估值修複合理 二線白酒捲土重來

　　本報記者 陳美

　　調整已達一個月之久的白酒股，昨日終於集體反彈。盤面上，釀酒食品板塊領漲兩市，300消費指數以1.81%的漲幅報收。個股方面，沱牌曲酒、洋河股份、瀘州老窖、酒鬼酒、貴州茅臺、五糧液等一二線白酒股均有不俗表現。

　　面對許久未有表現的白酒股，國金證券食品飲料行業分析師陳鋼在接受記者採訪時認為，近期食品飲料板塊中的白酒股跌幅較大，主要是部分資金認為以茅臺為代表的公司提價預期已經兌現；加上白酒板塊操作思路歷來就是在春節前建倉持股待漲，春節後賣出，五六月在旺季來臨之前再將股票撿回來。此次白酒板塊的表現，也顯現出了這一特徵。

　　“但這次我們建議投資者區別對待，一是因為白酒股的業績增長有保證而且會超出市場預期，二是跟以往不一樣，高檔酒一季度將拉開業績增長的序幕，三是由於業績釋放，將會使高檔酒的估值提升。”陳鋼表示。

　　估值優勢再次顯現

　　在連續下跌後，二線高檔白酒已經顯露估值優勢。以沱牌曲酒為例，2010年前三季度公司每股收益為0.17元，主營收入和凈利潤同比增長18.57%和31.83%。而按照機構對其2011年的業績預測，沱牌曲酒的業績有望達到0.35元，以其昨日20.07元的收盤價計算，其動態市盈率為57倍。

　　就沱牌曲酒的成長性而言，天相投資食品飲料研究組認為，在去年沱牌曲酒因産品升級效應而促進毛利率提升。2010年前三季度綜合毛利率為51.04%，同比大幅增長近10個百分點。公司目前實施“舍得”，“沱牌”雙品牌戰略，並逐步實施雙品牌的優勢互補，資源共享。在産品推陳出新方面，公司今年全新推出如水晶舍得、年份特曲、中華沱牌等20多個産品，構建從超高端到低端的全系列産品線，整體定價結構上升。

　　無獨有偶，在近期股價大跌逾20%的瀘州老窖也在估值上有所優勢。相比沱牌曲酒，2010年中報顯示，瀘州老窖高檔酒的毛利率高達85.5%，比上年同期增長3.65%，每股收益為1.13元，主營收入和凈利潤同比增長17.26%和25.9%。業內機構普遍預計瀘州老窖2011年的每股收益為1.90元左右，以昨日40.50元的收盤價計算，其動態市盈率僅為21.3倍，處於二線白酒股估值的低端。

　　平安證券食品行業分析師文獻認為，瀘州老窖優化産品結構，成為今年業績增長的主要驅動力。2010年第四季度，老窖首次推出新品1573中國品味和年份特曲，兩者出廠價分別約是普通1573和中華老字號特曲的2.4倍，2011年兩種新品均可能首次放量，並推動營收增長。“我們估計，1573普通裝再次提價後，2011年實際出廠均價可同比上升20%。此外，中低檔産品中頭曲均價和佔比也在上升，這也將帶動整個中低檔白酒均價上升。”文獻表示，市場細分、分類營銷的渠道框架已搭好，持續成長已有組織基礎。根據不同價位産品的競爭特點，瀘州老窖已建立起四張獨立的渠道網絡，且渠道活力和穩定性都被行業認可。如此，四張獨立的渠道網絡齊頭並進，已是瀘州老窖持續成長的組織基礎。

　　金元證券分析師黃黎明表示，食品飲料在去年約有30%的超額收益率，近期下跌主要源於相對估值的偏高和獲利回吐，無關基本面。經過前期大幅下跌之後，白酒股有望展開一波反彈，瀘州老窖、山西汾酒、水井坊等二線白酒股已分別回落至2011年的20到30倍PE，具有較高的安全邊際。

　　炒作要跟年報業績浪

　　元旦之後，上市公司進入年報披露期，而作為消費行業景氣度最高的白酒股，其2010年的業績自然喜人。陳鋼表示，由於業績釋放，將會使高檔酒估值得到一定的提升；而前期的下跌，剛好形成了一次合理調整，是機構低位建倉的機會。

　　毫無疑問，2011年白酒的業績增長會超出市場預期。自從去年六七月份以來，在幾家白酒廠商放量的前提下，瀘州老窖推出的1573、沱牌曲酒旗下的舍得品牌的旺銷，局部地區供需的緊張關係也超出了廠家的預期，在春節前一兩個月，二線白酒的批發價格以及零售價格更是出現了飚升。

　　國金證券食品飲料行業分析師陳鋼認為，春節前白酒批零價格的一路走高，與社會資金炒作以及經銷商囤貨有很大的關係，即使排除這些因素，今年白酒價格出現大幅調整的可能性也不大；就算是提價，影響的也只是批發價格而不是出廠價。

　　“從目前銷售態勢來看，由於二線白酒在去年的整體生産和銷售形勢達到了歷史最好水平，因此今年的銷售形勢也會非常不錯。”陳鋼稱，近幾年二線白酒高速發展，特別是洋河股份和郎酒等企業深挖渠道做透市場，在短短幾年內實現了超高速增長也給一線廠商帶來了壓力和動力。洋河等企業快速崛起帶來的“鯰魚效應”，將加速龍頭企業的良性競爭與發展，加速白酒行業進一步向名酒企業集中。

　　在業績釋放的背景下，二線白酒股的估值會得到一定的提升。國泰君安白酒研究員胡春霞認為，在深跌之後，板塊估值得到修復，而白酒優質企業的利潤將實現35%以上的高增速，預計白酒行業未來凈利潤的增速將超過滬深300以銀行、地産等行業為主要成份企業的平均凈利潤增速。

　　中投證券食品行業分析師張鐳強烈推薦沱牌曲酒、老白幹酒、酒鬼酒、洋河股份、古井貢酒。其中，老白幹酒為河北省內市場消費升級潛力大、激勵機制有望通過改制完善；而酒鬼酒有良好的品牌基礎，市場消費升級及市場佔有率提高的潛力都很大，激勵機制在改善；沱牌曲酒以“國窖1573”和新推出的“中國品味”打造公司高檔産品，中國品味的銷量上升將提升公司高檔産品的銷售均價，提升盈利能力；古井貢酒品牌底蘊深厚，市場佔有率提升潛力同樣不可小視。