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水泥供給向好拐點將現兼併重組可期主推兩公司

發佈時間:2010年11月22日 09:45 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券網

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  10年下半年盈利提升:節能限電政策超預期,刺激下半年水泥價格暴漲,11月水泥價格達到374元,比7月初上漲32元,漲幅達到9.44%,其中漲幅達到70元以上地區為華東(安徽、浙江、江蘇、福建、江西)、中南(湖南、河南、廣西、海南)和新疆。受益漲價效應,前三季度全國噸水泥毛利提升至54.2元,同比提高1.6元,其中華東地區噸毛利達到五年來新高。

  11年供給拐點將現:10年水泥固定資産投資增速回落至8.72%,10年10月單月水泥FAI環比負增長-5%,主要由於09年9月30日後新開工生産線大幅下降,09年新開工生産線達到92條,合計産能1.85億噸,10年快速下滑至15條,産能合計2249萬噸同比下滑88%,新建生産線政策11年不放鬆的假設下,將保障11-12年有效新增供給由1.6億噸下降至1億噸以下,環比下滑約70%。預計11年水泥需求增量在1.2億噸,行業供需向好趨勢確立。優勢區域:供給推動為華東市場,受益企業海螺,需求推動為西北市場,受益企業冀東、中材。

  十二五重點:兼併重組集中度提高。三大行業政策支持兼併重組(1)“十二五規劃” 重點支持企業聯合、重組、並購,力爭使水泥熟料生産企業數量從目前的3000家左右,減少到1000家左右。至2015年,前10家企業水泥産量達到全國水泥産量的35%以上,前10家的平均規模大於7000萬噸産能。(2)産能新增受限政策執行後,大企業擴張只能通過收購兼併方式進行。 (3)支持新幹法發展,大企業新幹法比例高,有利於集中提高。 我們考察兩個角度(1)區域內整合優勢:企業優勢(區域前兩名企業較第三名産能優勢情況)、市場優勢(前兩名市場佔比)作為考核指標。(2)跨區域整合優勢,區域多個市場佔優。綜合而言:未來具備良好區域內整合優勢的為華東、華北、西北市場,主要受益企業為海螺、冀東、中材。具備跨區域擴張優勢企業為冀東、海螺,整合潛力區域為雖然西南(拉法基)集中度低,但有企業具有優勢。

  投資策略:11年行業重點公司PE12倍,PB2.7倍,估值偏低。11年供給控制明確,有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬噸,樂觀情況下有效供給出現零增長,供需趨勢明確。十二五規劃以及市場示範效應,推進行業兼併重組加快,行業集中度提高。主要推薦企業:結合區域供需、區域整合、跨區域擴張三方面優勢,主要推薦公司為海螺水泥、冀東水泥,其次為賽馬實業、祁連山、天山股份、四川雙馬。催化劑:保障房建設超預期,市場整合力度超預期。(申銀萬國)