週四展望：重點佈局十大潛力板塊（附股）

　　鐵路産業：優先的戰略性新興産業 薦8股

　　主要觀點：1、"十二五"期間中國鐵路將凸現兩個超預期。國務院副總理張德江 在第七屆世界高速鐵路大會上表示，中國政府已將高速鐵路作為優先發展的戰略性新興産業，將在財政投入、建設用地、技術創新、經營環境等方面加大支持力度。這意味著中國政府已經向全世界宣告了我國大力發展高鐵的決心，徹底打破了某些人對高鐵建設的過熱問題、資金問題、營運問題等的疑慮，堅定了我們的"十二五"期間中國鐵路將凸現兩個超預期的觀點。

　　2、 一是建設規模超預期。"十二五"期間我國新建 和改擴建高速鐵路里程（時速200公里及以上）將達到4萬公里，鐵路總運營里程將提 前達到12萬公里。尤其是2012年以後，在客運專線網初具規模的基礎上，我國有望同 時啟動老線的貨運專線（重載化）改造，進而把中國的鐵路大開發推向高潮。我們判 斷"十二五"期間我國鐵路的投資規模將有望達到5萬億元，未來十年投資規模有望達到甚至超過11.18萬億元。

　　3、二是市場化改革超預期。我國鐵路投融資體系的市場化 改革早在2005年7月就已經開始了，但效果甚微，關鍵是運營機制的約束。我們判斷， 我國鐵路運營機制的市場化改革有望在"十二五"期間破題，時間敏感點在2012年前 後。市場化改革必將催動中國鐵路建設演繹九十年代以來高速公路投資的故事，成就 "韆鞦偉業，世界壯舉"，進而實現我國運輸體系的節能環保化。

　　4、中國鐵路産業鏈的超長高景氣週期更加確定。我們判斷，未來十年中國鐵路投資規模將達到甚至超過11.18萬億元，其中基建投資規模有望達到8.67萬億，更新改造等其他投資規模有望達 到6940.56億元，裝備投資規模有望達到1.81萬億，其中動車組有望達到6747.67億元。巨大的市場規模，必將拉動從基建到裝備，再到上遊零部件等整個鐵路産業鏈步入超長高景氣週期。

　　5、行業催化劑："十二"五規劃及其相關扶植政策的推出，以及相關 産業鏈公司年報業績超預期，是整行業內上市公司股價的重大催化劑。

　　6、風險因素： 國內國際宏觀經濟波動的不確定性，以及我國鐵路的市場化改革進程的不確定性和産 能瓶頸，是行業面臨的主要風險因素。

　　7、行業評級：在鐵路投資長期持續高增長的拉 動下，我國鐵路産業鏈步入了超長景氣週期，確定性高增長，必將享受確定性高溢價， 因此我們看好整個鐵路産業鏈的投資機會，維持行業看好評級。

　　8、受惠上市公司。鐵路裝備：繼續推薦中國南車（601766）和中國北車（601299）。鐵路基建：繼續推薦中國中鐵（601390）和中國鐵建（601186）。 相關零部件：推薦太原重工（600169）中國政府已將高速鐵路作為優先發展的戰略性新興産業，在各方面政策支持下 高鐵建設未來十二五仍將面臨巨大發展機遇，相關上市公司將直接受益。中國南車、時代新材（600458）、新築股份（002480）、輝煌科技（002296）、太原重工等重點高鐵受益公司，都值得中長線關注。但短期因累積漲幅巨大，不宜盲目追高。

　　農業：2011年全球大豆和玉米或再減産 薦4股

　　我們得到的消息顯示，美國農業部（USDA）近日更新了全球棉花、穀物和油料供需以及貿易的預估。其中，USDA將2010/2011年度玉米和大豆的産量和期末庫存顯著下調。

　　USDA是全球農業研究機構中最具有權威的機構之一。因此，USDA 預估數據更新通常對全球的農産品（000061）現貨和期貨市場有非常顯著的影響。

　　我們認為，美國農業部的報告進一步確認了大豆和玉米供給偏緊的局面，大豆和玉米的國際價格因此獲得有力支撐。

　　具體來看，美國農業部下調了美國和阿根廷2010/2011年玉米産量，並將全球玉米産量由8.207億噸下調至8.160億噸。對比來看，全球玉米去年期末結轉庫存較2010年12月份的預估減少300萬噸，下調幅度達到2%。在全球玉米需求方面，美國農業部預計，2010/2011年全球玉米消費量將增長2.9%。其中，消費量增長較快的國家包括美國、阿根廷、巴西和中國。

　　與此同時，USDA繼續下調了全球油料産量，下調的主要品種是美國和阿根廷的大豆産量。美國農業部表示，由於拉尼娜天氣持續作用，阿根廷大豆産量受到的影響尤其明顯，産量從2009/2010年5450萬噸下降至2010/2011年5050萬噸。全球大豆2010/2011年産量預估從2.578 億噸下調至2.555億噸。同時，USDA將全球油料産量由4.426億噸下調至4.404億噸。 莫尼塔

　　【投資建議】

　　上周大連黃玉米期貨主力合約1109報價收于2338元/噸，小幅上漲1.4%； CBOT大豆期貨主力合約報價收于1422美分/蒲，上漲4.2%。美國農業部下調阿根廷、美國大豆産量令全球大豆供求進一步緊張。個股方面投資者可關注中糧屯河（600737）、新中基（000972）、新希望（000876）和海大集團（002311）等。

　　水泥行業：正由成長期向成熟期過渡 薦3股

　　字號:T|T0條評論 打印 轉發昨日大盤如期反抽，建材板塊中的子板塊水泥板塊成為盤中不可多得的一大亮點，巢東股份（600318）最終封住漲停。同時，該板塊內個股均有不錯的表現:冀東水泥（000401）、同力水泥（000885）、華新水泥（600801）、海螺水泥（600585）]等個股漲幅居前。

　　有消息顯示，2011年全國計劃建設保障性安居工程任務是1000萬套，這相比2010年新增420萬套，同比增長72.4%。以此計算，2011年保障性安居工程投資將達到1.4萬億人民幣，保障房的建設對房地産投資的拉動將有明顯作用。水泥行業的投資主線是區域市場優勢明顯的大型水泥企業。2011年水泥行業的區域特徵值得關注，華東，華南地區的水泥市場已經出現了成熟期的特徵，即産能增速放緩，區域水泥集中度提高，水泥價格保持高位穩定，預計11年區域內企業業績增速前高後低，全年業績保持穩定增長。華北、西北、東北地區水泥市場仍然處於成長期，預計水泥産能仍能保持較快增長，企業業績的成長主要來自於産能的擴張。華中、西南地區由於前兩年産能擴張過快，水泥産能出現過剩，進一步整合將成為主要趨勢。另外，新疆地區正在進入大規模基建期，相關水泥公司受益明顯，業績彈性較強。

　　我們認為在整個水泥行業由成長期向成熟期過渡的過程中，市場份額較大的公司將利用市場地位獲得明顯的競爭優勢，建議重點關注海螺水泥、冀東水泥及天山股份（000877）。

　　醫藥行業：重點醫藥股年報展望 薦6股

　　根據預期，醫療保健板塊相對於2010年、2011年市盈率分別為47倍、30倍，其中西藥板塊市盈率為45倍、26倍，在所有子板塊中最低。

　　我們重點關注的醫藥個股將於本月開始陸續公佈年報業績，在此我們對重點覆蓋的公司2011年業績進行預測，為投資者進行提前佈局提供參考。

　　預測凈利潤同比增長100%以上的個股有：

　　上海凱寶（300039）（EPS0.90元，同比增長131%）、海翔藥業（002099）（EPS0.54元，同比增長184%）、通策醫療（600763）（EPS0.31元，同比增長121%）等；

　　預測凈利潤同比增長50%~100%的個股有：

　　雲南白藥（000538）（EPS1.35元，同比增長55%）、東阿阿膠（000423）（EPS0.9元，同比增長50%）、康芝藥業（300086）（EPS1.50元，同比增長53%）等；

　　預測凈利潤同比增長30%~50%的個股有：

　　山東藥玻（600529）（EPS0.75元，同比增長34%）、上海萊士（002252）（EPS0.72元，同比增長45%）、華蘭生物（002007）（EPS1.37元，同比增長30%）、一致藥業（000028）（EPS0.87元，同比增長30%）、廣州藥業（600332）（EPS0.35元，同比增長35%）、海正藥業（600267）（EPS0.73元、同比增長30%）、恩華藥業（002262）（EPS0.33元，同比增長43%）、精華制藥（002349）（EPS0.55元，同比增長34%）、仙琚制藥（002332）（EPS0.36元，同比增長38%）、益佰制藥（600594）（EPS0.50元，同比增長43%）、昆明制藥（600422）（EPS0.26元，同比增長37%）等；

　　預測凈利潤同比增長0%-30%的個股有：

　　恒瑞醫藥（600276）（EPS0.95元，同比增長7%）、雙鷺藥業（002038）（EPS1.14元，同比增長18%）、科華生物（EPS0.48元，同比增長15%）、通化東寶（600867）（EPS0.14元，同比增長27%）、紅日藥業（300026）（EPS0.98元，同比增長23%）、雙鶴藥業（600062）（EPS0.95元，同比增長20%）等；

　　預測凈利潤不增長或同比增速為負值的個股有：

　　華東醫藥（000963）（EPS0.78元，同比增長-10%）、千金藥業（600479）（扣非後EPS0.24元，同比增長-56%）、馬應龍（600993）（扣非後EPS0.69元，同比增長0%）等。

　　投資策略和建議

　　隨著年報的逐漸披露，具備持續成長性的醫藥板塊有望迎來一輪年報行情，市盈率將向2011年看齊。同時考慮到新版醫保目錄于2011年正式實施，需求得到釋放下西藥板塊具備較好的投資安全邊際，建議投資者積極關注恒瑞醫藥、華東醫藥、雙鷺藥業、一致藥業、康芝藥業、益佰制藥。

　　鋼鐵行業：年前無量成本將繼續推動鋼價堅挺 薦股

　　維持"增持"行業評級。

　　1）"自上而下"選擇特鋼子板塊。特鋼是鋼鐵行業中的"新興"産業，盈利能力好于普鋼，未來發展空間大，目前估值在低位，目前選取撫順特鋼（600399）為投資標的。

　　2）新興鑄管（000778）的投資邏輯為"自下而上"，主要看好其雙金屬管的長期發展，以及全球礦石供需惡化的情況下而新疆地區的礦石供需面在好轉；3）寶鋼股份（600019），投資邏輯包括今年年報、未來業績均較好，同時受結構轉型影響較小也有望打開其估值空間。

　　年前無量，成本將繼續推動鋼價堅挺。

　　我們認為短期內鋼價保持高位為大概率，主要原因為持續性的成本上漲，導致市場對未來看漲預期依然較高，再加上貿易商資金還沒有受到太大的影響，而季節性供需面惡化還僅為削弱性的利空。我們認為供需面轉化為關鍵變量的變化為年前庫存顯著上升至1500萬噸。

　　持續性的成本上漲主要由於國外。我國對澳大利亞、巴西以及印度鐵礦石進口需求分別佔總進口的37%，25%以及16%，但三國皆各自面臨的困境：1）澳大利亞天氣預報員發出警報，稱惡劣天氣恐怕還會蔓延至盛産鐵礦石的皮巴拉地區（未來三個月多數地區過量降雨的可能性高達70%），而該地區鐵礦石出口量佔全球總出口量的比重達到三分之一；2）風災重創港口碼頭裝卸設施，1季度開始巴西可能也會受傳統雨季的影響減少發貨；3）為了滿足國內需求，印度奧裏薩邦繼卡納塔卡邦7月起實行礦石出口禁令。

　　流動性存在不確定性，但貿易商短期受影響有限。

　　上周資金面壓力緩解，鋼價穩中略漲，我們認為短期成本將繼續上升（見下一條），但由於供需面持續惡化的影響，鋼價將以盤整為主。具體如下：

　　1）傳統上1月為信貸投放旺季。據悉金融機構在1月第一週新增信貸達5000億元；而第二周銀行間市場資金面也延續了這類較為寬鬆的格局。以上因素也使得貿易商貼現利率保持在月度千分之五左右，並沒有延續去年的漲勢。

　　2）央行1月20日將存款準備金率提高0.5個百分點，光大銀行（601818）分析師認為，此次上調存款準備金率應在市場預期之內，意指對衝當前過剩流動性及抑制銀行的放貸衝動。

　　3）綜上所述，未來流動性走勢在信貸投放節奏和政策的博奕下，同時受1月公開市場到期量和人民幣升值影響下，存在一定的不確定性。但就微觀層面來看，對鋼材貿易商影響有限。

　　供需面持續惡化，目前僅為削弱性因素。

　　就庫存來看，過去一週全國總庫存為連續第四週上升，達到1380萬噸，較上周上漲2.08%。就單周周環比變化和月平均值來看，1月份周環比變化的平均值為2.12%，歷史上1月份該數據平均值為3.91%，兩者相差1.69個百分點，今年平均值低於歷史平均值主要是因為供給端的減少。所以就目前來看，由於供給面的影響，但季節性供需面惡化還僅為削弱性而非決定性的利空，我們認為在春節之前供需面轉化為關鍵變量主要取決於市場心理層面。我們以去年春節前的高點作為市場心理層面的崩潰點，若低於去年春節前庫存的高點1470萬噸，則年前的庫存同比則為同比下降，同時也説明鋼廠復産力度得到一定的控制。

　　電力設備：德國電價補貼下調之靴已落地 薦3股

　　行業觀點：

　　本週新能源板塊最重要的事件，是當地時間1月13日（週四），德國光伏産業代表與政府達成一致，確定了11年中期光伏補貼電價加速下調的方案。此方案的出臺，加上中國上調存款準備金率的消息，造成中國概念光伏股14日（週五）集體跳水。然而我們認為靴子落地對明年的光伏市場是好事。

　　隨著德國此次上網電價補貼下調協議的出臺，可以預見到今年一二季度德國光伏安裝量將有一波"小高潮"，去年7月補貼下調前的情況將重演。然而，這並不意味著今年下半年的市場必將進入消沉期。因為中國、美國等市場屆時可能真正啟動，而如果組件價格跌的夠深，意大利市場4GW的神話真的可以兌現。我們仍然堅持認為光伏是電力設備及新能源行業中，全年來看最值得投資的板塊，關注二季度前後的板塊性投資機會。

　　國家發改委原定於2010年年內完成的電網主輔分離改革工作終於正式啟動。國網公司終於要安心搞主業了，"整出俺們中國ABB來"的狂想也被畫上一個大問號。估計市場會開始懷疑之前很多大故事的兌現可能。

　　本週重點新聞及評論光伏市場

　　每週熱評：德國電價補貼下調之靴落地當地時間1月13日（週四），德國光伏産業代表與政府達成一致，確定了11年中期光伏補貼電價加速下調的方案。從2011年7月開始的上網電價將參考今年3月至5月間光伏安裝量（來預估全年安裝量）。若安裝量小于2.5GW，則FiT將上調2.5%；2.5GW-3.5GW，FiT維持不變；3.5GW-4.5GW，下調3%；4.5GW-5.5GW，下調6%；5.5GW-6.5GW，下調9%；若安裝量大於6.5GW，則下調12%。

　　輸配電市場每週熱評：國家電網：計劃2011年電網投資近3000億元國家電網總經理劉振亞7日在國家電網2011年工作會議上表示，2011年，國家電網將完成固定資産投資3220億元，其中電網投資2925億元，比2010年完成的2644億元電網投資增加281億元。

　　電動車市場每週熱評：大洋電機（002249）增資新能源汽車1月12日，大洋電機公告，為加強在新能源汽車電驅動系統産品的市場拓展力度，公司擬與北京汽車新能源汽車有限公司成立北京汽車大洋電機科技有限公司，合作開發、生産新能源汽車專用電機及控制系統，公司擬出資3060萬元，佔新成立公司51%股份。

　　熱點專題：電網主輔分離方案獲批

　　重點推薦公司排序

　　三普藥業（600869）：公司作為國內輸電設備市場領導者，在高端、特種線纜行業獨佔鰲頭。近日公告定增，前面擴張特種線纜：1）獨有碳纖維複合導線技術，通過核心部件國産，具備全面推廣條件，即將拉動業績跨越式發展；2）十二五高端電網投資發力，公司適時增兵高端線纜及ACCC，將盡享行業高度景氣；3）加力發展新能源、海纜、船纜、鐵道線纜，在享受細分市場高增長的同時，大幅提升盈利能力。公司10，11兩年EPS分別為0.98，1.64，合理價格45元，建議買入。

　　天威保變（600550）：1）公司變壓器業務將顯著受益於特高壓建設，盈利能力觸底回升，且産能的增加受到市場增長的強有力支撐；2）多晶硅料價格今明2年仍將維持高位，且多晶硅不再列入國家過剩産能限制名錄，天威係多晶硅廠將作為技術和産業龍頭受到國家支持，擴産預期強烈。公司目標價35元，建議買入。

　　特變電工（600089）：公司變壓器與輸電電纜業務全部受益於特高壓建設，2010年8月公開增發2.3億股，加力發展特高壓設備，彰顯管理層獨到的戰略眼光，提高其在特高壓時代的競爭實力。海外市場和新能源業務的放量進一步提升公司業績增速。我們預計公司未來三年將保持30%以上的複合增長。目標價33元，建議買入。　

　　石油石化：油價中期上漲或利好化工板塊 薦股

　　行業觀點：油價中期上漲或利好化工板塊；關注尿素冬儲行情

　　（一）國際油價中期上漲，有望帶來化工品價格普漲，或利好化工板塊

　　1、中期看國際油價呈上漲趨勢，2011年重心有望超過100美元/桶。

　　2、長期看，油價大幅上漲至120美元/桶的概率較小。

　　3、歷史經驗看，國際油價上漲將帶動下游化工品價格上漲，或利好化工板塊。

　　4、此外，近期原油、天然氣、煤炭價格均呈現上漲態勢，進一步加大了化工品價格普漲預期。

　　（二）關注尿素冬儲行情，規避中期風險

　　1、行業庫存水平較低。2010年4季度節能限電造成尿素産量下降，同時12月之前的淡季出口量較大，上述兩因素使得尿素行業整體庫存水平較低。此後，12月特別關稅以及1月份繼續實施的旺季高關稅政策，打擊了部分尿素企業的生産積極性，減慢了行業補庫存速度。

　　2、冬儲行情值得關注。12月之前，節能限電及出口旺盛推高了尿素價格，國內經銷商觀望氛圍濃烈，經銷商環節庫存水平同樣較低。近期，經銷商需要為春耕進行提前儲備，拿貨意願增強，尿素價格也隨之有一定上漲。由於春運前期鐵道貨物運力較為緊張，可能使得冬儲行情集中推遲到春節之後。

　　3、長期看，在國內尿素産能過剩及國家保障農民平穩用肥等背景下，化肥價格大幅走高的可能性較小。

　　（三）數據回顧：原油、天然氣、煤炭等上遊資源性産品普漲

　　1、基礎化工板塊全面回調；

　　2、原油重回近期高點，天然氣保持震蕩格局；

　　3、化工産品價格企穩，原油、天然氣、煤炭等上遊資源性産品普漲。

　　公司推薦：久聯發展（002037）行業動向（1）"十二五"我國將新增煉油能力1億噸；（2）天然氣行業"十二五"目標及供應結構初步確定；（3）2011年全球肥料需求將增長4.8%；（4）今年鉀肥進口合同簽訂漲幅14%；（5）聚酯後市壓力加大；（6）磷礦石價格上漲；（7）全球阻燃劑需求將達220萬噸；（8）巴斯夫擬擴大在中國工程塑料産能。

　　電氣設備：政策引導脫硝進入快車道 薦3股

　　"十二五"期間，我國環保投資將達到3.1萬億元，未來5年環保行業複合增長率有望達到15%-20%，環保産值到2015年有望達到GDP的7%-8%，環保行業未來將進入快速發展期。

　　脫硝政策或將陸續出臺。

　　氮氧化物的治理亟待重視。1995-2005年，我國NOx排放量年增長率在6%以上。2008年，氮氧化物排放量為1624.5萬噸，比上年減少1.2%。其中，工業氮氧化物排放量為1250.5萬噸，比上年減少0.9%，佔全國氮氧化物排放量的77.0%。

　　火電行業氮氧化物排放嚴重。2008年電力、熱力的生産和供應業、非金屬礦物製品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業佔統計行業氮氧化物排放量的81.4%，其中電力業佔64.8%。根據國內火力發電行業未來增容和燃煤增量需求的預測，預計"十二五"期間國內火力發電行業氮氧化物排放量將由2010年的1050萬噸增至2015年的1200萬噸左右，氮氧化物排放對大氣環境造成的污染問題將日漸突出。

　　如果不對氮氧化物的排放進行控制，我國"十一五"期間削減二氧化硫10%的努力，將因氮氧化物排放的顯著上升而全抵消。我們認為，脫硝將強制納入"十二五"環保考核體系，並首先在電力行業開展。我國對氮氧化物排放的治理尚處於起步階段。雖然對火電廠NOx污染的控制提出了初步要求，但相關的政策標準過於原則。從近期國家一系列的政策行為看，脫硝將成為脫硫之後污染治理的又一重點。

　　2008年底《大氣污染防治法（修訂草案）》開始起草，其中將氮氧化物作為二氧化硫治理取得重大成果之後的重要治理領域。2009年3月環保部在《2009-2010年全國污染防治工作要點》中指出，全面開展氮氧化物污染治理。2009年5月，國務院發佈的裝備業振興規劃提出將脫硫脫硝作為十大重點依託工程之一，進行技術升級和産業扶持。2009年7月，國家環保部發佈《火電廠大氣污染排放標準》，規定2010年開始，新建、擴建和改建火電廠建設項目氮氧化物排放濃度重點地區不高於200mg/m3，其他地區不高於400mg/m3，到2015年所有火電廠將執行這個標準。

　　除火電行業外，水泥行業也出臺了相應的氮氧化物控制標準。2010年11月25日，工信部印發了關於水泥工業節能減排的指導意見，提出了具體的量化目標：到"十二五"末，氮氧化物在2009年基礎上降低25%，二氧化碳排放強度進一步下降。

　　火電行業脫硝補貼政策有望出臺。由於火電企業加裝脫硫設施經驗收後，在現行上網電價基礎上每千瓦時加價1.5分錢的脫硫加價政策，使得火電企業脫硫積極性大為提升。為了在火電領域大力開展脫硝，我們認為，火電脫硝的補貼政策的出臺勢在必行。

　　看好低氮燃燒技術前景。

　　降低燃煤電廠氮氧化物排放的主要途徑可分為低氮燃燒技術和煙氣脫硝技術兩種。低氮燃燒技術前景看好。根據《火電廠氮氧化物防治技術政策》，將倡導合理使用燃料與污染控制技術相結合、燃燒控制技術和煙氣脫硝控制技術相結合的綜合防治措施，以減少燃煤電廠氮氧化物的排放。低氮燃燒技術應作為燃煤電廠氮氧化物控制的首選技術；當採用低氮燃燒技術後，氮氧化物排放濃度不達標或不滿足總量要求時，應建設煙氣脫硝設施。

　　由於傳統低氮燃燒技術存在降低NOx排放濃度和保證燃燒效率的矛盾，難以使氮氧化物排放濃度降至200mg/m3以下，因此可選的主要技術將是SCR+等離子體低NOx燃燒技術。等離子體低氮燃燒技術，是在煤粉鍋爐等離子體點火及穩燃技術基礎上發展起來的一種全新概念的低氮燃燒技術。利用溫度很高的等離子體在燃燒器內直接點燃煤粉，可以節約大量的鍋爐啟停及穩燃用油。

　　與煙氣脫硝技術相比，這項技術具有初始投資少，運行費用低等優點。從基建投資看，SCR約是等離子體低NOx燃燒技術的兩倍，從運行成本上看，SCR約是等離子體低NOx燃燒技術的20倍。另外，等離子體低NOx燃燒技術還具有無油點火起停，不結焦、結渣等綜合優勢。

　　根據《火電廠大氣污染物排放標準》（徵求意見稿）標準規定以及中電聯《2008年電力工業統計資料彙編》，僅以重點地區為例，截至2008年底就有2187台存量機組需要在2015年1月1日前完成低氮改造，為達到2015年前完成改造的目標，平均每年需要改造360台左右。

　　煙氣脫硝市場空間巨大。

　　截至2008年底，國內約90多家電廠的近200台總裝機容量為1.05億KW的機組已經通過環評，其中已建、在建或擬建的火電廠煙氣脫硝項目達到5745萬KW裝機容量。

　　根據國家要求，目前已建和新建火電機組要逐漸把脫硝系統列入建設規劃。從現階段國內火力發電行業新建發電機組的規模來看，至2010年，國內火力發電行業至少約有2億千瓦的裝機容量需要建設煙氣脫硝設施。加上"十二五"期間新增火電機組，假設未來5年新增火電機組裝機容量2.63億千瓦（按照中電聯的預計）全部需要脫硝，那麼"十二五"期間有將近4.63億千瓦的火電機組脫硝需求。

　　根據國外煙氣脫硝設施造價情況，按照國內煙氣脫硝設施單位平均造價約200元/千瓦估算（假設單位造價不斷下降），預計至"十一五"末，國內火力發電行業存量發電機組裝機容量帶來的煙氣脫硝市場潛在需求將達到約400億元。考慮到"十二五"期間新增火力發電機組裝機容量的情況下，2010-2015年國內火力發電行業新增煙氣脫硝市場需求將達到463億元。

　　從煙氣脫硝技術來看，國內從事脫硝工程的公司大部分從脫硫業務轉化過來（如國電龍源、龍凈環保（600388）、清華同方、大唐環境等），也有一部分鍋爐廠（如東方鍋爐、哈鍋）也從事脫硝業務，還有少數合資企業（北京巴威、上海電氣（601727）石川島）。從技術路線上看，國內脫硝企業都是通過引進國外SCR脫硝技術，主要有德國魯奇、BHK、三菱重工、意大利TKC和丹麥的Topsoe。在引進消化基礎上，部分公司進行創新（如蘇源環保研發出OI2-SCR），有利於降低脫硝裝置成本的降低，提高競爭力。

　　脫硝催化劑存在進口替代需求。

　　催化劑是SCR系統的重要組成部分，它的性能直接影響到SCR系統的整體脫硝效果，催化劑的生産製備佔SCR系統初期建設成本的20%以上。目前國際上主要的催化劑生産廠家有日本的Babcock-Hitachi公司、日本三菱重工、德國ARGILLOM公司、美國Corning公司、丹麥Topsoe公司等。日本是生産SCR催化劑最早的公司，美國康寧公司于1989年引進日本三菱重工技術。國內多家企業開始涉足火電廠SCR脫硝催化劑的生産，例如江蘇龍源、福建大拇指、東方凱瑞特、浙江瑞基、中電投遠達環保、河北晶銳瓷業、中天環保。

　　截止到2009年底，我國火電裝機容量為6.57億千瓦，已安裝脫硝裝置的約6100萬千瓦，使用各類催化劑約6.1萬m3，約有6.01億千瓦未安裝脫硝裝置。假設到2015年火電裝機容量達到9.63億千瓦，所需的脫硝催化劑總量為86萬m3，年均需求14.3萬m3。由於脫硫催化劑是火力發電廠生産過程中的易耗品，使用週期僅為16000-24000小時，因此2-3年必須更換，還存在較大的更換需求。

　　我們認為，具備先發優勢的脫硝催化劑的企業將充分享受火電脫硝對催化劑的巨大需求。"十一五"末，國內火力發電行業存量發電機組裝機容量帶來的煙氣脫硝市場潛在需求將達到約400億元，"十二五"期間新增火力發電機組煙氣脫硝市場需求將達到463億元。"十二五"電力行業煙氣脫硝的相關政策將引導脫銷市場的開啟。因此，首先是具有電力行業背景的脫硝公司獲得優勢，另外具備脫硝工程經驗的企業也將獲得先發優勢。

　　從國內煙氣脫硝示範項目來看，華電環保（華電集團）、國華荏原（國華能源）、中電投遠達環保（中電投集團）、清華同方、國電龍源環保（國電電力（600795））、天地環保、蘇源環保、上海電氣、東鍋、哈鍋等企業將受益。

　　到2015年火電裝機容量達到9.63億千瓦，所需的脫硝催化劑總量為86萬m3，年均需求14.3萬m3，另外脫銷催化劑2-3年必須更換，還存在較大的更換需求。江蘇龍源、福建大拇指、東方凱瑞特、浙江瑞基、中電投遠達環保、河北晶銳瓷業、中天環保等企業涉足脫硝催化劑的生産，但産能遠不能滿足國內的需求。

　　總的來看，二氧化硫和氮氧化物的治理已經刻不容緩。我們認為，"十二五"期間，政策也將頻出，脫硫脫銷企業將面臨較高的景氣度。因此，我們給予2011年環保行業"強于大市"評級，建議重點關注龍凈環保、九龍電力（600292）和龍源技術（300105）。

　　風險提示：脫硫競爭加劇，脫硝政策不確定性，環保行業估值過高的風險。

　　商業百貨：行業外部環境持續向好業態分化 薦股

　　研究結論：

　　行業外部環境持續向好：內需在國民經濟增長驅動中被政府賦予的期望越來越大，十二五規劃也首次把"擴大內需"單列，明確指出要"充分挖掘我國內需的巨大潛力，著力破解制約擴大內需的體制機制障礙，加快形成消費、投資、出口協調拉動經濟增長新局面。"同時指出要"要積極穩妥推進城鎮化；完善收入分配製度，合理調整國民收入分配格局，著力提高城鄉中低收入居民收入，增強居民消費能力；逐步完善基本公共服務體系，形成良好的居民消費預期。"我們相信十二五規劃及其配套措施的推進，將為商業零售行業的健康快速發展奠定良好的外部政策環境，表現在居民收入和保障水平提升之後消費傾向的上升和消費習慣的改變、新業態的不斷出現成熟以及新商業經營空間的持續供給。

　　行業穩健增長之中有不均衡：從社會消費品零售總額同比增速、行業企業家信心指數等指標來看，商業行業已經進入一個穩健上升的階段；但是受到商品特性、品類結構和各區域之間居民收入、消費傾向等的影響，將表現出各業態之間、各品類之間和各區域之間增長的不均衡性，我們認為這其中，百貨行業、金銀珠寶等存在保值功能和通脹預期的品類、以及內地、中西部等省區的零售企業能夠享受更好的銷售彈性。

　　投資策略：專業連鎖行業因其上遊産能集中，産品品質標準，門店培育期短，是最容易體現規模效應的零售子行業。2011年我們持續看好的專業連鎖行業的理由主要是：a、多數公司能夠維持較快的開店速度；b、新增門店主要位於二線以下城市市場，競爭相對少，且由於存貨共享，費用分攤，因此新門店培育期進一步縮短，有望當年貢獻利潤；c、供應鏈優化和品類調整等經營舉措有望在2011年逐漸見效，毛利率有望持續上升；d、估值水平較低；專業連鎖類企業我們推薦蘇寧電器（002024）、宏圖高科（600122）；其次我們看好商業物業經營企業，企業的共同特點是後續項目增長確定且向下的經營風險較小，屬於一步一個臺階的增長類型，其中我們最看好海印股份（000861）等；對於超市行業，我們對其2011年上半年維持謹慎樂觀的預測，部分企業的業績反轉可能要到下半年後才能有所體現。

　　房地産：板塊領跌大盤 整體跌幅達5.88% 薦2股

　　事件：昨日，房地産板塊領跌大盤，整體跌幅達5.88%。

　　簡評：由於資本市場停融資的原因，一季度房地産上市公司傳統的業績高增長和高送轉行情在今年已無可能，政策成為決定房地産板塊走向的主要因素。儘管2011年房地産調控繼續從嚴的基調已定，但除延續2010年的老政策外，新的政策並沒有出臺，這就增加了市場的不穩定性。尤其在房地産板塊經歷了連續四週的反彈後，投資者對各種房地産調控消息更加敏感。昨天造成房地産板塊下跌的政策和消息主要有5條：

　　1、存款類金融機構人民幣存款準備金率再次上調，至新高19%。

　　2、2010年12月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比漲6.4%環比漲0.3%，其中，環比已連續4個月環比上漲。

　　3、房産稅全國版5年定型，試點城市將逐步擴容。

　　4、上海土地出讓預申請公告須知中首次規定土地出讓期滿後"出讓人收回並補償相應殘余價值"，在部分地塊的出讓公告中更是規定土地期滿後的處理方法為"出讓人無償收回"。

　　5、據傳言，國家將對二手房交易（包括普通住宅）全面徵收土地增值稅，採用四級超率累進稅率，稅率為增值額的30%-60%。

　　持有環節徵收房産稅、二手房交易大部分利潤要上交國家、土地使用權期滿後房屋被國家無償收回，這些消息嚴重降低了房屋的投資價值，房屋的增值保值功能將無從談起，加之存款準備金率的上調，在這些消息的合力下，房地産板塊的大幅下跌在所難免。

　　我們認為，房地産行業資金密集的特點使得信貸緊縮對房地産行業影響較大，但信貸緊縮並非僅僅針對房地産行業，且信貸緊縮和房産稅的消息並沒有嚴重超出市場預期，因此兩則消息本身對房地産的影響有限。目前大部分城市僅對個人轉讓大戶型住宅或者營業性房屋徵收房産稅，並根據房屋在轉讓方手中存續的時間長短給予一定的減免徵優惠，在房價連續環比上漲的背景下，國家有可能恢復對二手房交易（包括普通住宅）全面徵收土地增值稅。不考慮陰陽合同等執行中的問題，這將是在禁止利用銀行貸款炒房後對投機者的又一大打擊，進一步壓縮了投機者的利潤空間，對投機性需求影響較大。如此消息出臺，預計2011年對抑制需求方面的政策會告一段落。而土地使用權到期後無償收回（特別是住宅用地）很明顯與現行物權法相悖，因此不可能普及。

　　在低估值的支撐下，只要沒有超預期的嚴厲政策出臺，房地産板塊下跌空間有限，下跌恰好是建倉良機。維持一季度房地産板塊將繼續跟隨政策腳步維持脈衝式行情的看法，繼續看好有融資能力、擴張能力和業績支撐的公司，首推魯商置業（600223）、其次是華發股份（600325）。