銀行再融資方式漸變 遠離A股更被接受

　　光大銀行（601818）近日發佈公告稱，計劃公開發行H股，H股發行股數為105億股，此外還有15億股的超額配售權。有分析指出，值得關注的是，光大銀行本次再融資選擇了H股上市的方式，在境外融資並不會增加境內A股的供給。

　　2010年是上市銀行再融資的“爆發”年，今年的號角又隨著剛開年農行、民生和興業三家銀行的再融資公告發佈而吹響。然而各家銀行的再融資方式，卻很難再現A股公開增發和配股，而基本上集中在了可轉債、定向增發和配股等方式，分析指出，上市銀行再融資手段正在悄然調整。

　　再融資方式悄然轉向

　　再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。

　　過去，我國上市公司的再融資方式的選擇偏好于採用配股和增發等股權性質的籌資方式，據調查，在1998年以前，配股是上市公司再融資的唯一方式；2000年以來，增發成為上市公司再融資方式的另一選擇；2001年，可轉債融資成為上市公司追捧的對象。

　　經過2010年銀行再融資的波瀾壯闊以後，2011年的再融資市場似乎也很難平靜。1月7日，農業銀行（601288）發佈公告稱，擬發行500億元次級債以補充附屬資本。同日，民生銀行（600016）也發佈非公開發行A股預案，計劃向特定投資者發行47億股A股，發行價為4.57元/股，有望募集約215億元用於補充核心資本。1月8日，興業銀行（601166）也公告稱，擬在銀行間市場發行不超過150億元次級債券，籌集資金用於補充附屬資本。

　　此外，2010年8月12日，中信銀行（601998）公佈稱，將通過配股方式進行融資，按照每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股比例相同。2011年1月25日，華夏銀行（600015）定向增發方案獲證監會通過，根據公告顯示，此次融資定向增發約18.59億股，發行價格11.17元，募資不超過208億元。而消息稱，這兩家銀行再融資也將在今年進行。

　　然而值得注意的是，上市銀行融資的方式已經悄然出現變化。光大銀行採用的是H股上市的方式，分析稱，相對其目前可選擇的境內股權融資方式，如A股公開增發、定向增發、配股、可轉債等，H股發行可有效提升核心資本充足率等監管指標，又不會增加A股供給，對A股股價衝擊最小，特別是在當前國內銀行H股股價普遍較A股股價有一定溢價的背景下，是最有利於保護老股東利益的融資途徑。而此前的農行、興業兩家銀行公佈的融資方案也均為以次級債方式補充附屬資本。

　　有分析指出，如果直接通過股市融資,在市場資金面及流動性收緊的情況下，A股市場可能出現波動。而考慮通過發行可轉債、定向增發等方式進行再融資，則可以避開二級市場,減少對市場的衝擊。

　　再融資方式較長短

　　長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權再融資以增發為主，配股較為少見，僅在公司陷入經營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。

　　業內人士分析指出，配股由於不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

　　增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在於限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。

　　但二者有著共同缺點，融資後由於股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資後效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。並且，由於股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。

　　“可轉換債券兼具股票和債券的特點，”該分析人士稱，“當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來説，發行可轉換公司債券的優點十分明顯，融資成本較低、融資規模大、業績壓力較輕，但風險是如果轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，並有可能形成嚴峻的財務危機。”

　　量體裁衣選擇最佳方式

　　光大證券（601788）投行總監沈奕曾在公開場合表示，四大指標決定了再融資最佳方式。“公司在什麼樣的情況下，選擇什麼樣的方式對公司是有利的呢？主要是四個指標，包括凈資産收益率，負債率、凈資産規模，股本結構”，他認為，收益率越高、效益越好、凈資産越大，對上市公司而言，可選擇的能力越大。而資産負債率直接決定了公司是否適用股權再融資。

　　申銀萬國首席分析師桂浩明曾對某上市銀行的再融資做出剖析，他指出，該行的再融資方式是不斷出現變化的。最初公司計劃通過境內發行可轉換債券及增發H股進行融資，在轉債發行結束後，調整為同時在境內外進行配股。原因在於該行在境外上市的H股價格當時較低，其在境外市場通過增發進行再融資顯然定價會比較低，對公司不利。另外，大股東的加入打消了對境內市場壓力的顧慮，為在境內外同時配股提供了可能性。

　　另一個原因是市場環境及條件的變化，他認為，第一，以現在的市場而言，要通過向普通投資者直接融資的方式完成鉅額再融資，確實是超出了市場的實際承受能力。第二，由於人們對未來市場的預期並不太樂觀，在投資風格上轉向保守，因此大規模的股權融資並不怎麼受歡迎。

　　不管怎麼説，桂浩明強調，上市銀行改變再融資方式這件事表明有關部門對市場現狀是有客觀認識的，並且也在採取一些切合實際的措施來解決。

　　對於漸變的銀行再融資方向，2011年已公佈再融資方案的幾家銀行似乎初見端倪。雖然近期銀監會發佈的商業銀行資本充足率比較樂觀，但是再融資恐怕仍是短期內最熱門的話題。

　　“究竟哪種方式才會成為未來方向，各家銀行除了了解自身情況，更需要的是市場環境”，許多專家表示。