2011白馬股將率領大盤創三年新高

　　編者按：通脹咆哮，貨幣緊縮，A股震蕩。在異常複雜的國內外經濟形勢下，2011年A股市場將何去何從？證券時報記者採訪了南方基金公司投資總監邱國鷺，就2011年的宏觀經濟與股市走向，進行了深入的分析。

　　貨幣收緊力度會超出市場預期

　　證券時報記者：今年CPI快速上揚，通脹已成現實，央行也採取了加息與提高準備金率的組合政策，2011年，通脹能否得到有效控制，政府會否繼續採取緊縮政策？

　　邱國鷺：控制通貨膨脹仍是明年上半年政策的主基調，政策收緊的力度和廣度會超出市場預期，預期CPI將衝高回落，逐步得到控制。

　　這包含三個方面的背景：第一，近期農産品、食品、醫藥價格出現了較大幅度上漲，這與老百姓日常生活息息相關，政府會加強管制，通脹將在短時間內得到有效控制。第二，中國M2有70億，比美國高，而美國的GDP比中國要大得多，因此大家認為中國流動性氾濫，通脹難以控制。但這一觀點值得商榷，中國M2和美國M2的統計口徑不同，中國居民和美國居民生活習慣也不同，我們居民儲蓄存款28萬億，佔M2的40%，而美國老百姓的閒錢主要是購買貨幣市場基金，並非存在銀行，因此美國M2是被低估了。第三，中國企業融資多數是通過銀行貸款間接融資，但美國企業融資很多是通過直接融資，如果把美國的企業債也加到M2里，美國的M2和中國一樣是GDP的兩倍。

　　從這三個方面考慮，雖然過去兩年各國都採用了超常規手段刺激經濟，但貨幣是否已氾濫到不可收拾的地步？我認為其實遠遠沒有。在貨幣供給增加的情況下，中國經濟也在增長，每年M2增長17%，名義GDP增長也有12%左右，差距不大，符合經濟成長規律，所以，通脹並非是不可控的。

　　證券時報記者：您如何看待明年財政政策和貨幣政策？

　　邱國鷺：貨幣政策會比大家的預期收得更緊，而財政政策會保持相對寬鬆。

　　儘管政府對新增項目的貸款會進行嚴格的控制，但對已立項項目，比如保障房、高鐵、城市軌道交通、農田水利建設等會繼續投入，完全可以彌補商品房、基建投資的適當回落。從目前看，保障房和工業企業投資的適度增長，將促使固定資産投資仍然維持較高增速，對明年固定資産投資，我還是保持相對樂觀的預期。

　　地産股已具備投資價值

　　證券時報記者：您如何看待明年的房地産走勢，地産調控政策是否會放鬆？在目前地産調控政策下，地産板塊是否具備投資價值？

　　邱國鷺：關於房價，大家認為很難控制，但我認為，2011年全國範圍內房價會保持基本穩定。地産調控政策不會放鬆，保障房將進一步推進，中低端的住房會穩中有降，豪宅的價格會相對堅挺。限購令之後，部分投資需求會轉向一、二線城市中心地段的商業地産，未來中國商業地産的發展潛力巨大。

　　綜合來看，對房地産股票不必太過悲觀，現在地産股的二級市場價格已經體現了房價下跌30%的大部分預期，不少地産股的投資價值已經凸顯出來。對房地産股而言，市場擔心的是什麼呢？主要是擔心房價暴漲暴跌，如果基本穩定，甚至穩中有降對房地産股是有利的。

　　以房地産龍頭企業拿地價來看，平均是3000元每平米左右，現在房價平均在1萬多，即使每平米土地僅增值1000元，這些公司現在的估值已經是合理的了。從這個角度講，那些擁有低價地，而且資金鏈比較充裕的房地産公司已具備投資價值。

　　製造業要看行業集中度

　　證券時報記者：隨著勞動力等成本上升，部分製造業公司生存出現困難，您如何看待中國製造業的發展？在經濟體制改革的背景下，哪些行業將脫穎而出？

　　邱國鷺：製造業將兩極分化，未來製造業的競爭力主要取決於企業定價權的大小。

　　一些沒有競爭力、沒有品牌、低端的製造業企業，日子會越來越難過，因為這樣的企業沒有核心競爭力，沒有定價權，在原材料價格上漲、環保成本上漲、勞動力成本上漲、人民幣升值、土地成本上漲及所有要素價格上漲的背景下，這些企業的利潤空間被大大擠壓。而行業集中度高、有品牌、有定價權的高端製造業的利潤將非常豐厚。

　　以家電行業為例，2010年三季度顯示，白色家電利潤增長達50%以上，但黑色家電利潤同比下降40%，這是由行業競爭格局造成的。目前白色家電已形成前兩家龍頭企業壟斷半壁江山的競爭格局，成本壓力可以傳導出去，從而保證了利潤空間。

　　看好工程機械、家電、核心汽車配件

　　證券時報記者：您看好哪些行業的發展？

　　邱國鷺：市場普遍認為中國産能過剩，我認為其實目前産能相對緊張。從2008年下半年開始，中國産能擴張速度有明顯的放緩，而且2009年4萬億投資方向主要是基礎建設和民生相關投資，對新增産能影響較小。因此，過去兩年半，多數行業産能增速都是低於經濟需求的增速，部分行業的産能瓶頸開始顯現，産能擴張、産業升級，以及對新型産業的投入，拉動了對機械設備和裝備製造業的需求。

　　有個關鍵詞叫做路徑依賴。中國現在相當於日本的60年代，對中國來説，目前發展新興産業固然重要，但更重要的是傳統産業的産業升級。目前中國工程機械、家電、核心汽車配件等行業具有很強的國際競爭力，這些製造業在今後兩三年還是很有看頭的。

　　判斷企業的價值，關鍵看兩個指標：一是市場佔有率，如果一家公司旗下某個産品能佔到50%的市場份額，這就是非常有競爭力的企業；二是看毛利率，以工程機械行業為例，毛利率長期為30%，很多企業2011年看市盈率不到12倍，具備較強的投資價值。

　　出口溫和增長

　　證券時報記者：出口、投資、消費是拉動經濟發展的三駕馬車，您如何看待明年中國出口情況？

　　邱國鷺：明年出口溫和增長，順差不會繼續增大。

　　目前人民幣對美元持續升值，有觀點認為人民幣升值會削弱中國出口競爭力。我認為這個要分開看，人民幣對美元匯率穩步提升，但對韓國、馬來西亞等國家貨幣不會大幅升值，因此出口競爭力不會因升值影響而削減。歐美國家不買中國貨，也要買馬來西亞貨、韓國貨，因此中國出口還是會穩步增長。

　　隨著中國人購買力的增加，中國進口也會增加，所以順差不會大規模擴張。

　　白馬股將帶領大盤創出3年新高

　　證券時報記者：您如何看待明年的A股市場？

　　邱國鷺：我認為白馬股明年將帶領大盤創出3年新高。這應該是大概率事件。

　　所謂白馬股，就是行業龍頭。目前不少白馬股估值低，競爭力高，具有較大的投資價值，如銀行、保險、地産等權重股估值都相當低，而利潤增長很穩定，都是不錯的投資標的。

　　從投資理論看，P0代表股票今天的價格，V0是股票現在的價值，VN是股票未來的價值，成長投資希望VN遠大於V0，而價值投資認為P0應該小于V0。目前很多行業，投資者很難看清楚VN和V0的關係，因此不如尋找P0和V0之間估值有安全邊際的股票。從A股市場表現來看，若市場出現大漲，最為受益的一定是白馬股，而明年高估值的小股票風險很高。

　　明年看好四大主題

　　證券時報記者：明年您的投資主題是哪些？

　　邱國鷺：整體來看，明年將延續震蕩上行的趨勢，行業輪動的速度將加快，行業配置的重要性顯著提高。我明年看好四大主題，一是壟斷程度高的高端製造業，如工程機械、白色家電，核心汽配等擁有較好的核心價值，競爭格局良好的龍頭企業具備較強的價值；二是不受國家價格管制的通脹受益板塊；三是受益於消費升級和收入提高的一線白酒、品牌服裝也不錯。四是適當配置保險、銀行、地産等中長期投資價值凸現的權重板塊，隨著政策明朗擇機超配。

　　美國經濟復蘇超出市場預期

　　不會進行新一輪定量寬鬆

　　證券時報記者：美國失業率依然較高，復蘇步伐緩慢，您如何看待明年美國經濟發展？美國實行了二次量化寬鬆政策，未來會否有三次量化寬鬆?

　　邱國鷺：我認為美國非金融企業利潤和股價明年都會創出歷史新高。實際上，美國目前的經濟形勢比大家想象得要好，美國三季度GDP增長2.5%，比第二季度提速了0.8%，四季度美國經濟不會比三季度差，美國股市最近創出兩年新高，美國經濟所有領先指標都在向好，唯一落後的指標是失業率。不過，失業率是一個比較滯後的數據，目前美國現有員工加班增多，但許多公司不傾向於雇傭新人。

　　現在最悲觀的觀點認為美國會步日本後塵，我可以肯定地説不會。日本企業主要依靠貸款，工業發展和銀行體系聯絡密切，因此銀行垮了，把實體企業也拖下水。美國直接融資比例很高，債券融資也非常發達，今年美國非金融企業凈利潤率已超過了80年代最好的水平。重要的是美國企業的生命力已經全球化了，如麥當勞、肯德基、寶潔、IBM、微軟、蘋果等跨國企業的50%利潤來自海外，所以美國不會走日本的老路。

　　美國經濟穩步復蘇，美聯儲在現有6000億美元的基礎上不會進行新一輪大規模的定量寬鬆。QE2和QE1差別很大，QE1是購買新債，本質上是印鈔票；QE2是買舊債，用於調控利率。市場炒作説美聯儲印錢，會增加新興市場國家的流動性，我認為QE2對增加這些國家流動性的作用不會很大，因為這部分美元真正配置在發展中國家的量是很少的。

　　歐洲債務危機有驚無險

　　證券時報記者：市場非常擔憂愛爾蘭等國引發的歐洲債務危機，您如何看待這一問題，是否會對中國經濟造成巨大影響？

　　邱國鷺：我認為歐洲債務危機有驚無險。看事情要看主流，出現債務危機的歐洲國家相對較小，而德國和法國加起來佔據歐洲半壁江山，因此只要美國、德國、法國經濟走好，歐債危機就不會蔓延，歐洲“小豬五國”債務問題不會演變成影響世界經濟的第二波金融危機，因此對中國經濟的影響不大。

　　港股將接近或創出歷史新高

　　證券時報記者：您一直比較看好港股，港股今年表現也勝過A股，您認為港股明年有爆發力麼？

　　邱國鷺：我認為明年港股將會接近或創出歷史新高。

　　目前美日歐的資産對新興國家還是相對低配的。歷史規律説明，每次發生世界性金融危機過後，全球資産將配置沒有受到危機影響的地區和行業。如1997年亞洲金融危機和俄羅斯金融危機，美國IT行業沒有受影響，所有錢跑到美國形成互聯網泡沫。而2008年金融危機之後，中國為首的新興市場國家受影響較小，因此全球資金將涌向中國。而中國明年因為通脹壓力，外匯流入嚴格管制，更多的錢將投向香港，所以我對香港股市走勢比較樂觀。

　　精彩觀點

　　關於銀華

　　對中國來説，發展新興産業固然重要，但更重要的是傳統産業的産業升級。中國工程機械、家電、核心汽車配件等行業具有很強的國際競爭力，這些製造業在今後兩三年還是很有看頭的。

　　房地産龍頭企業平均拿地價是3000元每平米左右，即使每平米僅增值1000元，這些公司的估值已經合理，而現在房價平均在1萬多，從這個角度講，那些擁有低價地、資金鏈比較充裕的房地産公司已具備投資價值。

　　白馬股明年將帶領大盤創出3年新高，也就是達到3500點，這應該是大概率事件。目前不少白馬股估值低，競爭力高，具有較大的投資價值，如銀行、保險、地産等權重股估值都相當低，而利潤增長很穩定，都是不錯的投資標的。明年若市場出現大漲，最為受益的一定是白馬股，而高估值的小股票風險很高。

　　儘管政府對新增項目的貸款會進行嚴格的控制，但對已立項項目會繼續投入，完全可以彌補商品房、基建投資的適當回落。保障房和工業企業投資的適度增長，將促使固定資産投資仍然維持較高增速。

　　2011年的配置策略：一是適當配置保險、銀行、商業地産等中長期投資凸現的權重板塊，隨著政策明朗擇機超配；二是壟斷程度高的高端製造業，如工程機械、白色家電，核心汽配等擁有核心價值、競爭格局良好的龍頭企業具備較強的價值；三是不受國家價格管制的通脹受益板塊；四是受益於消費升級和收入提高的一線白酒、品牌服裝也不錯。

　　美國目前的經濟形勢比大家想象得要好，美聯儲在現有6000億美元的基礎上不會進行新一輪大規模的定量寬鬆。QE2和QE1差別很大，QE1是購買新債，本質上是印鈔票；QE2是買舊債，用於調控利率，對增加新興市場國家流動性的作用不會很大，因為這150萬億美元真正配置在發展中國家的量是很少的。

　　明年港股接近或創出歷史新高。歷史規律説明，每次發生世界性金融危機過後，全球資産將配置沒有受到危機影響的地區和行業，2008年金融危機之後，中國為首的新興市場國家受影響較小，因此全球資金將涌向中國。而中國明年因為通脹壓力，外匯流入嚴格管制，更多的錢將投向香港。