銀行股 低估值 帶來足夠安全邊際

　　⊙東方證券 王飛

　　今年以來，以銀行股為代表的權重股整體表現並不盡如人意，除了在四季度初出現過一波脈衝式行情之外，全年整體上呈震蕩下行態勢。近期因不確定因素增加，市場疲弱，銀行股重心再度下移，多數已再度回到年內低點附近，投資價值已逐漸顯現。

　　受益於溫和通脹

　　從銀行業的歷史業績來看，在2007年物價水平持續上升之時，上市銀行的同比業績增速達到了77.3%，顯著受益於通脹。究其原因，主要是在通脹初期受緊縮政策以及加息週期的影響，凈息差迅速提升，對業績的貢獻度大幅提高。值得關注的是，我國在2008年國際金融危機後實施的適度寬鬆貨幣政策將正式轉向穩健。而在下半年，應對新增信貸的大量增加以及管理通脹預期的要求，央行三次調高存款準備金率，加息動作也已出現。顯然，加息預期及市場資金面的趨緊將共同推動市場化利率的提升及銀行凈息差的擴大，銀行業整體利潤水平將得到提升。

　　抗風險能力依然較強

　　房地産行業的調控，以及地方融資平臺可能帶來的壞賬損失，一度讓市場對銀行股的未來充滿疑慮。不過銀行業的壓力測試顯示，在輕度和中度的測試環境下，房價和利率的變動對銀行房地産貸款的質量影響不大，而在重度壓力測試情況下，銀行的資産質量才有可能有一定惡化。有數據顯示，在商業銀行中，民生銀行對房價下跌的承受力最大，容忍房價跌幅在四成左右；工商銀行、建設銀行對房價下跌的容忍度次之，約為35%；交通銀行、中國銀行、華夏銀行、興業銀行等能承受的房價跌幅約為三成。另一方面，商業銀行對地方政府融資平臺貸款的排查結果顯示，平臺貸款風險也在可控範圍之內。截至2009年末，地方政府融資平臺貸款餘額為7.38萬億元，同比增長70.4%。分析融資結構可以發現，財政償還能力較強的省市級投融資平臺的融資佔有主要比重。另外，土地收入在地方政府收入中超過50%的城市實際上在中國屈指可數，絕大部分城市的財政收入結構是多元化的，對土地收入的依賴度相對有限。

　　估值水平在低位徘徊

　　從PE和PB來看，銀行板塊指數下降到歷史的低位，而且低於滬深300指數和全部的A股，在主要藍籌板塊中，銀行板塊估值也最低。與此同時，目前銀行業估值低於美國、英國、中國香港和印度。綜合盈利預測數據顯示，上市銀行10/11年的PE和PB分別為：10.35/8.35，1.67/1.49。行業研究員預計銀行業10、11、12年凈利潤增速分別為30%、25%、18%，業績增長依然有著相當保障。

　　因此，在業績增長有保證，信貸資産風險可控以及低估值背景下，銀行股應已具備足夠的安全邊際。