環球企業家：中國概念股公司瘋狂撞線

　　中國概念股赴美上市的熱度持續加溫，並在12月8日達到高潮。當日，優酷網和噹噹網不僅成為紐交所的敲鐘使者，還分別創造出高達161%和86%的首日漲幅，一夜之間躋身中國概念股市值前十名。優酷在股價連續幾日上漲後市值甚至曾站上50億美元關口，超越經營多年的新浪和網易，一度成為僅次於騰訊、百度、阿裏巴巴、攜程的第五大中國互聯網企業。

　　近10年來，中國概念一直是華爾街長久不衰的主題，但眼下如此密集且效果火爆的IPO仍是2005年百度上市以來的新現象。至今，已有近40家中國企業登陸納斯達克或紐約證券交易所，且集中在2010年第四季度爆發。

　　造成這一現象最顯而易見的理由是流動性氾濫。2008年金融危機爆發後至今，為刺激美國經濟，美元始終處於降息週期，美國政府更連續出臺量化寬鬆政策（QE）。而中國由於通脹壓力已開始進入升息週期，中美貨幣息差的擴大使熱錢規模急劇膨脹，並釀造出最令人動心的賺錢方式：只要拿到美元存進中國的銀行，即可獲得穩賺不賠的不菲收益。

　　黃金時間窗口開啟于2010年下半年。此前，美國投資者信心尚未完全恢復，中國概念股即使上市也不能獲得很好的價格，最終的發行定價往往處於定價區間的下限。比如，2010年6月底上市的海輝軟體當時就未得到市場的熱情響應，而到下半年其股價至少上漲兩倍多。新能源企業挪寶集團曾計劃于2010年6月初IPO，因為時機不好被迫取消。但不久後，中國企業扎堆上市的浪潮即宣告到來，最熱鬧的第四季度，每個月都有至少8家中國企業宣佈成功在美上市。

　　“中國概念股之所以受到熱捧，有三個主要原因。首先，夏天之後市場信心得到恢復，不再那麼悲觀；其次，大家都看好人民幣升值；最後，這波上市的企業大多代表了新領域、新模式，之前沒有同類型的公司上市，投資者願意給出高溢價。”華興資本CEO包凡(微博)對本刊表示。

　　然而，並非都是讚歌。在優酷和噹噹上市前，中國概念股剛被麥考林的暴跌（詳情請於Gemag.com.cn查閱《爭議麥考林》）以及綠諾科技的退市蒙上陰影。質疑者認為，最近上市的一批中國概念股大多尚未盈利或剛剛盈利，即使美國投資者願意按照未來市盈率定價，也遠遠脫離了企業的基本面。美國私人投資家Shane Farley在優酷上市後宣佈做空這家中國最大的視頻網站，他分析稱，優酷目前每月營收不足400萬美元，月虧損高達約270萬美元，且在持續擴大，這對於市值4億美元的公司都不多見，更何況目前優酷市值已經高達40億美元以上。

　　上市三天后，優酷股價由漲轉跌。

　　在注重成長性的美國資本市場，以利潤高低評價初上市企業的優劣並不公平。回顧歷史，美國互聯網泡沫破滅前上市的國內三大門戶，當時均未盈利，直到數年後他們才開始找到盈利模式。2005年百度上市時，其前一季度的凈利潤只有可憐的30萬美元，卻獲得了空前的熱捧。

　　美國資本市場自有其判斷標準：所有被認為是“好公司”的中國概念股，都貼近美國投資者的樸素認知。新浪等門戶當初作為中國的“雅虎”概念上市，百度則顯然是Google的東方翻版，如今被追捧的優酷、噹噹，前者包裝成“Youtube+Hulu+Netflix”概念， 後者則被形容為中國的“亞馬遜”。所有中國概念股的包裝，都只有一個目的：讓美國投資者在本土市場找到對標者。這正好解釋了，優酷、噹噹暴漲的同時，隨後上市的斯凱網絡即便營收情況遠遠好于它們卻出現大跌破發的遭遇，理由很簡單：即使斯凱這家移動互聯網公司被形容為中國山寨手機上的App Store，忠實于iPhone的美國投資者依然無法理解山寨手機在中國的流行。

　　對於美國投資者來説，未來的投資趨勢一目了然。中國概念本身即意味著高成長，再加上互聯網或者新能源等創新概念或模式，投資者的瘋狂由此而生。但“好公司”的高市盈率建立在未來預期上，在最初的熱捧之後，投資者的理性又將很快回歸，苛刻審視每個季度的財務報表。麥考林上市一個月後，就因為發佈了一份有爭議的財報而遭遇股價暴跌。可以想象，如果優酷、噹噹等公司不能在接下來發佈的財報中體現出成長性，投資者將用腳投票。

　　這些尚不強壯的公司再長大些上市或許會是個好主意，但對於不少公司來説，現實情況逼迫其必須儘快上市。一種情況是，推動其長大的資本力量已急不可待，創投機構面臨很大的套現壓力，在長達數年甚至10年的潛伏期後必須迅速完成退出；另一種情況很典型地體現在燒錢的視頻、電子商務等領域，比如優酷，依靠大量資本投入發展起來仍然沒有盈利，在完成五輪融資後，下一個融資渠道只能依靠資本市場。

　　重量級公司的缺席某種程度上減弱了這波中國概念股上市潮的成色。中國互聯網企業中，淘寶、京東商城、奇虎360等值得期待的公司依然未公佈具體的上市日程表。這幾家公司擁有明顯的共同特點：投資者的套現壓力以及上市融資壓力不急迫，且仍然處在業務擴張期或整合期。京東商城的投資者、今日資本合夥人徐新表示，京東目前仍處在擴張品類的階段，每加一個品類都要虧9至12個月，同時在物流上也都處於投入擴大期，這種形勢下短期內不可能盈利，她預計，京東商城要到2013年才考慮上市。

　　沒有人預料這波赴美上市的黃金時間窗口何時關閉，華興資本的包凡傾向認為，由於流動性的氾濫，窗口很可能持續比較長的時間。雖然錯過這一輪波峰依然還有下一輪，但不確定性在於，未來某個時點上市並不一定仍能得到目前的高市盈率估值。

　　不過，對於創投機構來説，與其焦慮未來資本市場能給多高的市盈率，不如專注于企業自身業績的成長。“VC投資企業的增值部分有兩塊，一塊是企業業績的自然增長，一塊是市盈率的增長。市盈率是不可控的，所以我們儘量只考慮賺業績那一部分。”今年推動8家中國概念股上市的紅杉資本合夥人沈南鵬表示。

　　看淡資本市場表現或許對“草根”斯凱尤為重要。優酷與斯凱上市的強烈反差，提供了美國資本市場最壞的暗示：歡迎模倣者。長期以來，中國互聯網産業的大多數商業模式都來自美國，退出也多在美國，儘管有騰訊、攜程等基於本土的創新模式創造了巨大成功，但斯凱的遭遇説明，要説服美國投資者接受一家只在中國出現的商業模式，仍然極為困難。

　　當亮相資本市場的瞬間榮光成為過去式，對優酷和噹噹們來説，上市對企業自身的價值除了提升知名度外，最大的意義在於獲得繼續在市場上搏殺的寶貴現金。今天研究網絡巨頭亞馬遜的成功之道時，很少有人注意到，亞馬遜之所以能夠堅持多年在虧損狀態下大力建設倉儲、IT系統等基礎設施，正因為其在網絡泡沫破滅前從資本市場獲得了大筆資金，而其他同行沒有類似好運。不難理解，一旦經濟週期出現反復，比競爭對手提前上市或許將成為這批中國概念股最英明的決斷。