關注B股和股指期貨間的套利機會

　　最近兩個月，股票市場出現連續暴跌，絕大多數股民的資産大幅縮水。但是有些“買入B股賣空股指期貨”的投資者相反收益頗豐。其原因並不是B股上漲，而是B股跌幅較少。跌得少也能賺錢，這是傳統股票市場不能做到的。

　　如投資者11月15日開盤買入B股，正常情況下投資者將長期套牢，但是如果我們同時做空了股指期貨，情況將截然不同。買入B股、據我們統計，賣空股指期貨能夠在B股市場表現並不理想的情況下，獲得穩定收益，且月度收益率3%，年化36%。如果再考慮雙邊操作的低風險，這種策略將遠遠高於其他類型投資的收益。

　　為了操作簡便，假設我們在11月15日買入5隻上證B股股票，同時賣出股指期貨IF1103合約，各100萬。由於股指期貨的交易保證金一般為20%，所以真正使用的資金是100萬買了B股，20萬做空了股指期貨，10萬備用，合計130萬。若在1月18日獲利了結，B股股票市值為95萬，收益率為-5%，IF1103合約平倉獲利11萬，收益率為36%。操作過程中各項費用總成本包括B股佣金成本、印花稅、結算費用、股指期貨交易費用等約8000元。至1月18日買入B股股票賣空股指期貨共獲得收益5.4萬，收益率為4%，年化收益率為25%。

　　當然以上操作也有一些風險，首先是外匯風險。由於B股市場以美元/港幣交易、結算，外匯牌價的波動存在不確定性，可能造成我們的損失，建議如果資金量大可以採用遠期結匯的方法規避外匯波動。其次，B股投資選股股票時需要選取代表性較好的股票，建議可以參考總市值大小、日均成交量、B股股票折價率、是否存在對應的A股股票等方面。再者，這種套利還存在政策風險，國際板市場的推出勢必影響B股市場的政策定位，若A、B股市場實現合併，將對B股市場的理論投資價值有所提升。最後還需注意平倉時機的選擇，我們可以選擇在暴跌後平倉，但最好選在A股或權重股大幅下挫、同時B股跌幅較少的時候，這樣我們獲取的收益將更大。

　　傳統的股票投資者一般希望股票上漲，以獲取絕對收益。但本文采用的買入B股股票同時拋空股指期貨的策略則是基於賺取相對收益的理念施行的。與A股市場相比，B股股票普遍折價較大，有一定的相對投資優勢，並且政策層面中涉及的國際板市場將可能改變B股市場定位。中國證監會主席尚福林于2011年1月15日全國證券期貨監管工作會議上提到“研究制定國際板制度規則，全面做好有關技術準備，推進國際板建設，支持境內企業境外直接或間接上市”。同時市場上關於A、B股合併新聞的炒作由來已久，隨著時間的推移整個市場等待B股機會的人越來越多，從而導致了B股的跌幅遠遠小于A股，因此便有了我們上文所提到的投資機會。

　　“買入B股、賣空股指期貨”本應是一種中線投資方式，但是近期由於股票市場受到貨幣政策和財政政策的雙重影響，特別是在年底加息和頻繁提高存款準備金率的背景下，A股市場的系統性風險較為明顯，該策略的表現便更為突出。

　　此外，上述策略不僅能夠應用於B股市場，在A股市場中，我們也可以採用類似的投資方式。例如當一個板塊，一個行業，一隻股票好于整個市場的時候，投資者就可以通過做多相應股票，做空賣空股指期貨規避系統性風險的方式，獲取相對收益。且考慮到國內金融市場的逐步完善和成熟，我們有理由相信，以相對收益為目標的交易思路將成為今後中國股票市場中的主要投資理念。

　　(作者為申銀萬國期貨分析師)