“半隻”靴子落地階段底部出現

　　經濟基本面和流動性不支持指數繼續大幅下跌

　　11月數據顯示經濟基本面基本良好，大盤不具備繼續大幅下跌條件。11月各項經濟指標陸續公佈，雖然11月CPI和PPI水平超過市場預期，達到5.1%和6.1%，令市場有所擔心，但其他經濟數據也顯示經濟繼續呈顯著上升勢頭，M0、M1 和M2 同比增速均保持回升勢頭。11月新增銀行信貸量達5600億元，使得2010年新增銀行信貸已達7.46 萬億元，全年信貸增量超過7.5萬億預定目標幾成定局。此外，11月進出口額也大幅超越預期，其中出口達1533億美元，進口1304億美元，均創出了有史以來中國最高的單月進出口額。固定資産投資同比增速與工業增加值增速也開始反彈向上。

　　11月經濟數據顯示，經濟增長勢頭十分強勁，甚至已經出現了局部過熱的跡象，經濟基本面的良好使得股市不具備大幅下跌的條件。

　　11月貨幣投放使得流動性依然寬裕。央行的最新數據顯示，11月份M2同比增長19.5%，增幅意外地比上月高0.2 個百分點。而當月增加10523 億元，比上月增加7218 億元，比去年同期增加2561 億元，貨幣投放明顯。貨幣投放來自於三個渠道：公開市場凈投放、貿易順差等外部流動性流入、財政投放加大。

　　11 月份全月凈投放貨幣975億元。而10月份貨幣凈投放僅有290億元，放大了近700億元。而從11月15日至今以來，央行公開市場已經連續四週凈投放，凈投放資金合計2300億元，資金連續凈投放部分緩解了目前銀行間市場資金面緊張的情況。11月份的貿易順差228億美元，雖然比10 月份的271億美元有所下降，但是比2009年11月份的40億美元大大增加。

　　提高存款準備金率對回收流動性作用有限。中國人民銀行決定，從2010 年12 月20 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。截至三季度，商業銀行對企業和住戶的存款在66萬億左右，以此測算，提高0.5個百分點將共凍結流動性3500億元左右。但由於10月份對6大銀行採取的差額存款準備金政策于本月到期，將釋放2000億的流動性規模，這意味著這次提高準備金率所凍結資金的增量只有1500億元左右。

　　加息仍勢在必行，股市期待加息“利好”

　　11月CPI和PPI水平超過市場預期，達到5.1%和6.1%，使得通脹成為當前經濟運行中的主要矛盾。雖然11月下半月的各種防通脹措施已經顯出成效，但綜合來看未來通脹控制的任務仍將十分艱巨。

　　然而，在此背景下，央行卻並未在週末加息，而只是再度提升了50 基點的存款準備金率。對此，我們並不能就此認定央行短期內加息的可能性消失。從央行回收流動性的重要工具—央行票據來看，由於市場通脹預期上升，當前央行發行的3個月到1年期央票發行利率顯著低於二級市場利率水平，市場需求低迷使得央票發行受阻，上周央行更是停止了3 年期央票的發行，導致大量到期央票無法通過展期回收流動性，從而使得央行連續4 周向市場凈投放資金。過去四週，央行通過公開市場向市場的凈投放資金已經高達2300億元人民幣，而0.5個百分點的存款準備金率上調預計只能回收約3500億元左右的資金。由此可見，央行要想恢復公開市場操作的功能，提高市場利率幾乎是唯一選擇。

　　如果央行在年內加息，則對股市來説是較大“利好”，因為這將使得市場在一段時間內相對徹底的擺脫對短期政策的憂慮，從而出現逐級盤升的走勢。同時，市場對於政策滯後的風險的預期也會有所下降，從而使得投資者對於“通脹失控”風險的擔憂下降。在這種情況下，市場出現較大級別的漲幅將極為可能。

　　綜合來看，在“靴子”落地後，預計本週指數走高的可能性大，大盤極限調整有回探2800點的需求，探底後大盤有望回升，再上2900點。