股市退守情緒顯著上升

　　⊙張德良 ○編輯 楊曉坤

　　去年11月中旬以來，中小板綜指步入高位平臺整理，失去領漲動力的時候，原弱勢指數上證指數也並沒能就此轉強。雖然元旦後一週，地産、銀行股漸次啟動，不過，並不能得到市場的共鳴，退守情緒開始漸漸上升。

　　從週一的個股表現看，像洋河股份、浙江陽光、晶源電子、樂視網、敦煌種業、大唐電信等均出現跌停，而且在技術上均呈現“技術破位”，在趨勢操作盛行的當前市場，這種強勢群體的集體“破位”，對市場信心打擊較大。從目前估值結構看，出現了兩類品種明顯反差的格局：一是銀行、地産、煤炭、運輸等，它們的動態市盈率均在13倍左右甚至以下，並處於其估值歷史波動區間的下限區域；二是醫藥、信息技術、食品飲料、機械設備、基礎化工等，其估值波動區間已處於歷史上限區域。特別是這種估值結構的差異，並不是現在才形成的，持續分化的時間已達二年，期間所積累的獲利籌碼也構成持續不斷的壓力。對應的指數上，2010年K線上，中小板指數延續2009年大漲110%的基礎上繼續創出新高，漲幅達28%，而上證指數則下跌14%。

　　值得注意的是，伴隨經濟增長步入正常軌道，傳統産業(大宗商品、金融地産為代表)漸漸改變此前的過度悲觀預期，股價表現出現估值回升將成為趨勢，當然，能否最終實現反轉，只能邊走邊看。與此同時，高成長投資類品種的高估值則會遇到業績增長的考驗，能否通過考驗取決於經濟轉型的時間。正是因為上述兩股力量依然無法實現共振，體現于指數上，最大的概率是區域震蕩。有意思的是，券商研究機構對2011年上證指數的運行區間預測非常集中于2400-4200點，按照過往經驗，實際運行結果將不會出現。看來，2011年我們需要做好兩種準備，要麼波瀾不興，要麼波瀾壯闊。從技術形態上看，上證指數有幾個重要阻力區域，首先是3000-3200點，如果突破並站穩，技術體系將全面轉強，接下來就是2009年的高位3478點。如突破，則反轉情緒將劇升。然而，2007年的歷史高位區域4500-6100點，按照滬深市場的實證，要有效突破估計還需要數年時間。從可能的下探低點看，因為在1664與2319點，大市值品種的估值水平出現典型的“雙底”，同時，技術上也出現了清晰的“雙底”，其底部支撐具有歷史拐點性質，除非基本面出現了系統性風險，上證指數繼續下破2319點的概率很小。在低估值與高估值群體出現劇烈矛盾的時候，短期運行趨勢比較複雜，在情緒化回吐衝擊下，上證指數的半年線位置2778點再度面臨考驗，最壞的情形是回補國慶節後的第一個跳空缺口位置2665點。

　　顯然，未來行情演繹存在眾多選擇與變數，在投資邏輯上，輕易下注某一、二個行業，並不是理智的。像新興産業、大消費，或者金融地産、大宗商品等，基於未來所面臨的經濟增長結構的重構期，增長與轉型重疊，低估值與高估值並存。這樣的背景下，最容易實現超預期表現的應該是並購整合。事實上，傳統産業需要通過並購重組實現轉型升級，新興産業更需要通過並購整合推動高成長。筆者認為，2011年最有價值的投資主題理應是並購整合。從政策導向看，2010年9月國務院頒布關於促進企業兼併重組的意見之後，並購重組的步伐再度提速。比較值得關注的至少包括中小板、創業板企業的行業內購並；央企集團層面的整合，涉及集團注資到集團資産整體上市；煤炭、水泥、房地産等重點行業的整合購並。總體上講，醞釀多年的購並整合今年極有可能漸入佳境。