香雪制藥“看天吃飯”瓶頸待破

　　繼上海凱寶(300039.SZ)之後，又一家抗病毒藥概念股登陸創業板。昨日，廣州市香雪制藥股份有限公司(下稱“香雪制藥”)進行網上申購，公司此次擬發行3100萬股，發行價為33.99元，對應市盈率82.90倍。

　　香雪制藥押的寶是“板藍根”。根據其招股説明書，其主導産品——抗病毒口服液(主要原料為板藍根)及板藍根顆粒。

　　2009年在甲型H1N1流感影響下，公司營業收入和扣除非經常性損益影響後歸屬於母公司股東的凈利潤分別比2008年增長28.43%和64.05%。而在甲型H1N1流感消除後，公司2010年上半年的凈利潤以及扣除非經常性損益後較2009年同期僅增長14.56%、16.55%。

　　“甲流等流行病疫情的暴發，很容易推高抗病毒藥物的市場需求。”天相投顧醫藥行業分析師夏炎認為，近年來大規模疫情的頻繁發生，為抗病毒藥物的快速成長提供了宏觀背景，但是，突如其來的炒作機會畢竟可遇不可求。

　　另一方面，疫情突發也暴露出香雪制藥的産能短板。招股説明書顯示，2008年6月至今，公司抗病毒口服液提取液與板藍根浸膏提取液生産環節全部通過委外加工。而2008年、2009年、2010年1~6月，發行人委外加工成本佔當期營業成本比例不斷上升，分別為9.44%、25.14%、29.22%。

　　南方某證券公司一位醫藥分析師告訴《第一財經日報》，從行業面來看，目前中成藥的産能總體過剩，絕大多數中藥材加工企業不會選擇委外加工。“(委外加工)會面臨技術外泄、質量把控等多方面的問題，因此一般企業都選擇自主生産。”

　　對於香雪制藥來説，2009年以來一直處於超産狀態，最高時産能利用率甚至超過130%，因此委外加工成了無奈的選擇。

　　針對此窘境，香雪制藥稱此次公募資金將用於提高産能，抗病毒口服液的生産能力將由現在的18000萬支/年增加到38000萬支/年，板藍根顆粒生産能力將由現在的3000噸/年增加到5000噸/年。

　　“這些項目建成還要兩年時間，短時間內公司不可避免地要依靠代工。”夏炎説。與此同時，截至2010年6月30日，母公司負債率仍然高企，達到60%，資金方面本就捉襟見肘。這意味著，香雪制藥的産能瓶頸至少在兩年裏沒法有效突破。

　　除了“內憂”還有“外患”。板藍根概念的深加工市場，技術壁壘不高，比如，2003年“非典”的突然暴發就引發了國內板藍根製劑的仿製高潮，其中板藍根顆粒就有1000多個批准文號。由此看來，流行疫情催熱的是“板藍根”題材，並沒有提升香雪制藥等生産加工企業的品牌。

　　這就解釋了為何香雪制藥屢屢強調其在廣東省的品牌地位，其地域品牌特色頗為顯著。資料顯示，2007年、2008年、2009年、2010年1~6月，公司在廣東地區實現的營業收入佔同期營業收入的比重分別為80.88%、83.35%、85.28%、85.42%。

　　上述南方某證券公司醫藥分析師認為，香雪制藥要進一步拓展市場，就必須快速建立品牌，如何打破地域品牌支配是關鍵問題。

　　儘管香雪制藥正加緊研發名為“石杉鹼甲貼片”的治療老年癡呆症的創新藥，但上市仍面臨風險和時間考驗。由此看來，未來兩三年內，香雪制藥在無法快速彌補産能瓶頸的情況下，若不設法擺脫主打板藍根、主銷廣東省的“一條腿”境地，它能做的或許只能是“看天吃飯”了。