趙岩：中國外債打水漂説言之過早

　　如果把次貸比喻成美國經濟的大傷口，兩房問題就是戳在心臟部位的一柄劍，但因為部位關鍵，反而不敢妄然拔除，甚至，它的暫時存在還扮演阻止傷口血液流出，延續生命跡象的關鍵作用。莽撞動作只會令生命跡象已經微弱的房地産失血而亡。

　　趙岩 （新浪財經特約評論員）

　　歷時近三年，起自美國房地産的這場全球金融危機終於又到了一個翻牌時刻。

　　身為美國房地産中流砥柱，房貸美和房利美可能就要退出歷史舞臺，這讓遠在太平洋彼岸的中國並不輕鬆，作為兩房最大海外債券人，“退出”對中美是城門失火和殃及池魚的壞消息嗎？不一定。

　　如果對中國是一條壞消息，對美國經濟決策當局而言，其間卻隱含著其期盼已久的“好消息”。

　　2008年7月兩房瀕臨崩盤至今，無論是美國民主黨，還是共和黨對他們的改革都諱莫如深、噤若寒蟬。這就像皇帝生了重病要駕崩，為防天下大亂反而對治療暫時裝聾作啞；等龍體好轉，局勢不會失控，才公示立儲的需要和選擇，以安排政權平穩交接。

　　奧巴馬政府著手治理兩房，説明美國經濟治理當局苦苦守望的經濟復蘇的曙光、改革的契機已經來臨。政治語言常常是有病硬挺，無病呻吟，但行動永遠誠實，而行動背後就是現實判斷。

　　如果把次貸比喻成美國經濟的大傷口，兩房問題就是戳在心臟部位的一柄劍，但因為部位關鍵，反而不敢妄然拔除，甚至，它的暫時存在還扮演阻止傷口血液流出，延續生命跡象的關鍵作用。莽撞動作只會令生命跡象已經微弱的房地産失血而亡。

　　要知道，目前，美國房地産已經成了兩房自己的遊戲，新增房貸90%都是由兩房提供，換言之，美國房地産成了美國政府的獨門生意。

　　正如美國議員Jim DeMint所説，非常諷刺的是，“美國經濟中最重要的私人板塊——房地産領域的經濟活動正被聯邦政府控制。”不但房貸美和房利美被美國政府接管，根據美國官方數據，目前政府直接或者間接的支撐著97%的新發放貸，包括由美國聯邦住房局(Federal Housing Administration)提供的貸款。

　　從2008年以來，扛著美國房地産半壁江山的兩房，以病弱之軀，一身爛賬，備受詬病。但卻非但沒有退出歷史舞臺，還不得不扛起了全部江山，因為另外50%一直由私人金融機構發行的房地産支撐債券，基本上消失了。

　　這是一條道走到黑的唯一選擇，美國知道休克療法只能開給前蘇聯，而對自己只能是慢慢拯救。雖然這把利刃遲早不得不拔，否則，就永遠是在病態中運作，在這個意義上，目前的結局完全在意料之中。

　　奧巴馬政府明確提出兩房的三個建議解決方案，三個方案也全面傳遞了其經濟治理班底對於美國經濟復蘇的信心，而這一次，中國對太平洋彼岸的反應，是否還是會一如既往的“收訊滯後”？三個政策選擇意味著什麼？無論是對國家投資還是個人投資者而言？

　　美國政府2月10日宣佈將逐步削弱房利美與房地美(簡稱“兩房”)在美國住房市場中的中心作用，可能最終將這兩家抵押貸款公司關閉或徹底私有化。

　　政府提供的三種方案為：除現有聯邦住房機構，政府將全部退出住房抵押貸款市場；第二種和第三種都是創建新機制，讓政府對兩房一直主導的房貸二級市場提供部分支持，而區別在於，是提供常態性的支持還是應急性的支持。換言之，兩房的改革就是正在向私有化、讓市場發揮作用的方向努力。

　　但是政府也深刻意識到。對於房地産這個既是商業也關係民生，重要的投資卻不全是投資的領域，政府要全然退出，可能性不大。至少在短期內，第一個建議案很難一蹴而就，既值得商榷，也不大可能迅速達成，因此更可能是後兩種方案，最終還需看後續的配套方案出臺。

　　但是可以清晰地看到，三個建議案都是以金融機構有實力、有意向接盤；整體經濟、房地産、私人板塊復蘇為前提的，步驟上則是採取緩步漸進改革措施。

　　白宮的計劃是這樣的：其一是降低兩房所能購買的最大貸款額度；其二，“兩房”向銀行逐步提高抵押擔保費用(用高價來驅逐不良信貸)；其三，對政府支持的貸款提高最低首付比例。在市場支持的情況下，財政部可以敦促“兩房”加快削減資産組合。

　　上述措施都是以緩慢漸進為原則，以復蘇為前提。

　　換言之，第一條就是兩房傾向於不再對購買力強，有更高房地産消費能力的人提供政策性、應急性的信貸服務。對於“兩房”可購買的最大貸款額度，目前的規定是，房利美和房地美在全美範圍內可購買的單筆房貸額最高不能超過41.7萬美元。這個貸款就是美國所謂的小額貸款。因此通常也可以取得比較優惠的利率。

　　兩年前，一些高房價地區的貸款上限提高為729750美元，這是為了防止在亂世之下，希望買房的人因喪失資金杠桿支持而無法入市，避免對房地産形成進一步的下行打壓。如果美國國會對此政策不做改革的話，到10月份，上限規定將下降至625500美元。

　　第二條，“兩房”向銀行逐步提高抵押擔保費用(用高價來驅逐不良信貸)；表明政府的現時判斷是，銀行有實力支付更高的費用，他們不再是羸弱之身，只能是扶助對象了。

　　第三條，政府支持貸款提高最低首付比例，無疑是希望政府緩慢退出，市場進入。

　　那麼對中國的影響呢？

　　2008年7月時兩房危機發生的時候，中國持有的兩房證券達3760億美元，後續根據美國財政部公佈的海外持有美國證券情況雖未見明細，但過去兩年的中國投資總體增減粗略估計，目前中國持有的兩房證券仍有3000-4000億左右的規模。

　　兩房債券的命運一直都是被懸而未決的拯救方案左右，而沒有走向沉沒成本。但是消息一齣，就出現不少打水漂之説。作為國民財富的主權投資當然不應該以國家機密為由不對民眾公佈，但如果確實是關注國家利益，並且是從務實的角度出發，不少打水漂論者恐怕就需要牢記：客觀才能冷靜，金融不應鼓勵憤青。在投資中，信息是無價的商品，商品有的靠開啟智慧而贏利，有的靠利用無知而贏利，投資者應該冷靜地判斷，不要糾集在所謂的打水漂上。

　　要知道，全球經濟早已不是處身以物易物的市場，東主運轉不靈其欠債就煙消雲散。而在債券市場中，上市的兩房從遭遇退市，到目前的新政推出，其債券始終在交易中。至少目前看來，無論從技術講、還是前景展望，雖然一切尚未塵埃落定，但打水漂的判斷都過於輕妄了。

　　那麼投資人應該如何理解兩房新政的可能影響，應該考慮哪些調整和轉變？

　　所謂投資，無非在全球各國別、不同資産類別間的配置，價格泡沫的面臨修正，價格偏低的擁有潛力空間，而轉機和時機就決定於政策風向、資金流向的調整。

　　一場次貸海嘯的洗禮，各國遭受波及各出政策招數，如同一場同臺競技，而比武之後，你可能會吃驚地發現，次貸的肇事者，恐怕反而成了某種意義上的最大受益者。全球沒有任何一個國家，完成了比美國的房地産價格和市場更理想的修正。

　　那麼，兩房新政對於國家、個人投資者意味著什麼呢？首先，如果需要在美貸款買房，改革的前景意味著，貸款的易得性和優惠利率很可能未來會更難得到。一個肩負著“公共”責任的兩房的退出，商人逐利，而當資金再度從價格高企的地方流向價格低窪地，追逐經過修正顯現出吸引力的資産類別，房地産改革就獲得了可行性空間，而私人金融板塊也將尋獲了贏利空間，這恰恰是我們可以在美國政府的改革方案中看到的前景預期。

　　目前也可以清晰看到的是，長遠的大勢而言，美國經濟、房地産都在復蘇。對於投資者而言，債券恐怕確實不是足夠有吸引力的類別了。如果中國出於穩定匯率的目的，不得不持有美元計價的資産，那麼做美國的房東恐怕就要優於做債主。

　　這是個考驗投資人智慧的時刻，這一次，面對攪動中國心情的兩房，希望所有投資者不再後知後覺。