橫盤17天 加息陰影何時消散

　　從11月17日開始，在貨幣緊縮預期的壓制下，滬綜指持續橫盤17個交易日，本週四更是顯現出了破位跡象。但與市場的低迷相對應，國內外經濟企穩復蘇漸成趨勢，不少藍籌股市盈率也已經跌至10倍甚至之下的水平。那麼，經濟基本面以及較低的整體估值，能否最終扭轉加息預期對市場的不利影響呢？

　　緊縮陰影短期難除

　　本輪市場下跌始於11月12日，正好處於10月份CPI數據公佈前夕，可以説，正是由於10月份CPI同比增速超預期，導致了市場對緊縮貨幣政策或將出臺的擔憂。

　　投資者對通脹的恐懼情有可原。一方面，從歷史上看，當月度CPI同比增速超過4%的時候，通過行政手段控制物價的措施往往會接踵而至（這已經在近期的政策面變動中得到證明），而在行政手段控制物價的時期，A股市場往往會出現較大幅度的調整。另一方面，當CPI增速高企的時候，為了管理通脹預期，貨幣政策往往出現明顯的收緊動作，提高存款準備金率等數量手段，以及加息等價格手段均屬此列。對與資本市場來説，加息無疑更具殺傷力，這是因為加息導致的資金利率提高，不僅對流動性預期會産生不利影響，而且會通過比價效應壓制市場的估值水平，而估值的下移往往反映為股價的快速下跌。

　　短期看，現階段由通脹引發的加息等貨幣緊縮陰影，可能很難迅速消失。首先，由於物價調控在11月中期之後才開始普遍展開，不少分析人士預計11月CPI增速會繼續高於10月份，這意味著通脹預期仍需管理；其次，雖然今年12月份CPI增速可能在價格管制以及基數等因素作用下走低，但明年伊始，元旦、春節引發的漲價預期將繼續強烈，從目前央行預調控的理念看，貨幣政策短期不可能放鬆，緊縮預期也將始終存在。

　　關注市場情緒的緩解

　　當預期主導市場起落的時候，投資者情緒的變化就需要引起特別關注。從短期走勢看，圍繞加息預期，市場情緒可能迎來三個變化的節點。

　　首先，如果11月CPI增速低於預期。由於11月宏觀經濟數據即將公佈，目前市場正處於加息預期等悲觀情緒的高點。如果本週末公佈的11月CPI增速低於市場預期（5%左右），那麼加息預期有可能弱化，短期市場有望出現反彈。

　　其次，如果12月加息一次。在通脹高企的背景下，不少分析人士預計，央行將在今年12月份再加息一次。考慮到貨幣政策難以解決本輪通脹的根本問題，加之宏觀經濟仍處於初步企穩階段，以及人民幣升值引發熱錢流入壓力增加，持續加息概率較低，因而如果12月真的加息，有可能在市場形成“靴子”落地的效應，短期市場也將隨著投資者情緒的舒緩而階段轉暖。

　　第三，如果通脹繼續高企，而加息“靴子”始終不落。對短期市場走勢而言，最為不利的一種情形是：11月通脹數據達到或超過市場預期，而央行又沒有動用價格工具。如果以上情形出現，那麼加息等貨幣緊縮預期將始終壓制市場，短期大盤走勢可能由橫盤震蕩轉為震蕩下行。

　　但無論如何，鋻於明年一季度通脹走高動力仍然充足，12月份的股市在整體上仍將處於對悲觀預期的反映過程之中，預計大盤將保持弱勢格局。但值得注意的是，目前的市場跌幅已經在很大程度上反映了加息等短期不利因素，再考慮到藍籌股整體估值普遍較低（目前已經有28隻滬深300成份股2010年年化市盈率低於12倍），未來市場估值中樞即使進一步下移，很可能也只是短期現象。因此，對於中長線投資者來説，進一步調整或將提供買入機會。