首期2100億超短融券啟動 銀行短貸面臨擠出效應

　　12月22日，銀行間市場交易商協會接受鐵道部、中國石油天然氣集團公司和中石化(600028.SH)三家發行人總計2100億元的超短期融資券（SCP）發行註冊。

　　超短期融資券在年底市場流動性緊張之時“逆市”推出，似預示央行助推利率市場化，提升貨幣政策的傳導效率等長遠考慮在逐步推進。

　　市場預計，超短期融資券將對銀行短期流動資金貸款産生“擠出效應”。央企可方便地通過發超短期融資券管理短期流動性，從融資成本考慮，將壓縮銀行貸款。

　　此前，市場曾有預期交易商協會將通過超短期融資券突破企業發債餘額不得超過凈資産規模40%的“天花板”。但交易商協會的相關文告，對此只字未提。

　　短期貸款的“替代品”

　　接近交易商協會的人士透露，除了已經成功註冊額度的鐵道部、中石油和中石化，首批具備超短期融資券發行資格的還包括中海油、中國移動、中國聯通、中國電信、神華集團、國家電網、南方電網7家“AAA”級企業。“這7家也在積極準備申請註冊發行額度。”

　　“主承銷商是幾家大銀行輪流擔當，第一期的超短期融資券可能就在最近幾天發行。”接近交易商協會人士透露。

　　超短期融資券和短融、中票一樣完全採用市場化的定價機制，考慮到年底流動性緊張，以及市場對加息預期較濃，如果年前發行，成本較高，但預計仍將低於同期銀行貸款利率。

　　大型央企更傾向於發行超短期融資券籌集短期資金，而不僅靠銀行的流動資金貸款。

　　此前，央企發債的期限大都在一年或一年以上，短期的流動資金需求仍然主要靠銀行貸款滿足。

　　有銀行人士認為，央企跟銀行都是戰略性的合作，央企選擇用何種手段融資，融資成本僅是考慮的因素之一。“短期內，央企都不要銀行的授信了，去發超短期融資券也不太可能，但流動資金貸款確實面臨擠出效應。”

　　前述國有銀行人士認為，銀行高度依賴利差收入，過度依賴大客戶的盈利模式將被迫改變，超短期融資券是對銀行轉型的再次倒逼，銀行利差損失可以通過債券承銷等中間業務收入來彌補。

　　超短期融資券（Super &Short-term Commercial Paper）是指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業在銀行間債券市場發行的期限在270天內的短期融資券。

　　相比銀行間市場已有的債券品種短期融資券，超短期融資券期限更短，且在註冊、發行程序上進行了簡化。

　　發行人在註冊額度和2年有效期內可以自行選擇發行時間、期限結構和利率，發行完後2個工作日內向交易商協會備案即可。

　　信息披露上，如果企業已經在銀行間債券市場披露過主體評級報告、最近三年經審計的財務報告和最近一期會計報表，則在發行當期超短期融資券可不再重復披露。

　　“可以實現一次註冊，兩年有效，分次發行，且當日發行，當日到賬。”一位超短期融資券承銷人士説。

　　40%“天花板”尚未突破

　　儘管超短期融資券能否真正獲得市場認同，規模能夠有多大，尚待觀察，但其推出的意義需要肯定。

　　超短期融資券屬於貨幣市場産品，可緩解貨幣市場企業信用類産品極其匱乏的狀況，有利於推進利率市場化。

　　近日，央行行長周小川再次對外宣講利率市場化的重要性，並稱未來5年內利率市場化“將有顯著進展”。

　　超短期融資券搶在年底推出，與此不無關聯。

　　超短期融資券是完全實現市場化定價的産品，區別於銀行貸款的“官方定價”，這就使得企業對於市場利率的變化非常敏感，從而有利於提高貨幣政策的傳導效率。

　　交易商協會稱，作為企業短期直接債務融資産品，超短期融資券屬於貨幣市場工具範疇，産品性質與國外短期商業票據（Commercial Paper）相似。在美國等成熟資本市場國家，短期商業票據作為常規貨幣市場産品，是央行貨幣政策操作的重要工具和企業主要直接融資産品。

　　目前，美國短期商業票據市場存量佔其貨幣市場存量規模近1/3，已經成為其貨幣市場的主要子市場。

　　“央行進行公開市場操作，主要影響貨幣市場利率，進而傳導到超短期融資券的定價水平，企業能夠很快感受到融資成本的變化。”銀行投行部人士認為。

　　“超短期融資券這種收益較高的貨幣市場産品推出後，貨幣市場基金的投資收益有望提高。”一位券商固定收益部主管表示。

　　我國目前貨幣市場工具主要有短期現券、回購、大額可轉讓存單等，其中現券工具主要以央票、國債等收益較低的無風險利率産品為主。

　　市場化發行的超短期融資券也有利於豐富債券收益率曲線的短端，短、中、長期兼備的收益率曲線，能為整個市場的估值定價提供基準。

　　“在美國，國債的發行除了考慮財政收支狀況，還要考慮為債券市場提供定價基礎，因此會發行一些期限較短的國債，但在我國，債券收益率曲線的短端是缺失的，因為沒有短期債券品種。”發改委財金司官員曾表示。

　　此前，市場曾有預期交易商協會將通過超短期融資券突破企業發債餘額不得超過凈資産40%的“天花板”。

　　但12月22日，交易商協會推出超短期融資券的相關文告，對此只字未提。

　　“伏筆已經埋下，突破的可能性仍然是存在的。”接近交易商協會的人士分析，交易商協會竭力強調超短期融資券是一種貨幣市場産品，是一種融資票據，不是嚴格意義上的債券。超短期融資券的託管方也是上海清算所而非中債登。

　　該人士分析，隨著超短期融資券註冊額度的增加，到某個時候，一個企業的短融、中票、企業債等債券的餘額加上擁有的超短期融資券註冊額度，超過企業凈資産的40%，所謂的“天花板”就被突破了。