持續地量反彈或難為繼

　　經過兩日的弱勢調整後，本週三大盤止跌反彈，滬綜指重返2700點大關，連續遭受重挫的中小板、創業板整體反彈力度強于大盤，超跌後的個股呈現出普漲格局。指數形態上，昨日的中陽線一定程度上緩解了快速下跌的勢頭，但技術特徵依然較弱，持續的地量也意味著反彈動力較弱，在沒有增量資金回補的情況下，目前市場仍難擺脫弱勢格局，節前滬綜指在2600-2700點之間震蕩的概率較大。

　　央行連續上調存款準備金後的累加效應正在逐步顯現，當前市場很“缺錢”。國內臨近春節假期，上海同業拆借利率大幅走高，央行也停止了央票的發行，種種跡象表明，緊縮政策的連續出臺將繼續令資金面趨緊。由於銀行體系在1月份中旬和上旬的放貸力度過大，央行隨後便加大了資金的回收力度。在去年四季度三次上調準備金率的基礎上，央行於今年1月14日再度上調準備金率，從而令銀行體系短期流動性壓力激增。顯然，為控制銀行放貸衝動，調控通脹預期，央行緊縮力度明顯增大。目前來看，對流動性緊縮週期的預期已基本成為市場共識，並成為制約市場做多力量的一個重要因素。

　　市場的另一個負面因素則是對通脹的擔憂，由於天氣及春節因素的疊加影響，1月份國內CPI或再度走高，這一定程度上強化了市場對政策面的偏空預期。儘管12月份CPI數據回落顯示政府一系列的調控政策已起到明顯的效果，但目前來看，由於物價上漲的動力仍然強勁，通脹壓力依然較大，為了應對通脹局勢央行仍有再度提高準備金率的可能，持續的負利率也會加大加息的緊迫性。從歷史的走勢上看，在流動性緊縮週期的初期，流動性寬鬆的局面不會發生太大變化，但其産生的累積效應對市場的影響不可忽視，不論是實體經濟還是虛擬經濟都將感受到資金回收後的壓力。因此，在緊縮預期依然存在的情況下，市場的系統性機會將難以重現，反彈也不會一蹴而就。

　　趨勢方面，我們預計弱勢格局下市場較難出現大的趨勢性機會，結構性的調整壓力將加劇短期市場的波動，市場風險將主要集中在高估值的中小盤個股上，而非理性炒作之後市場將進入漫長的價值回歸之路。同時，在資金短缺的情況下，市場將更多表現為政策利多引導下的階段性機會。

　　從近期的熱點來看，經過熱炒的中小盤股已經高處不勝寒，新股破發潮重現摧毀了去年以來新股不敗的神話，就連年報推出高送轉的個股也難逃一劫，中小盤股拉開了全面調整的序幕。這其中估值回歸足以成為中小盤股下跌的充分理由。伴隨著市場的劇烈波動，結構性調整的特徵顯著。在小盤股呈現系統性跌勢的同時，一些長期被邊緣化的低估值的週期性板塊卻呈現出較好的抗跌性；同時，高鐵、水電、核能等受利多政策支持的相關品種在近期的市場中也反復活躍，逆市走強。我們認為，儘管地産、銀行、鋼鐵等強週期性板塊在近期市場表現相對穩健，但目前的資金面並不足以發動大盤股行情，在整體盤面較為謹慎的背景下，低估值的大盤股表現出來的更多是階段性機會，而市場將更多地關注政策傾斜催生出來的交易性機會。

　　在通脹壓力較大、經濟增速放緩以及貨幣收緊趨勢仍然繼續的背景下，市場難以産生整體的趨勢性機會。短期來看，目前離春節長假只有四個交易日，“節日”效應將加重市場的觀望氣氛，在政策預期仍不明朗的情況下，預計短期內市場的弱勢格局將難以發生根本變化，反彈的力度與持續性都相對有限。