過度擔憂緊縮 急跌或是誘空

　　週四滬深兩市主要股指震蕩走低，成交量繼續萎靡，市場人氣低落。盤面觀察，銀行、地産、汽車以及有色等權重股表現疲軟，鐵路設備、核電設備等高端製造業走勢相對獨立。但單一板塊的活躍難以帶動大盤回暖。臨近週末，市場在等待11月份經濟數據出臺以及中央經濟工作會議召開，預計短期做多量能依然不足。不過，在本週的敏感時間窗口之後，伴隨指數在技術上的調整到位以及外圍積極因素增多，筆者認為年末大盤仍存在一定的反彈需求。

　　市場對緊縮擔憂過度

　　從國內來看，緊縮的預期仍然存在。首先，近期一、二級市場的央票收益率繼續倒挂，3月期央票保持地量發行，而3年期央票更是暫停發行。中國央行在資金價格上遲遲沒有調整，顯得對加息十分謹慎。不過市場卻普遍猜測，認為國內加息或提高存款準備金率在即，再一次對股市造成心理衝擊。其次，11月國內經濟數據即將公佈，預計CPI增速會創出年內新高。在市場靜待中央經濟工作會議召開的敏感時刻，國家統計局宣佈提前發佈宏觀經濟數據，明顯加劇了市場對於宏觀政策將進一步收緊的擔憂。

　　筆者認為，市場對政策緊縮的反應已經過度。從短期來説，將貨幣政策由適度寬鬆逐漸回歸至穩健水平，會對市場流動性帶來一定的衝擊。但從更長的時間來看，實際的貨幣政策仍要取決於經濟形勢變化，並根據國內通脹的走勢保持足夠的靈活性，以保證經濟平穩增長。至於投資者所擔憂的週末加息，筆者認為並不足慮：如果加息，利空的預期將如期兌現，投資者擔憂情緒開始緩解；如果不加息，考慮到12月CPI增速回落、政策持續而有力的調控以及政府的謹慎態度，年內加息的可能性將大為降低。

　　外部積極因素增多

　　從國外來看，基本面擔憂大為減輕。11月份美國私營部門就業人數增加9.3萬人，連續第10個月增長，且創三年來最大月度增幅。而中國、英國、德國、美國的製造業數據都表現不錯，英國11月製造業採購經理人指數更是創下16年來最高水平。總體而言，這些數據顯示當前全球經濟增長得到了穩定的支撐，而未來數月全球製造業和就業增長將會出現明顯的加速。

　　一系列的正面經濟數據增加了投資者對經濟更強勁復蘇的預期，這也意味著下一階段海外股市繼續走強的可能性增加。從目前來看，經濟增長預期提高、美聯儲資産購買擔憂以及財政赤字擔憂，歐美債券市場牛市有轉向的可能。而由於歐美主要國家的股息收益率較債券收益率要高，筆者預計未來會有更多資金流入股市。從外圍環境來看，A股市場正面臨諸多的利好因素。

　　調整中醞釀新一輪反彈

　　綜合來看，A股市場正面臨外部積極因素不斷增多，但內部政策調控預期不斷強化的窘境。一方面，在外圍的帶動下，A股存在一定的反彈需求；但另一方面，由於政策調控的預期仍未明朗，投資者心態明顯趨於謹慎。在此階段，A股選擇震蕩調整的方式來應對不斷強化的不確定性，無疑存在一定的合理性。

　　就短期來看，上證綜指下方缺口未補、年內加息預期未兌現、第三輪地産調控預期升溫，都將導致市場擔憂情緒難以出現根本性的緩解。不過，筆者認為市場對貨幣政策收緊已有過度反應之嫌，一旦敏感時間窗口過去，技術上的反彈將一觸即發，此前如有急跌則有誘空之嫌。從具體的投資品種來看，一般年末表現積極的板塊可以充分反映機構投資者對其估值水平切換的預期，很容易成為下一年的市場熱點。因此，筆者建議投資者中長期關注鐵路設備、核電設備等增長明確的裝備製造業板塊。 （中原證券 李 俊）