需求增速放緩 通脹壓力漸輕

　　日前，具有較強經濟領先意義的採購經理指數（PMI）公佈，無論是匯豐還是統計局的PMI指數都出現了明顯的回落，其中匯豐的PMI指數從11月的55.3下降至12月54.4，為3個月以來最低。我們認為，PMI指數不升反降這很可能意味著製造業需求在經歷四季度以來持續回升後已開始出現小幅回落，而這將對未來幾個月企業生産經營形成一定壓力。但通脹壓力放緩有利經濟繼續增長。

　　政策緊縮抑制內需增長

　　12月PMI下降最大的分項指數是新訂單指數：本月新訂單指數為55.4%，比上月回落2.9個百分點。而考慮到新出口訂單指數為53.5%，比上月略升0.3個百分點，這表明內需增長的下滑拖累了新訂單指數，它的減弱的主要原因可能來自兩個方面：第一，近期通脹水平的上升已經開始影響了企業生産經營的積極性，由此也就減弱了採購訂單的增加，如本月的採購指數延續了2010年10月以來的回落趨勢，比上月回落0.6個百分點；第二，隨著近期政策層面把防通脹作為經濟工作重點，政策很可能主動放緩了財政支出，以避免刺激地方投資過快增長，投資需求的下降以及由此帶來的緊縮預期也開始逐漸影響企業信心，去年9月以來企業為應付需求的持續上升而主動補庫存行為也受到了負面衝擊，從而影響訂單增加。

　　在訂單需求減弱情況下，企業生産的積極性也有所降低，本月生産指數為57.5%，比上月回落1.0個百分點。而由於企業生産放緩程度小于同期訂單需求的減少，也導致企業開始被動積累庫存，如産成品庫存指數從上月的47.7上升至48.7。如果未來需求訂單持續減少的話，企業的庫存水平還會上升更快，積累到一定時候，企業迫於資金吃緊以及産品價格下降等多因素將不得不再次削減庫存，從而也將更進一步影響企業的生産。

　　從消費需求來看，今年年初隨著部分耐用消費品刺激政策的退出，如汽車購置稅的調整，它們將難以維繫去年底較高的增速，從而會對消費增長構成一定壓力；而從投資需求來看，隨著政府部門為防通脹繼續出臺更多新一輪的調控措施，包括央行運用多種貨幣政策工具嚴防年初信貸過快增長，國土、住建部門等繼續強化房地産調控，發改委等部門嚴防地方政府借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目而收緊投資項目審批等，年初投資增速有可能難以延續去年四季度以來穩步上升的態勢。

　　因此，未來幾個月企業生産經營還將承受更大的壓力，去年四季度以來經濟見底回升的勢頭也將受到一定影響。

　　通脹壓力放緩有利經濟增長

　　需求增速的放緩雖然不是個好消息，但卻是政府部門為防通脹而主動調控的結果。而從目前來看，通脹壓力近期放緩的可能性較大。

　　前期大幅度上升的企業購進價格指數12月以來出現了明顯的下滑，從上月的73.5回落到63.7，單月下降幅度兩年來僅次於去年5月政策調控的高峰期，其中，中下游行業購進價格指數回落幅度較大，降幅比較突出的行業有：化纖和化學原料製造、傢具製造行業、紡織行業、食品和醫藥。購進價格指數大幅度回落的主要原因有：政府為防通脹實施更嚴格的物價、流動性以及投資控制等已經開始對企業生産經營産生負面影響，它們也開始放緩採購力度，這也就暫時緩解了前期緊張的産品供求關係，使得購進價格指數上升難以從需求面上得到支撐；隨著年底節能減排目標的完成，一大批前期停止生産的重工業部門開始擴大生産，如鋼鐵行業PMI生産指數從11月的44.3回升至58.3，金屬製品業PMI生産指數從上月的51.2回升至67，從而增加了産品的供應力度，這也從供給層面緩解了購進價格指數上升的壓力。

　　考慮到企業購進價格指數與PPI環比有緊密的關係，這也意味著未來通脹壓力正逐漸減輕。而事實如此的話，它也意味著本輪通脹到目前為止持續的時間以及力度都弱于2007年和2008年初，説明當前的通脹形勢並沒有當年經濟過熱時那樣嚴峻。而這也意味著政府此次政策調控不會實施類似2007年至2008年那樣過度緊縮的政策。中央經濟工作會議確定的今年經濟政策基本取向是“積極穩健、審慎靈活”，這也就説明當前通脹問題比較突出時的政策緊縮調控雖然短期會影響去年四季度以來經濟增速的回升勢頭，但不會阻礙今年平穩增長目標的實現。而事實上，政策層面的具體安排也可見政府用心良苦，中央經濟工作會議中強調要做好應對國際金融危機衝擊一攬子計劃與“十二五”前期投資項目銜接工作，這意味著2010年以4萬億為代表的投資項目結尾後，還將有諸多“十二五”規劃的投資項目可以支撐今年投資的平穩增長。

　　更重要的是，我們認為，“穩增長”不僅有政策層面的支持，還將得到更多市場內生增長動力的推動，從而使得穩增長的質量和效益更高。如伴隨著大規模減稅措施的出臺，美國經濟復蘇勢頭的加快將有利於保證中國出口的平穩增長，而當前政策調控導致的通脹壓力減弱也有利於從多個方面促進中國經濟實現結構優化基礎之上的穩增長。通脹壓力減弱有利於降低中下游企業的成本壓力，促進它們生産經營狀況的改善，而由於中下游覆蓋了更多消費終端領域以及更多就業人口，它們狀況的好轉也有利於內需結構的改善；通脹壓力的減輕也有利於為企業産業升級創造較好的環境，從而保證去年下半年以來持續上升的製造業投資平穩增長勢頭不會中斷；通脹壓力的減弱也有利於我國廣大中西部地區區域振興規劃的穩步實施，從而更好地延續這些地區2009年以來持續上升的經濟增長勢頭。

　　因此，我們不應對短期PMI指數的下滑過於憂慮，它的下滑反而有利於中國經濟結構調整的深入，從而為通脹壓力明顯減弱後，政府大力推動新一輪以“産業升級和消費升級為驅動”特徵的經濟繁榮到來創造較好的條件。

　　（作者係民族證券分析師）