於此，公司2012年的盈利水平有望大幅上升。

　　我們預計，公司2010到2012年EPS分別為0.33元、0.27元和0.49元；目前股價對應動態PE分別為15.9倍、19.8倍和10.8倍。儘管我們判斷公司2011年業績有所下滑，且公司股價及前期漲幅反映了其2010年的業績表現；但公司目前的估值水平（15.9倍）在可比航運公司中仍然偏低，而且明年業績有望受益於行業供求關係影響而大幅提升，因此給予公司“增持”的投資評級。

　　天利高新_深度報告(增持,維持)

　　（鄧勇 2011年2月21日）

　　2010，業績拐點之年

　　己二酸已成為公司主要收入和利潤來源。2010年上半年，公司己二酸産品實現銷售收入4.09億元，佔公司總收入的48%；實現毛利1.69億元，佔比達到67%。而甲乙酮在公司利潤中的佔比則從35%降至13%。受益於己二酸業務的投産，2010年公司凈利潤同比增長了160倍，扭轉了過去幾年的微利狀況。

　　未來兩年國內己二酸價格仍有望維持在較高位置。（1）隨著己二酸産能的擴張，未來幾年我國己二酸行業的競爭將更激烈。擴張的産能將以替代進口為主，並將通過出口緩解國內供給壓力；（2）我們預計國外己二酸生産企業在成本及環保壓力下，逐步退出己二酸行業，從而使得全球己二酸增速放緩；（3）為期5年的反傾銷將使我國己二酸企業不會受到國外企業的較大衝擊。

　　己二酸價格的高位維持以及産能擴張將有助於未來兩年公司業績的穩步增長。2010年國內己二酸價格為18784元/噸，今年以來己二酸價格一直在20000元/噸以上；另外根據石化協會的資料，公司擬將己二酸産能從目前的7.5萬噸，擴至15萬噸。己二酸價格的高位維持以及産能的擴張，將有助於公司未來兩年業績穩步提升。

　　甲乙酮業務是公司穩定的利潤來源。雖然目前國內甲乙酮産能過剩，但由於多數廠家規模小，同時下游企業對産品質量要求高，2009年我國甲乙酮進口量在消費量中的佔比達到15%。憑藉規模優勢（4.2萬噸産能）和成本優勢，甲乙酮毛利率將保持在25%左右，成為公司穩定的利潤來源。

　　業績預測與投資評級。在不考慮己二酸擴産的情況下，我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.44、0.68、0.83元，按照2011年20-22倍的合理市盈率水平，我們認為公司的合理價值區間為13.60—14.96元，維持“增持”投資評級。

　　風險提示。己二酸是公司主要利潤來源，如果該産品價格出現大幅下滑將影響公司業績。

　　華泰聯合給予中興通訊等2家公司買入評級，給予濱江集團等2家公司增持評級

　　中興通訊，股價異動點評（買入）

　　分析師：關海燕（0755-8212 5059）

　　事件：中興通訊今日成交16.6 億元，創下上市以來最大成交量，同時以漲停報收。

　　點評：

　　在 2 月9 日的報告中，我們已經指出，中興通訊不管以P/S 還是P/E 的估值方法計算，都在估值的歷史底部。

　　我們認為中興通訊股價的合理價值區間應該在35-40 元。因此，對應估值上限，我們認為中興通訊依然有30%的上漲空間。

　　我們重點推薦中興通訊的核心邏輯是：

　　全球通信設備行業的競爭格局在發生變化。通信設備行業已經從單一的技術驅動，逐漸轉向技術、成本和服務三輪驅動的模式。中國企業在成本和快速響應方面，具有先天的優勢，在未來的競爭中佔得有利地位。

　　技術差距在不斷縮小。中興和領先的通信設備公司的技術差距在縮小，相對應的市場份額增長基數，將逐漸提高。2G，中興落後競爭對手14 年，從2007 年開始，中興用了4 年的時間，市場份額從2%提升到9%。3G 中興落後競爭對手6 年，LTE 時代，中興和競爭對手站在同一技術水平。我們有理由相信在未來3 年中，中興的全球市場份額將增長到10%以上，對應目前6%的份額成長空間巨大。

　　總結：我們維持此前預測，中興通訊10-12 年的EPS 分別為1.14 元，1.45 元，1.86 元，目前股價對應PE分別為，27.5x, 21.7x,16.8x。維持“買入”評級。

　　ST 匯通（000415）：摘星在即脫帽不遠——2010 年年報點評（買入）

　　分析師：張黎（0755- 8236 6995）

　　摘星（*）在即，脫帽（ST）不遠。公司發佈年報主要起到兩個積極作用：1、憑藉凈利潤為正的財報便可向深交所申請摘星（由於並非依靠主營業務盈利，暫且不能同時脫帽）；2、重新獲得6 個月內有效的財務數據提交證監會申請重組批文，獲得批文並完成資産交割之後，公司主營變更為租賃業務，新的主營在2010 年盈利，因此即可向深交所申請脫帽。公司將由此脫胎換骨，從“*ST”變身成為藍籌股渤海租賃——國內第二大租賃公司，預計市場關注度將較此前大幅提升。

　　融資通道打開，租賃龍頭地位指日可待。租賃屬於資本消耗性行業，資本實力決定市場地位和盈利能力。渤海租賃順利借殼上市，未來的資本約束問題迎刃而解，趕超龍頭公司國銀租賃指日可待。

　　渤海租賃主營的基礎設施租賃業務潛力巨大。1、細分市場容量大。國內龐大的基礎設施存量及地方政府強烈的融資衝動為該業務創造了厚實的市場基礎。2、競爭環境利好于資本實力強的租賃公司。基礎設施融資租賃屬於資本密集型業務，單一項目融資額甚至可以高達數十億元，由此決定了該細分市場只屬於資本實力強的租賃公司。3、監管差異削弱對手競爭優勢。渤海租賃的主要競爭對手金融租賃公司歸銀監會監管，業務受到諸多風控指標限制，而渤海租賃歸商務部監管，業務施展空間更大。

　　涉足基礎設施租賃業務或許僅僅是邁出的第一步。渤海租賃的實際控制人為海航集團，後者旗下還擁有各類租賃公司，考慮到租賃業務的高資本消耗通性，僅以海航集團自有資金持續支持其他租賃業務發展顯然壓力較大，我們推測，未來不排除公司進一步整合其他租賃資産的可能。

　　投資建議：長期持有，分享公司成長，維持“買入”評級。1、安全邊際較高。2、未來兩年高增長。3、行業定價權的先機已佔——未來盈利新增長點。4、再融資對於投資角度的多重利好。5、公司合理估值：17~19 元/股，對應2012 年25~28 倍PE。

　　風險提示：租賃行業監管政策變化。

　　銷售表現亮眼—濱江集團調研報告（增持）

　　分析師：魚晉華（0755-8249 2232）

　　公司2010 年累計完成銷售金額116 億，同比2009 年增長71.6%。主要銷售貢獻項目來自杭州城市之星和萬家星城項目，其中城市之星項目實現單價43000 元/平米，全年累計銷售44.4 億，萬家星城實現單價21785 元/平米，2010 年累計銷售32.4 億，紹興金色藍庭2010 年實現銷售10 多億。由於建築竣工週期的影響，以上項目預計將於2012-2013 年進入結算。公司2010 年主要結算項目將集中在千島湖湖濱花園、新城時代廣場、陽光海岸、金色藍庭。

　　公司在 2011 年可售貨源約200 億，主要為城市之星餘下3 棟、萬家星城剩餘項目、杭汽發項目、蕭山湘湖一號、杭州金色黎明（草莊黎明村項目）和杭州曙光之城（彭埠項目）。

　　濱江城市之星項目2010 年9、10 月項目推出2 號樓、3 號樓和4 號樓進行銷售，項目開盤一個月內去化率達到100%，外地客戶購買比例達50%以上。該項目也成為杭州2010 年單盤銷售金額冠軍。2011 年項目將推出5、6 棟商務酒店公寓進行銷售，主力戶型為300 平米的精裝房。由於今年推出的項目為50 年産權的商住性質，可部分規避住宅限購帶來的影響。預計售價將在40000 元/平米。

　　公司 2010 年新增項目10 個，新增儲備面積142.6 萬平米。其中公司在杭州獲取的兩個項目杭州凱旋門和51號地塊地價分別達到24018 元/平米和25857 元/平米。樓面地價屬杭州2010 年出讓土地中的高價。項目合計總地價為95.5 億元，公司需要支付的地價約70 億，目前已付地價50%。公司今年制定的購地計劃為100 億，今年在補充杭州市場儲備的基礎上進一步擴展了省內的外地項目，項目儲備分佈更均衡。

　　預計公司今明兩年EPS 為0.78 元和1.03 元，對應PE 為16X 和12X。公司2011 年可售貨源充足，産品在杭州市場持久發展累積的品牌影響力可部分對衝市場調控帶來的市場情緒冷淡影響。維持公司的增持評級。

　　風險提示：房地産市場調控將對公司銷售和業績表現産生影響。

　　久聯發展（002037）：爆破工程業務帶來公司成長（增持）

　　分析師：肖暉（0755-8249 3656）

　　久聯發展2010 年EPS0.65 元，ROE17%。公司業績達到2010 年初董事會的目標，符合市場預期。

　　2010 年公司盈利結構發生重要變化。爆破工程業務盈利貢獻佔比由2009 年的7.6%提升至2010 年的38.4%，成為公司新的利潤增長點。我們預計公司2011 年中爆破工程業務在利潤中的佔比將繼續提高。

　　公司盈利增長主要來自於爆破工程業務增長。爆破工程收入增加3.04 億元，達到3.81 億元，平均毛利率達到22%。2009 年11 月簽訂的遵義市新火車站站前廣場及周邊基礎設施土石方平場及新蒲新區東聯二號路道路工程項目開始收入確認，總合同金額為4.24 億元。根據公司公告，該項目當前累計已確認的毛利率達到25%。

　　2010 年新聯爆破公司的凈利率也達到11.6%。

　　公司傳統爆破産品生産業務盈利能力持平。在産量增長下，母公司爆破收入同比增長15%；在原材料成本上漲下，生産成本同比增長26%。控股子公司貴陽久聯收入同比增長1.5%，凈利潤基本持平。甘肅久聯的收入和凈利潤同比增長25%。

　　公司銷售業務盈利持平。控股子公司聯合經營公司主營業務收入同比增長5%，凈利潤同比增長0.5%。

　　隨著公司向下游延伸工程業務，公司整體盈利的波動性下降，抗風險能力增強。公司力爭2010 年取得爆破專業承包一級資質；力爭3~5 年內建築公司取得施工一級總承包資質。前期公司在甘肅省對生産企業進行收購之後，生産銷售模式複製了貴州久聯模式，我們預計爆破服務工程也將由貴州省延伸至甘肅地區發展。

　　我們繼續維持公司“增持”評級。民爆行業將繼續在十二五期間推行整合進程，相關政策出臺將有望成為整合的刺激因素。民爆行業盈利在1-2 年內仍將維持高景氣，橫向收購、縱向一體化是公司長期成長的動力。

　　風險提示：原材料價格上漲風險； BT 項目的資金回收風險。