金種子酒：今年的種子 明年之金子

　　東方證券 施劍剛

　　定向增發結果：增發價16.02元/股，高出7.54元增發底價的一倍多，募集資金5.5億元，共增發3433萬股。公司此次成功增發，主要用於白酒業務的拓展。此次募集資金項目完成後，公司優質基酒産能將會較大幅度上升、基酒儲備能力翻倍、銷售網絡將更為完善。由於此次機構參與增發積極性高，報價普遍較高，使得最終增發股份不到上線7000萬股的一半，增發價格相當於發行日(2010年11月23日)前20個交易日股票均價16.21元/股的98.83%；相當於發行日公司收盤價16.25元/股的98.58%。此次的高增發價，極大説明了市場對公司未來成長性的樂觀態度。

　　公司相比競爭者的優勢。1、形成了較好的終端系統操作模式，特別是樣板市場的複製很成功；2、雙品牌運作、形成多支單品上量優勢，是安徽省內唯一一個雙品牌成功運作的白酒企業；3、具備龐大的營銷隊伍，且具備強大的執行力，該隊伍是公司寶貴資源；4、完善的營銷網絡是重大優勢，公司基本實現了省內各縣市酒店、商超、煙酒店終端的全覆蓋；5、品牌優勢，“金種子”被評為“安徽省十大強省品牌”，被認定為“中國馳名商標”；6、多年快速發展的積累加之此次成功增發為公司提供了充足的資金支持。整體而言公司産品和市場的錯位競爭以及對終端市場的精耕細作是公司成功的重要因子。

　　省內仍有巨大的發展空間。據統計，今年安徽全省的白酒消費額在120億元左右，同比增長近20%。我們預計安徽省未來幾年的白酒消費增速可以達到15%以上。公司産品在阜陽、宿州、安慶、巢湖、黃山、馬鞍山六個地區處於整體份額第一。這六個地級市合計的GDP、人口、餐飲在省內佔比分別為33%、44%和34%。公司的成熟市場在未來三年至少還有50%以上增量空間。省內其他區域都屬於已取得局部市場優勢或某一價位段優勢的市場，後續成長也會非常快，大部分市場在2010年都取得幾倍增長。另外，公司逐步向省內中心城市擴張，今年合肥市區、淮南市區、淮北市區、蚌埠市區預計銷售增幅都可達到100%左右。我們認為，公司在省內的市場佔有率達到第一是可以預期的。

　　推出“徽蘊金種子”進入高端領域，省外市場逐步推進，明年將在省外5個省市快速佈局。公司計劃在省外打造100個千萬元級別的縣級市場，銷售額可達10億元以上，目前公司已進入23個外省縣市，以出現千萬級別的縣。省外市場嚴格控制在這5個省市15個地級區內，預計在2011年底，這100個縣的基本佈局可結束，並配之廣告宣傳。如果這些市場成功運作，我們認為公司完全可以在省外再創一個省內市場的銷售額。

　　維持“買入”評級，增發對EPS有小幅攤薄。我們認為公司是成長性最好的白酒公司，PE估值水平最低，即使參考PS，公司也低於均值，我們的盈利預測是中肯的，維持不變，增發對EPS有小幅攤薄。維持目標價27.3元不變，如果再考慮公司擁有的土地價值，公司價值更高，維持公司“買入”評級。