基金由“躁動”歸“平靜” 投資指向確定性行業

　　11月CPI同比上漲5.1%！顯然，這一數據再度超出不少機構預期。雖然央行又一次選擇了上調存款準備金率而非加息，但多數基金業內人士認為，仍不能排除年內加息的可能。在緊縮政策之下，基金對於小市值公司的“成長性”故事似乎已經産生審美疲勞。正如一位基金經理所言，一級市場上，越來越高的發行PE，反映在永遠更加極致的二次市場上，就成了小股票，或者説，成長的進一步泡沫化。

　　又到一年年末，資本市場收官之時。基金的投資開始由“躁動”逐步回歸“平靜”，增長較為確定的上市公司開始成為基金“青睞”的品種。

　　備受各方關注的宏觀經濟數據終於“顯山露水”，統計局上週六最新發佈的數據顯示，11月CPI同比上漲5.1%，顯然，這一數據再度超出不少機構預期。

　　“預計CPI在12月份會有所回落，但明年全年的CPI可能會整體上高於2010年。”上海一合資基金公司基金經理認為，“大規模的貨幣發行與通貨膨脹之間往往有兩到三年的滯後。2009 年的貨幣供應量的大幅增加，加上2010 年創造的流動性，極有可能在2011 年形成推動通脹演變的貨幣環境。”

　　在東吳基金看來，“明年上半年的物價形勢仍然非常嚴峻。”長信基金首席策略分析師安昀則更加悲觀，在其看來，“現在並不是站在通脹的終點上，很可能是站在通脹的起點上。”在安昀看來，隨著美國經濟好轉，工業品價格可能會走高，而國內經濟轉型因素也會繼續推動食品價格上漲，明年上半年通脹壓力可能比現在更大。

　　不過，大成基金對於通脹的預判則顯得較為樂觀，在該基金投研團隊看來，節能減排、限制供應導致了産出數據不高；而CPI超預期更多是由PPI數據上升拉動的，食品價格已經有了明顯回落。明年開始，這種方向可能會發生逆轉，即産出上升、通脹回落，中國市場進入經濟向上，通脹向下的利多週期。

　　值得注意的是，在CPI數據公佈前一天，央行再次選擇了上調準備金而沒有選擇上調存貸利率。央行上週五宣佈，自12月20日起上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是年內第六次上調存款準備金率，大型銀行存款準備金率高達18.5%，成為歷史最高點。

　　在大成基金投研團隊看來，出臺的存款準備金率上調的政策低於預期，應對市場衝擊有限。新華基金亦認為，在央行頻調存款準備金率的情況下，市場近期對加息預期尤為強烈，而央行此次沒有加息，則好于市場預期，短期來看，對股市是利好消息。不過，中期來看，通脹問題沒有解決，未來並不排除加息的可能。未來，CPI數據和加息仍是很大程度上影響市場的不確定性因素，其中反映通脹程度的CPI數據將是影響市場的重要因素。

　　擔憂階段性“超調”

　　CPI再創新高，雖然央行選擇上調存款準備金率，但多數基金業內人士認為，仍不能排除年內加息的可能。此外，流動性收緊階段性“超調”，成為基金主要擔心的風險點。

　　大成基金投研團隊認為，由於已經出臺存款準備金率政策，週末立刻加息的可能性應會減少，但尚不能排除之後加息的可能。大成基金稱，未來兩周將是多項關鍵因素明朗階段，尤其是中央經濟工作會議的召開，將對未來重要的宏觀經濟政策有所闡釋。其中，會議的重點可能會放在宏觀經濟目標制定、財政稅收改革、通脹與就業以及“十二五”轉型中期推動經濟結構轉型深化等主題之上。

　　“CPI再創新高，目前通脹對市場的壓力依然很大，收緊銀根的預期依然會很強烈。”上海一基金公司投資總監認為，不排除未來的貨幣政策實際上可能會轉向為適度從緊。

　　此外，德聖基金研究中心首席分析師江賽春也表示，不排除年內還會有加息的可能。其背後的邏輯在於，準備金率已達歷史高點，繼續運用的空間已經不大，所以仍有可能加息。

　　在南方一大型基金公司基金經理認為，要理解目前的市場表現，就需要深刻理解“通脹”和“緊縮”兩者的互動關係。在其看來，緊縮是對應著通脹出來的，當“壓通脹”成為政策的主要目標時，緊縮就成為目前的政策重點。

　　銀華基金則判斷，市場焦點將轉為擔心緊縮程度，特別是有可能出現階段性超調，特別是信貸控制，矯枉過正，給下階段經濟運行帶來較大干擾和波動。“我們需要開始擔心這種超調政策和地産調控的收縮效應將在明年二季度前後發生共振。因此，對11 年上半年股票市場的展望更趨於謹慎。”南方基金則認為，下一個政策的不確定性，在於進一步的價格行政管制，以及明年信貸規模的確定。

　　長信基金投研團隊亦認為，貨幣緊縮或將繼續超出市場預期。在其看來，未來貨幣政策收緊的力度和速度或將繼續超出市場預期。從政策的空間角度看，一方面未來準備金率和利率仍有大幅提升的空間，這兩個政策工具會成為未來兩個季度主要的調控手段。另一方面，明年的信貸額度收緊的可能性也在不斷加大，這對於通脹的影響可能是最為直接的和實質性的。

　　尋找“確定性”行業

　　市場目前來看流動性依然相對充裕，資金依然需要尋找出路，在緊縮政策之下，增長較為確定的上市公司則成為基金青睞的品種。

　　由於CPI高位不下，政策偏緊，整體市場處於震蕩偏弱的格局，面臨較大的下行的壓力，整體市場觀望情緒比較嚴重。海富通基金投研團隊認為，“估值較低的銀行、金融、地産、保險板塊具有安全性優勢，屬於安全防禦品種，成為近期投資熱點。”“在流動性缺失的前提下，大盤或將維持震蕩盤整的形勢。”上投摩根投研團隊認為，投資者可考慮針對明年通脹背景下的投資標的做提前佈局，明年經濟有可能呈現逐級上升的態勢。“在股市結構性行情裏，市場更願意給一些確定度更高的行業以溢價，這也為低估值的藍籌股反彈提供了先決條件。”投資者可重點關注已有明確業績支撐，成長可期的藍籌股。

　　此外，天治基金投研團隊認為，隨著未來貨幣政策的逐漸轉向，短期市場預期已經開始産生分歧，市場將在數據與政策明朗後選擇方向，總體上對明年經濟保持樂觀，並建議關注未來經濟逐步企穩復蘇時，週期性行業的估值修復機會，同時中長期看好醫藥、食品飲料、零售等行業，關注新興産業以及未來央企資産整合帶來的投資機會。

　　天治創新先鋒基金經理龔煒表示，目前應該密切關注世界經濟復蘇的進程對我國外需的影響、通脹上升的勢頭對貨幣政策的影響、人民幣升值預期對匯率政策的影響，然後相應調整投資佈局，重點關注包括泛消費、低碳經濟、區域經濟、人民幣升值、通脹預期、資産整合等行業和主題在內的業績增長確定、政策導向確定、投資主題確定的“三確定”行業。

　　在南方一大型基金公司基金經理看來，市場資金在緊縮的背景下還是回到了防守類的板塊，漲幅較弱的板塊通常是受到緊縮影響的板塊，只要緊縮的狀態不改變，那麼這樣的市場格局就不會有太大改變。“現階段我們更關注那些不受通脹和緊縮影響的，比如智慧電網，TMT 等行業，這些行業較少受到通脹和緊縮的影響，預期可能會有良好表現。”