利空出盡緣何跳水 四大元兇曝光

　　央行加息顯示緊縮操作提前 明年一季度或“三率齊調”

　　在市場緊縮預期大幅回落之時，央行12月25日晚間宣佈，自26日起上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點。金融界專家認為，這表明政策緊縮操作明顯提前，明年一季度有可能呈現“三率齊調”格局，即準備金率、利率和匯率相繼調整。同時，考慮到政策實施的節奏與政策工具的謹慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標。因此，匯率政策的作用明年將會凸顯出來，2011年匯率調整的空間預計會高於2010年。

　　“央行再次上調存貸款利率0.25個百分點，是今年來六次上調準備金率一次加息之後的又一次重要貨幣政策調整，顯示貨幣政策加速回歸常態化。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受記者採訪時説，此前市場一直爭議的貨幣政策緊縮是在明年年中物價高點推出、還是明年年初推出的爭論有了初步輪廓，政策緊縮操作明顯提前。他認為，超前性地在2011年上半年物價高點到來之前進行緊縮，有利於抑制通脹預期，以一年期加權存款利率計算，此次加息縮小了負利率水平，並使中長期存款接近正利率。

　　“二次加息的意圖主要是表明政策當局堅定地反通脹決心，防範未來可能出現的資産泡沫化風險，恢復公開市場管理流動性的活力，而且年內加息有利於縮短政策時滯。”興業銀行（601166）資深經濟學家魯政委在接受記者採訪時説。

　　基於明年物價“前高後低”的基本判斷，巴曙松預計，明年一季度很可能是政策調整與出臺的密集時期。“政策出臺節奏會呈現一個標準式的動作，我們稱之為‘三率齊發’———法定存款準備金率、利率與匯率。不僅如此，對部分投機性較強産品的物價的行政管制，以及適度的資本管制（特別是在加息和升值時配套使用）也將成為輔助性工具。”他説。

　　魯政委也認為，明年初匯率升值的速度可能出現顯著加快；與此同時，準備金率可能在明年1月份調整一次，時間窗口在15日至25日之間。他預計，明年全年還可能有4至5次存貸款等幅加息；準備金率可能最終上調至23%左右；全年人民幣兌美元同比升幅可能達5%至6%。

　　而就在此次加息的前一日，央行公佈了一份名為《貫徹落實中央經濟工作會議精神有效實施穩健的貨幣政策》的政策聲明。在這篇新聞稿中，央行副行長胡曉煉主要講述了回歸穩健的重要性，以及如何引導貨幣信貸回歸常態。對於如何理解穩健的內涵，央行提出首先要控制好貨幣總量。“貨幣政策從適度寬鬆轉向穩健意味著以M2為主的貨幣供應總量增長應低於適度寬鬆時期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。貨幣供給總量回歸常態是明年貨幣政策最主要的任務。”胡曉煉提出。

　　在專家看來，這意味著為了把好流動性總閘門，M2的增速將明顯低於去年和今年。經濟學家認為，低於16%的M2增長應該較為合適。改革開放以來，平均的貨幣供應增長水平大約在16%左右。為了應對金融危機，2009年和2010年，貨幣政策中M2增長目標均為預期17%左右，但這兩年的實際增長均高於這一預期目標。

　　如何控制M2增長？現在看來主要在於信貸閘門。“如果假定2010年底的M2為72萬億元，明年增長16%則為11.52萬億，如其中70%為信貸，則超過8萬億，但這顯然是與貨幣政策加速常態化的趨勢不一致，需要在此基礎上壓縮以引導市場通脹預期。”巴曙松説。

　　胡曉煉亦指出，正確把握穩健貨幣政策的內涵，要保持貸款總量合理適度增長。隨著資本市場的發展和直接融資比例的提高，支持實體經濟發展的資金供給會體現在社會融資總量上，社會融資總量調控應按滿足經濟平穩健康發展的正常需要掌握。銀行信貸是社會融資總量的一個重要組成部分，銀行信貸增長要與實現社會經濟發展主要目標相吻合，特別要考慮經濟增長目標和通脹控制目標，從反危機特殊時期的非常態應對，轉向合理適度的增長。

　　考慮到今年債市和股市的大擴容，這一表態顯得全年的信貸增長仍顯超常。交行首席經濟學家連平日前透露，截至目前，今年人民幣新增貸款已接近8萬億元，超過年初制定的7.5萬億信貸目標。他預計，2011年全年新增貸款規模將在7萬億至7.5萬億之間，貸款餘額增速在14.5%至15.8%之間，但不排除有突破上述預測值的可能。“2011年信貸控制將更趨嚴格，新增信貸目標料不會超過7.5萬億；預計2011年底之前準備金率至少還將上調4次，每次0.5個百分點，連續上調的累積效應將對銀行貸款將産生顯著的抑製作用”他説。

　　“選擇現在加息，有助於抑制明年初的突擊放貸。傳統上，一季度信貸的需求較為旺盛，提前加息將提高企業融資成本。”建設銀行（601939）高級研究員趙慶明説。（經濟參考報）