廣發證券：股市拐點或在明年二季度

　　廣發證券2011年投資策略報告會昨日在深圳舉行。廣發證券宏觀研究員崔永在會上指出，2011年二季度前後，中國乃至其他新興市場經濟體的盈利和流動性改善預期會發生逆轉，包括中國在內的新興市場經濟體的經濟和股市可能面臨大幅調整。

　　崔永判斷，在明年二季度前後，發達國家利率調整、新興市場經濟達到階段性轉捩點、大宗商品價格將大幅下挫等因素將導致資本從新興市場大幅流出，部分新興市場很有可能暴露出主權債務風險。

　　不過，基於中國等新興市場經濟體已充分吸取1998年亞洲金融危機教訓的考慮，崔永認為，出現在明年年中的調整不會如1998年那樣以危機的方式進行，尤其中國近年來在穩步增強匯率靈活性的同時，並沒有放鬆資本管制，雄厚的外匯儲備和持續多年的貿易順差極大地增強了償債能力。

　　對於明年的宏觀經濟指標，崔永預計，明年中國GDP增速約為9.2%，CPI同比漲幅為3.3%，全年新增貸款將為7.5萬億元左右，M2（廣義貨幣）增速將為16%。在這種宏觀經濟預期下，崔永判斷，“如果這些經濟指標符合預期，明年將不會有貫穿全年的牛市行情，但二季度之前的階段性牛市仍然值得期待。”

　　崔永進一步指出，明年二季度之前，上市公司的盈利預期和市場流動性將持續改善，資産泡沫也將不斷膨脹。根據國債收益率、租金收益率以及NDF（人民幣無本金交割遠期外匯）隱含升值率等指標測算，上證綜指將達到3500點以上。廣發證券投資策略研究員余曉宜則指出，壓力測試表明，在市場信心不足的情況下，明年上證綜指的底部將在2700點附近。而關於明年上市公司的盈利情況，余曉宜預計，明年上證綜指和滬深300的盈利增速將為20.5%和20%，分別低於今年36%和33.5%的盈利預測。

　　關於明年的宏觀調控政策，余曉宜認為，明年的政策基調將轉向“緊貨幣，寬財政”，在短期內控制通脹是政策調控的第一目標，但同時也會兼顧保增長，貨幣政策將在兩個目標之間陷入兩難境地；此外，在緊貨幣的政策取向下，貨幣需求和供給的同時減弱將降低M2的增速，M1（狹義貨幣）增速的地點則很有可能發生在二季度。

　　與此同時，余曉宜也認為，出於對經濟增速下滑的擔憂，明年央行在加息手段上的使用將十分謹慎，明年的調控政策仍將以數量型工具並配合財政和行政政策為主。即使明年加息，也並不意味著中國經濟已經進入連續加息的軌道。

　　對於明年的行業配置，余曉宜指出，在宏觀調控的壓力下，建議配置估值合理的消費類板塊，以及與“十二五”規劃相關的産業，重點是食品飲料、醫藥生物、通信設備和服務；同時兼顧週期性行業，如白色家電、交通運輸設備、建築建材類，回避有色、煤炭和農林牧漁板塊。