美元走勢不確定 誰會引爆2011年全球經濟風險

　　□中國農業銀行大客戶部高級專員 何志成

　　近期，全球市場走勢詭異，美元走勢也很詭異，表面上似乎很強，但除了對歐元英鎊以外，其他貨幣對美元都是震蕩上行的。美元其實是“被走強”——被疲弱的歐元拉著緩慢上行。而當中國政府明確地表示支持歐元，同時開始購買一些有可能陷入債務危機國家的債券之後，歐元在聖誕節期間開始反彈，美元指數則出現了“突破難”的狀況——在80.8附近遇阻後，開始較大幅度的回落，但在79.75左右明顯的存在支撐。美元指數在年前的黏合走勢，預示了2011年美元指數走勢的不確定性。而這有可能成為2011年全球資本市場、外匯市場最大的風險。

　　美國是否會爆發債務危機

　　2010年全球市場最大的風險是歐債危機，歐元區五國由於負債過大，有可能出現債務重組，因此不得不尋求外援，導致歐元的信譽嚴重受損，歐元暴跌。但在歐元區爆發債務危機的時候，市場時刻防範著美國、英國以及日本是不是也會爆發類似歐洲那樣的主權債務危機，尤其是美國。由於債務規模極大，佔GDP的比例很高，而且又是全球流通的主要貨幣，一旦爆發債務危機，全球各國拒絕購買美國國債，那幾乎是沒有救的危機。可能比歐債危機強烈幾百倍。針對美國政府尤其是地方政府債務規模太大以及入不敷出的現實，很多經濟學家早就預言：美國的債務危機拖不過2012年就會爆發。而在聖誕節前，曾經準確預言美國金融危機的一位高級市場分析師梅麗荻絲再次預言，2011年美國將有100個城市“破産”——鬧債務危機，也就是説，美國的債務危機可能提前到2011年爆發。這個預言是很嚇人的！

　　從理論上説，美國地方政府是不可能破産的——沒有破産保護，但長期入不敷出、寅吃卯糧，很可能迫使很多地方政府不得不大幅度地削減開支，削減工作人員，一線城市甚至不能維持正常運轉，肯定將導致經濟進一步衰退；更重要的是，一旦大批地方政府入不敷出，美國面向全球的國債市場也會受到牽連，美國國債的利率會急升，導致美國政府籌資成本大幅度上升。僅僅是利息負擔，也可能把美國政府拖入債務危機。可以預期：一旦美國國債的收益率大幅度走低，交易商一定大舉削減美元頭寸，導致美元急跌。而一旦美元急跌，大債主們將面臨巨大麻煩：是再幫助美元渡過難關，不斷地買入美國國債，還是向美國政府追討債務。

　　由此説，美國給世界帶來的重大風險絕不是量化寬鬆規模大小，甚至也不是會不會出臺第三輪量化寬鬆，而是美國有沒有還債能力，能不能維持美國國債收益率的基本穩定。

　　美聯儲可能提前修改量化寬鬆規模

　　與大多數人的擔心相反，我一直強調美國爆發債務危機的可能性很低——起碼應該發生在英國和日本之後。我現在要非常明確地提醒大家注意幾點，美國政府的還債能力不僅僅是像歐元區五國那樣靠“拆東墻補西墻”，美聯儲也不是一個完全不負責任的中央銀行——只知道狂印美鈔，而美國經濟自身的活力和彈性要比歐洲強很多，甚至比英國日本都強。

　　我注意到一個現象，在一些人大肆唱空美國經濟，預測債務危機必然發生的同時，美國出現了兩個積極的跡象。我們知道，導致美國債券市場波動的有兩大因素，一是所謂避險需求，即當美國之外的國家或市場發生重大風險隱患，導致市場對風險偏好進行重估之時，美國債券會被全球投資者追捧；二是美國經濟發生積極的變化，內生動力增強，市場預測未來美國經濟將以快於其他經濟體的速度發展，美國的債券收益率也會上漲。臨近2011年的最後一個月，美國債券的利率持續走低，聖誕節後拍賣的300億國債，中標利率只有0.74%，説明買盤踴躍。當然，這種情況的發生也許有韓國軍演的影響，但美國經濟數據近期開始好轉應該是眾所週知的事實。我注意到，美國經濟中最重要的數據：房屋數據、通脹數據以及勞動力市場的數據近期都出現好轉跡象，其中11月份成屋銷量增幅為6.5%，折合成年率為472萬套，雖然略微低於預期，但總的看，房屋銷售是有較大幅度上升的，而且11月的成屋價格也有小幅上漲，這是今年以來首見，值得重視。正是因為數據好轉，預測美國一些重量級人物開始呼籲美聯儲調整量化寬鬆規模。比如費城聯儲行長查爾斯普羅索近期就表示，美聯儲可能需要放緩或停止收購美國國債的計劃，因為近期美國經濟增長加速。在美聯儲決定推出第二輪量化寬鬆（QE2）之後，美國的通脹數據也有上升跡象，因此美國國內的反對聲日益強烈，美國民眾很擔心前門欄虎，後門進狼——經濟沒有怎麼好轉，通脹卻不期而至——而且很難趕走。

　　目前，中國央行已經開始升息，歐洲央行2010年恐怕很難升息，日本、英國也差不多，唯一可能跟上中國央行升息步伐的西方國家央行就是美聯儲了。如果美國經濟數據來年進一步好轉，尤其是就業和銀行貸款以及就業數據出現好轉，美聯儲很可能突然改變貨幣政策方向，減少第二輪量化寬鬆規模。在這裡我要強調，一旦數據好轉，美聯儲不會拖延——因為美聯儲希望向世界發出，美國經濟基本面可靠的強烈信號。如果是這樣，美元在2011年5-6月份將顯著地走強。

　　美元走強，受影響最大的很可能是亞洲貨幣，尤其是日元。因為近期日元走強的基本面支撐也不是內生的，日本經濟數據並不好，市場是在擔心美聯儲第三輪量化寬鬆，當然也有人民幣升值的預期。雖然人民幣升值趨勢難以改變，但一旦美聯儲改變貨幣政策方向，開始收縮流動性，受影響最大的一定是亞洲市場，過度炒作的亞洲貨幣會産生急速地回流，日元、韓元包括新台幣都將暴跌。

　　美國給世界帶來的重大風險不是量化寬鬆規模大小，也不是會不會出臺第三輪量化寬鬆政策，而是美國有沒有還債能力，能不能維持美國國債收益率基本穩定。

　　美聯儲決定推出第二輪量化寬鬆之後，美國的通脹數據有上升跡象，因此美國國內的反對聲日益強烈，美國民眾擔心經濟沒怎麼好轉，通脹卻不期而至。如果美國經濟數據進一步好轉，尤其是就業和銀行貸款以及就業數據出現好轉，美聯儲很可能突然改變貨幣政策方向，減少第二輪量化寬鬆規模。如果是這樣，2011年5-6月美元將顯著走強。