創業板的五宗罪

    中國網絡電視經濟臺訊 25日，創業板新股再現大面積破發，5隻新股中僅天晟新材飄紅，其餘4隻新股均大幅破發，其中萬達信息跌12.14%、東方國信跌13.39%、迪威視訊跌14.20%、天瑞儀器跌16.68%。25日晚間公佈新股中簽率，其中東富龍中簽率高達7.16%，創下創業板開板以來中簽率最高紀錄。與此同時，創業板個股在二級市場上也是大面積跌停。國內的創業板危機正在逐漸的浮出水面。

    創業板估值存在巨大泡沫。創業板目前的“三高”發行嚴重透支了股市承受能力。在如此之高的市盈率之下，多數公司已經透支了未來數年企業可預期的業績成長性。25日上市的5隻新股發行市盈率均超過70倍。而剛公佈中簽率的5隻新股中，除東富龍發行市盈率近百外，元力股份、漢得信息發行市盈率也高達88.89倍、72.4倍。超高的發行市盈率已經嚴重透支了個股未來的業績成長。“三高”(高發行價、高市盈率和高超募額)只是創業板設立以來面臨的眾多問題中的一個，除此之外，創業板的批量造富、突擊入股“蒙面股東”和高管離職套現等一系列問題，都使得創業板正在面對投資者越來越大的質疑聲。從資金募集情況來看，138隻創業板股票計劃募資總額為328.9億元，實際募資總額則達到了1011 .2億元，超募額達到了682.3億元，平均每家創業板超募額達到了4 .94億元。而在超募資金的使用上，這些創業板公司卻表現得令人無比失望，除了還貸之外，有部分企業還將超募資金用作買房買地，更多的則是將其直接存入銀行吃利息。投資者對創業板的信心正在跌入谷底。

    創業板擴容過快。從2009年10月30日第一批創業板個股上市起，到今天只有一年多的時間，169隻創業板個股已經上市交易，平均不到兩個交易日一隻的速度，嚴重透支了社會資源，也混進了太多的偽創業板個股，使創業板市場已經淪落成創投資金的套現場所。

    高成長的不確定性。多氟多上市僅5個月就面臨著業績變臉的尷尬，去年三季報公司就出現凈利潤下滑40.58%，全年業績預計下滑30%~50%的尷尬。相比首批創業板公司而言，“第二代”公司仍然存在著不少先天不足。首批28家創業板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增長超過30%，而第二批8家公司超過30%增長率的僅有3家，金融信息服務商同花順公司更是出現了17.8%的負增長。中科電氣是8家公司中近三年增長最快的，2007年和2008年的盈利增長分別高達296%和89%，但其2009年的增長率預計僅為15.9%，成長速度明顯放慢。此外，第二批公司的凈資産收益率、銷售毛利率、銷售凈利率等指標也全面落後於首批28家創業板公司。比起板塊的高風險，創業板的高成長更像是空中樓閣。

    高管和股東大幅度套現。目前已上市的169隻創業板股票中，已有兩批共36家公司的部分原始股獲准上市。首批創業板解禁大宗交易165筆，成交金額為38.46億元，共涉及股份數量1.28億股。第二批共有4家公司通過大宗交易平臺交易17筆，套現金額約3.6億元。創業板解禁套現猛如虎。隨著解禁大潮洶湧而來，巨大的利益誘惑捲起一股公司高管辭職套現的強勁暗流。只要能繞過減持的法律紅線，副總董秘可以不當，總經理的高位也可以不要，主動下崗後“返聘”也不計較，一切朝錢看，博取短期利益的赤裸動機一覽無余。

    經營體制不規範。創業板中家族企業眾多。翻開首批創業板上市的28家公司的招股説明書，不難發現這28家創業板公司的股權結構極具創業色彩。在這28家公司中，有8家是“夫妻店”、5家是“兄弟連”、2家是“父子兵”，老同事、老同學共同創業的公司有7家。由夫妻、兄弟、父子控股的公司中，最高的持股比例達到70%以上.創業板首批上市的28家公司中，前十大股東中自然人股東居多，鮮有機構股東。華誼兄弟的“掌門人”為王忠軍、王忠磊兄弟，本次發行前，王忠軍持有公司34.85%的股權，王忠磊持有11.03%的股權，兩人合計持有公司45.88%的股權；大禹節水的控股股東、實際控制人王棟持有發行前71.16%的股份，其胞弟王衝也持有3.22%的股份；另外，紅日藥業、探路者等公司的自然人股東中，也存在姐弟、連襟等親屬關係。“夫妻搭檔”成為實際控制人的公司亦為數不少，如銀江股份的實際控制人王輝、劉健夫婦，通過間接和直接方式，合計持有公司發行前52.63%的股份；億緯鋰能的實際控制人劉金成、駱錦紅夫婦，合計控制著公司發行前72.11%的股份；王新明、王紅艷夫婦，實際控制了吉峰農機發行前45.67%的股權；寶德股份實際控制人趙敏、邢連鮮夫婦，合計持有公司發行前78%的股權。華測檢測則是“上陣父子兵”，萬里鵬、萬峰父子合計持股45.74%.首批28家創業板公司中有22家的第一大股東持股比例超過30%，給企業帶來了巨大的經營與決策風險。

    創業板是新興板塊，其推出是因應時勢的必然之舉，其財富效應讓資金流入新行業，但創業板存在的問題同樣不能忽視。理性地對待成績與制度性缺陷才是未來健康發展的基礎。(大摩投資 孫正傑)