遊資始終青睞 創業板估值居高不下

　　華泰證券陳金仁 周煜

　　週四,兩市大盤小幅回調,但創業板指數卻逆勢走強,收報1225.03點,創出歷史新高。週四交易的144家創業板公司有108家出現上漲,三五互聯、金剛玻璃、樂視網等個股漲逾5%。

　　自創業板推出市場以來,其具有的“高成長預期+政策扶持”與高估值之爭一直是市場關注的熱點。由於政策扶持與高成長性預期,投資者對中小板和創業板始終報以極大熱情。但是,中小板特別是創業板的高估值狀態卻限制了市場整體股價上升空間,導致前期創業板震蕩幅度加大。

　　目前在A股上市的創業板公司大致分為兩類:一是涉及新技術的公司,主要集中在新能源、新材料、節能環保、三網融合、物聯網、生物技術、衛星導航等行業。該類公司具有較好的成長性,市場給予很高的溢價。二是政策扶持的公司,包括節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料和新能源汽車七個産業。成長性、創新性是創業板公司的靈魂,正是看中了創業板具有的很高的想象空間,上市以來創業板受到了資金的積極追捧。

　　從業績上方面來看,因為創業板公司通過上市大量融資後,資産負債率降低,截止到第3季度,ROE指標僅14.69%,遠低於滬深300和中小板的88.13%和52.58%。不過,從銷售凈利率和總資産週轉率指標來看,創業板都比較高,而且都呈上升趨勢。如第3季度創業板的銷售毛利率為35.14%,遠超過中小板的23.01%和滬深300的19.61%,而且從季度變化趨勢來看,第3季度高於第2季度,中小板和滬深300卻在回落。此外,從單季度營業收入和凈利潤同比和環比增速變化情況來看,創業板的高成長性特徵表現明顯,其三季度營業收入和凈利潤遠高於中小板和滬深300。因此,儘管前3季度創業板的業績同比增速最低,但是其盈利能力仍在,相比滬深300和中小板,高成長性特徵顯著。

　　從資金面分析,由於金融危機之後超常的基礎貨幣供給以及信貸規模釋放了巨量的流動性,中國在今後的數年面臨去杠桿的週期。在流動性向下的背景下,由於創業板的市值規模較小,將成為去杠桿週期中的流動性洼地。假設按照當前的發行速度,考慮限售股解禁,2011年底創業板整體流通市值也僅為3650億元,不足當前中小板流通市值的30%。較小的盤面,容易受到資金的控制,這也是遊資始終青睞中小板的重要原因之一。

　　結合以上分析,我們認為創業板的高估值具有一定合理性,但也需要警惕創業板公司高估值的價值回歸帶來的市場風險。創業市場還將在高成長性預期、政策扶持與高估值的矛盾中反復較量中前行。但不可否認,除少數真正高成長性個股外,多數個股可能仍將只有交易性機會。目前創業板動態市盈率水平為73.32倍,市凈率水平為5.89倍,估值水平遠高於主板市場,因此投資者需保持一份冷靜。