新股破發有望助推風格轉換

　　上周華銳風電上市首日破發，並連續兩個交易日大幅下挫，令年初以來的新股破發潮由中小板、創業板蔓延至主板市場，極大震憾了市場，引來一片熱議。

　　但其實我們仔細分析會發現，新年以來的破發現象其實都在情理之中。一般新股破發都在市場弱市的時期出現，很少出現在牛市之中，目前的市況正是處於偏弱的振蕩格局之中，為破發提供了有利的環境。其實新股破發更為重要的原因是目前國內新股發行機制不夠合理，詢價過程註定了股價存在較高的投機成分，新股的絕對高價和高市盈率在目前市況下不被接受是可以理解的。

　　自2010年11月中旬以來，股指經過迅速下跌後進入長達兩個月的箱體內振蕩，高估值板塊下跌幅度明顯大於低估值板塊，尤其是近兩個月的行情中，消費、醫藥和信息板塊走出的是振蕩下行態勢，而金融、信息和工業板塊則是橫盤態勢。

　　通過我們上述對最近市場各板塊表現的統計和觀察，可以説目前市場投資的邏輯正在發生變化。前期被炒高的中小盤處於下跌過程的同時，大盤股卻表現相對穩定，低價和低估值的權重板塊拒絕下跌的表現無疑在支撐著指數，新股破發只是更好地證明市場這種投資風格轉變的事實正在發生。

　　我們知道，2010年股市最大特徵表現為市場估值分層的結構性，週期性股票被市場長期冷落，PE不到20倍，中小板則達到40、50倍，而創業板則更是達到70、80倍，甚至超過100倍。這種估值的長期背離，雖然有政策上的原因，但市場也必定有理性回歸的時期。在中小板經過一兩年時期的大幅上漲後，目前出現一定程度的獲利調整是必要的。高價和高估值存在的風險近期已經充分顯示，對於當前市場在高價、高估值股票調整的過程中，打新意願下滑，上市破發幾乎成為必然事件。

　　我們對近期中簽率數據進行觀察，發現華銳風電中簽率高達2.981%，是自去年8月13日光大銀行3.625%以來中簽率最高的一隻股票，而且上週四公佈的五隻股票的中簽率較前期明顯出現整體性的提高，其中三隻中簽率超過2%。這也説明當前市場打新股熱情不高，新股的高溢價能力受到質疑，另外這也包涵了市場本身對緊縮政策的預期的成分。

　　相關統計認為，新股破發潮出現後，市場往往會迎來大底。雖然我們並不認為新股破發就一定會出現指數的底部，但新股破發在一定程度上確實會影響股市的融資功能，這可能引發管理層思考改革發行機制的同時也會採取對股市的呵護態度，至少市場會存在這樣的一種積極的預期。

　　隨著上週末上調存款準備金率利空的如期而至，市場本週將如釋重負。在2010年10%左右的經濟增長前提下，大量週期性行業上市公司較高的業績預期將開始影響市場，年報行情即將悄然開始，而新股破發潮的涌現或成為即將開啟的估值修復行情的一項催化劑。

　　從上周的新股破發現象，我們看出市場開始對錯誤定價重新審視，未來市場也更加趨於理性。

　　2011年管理通脹成為政府的主要目標，未來緊縮政策預期仍然存在，投資者為尋找資金的安全邊際下調風險購買意願，選擇低估值的權重板塊進行配置，正好能達到較好的防禦效果。

　　因此在新股破發和短期緊縮政策利空出盡等條件催化下，我們認為階段性的風格轉變可能于本週開始加速。