券商：食品飲料股回調帶來投資機會(薦股)

　　華泰聯合：食品飲料股回調帶來投資機會(薦股)

　　申銀萬國：繼續看好食品飲料(薦股)

　　申銀萬國：從2011年的成長性角度選食品飲料股(薦股)

　　國泰君安：繼續看好食品飲料未來銷售增長(薦股)

　　國金證券：仍然看好高端白酒的投資機會(薦股)

　　海通證券：啤酒板塊聚焦中高端品牌概念向上延伸(薦股)

　　廣發證券：食品飲料板塊四季度投資策略(薦股)

　　湘財證券：食品板塊現巨大投資機會(薦股)

　　中金公司：未來一年食品飲料股投資偏好(薦股)

　　華泰聯合：食品飲料股回調帶來投資機會(薦股)

　　行業景氣持續，回調帶來投資機會。據商務部監測數據顯示，今年十一長假全國零售和餐飲業實現消費品零售額約5925 億元，較去年國慶黃金周同比增長18.7%，增速較去年提高0.7 個百分點。9 月食品飲料行業上漲7.95%，據各行業前列。國慶節後一週由於資金面的原因，食品飲料板塊下降，我們認為行業景氣度持續，基本面穩定向好，板塊下降使得估值回調帶來投資機會。

　　白酒：景氣持續向好，4 季度仍有一輪上漲。1-8 月白酒行業收入和稅前利潤分別同比增長35.04%和37%，增速較去年同期有較大提升。行業憑藉其較強的提價和抗通脹能力，稅前利潤率實現提升。終端零售價格的大幅上調，使得出廠價與零售價之間的差價擴大，白酒公司提高出廠價的條件也完全具備，預計五糧液、茅臺等將於4 季度或明年初提價，提價預期將助推股價上漲。

　　啤酒：銷量增速同比略降，行業盈利能力提升。1-8 月啤酒行業收入和稅前利潤分別同比增長10%和17.97%。受氣候的負面影響，今年啤酒銷量增速較去年略有下降，但隨著行業集中度提升和公司內控機制的建立，行業和龍頭公司的盈利能力逐步提升，我們認為即使明年大麥價格上漲，其對行業的負面影響有限。我們長期看好啤酒行業及龍頭企業青島啤酒的投資價值。

　　葡萄酒：龍頭企業優勢明顯，進口葡萄酒增長較快。1-8 月葡萄酒行業收入和稅前利潤分別同比增長25.46%和27.9%。進口葡萄酒迅速增長也推動國內葡萄酒市場的增長。龍頭企業張裕憑藉其較強的渠道控制力和品牌競爭力能夠受益於行業增長的同時，也抵禦進口葡萄酒的衝擊，我們看好葡萄酒行業和張裕A。

　　投資建議：我們對行業的推薦順序為白酒、葡萄酒和啤酒。推薦公司的順序為五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、張裕A 和青島啤酒。（華泰聯合證券研究所）

　　申銀萬國：繼續看好食品飲料(薦股)

　　結論及建議： 1、迎接“中産消費浪潮”，繼續看好食品飲料。國家積極倡導和推行“限高擴中”的政策，創造一個中産階層為主體的“橄欖型”社會，次高端白酒（零售價200-600 元）將催生新的全國化品牌，洋河天之藍、汾酒青花瓷等從中受益。2、繼續看好白酒、葡萄酒、乳製品（短期受制于原奶價格上漲）和植物蛋白飲料（承德露露）。短期最看好白酒，五糧液、茅臺等名白酒12 月提價前建議機構投資者別考慮減持，而仍處於高增長階段的洋河股份則更值得長期持有（洋河股份的省外市場今年才剛開始拐點放量，夢之藍系列上半年增長200%以上，勢頭很好）。3、建議投資者開始從2011 年的成長性角度選股。短期優選洋河股份、五糧液、貴州茅臺、承德露露、山西汾酒、瀘州老窖等，中長期還看好張裕A、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒等個股的投資價值。承德露露的杏仁露、核桃露預計四季度將提價6-10%，集團佔用露露商標以及收購汕頭露露等有望儘快解決。

　　原因及邏輯：（1）白酒：1-8 月産量同比增長27.1%，增速較1-7 月上升0.8 個百分點。8 月高溫天雖是生産淡季，單月産量同比仍增長26.9%，淡季不淡。其中，江蘇省1-8 月累計産量同比增長64.4%，增速與1-7 月持平，是白酒大省中增長最快的。預計主要是洋河股份産量大增所致。由於濃香型白酒的基酒通常第二年勾兌後就可作為成品酒銷售（五糧液亦如此），洋河股份今年白酒産量的大幅增長為明後幾年的銷量持續高增長奠定了基礎。（2）啤酒：1-8 月産量同比增長6.5%，增速較1-7 月上升0.5 個百分點，8 月單月産量同比增長12.7％。近期，由於澳大利亞遭遇乾旱和蝗蟲災害，國際大麥價格出現明顯上漲，澳洲大麥期貨價格七八月間上漲了54%。三季度是啤酒企業原料採購和訂貨的季節，進口大麥價格上漲對成本的壓力將開始逐漸顯現。青島啤酒預計明年大麥價格同比上漲10%以上。受成本和營業費用上升的影響，預計青啤三季度盈利增速可能較上半年有所回落。（3）葡萄酒：1-8 月，葡萄酒産量同比增長15%，增速較1-7 月回落2.5 個百分點。1-7 月，瓶裝葡萄酒進口量同比增長73.7%，桶裝葡萄酒進口量同比增長74.9%。我們認為，近幾年國外葡萄酒的大量進口影響了國産葡萄酒的消費，而張裕憑藉深度營銷每年仍可獲得20-30%的盈利增長。（4）黃酒：1-8 月産量同比增長12.9%，增速較1-7 月下降0.9 個百分點。（5）乳製品與液態乳：1-8 月乳製品産量同比增長9.9%，較1-7月加快0.7 個百分點；液態乳産量同比增長9.8%，較1-7 月加快0.7 個百分點。最新 9 月8 日主産省原奶收購價格為2.97 元，同比上漲達26.9%，年初至今上漲11.7%。（6）軟飲料：1-8 月軟飲料産量同比增速為17.3%，較1-7 月回升0.6 個百分點。從軟飲料細分來看，1-8 月，其他軟飲料（含乳及植物蛋白飲料包括在內）累計産量同比增長20.6%，而碳酸飲料累計産量增速為0.7%，基本保持不增長。（申銀萬國證券研究所）

　　申銀萬國：從2011年的成長性角度選食品飲料股(薦股)

　　結論或投資建議：1、“調結構、促消費”背景下，迎接“中産消費浪潮”，繼續看好食品飲料。國家將努力創造一個中産階層為主體的“橄欖型”社會，次高端白酒（零售價200-600 元）將催生新的全國化品牌，洋河天之藍、汾酒青花瓷等從中受益。2、繼續看好白酒、葡萄酒、乳製品（短期業績受制于原奶價格上漲）和植物蛋白飲料（承德露露）。其中白酒板塊中五糧液、茅臺等名白酒12 月提價前建議投資者別考慮減持，年底他倆的估值有望靠近11PE28 倍，而仍處於高增長階段的洋河股份則更值得長期持有（洋河股份的省外市場今年才剛開始拐點放量，夢之藍系列上半年增長200%以上，勢頭很好，預計夢之藍明年繼續增長60-100%），持續高成長理應享受估值高溢價。3、建議投資者開始從2011 年的成長性角度選股。短期優選洋河股份、五糧液、貴州茅臺、承德露露、山西汾酒、瀘州老窖等，中長期還看好張裕A、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒等個股的投資價值。承德露露的杏仁露、核桃露預計四季度將提價8-10%，集團佔用露露商標以及收購汕頭露露等有望儘快解決。相比三全食品、皇氏乳業、黑牛食品等其他大眾消費品，承德露露的PE 估值相對較低（儘管09/10/9我們推薦至今超額收益已超過200%）。（申銀萬國證券研究所）

　　國泰君安：繼續看好食品飲料未來銷售增長(薦股)

　　酒類銷售情況仍然樂觀，資本市場偏好變化應該是短期食品飲料股票下跌的主要原因，當然行業估值水平短期已經較高。預計行業配置調整基本結束後，食品飲料行業的很多公司將再次迎來買入的機會。

　　繼續看好一線白酒的板塊性機會，二線白酒業績增長明年仍會很好，葡萄酒銷量增長前景樂觀，期待啤酒的集中度上升後的盈利能力提升。在行業大幅下調後，推薦依次為：五糧液、山西汾酒、青島啤酒、伊利股份、古井貢、老白幹酒、張裕A。（國泰君安證券）

　　國金證券：仍然看好高端白酒的投資機會(薦股)

　　我們仍然看好高端白酒的投資機會，主要原因還是在於目前的供求關係是近幾年以來最好的時期，我們認為高檔白酒在目前價位仍有25-30%的漲幅，建議標的瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺。

　　對於中檔酒標的，得益於高檔酒持續提價後騰出的空間，以及區域經濟的發展，我們認為未來一兩年這些酒的成長又將好于市場預期。我們建議選擇品牌基礎好、提價空間大、市值相對便宜的標的，如山西汾酒、古井貢、老白乾等。對於仍處於蟄伏期的公司持相對謹慎態度。

　　古井貢酒：萬事俱備，只待點睛之筆。古井貢酒在品牌力、産品結構和營銷團隊等多個方面都具備了實現50 億目標的條件。公司尚欠缺的是郎酒“神采飛揚中國郎”這樣的神來之筆。預計公司明年一季度將啟用新的品牌宣傳，點睛之筆值得期待。從業績的角度，未來公司的費用使用效率將有較大提升空間，利潤增速將高於收入增速。維持前期持續的推薦。我們認為古井貢酒未來三年的高成長性值得期待，年符合增速將達到40%，同時費用下降帶來凈利潤率的上升，凈利潤複合增速將超過收入增速。上調目標價至71.5 元，對應11 年40 倍PE。

　　山西汾酒：汾老大歸來，白酒和保健酒比翼齊飛。汾酒三個品牌定位已然清晰，汾酒和竹葉青做為兩個核心品牌，杏花村則作為輔助品牌。8 月底汾酒品牌新産品發佈會，已明晰了國藏汾酒、青花瓷汾和老白汾的品牌結構。此次秋糖會，重點推廣和宣傳竹葉青品牌：推出國釀、精釀、特釀這三款竹葉青酒。公司目標2010 年銷售達到2 億左右。十二五期間，確保竹葉青酒的年均增長速度達到40%以上，到2015 年實現8—10 億元的市場規模。汾酒是二線白酒中有長足發展後勁的品種，我們維持買入評級。我們認為公司現有的戰略戰術正不斷得到兌現，崛起只是快慢問題。（國金證券研究所）

　　海通證券：啤酒板塊聚焦中高端品牌概念向上延伸(薦股)

　　三季度啤酒行業産銷量延續回暖，華東沿海地區恢復性增長，內地中部地區銷量下滑：2010 年7 月、8 月啤酒行業單月産銷量分別增長7.5%和11.5%。2010 年1-8 月份累計産銷量增長約4.2%，略高於1-6 月份3.3%的增長速度。我們觀察到7-8 月份産銷量增長最快的地區主要是江西、河北、新疆、浙江、江蘇、廣東等地，基本達到25%以上，而湖北産銷量出現大幅下滑35%的水平，海南和四川地區也出現負增長。

　　産品結構正由扁平金字塔型逐步向紡錘型結構過渡：正如我們在以前的深度報告中指出，我們預計啤酒行業總的産銷量增速將會逐年放緩，主要在於70%-80%的啤酒産銷量均是中低檔啤酒，據資料記載，2008 年全國範圍能納入到3000 元/噸的啤酒産量佔總産量的比重接近15%左右，可見中國啤酒産銷量中絕大部分還是中低檔啤酒，終端零售價估計在3 元以下。

　　但從微觀的角度來看，我們觀察到終端零售價在3-5 元、5-8 元、甚至10 元以上的啤酒産品增長速度仍舊很快，近幾年，百威啤酒、嘉士伯啤酒、青島主品牌等中高檔啤酒産品增長速度仍能保持在20%以上的水平，相比中低檔啤酒增速的放緩，甚至是負增長，我們初步判斷啤酒行業的産品結構正由扁平的金字塔型逐步向紡錘型結構過渡。按照成熟市場的經驗，良性的市場結構應趨於紡錘型，例如美國，高價啤酒和中價啤酒産品銷量差距非常小，但二者銷量佔據主流，而超高端和超低端産品銷量份額較小。

　　聚焦中高端，品牌概念向上延伸：上世紀90 年代，啤酒行業與大多數其他行業類似，沉浸在價格戰之中，龍頭公司的噸酒收入和噸酒利潤呈現出下滑的局面，但經過90 年代末期，尤其是本世紀初的大規模整合之後，龍頭公司的噸酒收入和利潤開始出現恢復性提高，主要在於1）小瓶換大瓶，低濃度換高濃度；2）中高價位啤酒産品增速明顯提高所致。真正意義上的提價或産品概念提升並沒有成為噸酒價格提升的主要影響。而上述結構調整的影響畢竟還是有一定限度，主要在於在中國超高端主流啤酒的終端零售價畢竟還不是很高。中高檔啤酒市場容量的多少還取決於龍頭公司或具有創新能力的公司在中高檔啤酒品牌上的運作能力和運作成效。

　　最近幾年中高檔啤酒品牌不斷推陳出新：例如1）2004 年華潤雪花推出“雪花啤酒勇闖天涯”，在2009 年又推出“雪花純生”系列；2）2010 年河北藍貝集團隆重推出中國首款橡木桶釀製的“藍帶1844”啤酒（終端零售價300 元/750ml）；3）青島啤酒于2009 年低調推出啤酒中的奢侈品奧古特，然後於2010 年高調推出“逸品純生”超高端啤酒，還于2010 年8 月在局部地區推出了“山水純生”系列，無論是其主品牌還是次品牌，我們估計青島啤酒鞏固中高檔啤酒市場的基本思路仍將延續，未來幾年或將強化。

　　1）青島啤酒：上半年公司啤酒總銷量增長2.9%，主品牌增長15%，但7-8 月份總銷量增長已恢復到7%的水平，主品牌增速恢復到22%的水平。未來幾年公司主品牌快速增長，主品牌內部結構調整仍將加劇（純生、小瓶裝、易拉罐裝高毛利産品快速增長），此次，公司高調推出超高檔産品“逸品純生”定位AB 類高檔餐飲直接與外資啤酒品牌展開競爭。我們估計未來幾年青島啤酒“量價齊升”的格局仍將延續，預計2010-2011 年公司EPS 分別為1.2 元、1.59 元，維持“買入”評級。

　　2）燕京啤酒：上半年公司啤酒總銷量增長5.9%，其中漓泉和雪鹿增速仍舊很快，公司還有新開發市場如江西、廣東等地均出現良性增長。年底公司可轉債即將發行，對未來進一步擴張提供資金支持，公司近期也在陸續剝離副業，收購啤酒主業，為今後可持續增長做好準備。預計2010-2011 年公司EPS 分別為0.65 元、0.85 元，維持“買入”評級。

　　3）惠泉啤酒：上半年公司啤酒總銷量下降22%，但銷量下降的局面在7-8 月份正在好轉。上半年的下滑主要在於公司年初調整銷售模式，將以往不成體系的大客戶制逐步調整為大客戶+深度分銷的模式。公司直控終端的銷售模式長期內可保證其免受競爭對手搶佔份額的風險，同時也有利於公司收回部分渠道利潤，但渠道改革在短期內可能會影響部分經銷商的積極性，導致終端鋪貨力度減弱，我們估計這個局面可能將在明年有所改善。預計2010-2011 年公司EPS 分別為0.27 元和0.3 元，考慮到公司正在進行積極的銷售模式和體制改革，我們仍舊給予“增持”評級。（海通證券研究所）

　　廣發證券：食品飲料板塊四季度投資策略(薦股)

　　2010年食品飲料行業總體漲幅較大。但隨著4季度的到來，市場開始參考2011年PE，很多優質企業估值水平並不高，持續成長的食品飲料行業有望繼續獲得超額收益，維持對行業“買入”的評級。

　　我們對食品飲料各個子行業4季度發展趨勢和投資機會的判斷：

　　白酒，4季度出廠價上調的預期十分強烈，關注成長潛力大的企業。隨著出廠價整體的漲價潮漸行漸近，短期內對股價可形成正面的刺激，預計4季度白酒行業股價仍有較好的表現。分析銷售費用率和銷售凈利率水平，老白幹酒、古井貢酒、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒均存在較大的提升空間。若結合銷售收入增速分析，銷售體制改革效果初顯的水井坊是現階段較好的投資標的。看好銷售體制改革之後存在業績反轉預期的水井坊和估值仍有提升空間的瀘州老窖。

　　乳製品，需求旺盛，成本壓力有望減輕。7、8月份行業銷售情況很好，現階段國內乳企的成本壓力已達高位、未來原料成本壓力有望減輕，4季度市場有望上調行業2011年的盈利預測。看好伊利股份，2011年有望迎來業績的拐點。

　　葡萄酒，成長確定性最好的子行業。我們長期最看好的子行業，4季度仍可一如既往保持穩健的增長。張裕穩健依舊，3季度收入增幅預計與上半年差不多，但估值已高，短期不做推薦。

　　啤酒，銷售旺季增速快，成本上漲壓力大。近期銷售情況很好，但2011年大麥可能出現較大幅度的上漲，需密切留意。短期內看好青島啤酒，進入銷售旺季之後主品牌增速較快，2010年産能快速擴張。

　　黃酒，銷售低迷的態勢仍難有改觀。行業還處於打基礎的階段，缺營銷、缺傳播，企業不敢貿然投入，短期還難有改觀。

　　綜合上述分析，4季度我們主要看好白酒和乳製品行業。

　　風險提示

　　白酒：行業下半年的利潤增速可能放緩。葡萄酒：進口酒的衝擊可能超出我們的預期。

　　啤酒： 2011年大麥原料價格存在上漲的壓力。乳製品：出現行業性的食品安全事件。（廣發證券研究中心）

　　湘財證券：食品板塊現巨大投資機會(薦股)

　　1、預期之中的消費啟動悄然到來（理解白酒行業的大背景）。我們于5 月20在報告中指出的三個結論：一、人口紅利拐點論；二、消費將先於投資（即消費增速將快於投資增速）；三、加息是必然的選擇。1）人口紅利拐點論得到了專家的佐證和市場的認同。但也有質疑，我們就其中的兩個質疑觀點做了回應；2）消費增速快於投資增速的判斷也得到了統計數據的證實。今年第三季度消費名義增速超過了投資增速，而消費實際增速則在二季度就已經以微弱優勢超過了投資增速；3）加息是必然的選擇，最近也得到事實的驗證。本報告進一步指出了中美兩國同樣是流動性過剩，但一個是通脹另一個可能出現通縮的重要原因在於中國的消費高增速已經啟動，甚至克服了部分行業的産能過剩對物價的壓制而使得結構性通脹一路衝高，而美國則消費低迷。

　　2、白酒板塊在我們推薦之後，截止上週五表現，已獲得較高超額收益。我們推薦的五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、金種子酒、酒鬼酒等均有優異的市場表現。其中估值倍數的提升貢獻了鉅額的絕對收益，而相對估值倍數貢獻了較大的超額收益（相對於大盤）。

　　3、白酒板塊未來獲取超額有益將依賴板塊凈利潤的超額增速。白酒板塊未來獲取超額收益，依賴估值倍數和相對估值倍數的提升空間有限，難度加大。而在相對估值水平基本不變的情況下，超額收益的獲取主要是依賴白酒板塊凈利潤超額增速來實現。而中高檔白酒的量價齊升使板塊凈利潤實現較大超額增速成為可能。

　　4、白酒行業銷量增速未來兩三年內實現20%左右的增速基本能夠保證。1）為了預測未來行業的增速，我們探尋了白酒行業産量的歷史走勢，發現中國97-04 年白酒産量的實際增速是上升而不是下降，這是本報告關於行業最重要的發現之一。白酒行業産量實際增速上升，而統計數據顯示增速下降的原因有五條，其中，國企改制中的“抓大放小”致使進入統計口徑的規模企業數據減少可能是其中最關鍵的原因。2）我們測算出了白酒行業的真實産銷量和走勢，這是本報告的重要發現之二。同時還發現，未來規模白酒企業産量的發展空間在於，收入大幅增長引發消費升級，從而使規模企業逐步完全替代小企業，同時完成行業集中化，從而確保規模白酒企業銷量年均增長20%左右。

　　5、中高檔白酒價格將以14%左右的速度上漲。我們發現，高檔白酒價格增速與城鎮居民年均收入增速基本相同。也就是説高檔白酒市場價格與城鎮居民收入的比值基本恒定，這是本報告重要發現之三。在對居民收入年增14%做出判斷後，高檔白酒市場價格漲價幅度自然是年均14%左右。而中檔白酒則以“提價”和“産品結構升級”兩條腿走路，實際價格增幅也接近居民收入增幅。

　　6、維持白酒板塊“買入”評級。在量價齊升的背景下，白酒優質企業的利潤將實現35%以上的高增速，板塊估值將繼續維持高位，並且獲取較高超額收益。（湘財證券研究所）

　　中金公司：未來一年食品飲料股投資偏好(薦股)

　　提出基於未來6-12個月股價漲幅預期下的選股偏好。我們傾向於以下三類個股，並且相信他們會在未來6-12個月內取得好于板塊平均水平的表現：（1）盈利有望超預期，並將推動估值修復，實現估值與盈利雙升的個股，具體包括貴州茅臺、承德露露、青島啤酒和燕京啤酒；（2）儘管即期估值高企，但受盈利持續快速增長預期推動，來年估值仍有望與即期水平看齊的個股，具體包括山西汾酒、三全食品和洋河股份；（3）盈利超預期可能性雖小，但估值仍有相當比較優勢及可觀提升空間的個股，具體包括瀘州老窖和五糧液。（中金公司研究部）