機構：調整中重點配置三大防禦板塊(薦股)

　　中金公司：重點配置商業零售、食品飲料和醫藥股

　　警惕調控壓力對上遊和中游類股票的抑製作用，建議重點配置估值合理的商業零售、食品飲料、醫藥股和節能減排類的小盤股。

　　（1）近兩個交易日市場的走勢基本上符合我們“規避中游、減倉上遊、加倉下游”的操作策略，這種操作策略體現了我們對政策調控風險的警惕。支持本輪上漲的主要理由是海外貨幣政策二次寬鬆導致流動性再度氾濫的預期以及中國經濟的見底回升。從中期來看，海外貨幣政策二次寬鬆確實將使得新興市場有望繼續受益於寬鬆的流動性，但短期而言，美元的持續反彈以及中國的緊縮性政策預期將限制大宗商品的上漲勢頭；而對於國內經濟而言，我們認為近幾個月公佈的經濟數據修正了此前市場對於中國經濟的過度悲觀情緒，但往後看，中國經濟增速的持續回升可能又將伴隨著市場對經濟是否過熱的質疑（因目前的經濟增速已經不低，而市場預期的通脹高點又持續後移），從而投資者對政府是否出臺進一步緊縮性政策的關注將逐步升溫；

　　（2）我們注意到上半年投資者出於政府對房地産調控力度從緊的擔憂導致了股指較長時間的低迷，而在當前房地産調控政策延續而通脹壓力再起的情況下，針對通脹壓力的進一步政策調控預期有理由值得我們再次警惕，目前已有媒體報道多部委近期或出“組合拳”以應對高物價。從影響上看，政府未來打擊通脹預期的持續努力將壓制上遊資源類股票的表現，而政府調控房地産價格的持續努力將繼續壓制中游週期性股票的表現，而下游消費類股票（包括醫藥、商業、食品飲料、消費電子）和代表戰略新興産業方向的小盤股必然成為資金配置的重點方向。由於醫藥股的估值已經在嚴重泡沫化（一線醫藥股2011年動態PE正在普遍超過40倍而逼近50倍），雖然還有衝高的可能性，但是我們不建議重點配置，我們建議投資者重點配置估值合理的商業零售股、食品飲料股和節能減排類的小盤股。（中金公司研究部）

　　中金公司：未來一年食品飲料股投資偏好(薦股)

　　國泰君安：三季度食品飲料股業績分析(薦股)

　　華泰聯合：食品飲料股回調帶來投資機會(薦股)

　　申銀萬國：繼續看好食品飲料(薦股)

　　申銀萬國：從2011年的成長性角度選食品飲料股(薦股)

　　國泰君安：繼續看好食品飲料未來銷售增長(薦股)

　　國金證券：仍然看好高端白酒的投資機會(薦股)

　　海通證券：啤酒板塊聚焦中高端品牌概念向上延伸(薦股)

　　廣發證券：食品飲料板塊四季度投資策略(薦股)

　　湘財證券：食品板塊現巨大投資機會(薦股)

　　國泰君安：商業零售板塊業績穩定增長將帶來絕對收益(薦股)

　　華泰聯合：零售板塊“越跌越價值”(薦股)

　　中金公司：提示零售股可能出現的二次投資機會

　　海通證券：零售股重新進入較安全可投資區域(薦股)

　　國信證券：成長是零售股投資的主線(薦股)

　　光大證券：推薦零售板塊中的大盤藍籌股(薦股)

　　興業證券：零售業四季度穩健啟航(薦股)

　　渤海證券：消費指數及部分零售個股跌幅較大點評(薦股)

　　廣發證券：零售板塊四季度投資策略(薦股)

　　國金證券：4季度零售板塊研究(薦股)

　　海通證券：商業零售板塊三季報總結(薦股)

　　國泰君安：醫藥板塊緊跟熱點，把握個股(薦股)

　　國泰君安：看好四類醫藥股(薦股名單)

　　海通證券：醫藥板塊價值逐漸顯現(薦股)

　　東方證券：處方藥的黃金十年(薦股)

　　中金公司：後醫改時代的醫藥衛生産業(薦股)

　　國信證券：化學原料藥相關個股投資建議

　　華泰聯合：值得推薦的中藥類個股一覽

　　廣發證券：戰略性新興産業之新醫藥專題 投資組合

　　安信證券：中國特色原料藥産業升級已經開始(薦股)

　　國泰君安：超級細菌來襲點評(薦股)

　　華泰聯合：NDM-1對中藥和化學藥公司的影響(薦股)

　　申銀萬國：醫藥板塊下半年聚焦優質品種(薦股)

　　廣發證券：醫藥、生物製品板塊中期投資策略(薦股)

　　國泰君安：關注有業績保障和政策利好支撐的醫藥子行業和個股

　　安信證券：生物制藥領域重點關注個股推薦

　　興業證券：醫藥板塊下半年投資策略(薦股)

　　安信證券：醫藥行業不乏投資機會(薦股)

　　國信證券：抗生素即將進入需求旺季(薦股)

　　國信證券：新興産業投資策略之化學制藥(薦股)

　　國信證券：醫藥板塊4季度投資策略(薦股)

　　中金公司：未來一年食品飲料股投資偏好(薦股)

　　提出基於未來6-12個月股價漲幅預期下的選股偏好。我們傾向於以下三類個股，並且相信他們會在未來6-12個月內取得好于板塊平均水平的表現：（1）盈利有望超預期，並將推動估值修復，實現估值與盈利雙升的個股，具體包括貴州茅臺、承德露露、青島啤酒和燕京啤酒；（2）儘管即期估值高企，但受盈利持續快速增長預期推動，來年估值仍有望與即期水平看齊的個股，具體包括山西汾酒、三全食品和洋河股份；（3）盈利超預期可能性雖小，但估值仍有相當比較優勢及可觀提升空間的個股，具體包括瀘州老窖和五糧液。（中金公司研究部）

　　國泰君安：三季度食品飲料股業績分析(薦股)

　　行業收入快速增長，凈利潤增速快於收入增速：前三季度食品飲料行業和重點公司收入同比增速分別為22.16%、23.16%，增速較09 年同期大幅回升。白酒價量齊升促收入增速提高。前三季度行業凈利潤同比增長28%，增速同比下滑9 個百分點，主要因為乳製品行業2009 年三季度的增速基數較高，以及今年啤酒行業收入和利潤增速放緩。白酒子行業凈利潤同比增長31%，較去年同期加快2.5 個百分點。行業凈利潤增速快於收入增速，反映出行業盈利能力的整體向好。

　　毛利率與去年同期基本持平：前三季度食品飲料行業毛利率39.9%，與去年同期基本持平。其中，乳品行業毛利率環比持續下滑，同比已經下滑5 個百分點，我們預計明年原奶收購價格仍將維持在高位，大麥價格也會有所上升，會對乳品和啤酒企業有一定成本壓力，我們認為此種行業性成本上升的背景下，優勢企業可以通過各種價格手段化解。

　　銷售費用率下降帶動行業期間費用率同比下滑：受益於乳品企業銷售恢復，食品飲料行業銷售費用率同比下降1.3 個百分點，管理費用率與去年同期基本持平，行業現金流充裕，財務費用率同比下降；食品飲料行業期間費用率同比下滑1.5 個百分點，行業盈利能力提升。

　　貴州茅臺單季度主營業務稅金率大幅上升拉高行業平均稅金水平：去年8 月政府頒布新政對白酒行業消費稅進行從嚴徵收，部分企業開始調整從價稅繳納標準。10年前三季度13 家上市公司主營業務稅金率為9.95%，同比上升1.8 個百分點。由於消費稅與收入確認時間不一致等因素，貴州茅臺今年3 季度主營業務稅金率提高的幅度再次大幅度超出了市場普遍預期。五糧液和瀘州老窖稅金率提升並不高，整個川酒地區主營業務稅金率上升幅度有限。

　　行業盈利質量與 07 年相當，啤酒企業現金流相對充裕：全行業前三季度經營性現金流凈額/凈利潤為133%，雖然較09 年略有下滑，但仍很不錯。其中啤酒企業現金流相對盈利較為充裕，盈利釋放的潛力較大。

　　投資建議：按照 2010 年業績，目前看食品飲料總體的估值溢價水平已經達到了相對高點，但是考慮到2011 年行業絕大多數公司，尤其是重點公司，仍然能基本延續今年的業績漲幅，我們繼續看好行業和重點公司的長期投資價值。我們維持行業兩個主線的投資邏輯：看好行業一線品種的確定性增長，精選業績增長迅速的大眾産品。我們仍維持3 季度的推薦順序：五糧液、山西汾酒、張裕A、青島啤酒、古井貢酒。（國泰君安證券）

　　華泰聯合：食品飲料股回調帶來投資機會(薦股)

　　行業景氣持續，回調帶來投資機會。據商務部監測數據顯示，今年十一長假全國零售和餐飲業實現消費品零售額約5925 億元，較去年國慶黃金周同比增長18.7%，增速較去年提高0.7 個百分點。9 月食品飲料行業上漲7.95%，據各行業前列。國慶節後一週由於資金面的原因，食品飲料板塊下降，我們認為行業景氣度持續，基本面穩定向好，板塊下降使得估值回調帶來投資機會。

　　白酒：景氣持續向好，4 季度仍有一輪上漲。1-8 月白酒行業收入和稅前利潤分別同比增長35.04%和37%，增速較去年同期有較大提升。行業憑藉其較強的提價和抗通脹能力，稅前利潤率實現提升。終端零售價格的大幅上調，使得出廠價與零售價之間的差價擴大，白酒公司提高出廠價的條件也完全具備，預計五糧液、茅臺等將於4 季度或明年初提價，提價預期將助推股價上漲。

　　啤酒：銷量增速同比略降，行業盈利能力提升。1-8 月啤酒行業收入和稅前利潤分別同比增長10%和17.97%。受氣候的負面影響，今年啤酒銷量增速較去年略有下降，但隨著行業集中度提升和公司內控機制的建立，行業和龍頭公司的盈利能力逐步提升，我們認為即使明年大麥價格上漲，其對行業的負面影響有限。我們長期看好啤酒行業及龍頭企業青島啤酒的投資價值。

　　葡萄酒：龍頭企業優勢明顯，進口葡萄酒增長較快。1-8 月葡萄酒行業收入和稅前利潤分別同比增長25.46%和27.9%。進口葡萄酒迅速增長也推動國內葡萄酒市場的增長。龍頭企業張裕憑藉其較強的渠道控制力和品牌競爭力能夠受益於行業增長的同時，也抵禦進口葡萄酒的衝擊，我們看好葡萄酒行業和張裕A。

　　投資建議：我們對行業的推薦順序為白酒、葡萄酒和啤酒。推薦公司的順序為五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、張裕A 和青島啤酒。（華泰聯合證券研究所）

　　申銀萬國：繼續看好食品飲料(薦股)

　　結論及建議： 1、迎接“中産消費浪潮”，繼續看好食品飲料。國家積極倡導和推行“限高擴中”的政策，創造一個中産階層為主體的“橄欖型”社會，次高端白酒（零售價200-600 元）將催生新的全國化品牌，洋河天之藍、汾酒青花瓷等從中受益。2、繼續看好白酒、葡萄酒、乳製品（短期受制于原奶價格上漲）和植物蛋白飲料（承德露露）。短期最看好白酒，五糧液、茅臺等名白酒12 月提價前建議機構投資者別考慮減持，而仍處於高增長階段的洋河股份則更值得長期持有（洋河股份的省外市場今年才剛開始拐點放量，夢之藍系列上半年增長200%以上，勢頭很好）。3、建議投資者開始從2011 年的成長性角度選股。短期優選洋河股份、五糧液、貴州茅臺、承德露露、山西汾酒、瀘州老窖等，中長期還看好張裕A、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒等個股的投資價值。承德露露的杏仁露、核桃露預計四季度將提價6-10%，集團佔用露露商標以及收購汕頭露露等有望儘快解決。

　　原因及邏輯：（1）白酒：1-8 月産量同比增長27.1%，增速較1-7 月上升0.8 個百分點。8 月高溫天雖是生産淡季，單月産量同比仍增長26.9%，淡季不淡。其中，江蘇省1-8 月累計産量同比增長64.4%，增速與1-7 月持平，是白酒大省中增長最快的。預計主要是洋河股份産量大增所致。由於濃香型白酒的基酒通常第二年勾兌後就可作為成品酒銷售（五糧液亦如此），洋河股份今年白酒産量的大幅增長為明後幾年的銷量持續高增長奠定了基礎。（2）啤酒：1-8 月産量同比增長6.5%，增速較1-7 月上升0.5 個百分點，8 月單月産量同比增長12.7％。近期，由於澳大利亞遭遇乾旱和蝗蟲災害，國際大麥價格出現明顯上漲，澳洲大麥期貨價格七八月間上漲了54%。三季度是啤酒企業原料採購和訂貨的季節，進口大麥價格上漲對成本的壓力將開始逐漸顯現。青島啤酒預計明年大麥價格同比上漲10%以上。受成本和營業費用上升的影響，預計青啤三季度盈利增速可能較上半年有所回落。（3）葡萄酒：1-8 月，葡萄酒産量同比增長15%，增速較1-7 月回落2.5 個百分點。1-7 月，瓶裝葡萄酒進口量同比增長73.7%，桶裝葡萄酒進口量同比增長74.9%。我們認為，近幾年國外葡萄酒的大量進口影響了國産葡萄酒的消費，而張裕憑藉深度營銷每年仍可獲得20-30%的盈利增長。（4）黃酒：1-8 月産量同比增長12.9%，增速較1-7 月下降0.9 個百分點。（5）乳製品與液態乳：1-8 月乳製品産量同比增長9.9%，較1-7月加快0.7 個百分點；液態乳産量同比增長9.8%，較1-7 月加快0.7 個百分點。最新 9 月8 日主産省原奶收購價格為2.97 元，同比上漲達26.9%，年初至今上漲11.7%。（6）軟飲料：1-8 月軟飲料産量同比增速為17.3%，較1-7 月回升0.6 個百分點。從軟飲料細分來看，1-8 月，其他軟飲料（含乳及植物蛋白飲料包括在內）累計産量同比增長20.6%，而碳酸飲料累計産量增速為0.7%，基本保持不增長。（申銀萬國證券研究所）

　　申銀萬國：從2011年的成長性角度選食品飲料股(薦股)

　　結論或投資建議：1、“調結構、促消費”背景下，迎接“中産消費浪潮”，繼續看好食品飲料。國家將努力創造一個中産階層為主體的“橄欖型”社會，次高端白酒（零售價200-600 元）將催生新的全國化品牌，洋河天之藍、汾酒青花瓷等從中受益。2、繼續看好白酒、葡萄酒、乳製品（短期業績受制于原奶價格上漲）和植物蛋白飲料（承德露露）。其中白酒板塊中五糧液、茅臺等名白酒12 月提價前建議投資者別考慮減持，年底他倆的估值有望靠近11PE28 倍，而仍處於高增長階段的洋河股份則更值得長期持有（洋河股份的省外市場今年才剛開始拐點放量，夢之藍系列上半年增長200%以上，勢頭很好，預計夢之藍明年繼續增長60-100%），持續高成長理應享受估值高溢價。3、建議投資者開始從2011 年的成長性角度選股。短期優選洋河股份、五糧液、貴州茅臺、承德露露、山西汾酒、瀘州老窖等，中長期還看好張裕A、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒等個股的投資價值。承德露露的杏仁露、核桃露預計四季度將提價8-10%，集團佔用露露商標以及收購汕頭露露等有望儘快解決。相比三全食品、皇氏乳業、黑牛食品等其他大眾消費品，承德露露的PE 估值相對較低（儘管09/10/9我們推薦至今超額收益已超過200%）。（申銀萬國證券研究所）

　　國泰君安：繼續看好食品飲料未來銷售增長(薦股)

　　酒類銷售情況仍然樂觀，資本市場偏好變化應該是短期食品飲料股票下跌的主要原因，當然行業估值水平短期已經較高。預計行業配置調整基本結束後，食品飲料行業的很多公司將再次迎來買入的機會。

　　繼續看好一線白酒的板塊性機會，二線白酒業績增長明年仍會很好，葡萄酒銷量增長前景樂觀，期待啤酒的集中度上升後的盈利能力提升。在行業大幅下調後，推薦依次為：五糧液、山西汾酒、青島啤酒、伊利股份、古井貢、老白幹酒、張裕A。（國泰君安證券）

　　國金證券：仍然看好高端白酒的投資機會(薦股)

　　我們仍然看好高端白酒的投資機會，主要原因還是在於目前的供求關係是近幾年以來最好的時期，我們認為高檔白酒在目前價位仍有25-30%的漲幅，建議標的瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺。

　　對於中檔酒標的，得益於高檔酒持續提價後騰出的空間，以及區域經濟的發展，我們認為未來一兩年這些酒的成長又將好于市場預期。我們建議選擇品牌基礎好、提價空間大、市值相對便宜的標的，如山西汾酒、古井貢、老白乾等。對於仍處於蟄伏期的公司持相對謹慎態度。

　　古井貢酒：萬事俱備，只待點睛之筆。古井貢酒在品牌力、産品結構和營銷團隊等多個方面都具備了實現50 億目標的條件。公司尚欠缺的是郎酒“神采飛揚中國郎”這樣的神來之筆。預計公司明年一季度將啟用新的品牌宣傳，點睛之筆值得期待。從業績的角度，未來公司的費用使用效率將有較大提升空間，利潤增速將高於收入增速。維持前期持續的推薦。我們認為古井貢酒未來三年的高成長性值得期待，年符合增速將達到40%，同時費用下降帶來凈利潤率的上升，凈利潤複合增速將超過收入增速。上調目標價至71.5 元，對應11 年40 倍PE。

　　山西汾酒：汾老大歸來，白酒和保健酒比翼齊飛。汾酒三個品牌定位已然清晰，汾酒和竹葉青做為兩個核心品牌，杏花村則作為輔助品牌。8 月底汾酒品牌新産品發佈會，已明晰了國藏汾酒、青花瓷汾和老白汾的品牌結構。此次秋糖會，重點推廣和宣傳竹葉青品牌：推出國釀、精釀、特釀這三款竹葉青酒。公司目標2010 年銷售達到2 億左右。十二五期間，確保竹葉青酒的年均增長速度達到40%以上，到2015 年實現8—10 億元的市場規模。汾酒是二線白酒中有長足發展後勁的品種，我們維持買入評級。我們認為公司現有的戰略戰術正不斷得到兌現，崛起只是快慢問題。（國金證券研究所）

　　海通證券：啤酒板塊聚焦中高端品牌概念向上延伸(薦股)

　　三季度啤酒行業産銷量延續回暖，華東沿海地區恢復性增長，內地中部地區銷量下滑：2010 年7 月、8 月啤酒行業單月産銷量分別增長7.5%和11.5%。2010 年1-8 月份累計産銷量增長約4.2%，略高於1-6 月份3.3%的增長速度。我們觀察到7-8 月份産銷量增長最快的地區主要是江西、河北、新疆、浙江、江蘇、廣東等地，基本達到25%以上，而湖北産銷量出現大幅下滑35%的水平，海南和四川地區也出現負增長。

　　産品結構正由扁平金字塔型逐步向紡錘型結構過渡：正如我們在以前的深度報告中指出，我們預計啤酒行業總的産銷量增速將會逐年放緩，主要在於70%-80%的啤酒産銷量均是中低檔啤酒，據資料記載，2008 年全國範圍能納入到3000 元/噸的啤酒産量佔總産量的比重接近15%左右，可見中國啤酒産銷量中絕大部分還是中低檔啤酒，終端零售價估計在3 元以下。

　　但從微觀的角度來看，我們觀察到終端零售價在3-5 元、5-8 元、甚至10 元以上的啤酒産品增長速度仍舊很快，近幾年，百威啤酒、嘉士伯啤酒、青島主品牌等中高檔啤酒産品增長速度仍能保持在20%以上的水平，相比中低檔啤酒增速的放緩，甚至是負增長，我們初步判斷啤酒行業的産品結構正由扁平的金字塔型逐步向紡錘型結構過渡。按照成熟市場的經驗，良性的市場結構應趨於紡錘型，例如美國，高價啤酒和中價啤酒産品銷量差距非常小，但二者銷量佔據主流，而超高端和超低端産品銷量份額較小。

　　聚焦中高端，品牌概念向上延伸：上世紀90 年代，啤酒行業與大多數其他行業類似，沉浸在價格戰之中，龍頭公司的噸酒收入和噸酒利潤呈現出下滑的局面，但經過90 年代末期，尤其是本世紀初的大規模整合之後，龍頭公司的噸酒收入和利潤開始出現恢復性提高，主要在於1）小瓶換大瓶，低濃度換高濃度；2）中高價位啤酒産品增速明顯提高所致。真正意義上的提價或産品概念提升並沒有成為噸酒價格提升的主要影響。而上述結構調整的影響畢竟還是有一定限度，主要在於在中國超高端主流啤酒的終端零售價畢竟還不是很高。中高檔啤酒市場容量的多少還取決於龍頭公司或具有創新能力的公司在中高檔啤酒品牌上的運作能力和運作成效。

　　最近幾年中高檔啤酒品牌不斷推陳出新：例如1）2004 年華潤雪花推出“雪花啤酒勇闖天涯”，在2009 年又推出“雪花純生”系列；2）2010 年河北藍貝集團隆重推出中國首款橡木桶釀製的“藍帶1844”啤酒（終端零售價300 元/750ml）；3）青島啤酒于2009 年低調推出啤酒中的奢侈品奧古特，然後於2010 年高調推出“逸品純生”超高端啤酒，還于2010 年8 月在局部地區推出了“山水純生”系列，無論是其主品牌還是次品牌，我們估計青島啤酒鞏固中高檔啤酒市場的基本思路仍將延續，未來幾年或將強化。

　　1）青島啤酒：上半年公司啤酒總銷量增長2.9%，主品牌增長15%，但7-8 月份總銷量增長已恢復到7%的水平，主品牌增速恢復到22%的水平。未來幾年公司主品牌快速增長，主品牌內部結構調整仍將加劇（純生、小瓶裝、易拉罐裝高毛利産品快速增長），此次，公司高調推出超高檔産品“逸品純生”定位AB 類高檔餐飲直接與外資啤酒品牌展開競爭。我們估計未來幾年青島啤酒“量價齊升”的格局仍將延續，預計2010-2011 年公司EPS 分別為1.2 元、1.59 元，維持“買入”評級。

　　2）燕京啤酒：上半年公司啤酒總銷量增長5.9%，其中漓泉和雪鹿增速仍舊很快，公司還有新開發市場如江西、廣東等地均出現良性增長。年底公司可轉債即將發行，對未來進一步擴張提供資金支持，公司近期也在陸續剝離副業，收購啤酒主業，為今後可持續增長做好準備。預計2010-2011 年公司EPS 分別為0.65 元、0.85 元，維持“買入”評級。

　　3）惠泉啤酒：上半年公司啤酒總銷量下降22%，但銷量下降的局面在7-8 月份正在好轉。上半年的下滑主要在於公司年初調整銷售模式，將以往不成體系的大客戶制逐步調整為大客戶+深度分銷的模式。公司直控終端的銷售模式長期內可保證其免受競爭對手搶佔份額的風險，同時也有利於公司收回部分渠道利潤，但渠道改革在短期內可能會影響部分經銷商的積極性，導致終端鋪貨力度減弱，我們估計這個局面可能將在明年有所改善。預計2010-2011 年公司EPS 分別為0.27 元和0.3 元，考慮到公司正在進行積極的銷售模式和體制改革，我們仍舊給予“增持”評級。（海通證券研究所）

　　廣發證券：食品飲料板塊四季度投資策略(薦股)

　　2010年食品飲料行業總體漲幅較大。但隨著4季度的到來，市場開始參考2011年PE，很多優質企業估值水平並不高，持續成長的食品飲料行業有望繼續獲得超額收益，維持對行業“買入”的評級。

　　我們對食品飲料各個子行業4季度發展趨勢和投資機會的判斷：

　　白酒，4季度出廠價上調的預期十分強烈，關注成長潛力大的企業。隨著出廠價整體的漲價潮漸行漸近，短期內對股價可形成正面的刺激，預計4季度白酒行業股價仍有較好的表現。分析銷售費用率和銷售凈利率水平，老白幹酒、古井貢酒、山西汾酒、水井坊、酒鬼酒均存在較大的提升空間。若結合銷售收入增速分析，銷售體制改革效果初顯的水井坊是現階段較好的投資標的。看好銷售體制改革之後存在業績反轉預期的水井坊和估值仍有提升空間的瀘州老窖。

　　乳製品，需求旺盛，成本壓力有望減輕。7、8月份行業銷售情況很好，現階段國內乳企的成本壓力已達高位、未來原料成本壓力有望減輕，4季度市場有望上調行業2011年的盈利預測。看好伊利股份，2011年有望迎來業績的拐點。

　　葡萄酒，成長確定性最好的子行業。我們長期最看好的子行業，4季度仍可一如既往保持穩健的增長。張裕穩健依舊，3季度收入增幅預計與上半年差不多，但估值已高，短期不做推薦。

　　啤酒，銷售旺季增速快，成本上漲壓力大。近期銷售情況很好，但2011年大麥可能出現較大幅度的上漲，需密切留意。短期內看好青島啤酒，進入銷售旺季之後主品牌增速較快，2010年産能快速擴張。

　　黃酒，銷售低迷的態勢仍難有改觀。行業還處於打基礎的階段，缺營銷、缺傳播，企業不敢貿然投入，短期還難有改觀。

　　綜合上述分析，4季度我們主要看好白酒和乳製品行業。

　　風險提示

　　白酒：行業下半年的利潤增速可能放緩。葡萄酒：進口酒的衝擊可能超出我們的預期。

　　啤酒： 2011年大麥原料價格存在上漲的壓力。乳製品：出現行業性的食品安全事件。（廣發證券研究中心）

　　湘財證券：食品板塊現巨大投資機會(薦股)

　　1、預期之中的消費啟動悄然到來（理解白酒行業的大背景）。我們于5 月20在報告中指出的三個結論：一、人口紅利拐點論；二、消費將先於投資（即消費增速將快於投資增速）；三、加息是必然的選擇。1）人口紅利拐點論得到了專家的佐證和市場的認同。但也有質疑，我們就其中的兩個質疑觀點做了回應；2）消費增速快於投資增速的判斷也得到了統計數據的證實。今年第三季度消費名義增速超過了投資增速，而消費實際增速則在二季度就已經以微弱優勢超過了投資增速；3）加息是必然的選擇，最近也得到事實的驗證。本報告進一步指出了中美兩國同樣是流動性過剩，但一個是通脹另一個可能出現通縮的重要原因在於中國的消費高增速已經啟動，甚至克服了部分行業的産能過剩對物價的壓制而使得結構性通脹一路衝高，而美國則消費低迷。

　　2、白酒板塊在我們推薦之後，截止上週五表現，已獲得較高超額收益。我們推薦的五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、金種子酒、酒鬼酒等均有優異的市場表現。其中估值倍數的提升貢獻了鉅額的絕對收益，而相對估值倍數貢獻了較大的超額收益（相對於大盤）。

　　3、白酒板塊未來獲取超額有益將依賴板塊凈利潤的超額增速。白酒板塊未來獲取超額收益，依賴估值倍數和相對估值倍數的提升空間有限，難度加大。而在相對估值水平基本不變的情況下，超額收益的獲取主要是依賴白酒板塊凈利潤超額增速來實現。而中高檔白酒的量價齊升使板塊凈利潤實現較大超額增速成為可能。

　　4、白酒行業銷量增速未來兩三年內實現20%左右的增速基本能夠保證。1）為了預測未來行業的增速，我們探尋了白酒行業産量的歷史走勢，發現中國97-04 年白酒産量的實際增速是上升而不是下降，這是本報告關於行業最重要的發現之一。白酒行業産量實際增速上升，而統計數據顯示增速下降的原因有五條，其中，國企改制中的“抓大放小”致使進入統計口徑的規模企業數據減少可能是其中最關鍵的原因。2）我們測算出了白酒行業的真實産銷量和走勢，這是本報告的重要發現之二。同時還發現，未來規模白酒企業産量的發展空間在於，收入大幅增長引發消費升級，從而使規模企業逐步完全替代小企業，同時完成行業集中化，從而確保規模白酒企業銷量年均增長20%左右。

　　5、中高檔白酒價格將以14%左右的速度上漲。我們發現，高檔白酒價格增速與城鎮居民年均收入增速基本相同。也就是説高檔白酒市場價格與城鎮居民收入的比值基本恒定，這是本報告重要發現之三。在對居民收入年增14%做出判斷後，高檔白酒市場價格漲價幅度自然是年均14%左右。而中檔白酒則以“提價”和“産品結構升級”兩條腿走路，實際價格增幅也接近居民收入增幅。

　　6、維持白酒板塊“買入”評級。在量價齊升的背景下，白酒優質企業的利潤將實現35%以上的高增速，板塊估值將繼續維持高位，並且獲取較高超額收益。（湘財證券研究所）

　　國泰君安：商業零售板塊業績穩定增長將帶來絕對收益(薦股)

　　從商業零售行業上市公司2010 三季報匯總數據來看，三季度零售企業收入及凈利潤增長良好：2010 年上半年，商業零售行業54 家公司平均營業收入增長23.9%，增速高於去年同期的8%；平均歸屬母公司凈利潤增長31.9%，扣除非經常性損益凈利潤增長53.9%，分別高於去年同期的14.2%和24.9%；毛利穩步提升，費用控制得當，盈利能力顯著提升；償債能力持續增強；但第三季度收入凈利潤增速逐步回落，預期第四季度增長趨勢略有放緩，2010 年全年凈利潤增速30%。

　　我們預期2010 年全年商業零售行業內重點上市公司平均凈利潤增速30%左右，相比2009 年增速加快。同時商貿零售行業在我國城鎮化率提高、國民收入增加、消費升級的大背景下，未來中長期穩健增長的預期明確，國家對於消費的扶持態度也十分明確，未來中國的經濟增長轉型主要依靠內需發展，這些都是我們繼續看好商業零售行業能持續穩健增長的理由。

　　在所有細分行業中，我們最看好黃金珠寶和百貨行業，認為其未來幾年增長將優於整個商貿零售行業。主要邏輯是通脹預期將會持續推動黃金銷售、品牌價值的塑造也有可能挖掘企業提升利潤率的潛力；而城鎮化率的提高將推動百貨企業向二三線城市擴張，使行業保持較快增長。最近大盤的一輪估值修復行情使商業零售行業的估值溢價大幅回落，短期商業零售行業已經企穩，雖然暫時市場風格未必能又立即

　　切換回大消費板塊，但從中長期投資角度來看，商業零售板塊未來數年每年20-25%的增速比較確定，隨著公司業績的穩定增長，投資商貿行業會給投資者帶來絕對收益。

　　目前商貿行業平均市盈率已恢復到正常的2011 年30 倍的水平，精選高成長、低估值的個股將會是未來獲得超額收益的主要手段。重點推薦組合：小商品城（600415）、蘇寧電器（002024）、東百集團（600693）、中西部商業組合——王府井（600859）、重慶百貨（600729）、鄂武商（000501）、武漢中百（000759）；關注品種：廣州友誼（000987）、銀座股份（600858）、南京中商（600280）、老鳳祥（600612）；重組題材推薦：西安民生（000564）、輕紡城（600790）、新世界（600628）。（國泰君安證券）

　　華泰聯合：零售板塊“越跌越價值”(薦股)

　　1、板塊觀點：

　　我們認為零售板塊已經進入加倉區域，綜合考慮企業價值及流動性衝擊成本兩方面因素，部分優質個股已經具備極好買點。目前行業11 年動態PE 約25 倍（家電連鎖20 倍），考慮到明年臨近估值水平上移，在未來半年內行業20%的確定性收益實現概率很大，個股機會及上漲空間更多過行業平均水平。

　　2、催化因素：

　　十七屆五中全會在五年規劃中首次明確消費領跑“三駕馬車”，有望成為短期刺激零售板塊的催化劑，帶動零售板塊的估值反彈。

　　3、推薦個股：

　　我們推薦明年25 倍以下的白馬百貨、體制拐點明確的斑馬百貨，以及受益CPI 的超市板塊，

　　白馬推薦：王府井、重慶百貨、合肥百貨、鄂武商、成商集團、西單商場等；

　　斑馬推薦：大商股份、南京中商、華聯綜超、歐亞集團、中興商業等；

　　超市板塊：華聯綜超、步步高、新華都、武漢中百等。（華泰聯合證券研究所）

　　中金公司：提示零售股可能出現的二次投資機會

　　目前市場熱點的主要邏輯是通脹及人民幣升值，零售企業業績表現顯著受益於通脹，所持有的商業物業價值顯著受益於通脹和人民幣升值，零售板塊每年的業績都在創出新高。紮實的基本面、更低廉的估值有望帶來新一輪的投資機會。我們尊重市場的正常調整規律，但也相信基本面對板塊表現的支持，提示可能出現的二次投資機會。可結合市場情況適時參與零售等消費類板塊的超跌補漲機會，為十月份以來的投資成果錦上添花。（中金公司研究部）

　　海通證券：零售股重新進入較安全可投資區域(薦股)

　　9 月份我們在幾份行業跟蹤和專題報告中提出了零售板塊整體短期估值處於合理範疇內的較高位置，需要用更長一段時間行業的持續快速增長來消化估值壓力，並提示估值風險、短期偏中性的觀點。回顧2009 年7 月份以來，零售板塊與整個大消費一起持續大幅跑贏市場一年多，從最初的估值驅動（2009 年6 月份，零售板塊對應2009 年的PE在20 倍上下，是非常明顯的估值洼地；而到2010 年9 月份，估值已經漲到2011 年的30 倍，個別甚至超過30 倍）；到2010 年5、6 月份開始的事件驅動（個股定增、資産整合注入、區域政策扶持、世博等事件紛紛發生），再到10 年三季度的資金驅動（在其他品種沒有安全保證，而政策傾向於內需和拉動消費的大環境下，資金紛紛涌向消費品，大機構超配零售的情況超過此前歷史最高水平），將這個板塊的估值推升到了無論相對於滬深300 的溢價，還是相對於板塊歷史估值水平，以及與未來複合增長率相比照的PE水平等，均已經處於了歷史最高或者次高位置。

　　在持續一年多的跑贏市場的過程中，對零售板塊而言，估值驅動弱化之後，還有事件驅動，事件驅動基本結束後，還有資金驅動。但當資金驅動因為市場投資風格迅速轉換，估值折價處於歷史地步的投資品板塊突然快速上漲發生巨大改變的時候，消費/零售板塊的快速下跌就成為必然。只是這種下跌，比想象中來得更迅速和慘烈。

　　我們認為，零售行業在中長期經濟增長轉型、內需和消費主線的投資邏輯前提下，仍舊是我們中長期看好的行業，而且這是一個幾乎在基本面上看不到風險的行業；而短期而言，估值仍舊是最值得參考的投資指標。持續三年以上的30%以上的複合增長率對很多龍頭和區域龍頭企業而言並不是一件非常困難的事情，因此2011 年低於25 倍的PE屬於較為安全的可投資區域。

　　經過持續幾天的下跌，我們覆蓋的重點公司中已經有一批低於2011 年25 倍PE，個別甚至達到20 倍左右；而從整個行業來看，相對於滬深300 的溢價也從之前的2.6 倍的歷史高點水平銳減至2010 年10 月14 日的2.26 倍，雖然相對於1.84 倍的歷史平均溢價水平，仍相對較高，但從中國未來消費越來越明確的大前景看，這個估值水平是相對安全和有吸引力的。

　　我們對推薦的傳統品種，蘇寧電器、小商品城、農産品等的推薦觀點仍舊沒有變化，區域百貨中，我們之前重申推薦的大廈股份已經被殺跌出了很明顯的投資價值；而其他區域龍頭百貨中，2011 年PE 在25 倍以下的也都屬於我們建議重點關注的品種。

　　儘管我們也意識到，在風格轉換的過程中，短期的低估值可能成為不了投資關注的關鍵理由，但隨著市場估值的整體提升，隨著調倉需求的弱化，如果看未來一個季度，或者更長的時間，零售板塊在消化掉了估值風險和壓力之後，仍有望帶來安全的，絕對的投資收益。（海通證券研究所）

　　國信證券：成長是零售股投資的主線(薦股)

　　零售行業的景氣持續的情況下，成長是投資的主線。投資標的選擇原則是：有穩定的利基市場、向新興業態、新興地區進行區域擴張、業態擴張及品類（模式）穩健擴張、同時管理能力及商業模式能夠實現“正循環”公司。

　　前期零售股股價繼續走高、在目前的股價下，我們的建議配置以下組合，以期繼續投資者在零售股中繼續獲得超額收益：

　　白馬組合：蘇寧電器、中興商業、友阿股份；

　　黑馬組合：農産品、渤海物流、通程控股。（國信證券研究所）

　　光大證券：推薦零售板塊中的大盤藍籌股(薦股)

　　政策轉暖築建結構性牛市：

　　國慶過後，國家政策在房地産調控、國際貿易爭端和人民幣升值的大環境下出現逐漸轉向寬鬆的跡象，主要體現為財政政策的再刺激和貨幣政策的相對寬鬆，而十一黃金周消費零售同比增長18.7%的數字，亦顯示了經濟企穩跡象明顯，居民消費仍然維持較高的增速。因此我們對未來經濟趨勢和市場環境出現了一定的修正，認為經濟結構將出現政策性的復蘇，短期市場環境有利於築建結構性牛市和週期股估值修復。

　　零售行業估值壓力較高，整體建議標配：

　　預計商業零售行業2010 年第四季度整體將繼續維持穩健的蓬勃發展期快車道。但行業景氣復蘇的勢態，已經在目前股價和估值中充分得到反映，部分2011 年市盈率較高零售股存在一定估值壓力。我們認為短期內通脹壓力仍然較大，因此在未來幾個月的操作上，建議回避估值較高的百貨股標的物，調倉至估值較為合理的超市和連鎖股。考慮到黃金珠寶子行業今年以來較高的增長以及避險需求，同時建議投資者關注黃金珠寶行業（老鳳祥、潮宏基及豫園商城）整體的波段性投資機會。對於行業的評級，我們從原有的買入評級調降至增持，建議投資者標準配置零售股。

　　個股推薦行業中的大盤藍籌股：

　　個股推薦中，我們更為偏愛零售股中的大盤藍籌股。我們相信零售股的防禦特徵和穩健增長特性，意味著大盤藍籌股具有更強的慣性，在結構性牛市中將更為穩健，估值亦相對於較高市盈率的零售股更為合理。我們在未來三個月中，依次推薦蘇寧電器、武漢中百、合肥百貨，主要理由是保障性住房或能拉動家電整體銷售保持穩定增長，CPI 通脹仍有一定壓力可關注超市中質地優良的龍頭股份以及關注通過定增後打開業績空間的區域龍頭百貨。主題投資方面我們建議關註明年業績反轉空間較大的中興商業以及武漢中商，建議投資者可以擇機逢低提前埋伏。（光大證券研究所）

　　興業證券：零售業四季度穩健啟航(薦股)

　　據商務部監測顯示，今年10 月1 日至7 日，全國零售和餐飲行業實現消費品零售額約5925 億元，按可比口徑計算比2009 年“十一”黃金周增長18.7％，增幅提高0.7 個百分點。

　　點評：1、去年黃金週日均零售額713 億元，今年日均846 億元，日均同比增長18.8%，增幅與去年同期基本持平。考慮到這是在今年9 月中秋節假日分流了部分消費能力後的增長，我們認為四季度零售企業經營上已經開了一個好頭；

　　2、分區域看，上海、廣州等城市核心商戶銷售額同比增長二到三成；北京市創下近5 年最高增幅在31%，中西部省份大都在20%以上；

　　3、家用電器和黃金珠寶等品種熱銷。從部分區域統計數字來看，我們預計平均家電銷售增速在30-40%以上，黃金珠寶等銷售在80%以上；

　　4、核心商圈百貨門店銷售增速搶眼，銷售增幅均要高出對應區域平均銷售增速很多；

　　5、維持行業"推薦"投資評級。四季度建議重點關注蘇寧電器、廣州友誼、王府井、銀座股份，以及為首旅集團收購後未來有望成為北京地區商業領袖的西單商場，維持對西安民生、鄂武商、通程控股、武漢中百、友好集團等的"推薦"評級。（興業證券研發中心）

　　渤海證券：消費指數及部分個股跌幅較大點評(薦股)

　　事件：

　　消費板塊近幾日跌幅較大，進入十月份以來，申萬零售指數下跌0.8%，其中百貨下跌1.4%，專業連鎖下跌0.42%。百貨比超市和家電連鎖跌幅更大。餐飲旅遊板塊下跌3.56%，已經比上月整月跌幅大。個股方面，跌幅較大的都是近兩三個月漲幅較大的品種。其中，10月14日，跌幅超過5%的京津冀地區股票是中國國旅，下跌8.02%，北京旅遊下跌6.73%，西單商場下跌5.62%。

　　點評：

　　在本次大盤上漲的過程中，週期類股票起了決定性作用，穩定類板塊跌幅較大。市場風格出現了很明顯的轉換。我們認為穩定類股票的調整是在預期之中的，因為畢竟今年前九個月，以商業和食品飲料為主的防禦類股票漲幅較大，估值水平自身縱比和相對大盤的溢價率已經達到了歷史高點。在人民幣升值、美元貶值、氣候變化等種種因素背景下，大宗商品出現交易性機會，以煤炭、有色、農林牧漁為首的板塊帶動了其他週期性品種的活躍，資金從高估值的漲幅大的板塊撤離是一種必然。

　　但是，本次穩定類股票下跌過快，快速下跌也使得行業估值風險快速釋放。在行業基本面仍舊向好的大前提下，下跌是市場面因素而非基本面因素造成，這就使我們有理由和信心認為風格遲早還是要轉回來，在風險釋放後仍可買入消費股。我們的選股策略以低估值為主，建議在行業跌到2011年估值25倍以下時買入，具體品種可關注新華百貨、鄂武商、宏圖高科、武漢中百，蘇寧電器，以及大商股份。旅遊行業方面，建議首選估值低並有題材支撐的首旅股份。（渤海證券研究所）

　　廣發證券：零售板塊四季度投資策略(薦股)

　　三季度行業銷售持續向好

　　1-8月累計，社會消費品零售總額97492億元，同比增長18.2%，與1-7月持平。其中限額以上企業實現商品零售額35758億元，增長29.3%，比1-7月份加快0.2個百分點。扣除石油和汽車的限額以上企業實現商品零售額同比增長24.39，比7月份加快0.44個百分點。從百家重點大型零售企業數據看， 1-7月零售額累計同比增速達到22.5%，高於2009年同期10.7個百分點，繼續保持平穩較快增長。這一累計增速與金融危機前的2008年同期基本持平。

　　行業中期凈利潤和凈利潤率均創三年以來新高

　　2010年中期零售行業主營業務收入和凈利潤同比分別增長了25.22%和37.3%，呈現穩步增長的態勢。與10年一季度相比，主營業務收入增幅基本持平，略微下降0.07個百分點，與08，09年同期相比，10年上半年凈利潤、毛利率以及凈利率均創三年年以來的新高。15家重點公司在10年中期的主營業務收入增幅超過行業平均水平，表明行業重點公司的競爭力提升幅度高於行業提升幅度。凈利潤率逐年提高，且高於行業平均水平表明龍頭公司的成本控制能力明顯優於行業其他公司。

　　重點跟蹤公司季報前瞻

　　從我們重點跟蹤企業來看，三季度銷售能超出預期的有主要是百貨企業和專業連鎖公司，我們預計單季度凈利潤增長超過50%的公司主要有通程控股（250%以上）、友好集團（1000%以上，低基數影響，去年僅72.7萬凈利潤）、鄂武商（70%以上）、成商集團（60%以上）、王府井（50%以上）、蘇寧電器（40%-50%）。

　　投資建議

　　我們預計在通脹維持在2%-3%的情況下，進入消費旺季後，行業四季度的增速有望提升至25%以上，我們仍然可期待行業在四季度迎來增長旺季。

　　在業態方面，我們仍然將百貨行業作為首選，其次是專業連鎖和綜合超市。我們建議投資者的組合，綜合考慮中西部地區和成長性的匹配，我們仍然將王府井、新華百貨、成商集團、鄂武商、重慶百貨、友好集團、廣州友誼、潮宏基、銀座股份、廣百股份、武漢中百作為基本配置，同時我們綜合考慮西部大開發的前景，將西安民生作為補充配置，以提高組合的彈性。專業連鎖公司，我們建議大資金仍然將蘇寧作為零售行業的基本配置，同時小商品城著眼于明年商貿城二期開業，建議進行配置。（廣發證券研究中心）

　　國金證券：4季度零售板塊研究(薦股)

　　行業策略：未來繼續關注中西部零售業由區域經濟發展推動的企業規模和利潤的快速增長，同時零售業新業態的發展也將給企業帶來新的投資機會。

　　推薦組合： 我們繼續推薦中西部零售業的龍頭品種和連鎖業態代表企業，給予友好集團、新華百貨、鄂武商、友阿股份、西單商場、蘇寧電器、小商品城、海寧皮城買入評級。

　　行業觀點

　　經營情況良好，基數抬高影響銷售額增長：重點零售企業的經營情況良好，基數效應是影響4 季度同比增長的主要因素；百貨業9-10 月受節慶消費及滯後的換季銷售影響，銷售額有望迎來一波快速增長，但受基數影響季度平均增速將持平或略有下滑；專業店業態長期受益於消費升級，伴隨連鎖網絡擴張而來的銷售規模增長趨勢仍將延續，4 季度的基數影響較弱；超市收入增長與CPI 增速的同步性較強，在基數抬高及CPI 上行的相互作用下，收入有望保持平穩增長。

　　聯營模式短期難改，顯著受益於消費增長：在品牌對渠道供過於求的競爭環境下，零售企業的渠道價值顯著，聯營模式短期內不會改變；消費行業的産業鏈中有類似微笑曲線的利潤分配結構，品牌和渠道佔據價值鏈的高端，零售企業作為品牌消費品的第一買家，可充分享受中國消費需求升級帶來的收益增長。（國金證券研究所）

　　海通證券：商業零售板塊三季報總結(薦股)

　　我們對10 月30 日結束披露的商業零售A 股的三季報做了總結和分析。與一、二季度扣非後凈利潤均在30%以上的增速相比，三季度25%以內的增速略顯平淡；好在前三季度收入增速均維持在20%以上，三季度單季還以22.9%創單季度新高。我們判斷雖然10 年下半年可比基數不斷抬升，但四季度凈利潤增速環比較三季度有望提升。預計10 全年收入增速有望超過20%，扣非凈利潤增幅為25-30%，且接近上限的概率較大。行業整體中長期趨勢看好。

　　投資策略上我們主要觀點是：在10 月份出現較大幅度跑輸市場後，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。我們認為當前重點零售公司合理動態PE（2011）為25-30 倍。11 年PE 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點關注事件驅動。報告的主要內容包括：

　　1. 10 年二、三季度名義社消總額增速保持穩定（18-19%），CPI 對高增速貢獻大；百家零售企業增速因同比基數上升而環比下降。“觸底-復蘇-上升-穩定”這波09 年初開始的消費大環境的主旋律目前基本進入穩定階段。中國經濟增長轉型內需大背景下，消費仍是中長期重要投資主線。

　　2．10 月份跑輸市場後，零售A 股短期估值壓力得到一定釋放。目前零售板塊估值為37.92 倍（PE-TTM），參照未來複合增長率預期相對合理；相對滬深300 的溢價率為2.39 倍，之前9 月底高點曾超過2.8 倍，估值壓力得到一定釋放。

　　3．維持行業長期“增持”評級， 11 年PE 在25 倍或以下的品種是投資首選，短期重點關注事件驅動，如各種形式的外延擴張、治理結構改善或其他影響短期、中長期業績和成長預期的因素。我們給予買入評級的傳統較大市值品種有蘇寧電器、小商品城、農産品；業績或者發展戰略改善明顯的二、三線零售公司大廈股份、中興商業；以及短期估值有壓力、但中長期看好的重慶百貨、歐亞集團。增持評級中目前我們重點關注的有鄂武商、銀座股份、廣州友誼和天虹商場等。超市公司重點關注之前瑕疵公司的業績改善潛力極其重要反映指標。

　　4．對10 前三季度的行業分析（40 個樣本，未包含可能對結果影響較大的蘇寧電器、大商股份）。（1）前三季度收入同比增長21.36%，其中三季度單季22.9%的增幅反應了可比基數提升下的消費強勢增長，預計10 全年收入增幅有望超過20%；（2）收入大幅增長情況下，綜合毛利率繼續維持在同期較高水平，充分反應真正意義上的經營向好，預計10 全年毛利率穩定略有提升；（3）銷售與管理費用率一、二、三季度分別同比下降0.27、0.17 和0.12 個百分點，財務費用佔比進一步下降。預計全年行業三費佔比同比下降0.1-0.2 個百分點，未來3-5 年仍有1-2 個百分點的壓縮空間；（4）前三季度剔除投資性凈收益歸屬於母公司的凈利潤增長31.04%，其中三季度單季回落到25%以內，預計四季度增幅有望回升，全年增長25-30%，且接近上限的概略較大，龍頭企業增速可能快；（5）前三季度剔除投資性凈收益歸屬於母公司的凈利潤率（2.70%）同比提升了0.2 個百分點，該指標一、二、三季度分別同比提升0.3、0.28 和0.02 個百分點，利潤率提升主要得益於費用比例的顯著下降；（6）報告期內經營性現金流量凈額增速為37.14%，高於收入和凈利潤的增幅，反映了商業零售公司面對上下游較強的優勢地位。

　　5．對10 半年報的公司分析。我們還對重點零售類公司的收入、凈利潤、經常性凈利潤、毛利率、利潤率、管理和銷售費用比例及變化趨勢等做了比較和點評。（海通證券研究所）

　　國泰君安：醫藥板塊緊跟熱點，把握個股(薦股)

　　三季報業績統計：增速200% 以上：華北制藥（扭虧為盈）、魯抗醫藥（614.4%）、海翔藥業（281.8%）、天壇生物（207.13%）；100%~200%：天方藥業（181.2%）、白雲山A（152.5%）、華蘭生物（149.9%）、中恒集團（125.5%）、康恩貝（105.1%）、海普瑞（104.9%）；50%~100%：上海凱寶（97.4%）、信立泰（85.3%）、東阿阿膠（73.6%）、益佰制藥（70.4%）、健康元（70.4%）、通化東寶（68.1%）、通策醫療（65.4%）、貴州百靈（61.8%）、魚躍醫療（60.9%）、雲南白藥（59.3%）、科倫藥業（57.3%）、海王生物（57.0%）、獨一味（56.4%）、武漢健民（51.7%）、昆明制藥（50.1%）；此外，可以關注一些業績下降但基本面實質向好的公司：人福醫藥（-2.1%）、華海藥業（-12.6%）。

　　短期投資熱點，可以關注具有題材性炒作的個股：1、中國出現超級細菌：超級細菌屬於院內感染，人群間傳播能力較差，與03 年“SARS”、09 年“甲流”有所不同，但仍能提供想象空間，相關個股：聯環藥業、白雲山等；2、11 月進入流感高發季節：甲流H1N1 將同季流H3N2、乙型流感病毒共同流行，相關個股：華蘭生物、海王生物等。

　　政策方面，我們建議繼續緊跟“十二五”政策導向，以“新興産業”、“産業升級”為主線，尋找下一個熱點板塊：藥品流通“十二五”規劃、生物醫藥“十二五”規劃、重大新藥創制專項“十二五”規劃。

　　行業策略：板塊主題+精選個股。原料藥漲價受益股：健康元、浙江醫藥、新和成；短期內具備題材炒作的公司：白雲山、華蘭生物、聯環藥業；兼具成長與價值的個股：益佰制藥、科倫藥業、人福醫藥、康緣藥業。

　　重點推薦：益佰制藥、人福醫藥、華蘭生物、健康元。（國泰君安證券）

　　國泰君安：看好四類醫藥股(薦股名單)

　　大消費時代中，醫療消費無疑是重頭戲。醫療消費將在中國下一發展階段中快速增長。國內方面，城市化進行和老齡化時代到來，加上政府在醫療衛生支出方面的持續投入，都將帶來醫療消費穩步提升。國際方面，“奧巴馬醫改”及美國大量專利到期，非專利仿製藥市場將有大發展。對比中高收入國家的醫療支出水平，中國人均醫療支出水平僅為其幾十分之一，差距非常大。而隨著收入水平的提高，醫療支出水平應該是指數級的增長。

　　從 2 個熊市來看，醫藥板塊都是大幅跑贏市場的，有著非週期的特徵。而受《藥品價格管理辦法》和反商業賄賂的影響，醫藥指數大幅下跌。我們預計受政策面的影響，醫藥股將出現分化。我們看好四類公司：1、看好擁有較強研發創新能力的醫藥公司，新産品將推動公司不斷持續增長，如恒瑞醫藥、康緣藥業等。2、看好奧巴馬醫改和美國醫藥專利到期後的國際仿製藥市場。相關公司如恒瑞醫藥、海正藥業、華海藥業等。3、看好擁有強勢品牌和獨家藥品的醫藥公司，包括雲南白藥、東阿阿膠、貴州百靈、恩華藥業等。4、看好高盈利能力、盈利模式可複製、市場空間廣闊，又不受短期政策影響的民營醫療連鎖模式如愛爾眼科。

　　結合估值水平和成長性，本週組合我們選擇白馬醫藥股恒瑞醫藥添加至核心配置中，在衛星配置中增加海正藥業、華海藥業以及正在進行利卡汀四期臨床試驗的華神集團。雖然對於利卡汀的應用和市場需求還有待驗證，但其也擁有爆發性的潛力，所以我們在衛星配置中少量的進行參與。（國泰君安證券）

　　海通證券：醫藥板塊價值逐漸顯現(薦股)

　　政策誘發醫藥板塊估值下移，價值逐漸顯現。醫藥板塊高估值在大跌後已漸趨合理。價值逐漸顯現，專科仿製藥前景廣闊。推薦板塊。（1）中成藥和中藥飲片：具有向快消品、保健品、藥粧衍生的能力，現階段抵禦政策變化能力強）—東阿阿膠、雲南白藥、馬應龍、康美藥業、華潤三九；（2）專科仿製藥：需求剛性，學術營銷—恩華藥業、人福醫藥、恒瑞醫藥、信立泰；（3）高端醫療器械：進口替代，剛性需求—樂普醫療；（4）生物制藥：政策扶持（十二五規劃）—通化東寶、長春高新、雙鷺藥業。（海通證券研究所）

　　東方證券：處方藥的黃金十年(薦股)

　　中美處方藥市場橫向比較，一個可以參考的未來。從1985 年開始，美國處方藥市場一直保持10%以上的平均增速，這主要得益於眾多新藥上市的推動作用，而我國目前尚未邁入專利藥時代，處於較低級的發展階段，市場增速正以20%以上的速度逐步加快，未來發展空間巨大。

　　我國處方藥市場增長的推動力十足。首先，居民衛生支出持續高增長，奠定處方藥需求增長基石，其次，老齡化趨勢將會中長期內激發處方藥消費需求，再次，疾病譜的變化有望培育新的大病種用藥市場，另外，政府衛生投入加大，將會大大釋放受壓抑的處方藥需求，對處方藥領域的專利藥、輔助用藥等最為明顯。

　　我們的觀點一：處方藥主導整個醫藥市場。處方藥居於整個醫藥産業的中樞環節，起主導作用。其需求直接決定了原料藥行業的景氣度；專利到期的處方藥可轉為OTC 産品延長壽命；處方藥也可與醫療器械組成聯合治療方案。處方藥佔據了我國藥品銷售近75%的份額，在我國藥品銷售的主渠道醫療終端機構處方藥銷售佔80%-90%，實際上掌握了得天獨厚的優勢。

　　我們的觀點二：處方藥大發展時代即將到來。隨著今後三年全球大量專利藥的到期、以及跨國藥企在新産品研發上遇到瓶頸，我們預測今後十年我國處方藥企業將迎來相對寬鬆的市場競爭環境，走在前面的處方藥龍頭企業將迎來黃金髮展期： 第一桶金來自於大量專利藥的到期，2009年~2011 年全球陸續將有價值數百億美元的專利藥失去專利保護，第二桶金來自大量國家一類新藥將陸續進入市場，處方藥未來的黃金十年就是專利藥的黃金十年。

　　我們的觀點三：專利藥可助醫藥板塊跑贏大盤。在日本政府鼓勵藥品研發、社會民眾逐步偏愛專利藥等因素的推動下，20 世紀70 年代到80 年代日本醫藥企業迎來黃金時期，最終實現仿製藥向專利藥的飛躍，同期日本醫藥板塊在牛市行情中顯著跑贏大盤，這一案例為我國投資者進行判斷提供了非常好的依據。

　　投資建議：我們的投資思路為選擇戰略處方藥品種在目前處方藥行業發展的轉捩點進行配置，一方面行業的升級為其帶來安全的投資邊際，另一方面可充分享受未來專利藥時代帶來的豐厚收益，為此我們推薦恒瑞醫藥、華東醫藥、雙鷺藥業、一致藥業。（東方證券研究所）

　　中金公司：後醫改時代的醫藥衛生産業(薦股)

　　從短期看，消費屬性的中成藥、醫藥商業對政策免疫力較強，並且獲益於快速發展的消費市場，防禦基礎上具備成長性，雲南白藥、東阿阿膠、上海醫藥是首選，另外可關注康美藥業、華潤三九等OTC屬性企業。市場大幅調整亦給創新專科藥領域帶來淘金機會，恒瑞醫藥、華東醫藥、雙鷺藥業、康緣藥業、天士力等研髮型企業中長期發展潛力未變，政策利空消化後具備估值修復動力。從中長期看，受市場需求導向、産業轉型以及研發創新等背後力量推動，創新藥物、醫療器械、醫療服務等新興領域將獲得更好的發展機遇。（中金公司研究部）

　　國信證券：化學原料藥相關個股投資建議

　　維生素方面：從內銷價看，VA、VE、VC連續下跌，而VB1、VB2、VB5、VH基本平穩；從出口價（環比）看，VA升9%、VE降6%、VC持平、VB1降2%、VB2降22%、VB5降7%。從5月份出口額看，各品種同比增長明顯（VA例外），環比各異；從累計出口額看，VA、VE、VB2同比增長明顯；整體上，VA、VE、VC呈現價跌量漲的情形。未來走勢預測：VA市場需求疲軟，價格有待觀察；國家發改委、工信部發佈的VC行業調查中指出中國已建、在建和擬建VC産能超過8萬噸，預計10年底産能近18萬噸，12年超過20萬噸（全球需求12萬噸），供嚴重大於求使VC後市不容樂觀；VE市場信心不足，加上需求進入淡季，小企業不斷涌現，VE內外銷價仍有可能繼續下滑，目前國內外大廠沒有明顯措施；VB2、VB5和VH未來價格將保持穩定。

　　肝素：出口價格同比翻倍，出口量保持平穩，出口額同比大幅提升。有望成為全年出口額最大的原料藥品種（2009年出口額僅次於維生素C居第二）。

　　抗生素方面：糧食大幅上漲導致成本增加和環保因素繼續催化青黴素類上漲：其中青黴素工業鹽較前兩個月上漲23%、阿莫西林上漲11%、6-APA上漲16%；青黴素類出口也一致向好。上半年7-ACA的缺貨促使各廠商投産7-ACA，導致供大於求，加上下游製劑需求疲軟，使7-ACA環比下降9%，受7-ACA降價影響，大多頭孢類原料藥降聲一片。

　　皮質激素類：內外銷價處於歷史高位，出口處於高景氣階段，上遊原料皂素因環保標準提高供産量減少價格也呈持續上揚態勢。氨基酸類：核甘酸價格保持平穩。蘇氨酸價格處於低點。

　　化學原料藥相關上市公司投資建議：維持海正藥業、哈藥股份“推薦”評級，華海藥業“謹慎推薦”評級；3季度建議積極關注肝素價格處於歷史高位、訂單飽滿、募集資金充足、業績超預期的海普瑞。（國信證券研究所）

　　華泰聯合：值得推薦的中藥類個股一覽

　　大浪淘沙，始見真金。在弱市中我們更容易尋找到真正有價值，值得長期投資的好公司。我們認為，對於醫藥企業，決定其質地的關鍵是其生産的藥品。在行業長期向好的背景下，無論政策如何變化，擁有優質産品的優質企業都理應能夠笑看大浪淘沙，而擁有優質産品的潛力企業則應該給予更加積極的關注。

　　讓我們根據中藥行業特性重新排排陣型，好在下半場上演完美攻防。

　　社會發展、收入增加、觀念改變帶來醫藥消費市場的升級與分化，藥品消費市場由過去單純治療向高端的預防、保健、康復等方向分化發展。

　　高端醫藥需求的出現使醫藥市場迎來新的發展機遇。中醫藥具有 “辨證施治”、 “不治已病治未病”等特點，將受益醫藥高端消費市場的發展。

　　中場掌控攻防-保健品市場。同西醫建立在人體解剖和實驗基礎上所不同是，中醫學本身就是一門保健醫學，養生理論是中醫中藥的核心，以“藥食同源”為理論基礎的中醫藥在保健品市場上前景廣闊。

　　重點推薦公司（單前腰+三後腰）：江中藥業+東阿阿膠、片仔癀、同仁堂。

　　後衛長于佈防-心腦血管市場。中藥具有多成分、多靶點、多效性等特徵，講求扶正培本，相對毒副作用較小，適合長期服用，傳統上在心腦血管，腫瘤等領域具備療效優勢，特別是在心腦血管領域的高速發展，值得長期看好。

　　重點推薦公司（四後衛）：眾生藥業、中恒集團、天士力、沃華醫藥（中新藥業/昆明制藥/華神集團）。

　　前鋒要敢想象-The Special One。目前生物醫藥發展最快，最尖端，最有前途的的市場是單抗體市場，華神集團的A 股唯一單抗體藥物利卡汀針對肝癌市場，具有良好的應用前景和巨大的發展空間；要再找出一個差不多的標的有些困難，海南海藥2009 年中藥和植物提取劑業務差不多佔到了一半，勉強可算半個中藥公司，其控股子公司的人工耳蝸産品今年將上市，同樣A 股唯一且市場容量驚人。這兩個公司雖然主要看點不是中藥，但值得我們長期關注。

　　重點推薦公司（鋒線雙子星）：華神集團、海南海藥。

　　門將要穩健。“一個好門將相當於半支球隊”，作為中藥板塊的白馬股，雲南白藥市值最大，在醫藥市場充當著中藥在止血專科領域的代表，並逐漸延伸其在快速消費品市場的觸角。

　　重點推薦公司：雲南白藥

　　再加個啦啦隊長吧：千金藥業。婦科龍頭，從療效上看婦科也是中藥的優勢領域。（華泰聯合證券研究所）

　　廣發證券：戰略性新興産業之新醫藥專題 投資組合

　　全球醫藥市場--西方不亮、東方亮

　　全球醫藥行業：新興市場風景獨好。從醫藥産業鏈需求端看：

　　1）全球醫藥市場景氣猶存。未來4年有望保持5-8%的年均增速。受制于經濟發展階段的不同，各國醫藥市場增速也將出現分化：預計發達國家將保持3-6%的增長水平；發展中國家將維持14-17%的增速。

　　2）中國醫藥行業迎來大蛋糕時代。我們將主要因素歸結為以下幾個方面。國內： 醫療衛生體制改革；經濟高速發展，收入分配體制改革提上日程，社會財富積累加快；技術進步；生活方式改變，疾病類型增多；老齡化加速，（預期）壽命的增加；消費者激勵。國外：大量專利到期，非專利仿製藥(Me too類仿製藥)將迎來用藥高峰；以仿製藥為主的新興市場面臨突破性的發展，研發儲備充足的仿製藥企有望率先突圍。

　　新醫藥--蛋糕上的奶酪

　　從國務院各部委在相關場合的表述，我們將新醫藥的特點總結為三個方面：創新藥物（適應多發性疾病和新發傳染病防治要求）、先進醫療設備製造（應用面廣、需求量大的基本醫療器械關鍵核心技術以及科技含量高的中高端醫療器械）、藍海策略領域（積極開拓戰略性藍海的企業也值得我們關注）。

　　從醫藥行業大産業鏈條以及子行業的産業鏈條著手分析，我們認為新醫藥的點位將主要分佈于生物製品、研發實力強的部分生物製劑藥企、中高端醫療以及醫療服務中走藍海策略的部分企業。

　　在中國醫藥行業進入黃金髮展階段的背景下，我們認為，新醫藥在中國具備廣闊的發展前景，蛋糕做大了，奶酪層也隨之“水漲船高”。我們推薦的組合為：樂普醫療、華神集團、信立泰、恒瑞醫藥、康芝藥業、愛爾眼科。（廣發證券研究中心）

　　安信證券：中國特色原料藥産業升級已經開始(薦股)

　　全球仿製藥市場處於快速成長期。自2002 年以來，全球仿製藥市場的增速持續超過整個醫藥市場的增速，其增長速度是專利藥的兩倍有餘。IMS 數據顯示，未來5 年全球仿製藥的銷售額將以9%～12%的速度遞增，遠高於整個醫藥行業4%-7%的預期增速。全球仿製藥市場的迅速發展使得制藥企業對於特色原料藥的需求日益放大，這將加速全球特色原料藥生産轉移的進程。

　　中國企業迎來特色原料藥生産轉移的産業發展機遇。出於成本和環保壓力，特色原料藥在20 世紀90 年代末期便開始向亞洲生産轉移。近年來，國內企業在規模和成本優勢的基礎上，研發能力、技術成熟度、質量優勢、國外認證經驗、國際談判能力、環保及EHS 管理體系等軟硬體實力都大幅提升。部分特色原料藥企業真正實現了與國際制藥企業的全面對接，轉移生産規模越來越大，涉及品種越發豐富，且訂單穩定持續，盈利模式具備可複製性。中國特色原料藥企業經過多年的不懈努力，終於迎來了産業大發展的歷史性機遇。

　　中國企業産業升級、參與全球競爭是大勢所趨。中國制藥企業從原料藥向製劑出口延伸，提升在國際制藥工業産業鏈中的位置，改變盈利模式，參與全球競爭是長期趨勢。製劑出口應具備優質低價、産品儲備、和銷售渠道三大因素，目前我國很多優秀企業已經擁有較強的成本控制能力和良好的軟硬體基礎，以及豐富的美國和歐盟等規範市場認證的製劑産品儲備，海外銷售模式、銷售渠道也初具雛形，未來實現製劑出口將成為可能。

　　投資建議與重點公司。特色原料藥轉移生産將給國內原料藥企業帶來較大的盈利增長，而製劑出口短期來看雖然不能實現較大的盈利貢獻，但是中長期可為公司帶來巨大的發展空間，是這些優秀公司的長期發展方向。建議關注産業升級的先行者-特色原料藥龍頭企業海正藥業和華海藥業，企業在進一步做大優勢原料藥出口的基礎上，加速實現産業轉型升級，促進製劑出口業務的發展，實現從原料藥到製劑一體化生産和全球化經營的目標。同樣值得關注的有股權激勵已完成、訂單轉移生産順利、公司業績實現跳躍式增長的海翔藥業；還有憑藉先進生産工藝和質量標準獲得領先優勢的全球肝素鈉原料藥領導者海普瑞。（安信證券研究中心）

　　國泰君安：超級細菌來襲點評(薦股)

　　英國醫學雜誌《柳葉刀》刊登研究報告説，研究人員在37個曾在南亞國家（主要是印度、巴基斯坦）接受治療的英國人體內，發現了含NDM-1基因的“超級細菌”，這是一種有多重抗藥性、難以對付的細菌，且出現了隨著人員流動而跨國傳播的趨勢。NDM-1的全稱是“新德里金屬-β-內酰胺酶1”，是一種高效酶，能分解大多數抗生素，讓抗生素失效。

　　NDM-1基因已在大腸桿菌、肺炎克雷柏氏菌等細菌中發現，能通過人際傳播或者共用物品傳播。感染者的症狀包括：小便疼痛、傷口感染、肺炎和發燒。這次報道的超級細菌是革蘭氏陰性菌的一種，在臨床上並不罕見，是常見致病菌的一種，只不過現在其基因在長期接觸廣譜抗生素過程中發生基因突變，産生了新德里金屬β內酰氨酶。

　　大多數NDM-1超級細菌出現在大腸桿菌和肺炎克雷伯菌中。根據3組病例研究：英國37例患者，chennai州(南印度)44例患者、haryana 州(北印度)26例患者，粘菌素(89-100%)、替加環素(56-67%)是都有效的藥物，其他藥物起效甚微。

　　NDM-1超級細菌是以DNA的結構出現，被稱為質體。它可以在細菌中自由複製和移動，從而使這種細菌擁有傳播和變異的驚人潛能。空中旅行和移居使這種超級細菌在不同國家和大陸之間迅速傳播。其中大多數已經存在這種細菌的國家尚未被發現。

　　綜上所述：最有效的應對超級細菌的藥物是粘菌素和替加環素，粘菌素對應上市公司是聯環藥業和上海醫藥；替加環素尚無上市公司可以生産。中藥類別中治療感染類別的熱毒寧（康緣藥業）、上海凱寶（痰熱清）在重大疫情中估計也會有所表現。（國泰君安證券）

　　華泰聯合：NDM-1對中藥和化學藥公司的影響(薦股)

　　事件：《柳葉刀-傳染病》最新一期刊登一篇論文，稱發現一種NDM-1 可使細菌對當前絕大多數耐藥菌産生耐藥性。媒體熱議，稱之為“不怕所有抗生素”。

　　對化學制藥公司影響：

　　雖然帶有NDM-1 的耐藥菌對大多數抗生素耐藥，但此論文依然顯示粘菌素和替加環素有效。多粘菌素B 的抗菌譜及化學結構與粘菌素極為相似，我們認為其對帶有NDM-1 的耐藥菌也應同樣有效。我們推薦聯環藥業、上海醫藥、天方藥業和華北制藥。

　　目前國內粘菌素僅有聯環藥業在生産，多粘菌素B 有上海新先鋒（上海醫藥）和上海第一生化藥業有限公司（上海醫藥）生産。替加環素在國內處於臨床研究階段，尚未上市，但其生産原料為去甲金黴素，國內上市公司有華北制藥和天方藥業生産。

　　帶有 NDM-1 的耐藥菌，多為大腸桿菌或者肺炎桿菌，屬於革蘭氏陰性菌，對絕大多數常用抗生素耐藥，其中包括頭孢類、碳氫霉烯類、氨基糖苷類等。作為抗生素最後一道防線的萬古黴素，用於耐藥性的革蘭氏陽性菌，但對於革蘭氏陰性菌則不具活性。

　　印度、巴基斯坦、英國等多地出現NDM-1 感染病例，並有死亡病例報道。英國衛生部和美國疾控中心分別在2009 年7 月核2010 年6 月對其做出警示。帶有NDM-1 的耐藥菌具有大範圍感染的可能，在當前僅粘菌素和替加環素有效的情況下，重點推薦聯環藥業及上海醫藥，其次華北制藥和天方藥業作為替加環素原料的生産商也將受益。

　　同時，我們也應看到，隨著抗生素在全球的普遍使用，其中在我國存在濫用的問題，抗生素的耐藥性也日趨嚴重。作為多數耐藥菌感染治療必備的萬古黴素，國內僅浙江醫藥和海正藥業生産銷售，值得長期關注。

　　從西醫角度來看，總有無窮無盡的新病毒，然後需要不斷升級換代的新的抗生素去對抗病毒。從中醫角度來講，其實所謂的“超級病毒”，無非是近年來“SARS”、“H1N1”之後又一場新的時疫，還是可以利用中醫的辨證去進行治療的。

　　從“超級病毒”的發生地和發生季節來看，應該屬於中醫的熱證；疾病發展比較迅速，具有較強傳染性，所以基本可以斷定是實熱證；再加上極具煽動性的那句“所有抗生素無效”，我們可以進一步認定這是中醫裏的裏實熱證。病症明確，開始找方。我們需要清熱解毒的藥物，預防來講是大家都很熟悉的板藍根和清熱祛濕顆粒，對應公司是白雲山A 和眾生藥業；治療來講有牛黃清心丸、安宮牛黃丸等牛黃類製劑，推薦同仁堂；急重症還有可能需要清熱解毒的注射劑，推薦康緣藥業和上海凱寶。

　　最後強調一下：

　　1、時疫和季節高度相關，季節轉換終會過去。

　　2、沒有戰勝不了的病毒，老外可以恐慌，但是我們還有中藥。

　　3、查詢《柳葉刀-傳染病》雜誌的背景，惠氏似乎有關聯，不排除也有誇大和炒作的成分。（華泰聯合證券研究所）

　　申銀萬國：醫藥板塊下半年聚焦優質品種(薦股)

　　1-5 月醫藥行業收入保持較快增長，利潤繼續高速增長。2010 年1-5 月醫藥製造業收入和利潤同比增長28%、39%，收入增速環比平穩，利潤增速因基數影響而回落。行業毛利率環比略降，但期間費用率降幅更大，稅前利潤率環比略升。綜合看：中藥飲片和生物製品收入和利潤增速表現最好，稅前利潤率環比有較大幅度上升。具體看：10 年1-5 月化學原料藥收入和利潤同比增長26%、50%，增速環比有所下降。化學製劑收入和利潤同比增長 22%、30%，中成藥收入和利潤同比增長29%、28%，受09 年基數影響，增速環比均有所下滑。中藥飲片收入和利潤同比增長39%、57%，生物制藥收入和利潤同比增長38%、63%，利潤增速環比均大幅加快。

　　2010 年行業增長將呈前高後低態勢，我們預期下半年業績增長將分化。1Q09-4Q09 醫藥行業收入增速為19%、18%、18%、29%；利潤增速為20%、15%、14%、50%，前低後高。預計2010 年行業增速將呈前高後低，下半年個股業績出現分化，行業龍頭在競爭中的優勢將越發明顯。

　　理性看待醫藥行業反商業賄賂，影響力度會遠小于2006 年。上周衛生部發佈《關於進一步深化治理醫藥購銷領域商業賄賂工作的通知》，預示新一輪整治商業賄賂即將來臨。2006 年醫藥行業反商業賄賂波及範圍大，實際處罰力度小，但導致醫院處方量急劇下降。2010 年則可能是抓典型，波及範圍小，處罰力度大。具體影響尚須觀察，我們認為會對非剛性需求同時用量較大的處方藥（輔助用藥屬於該範疇）帶來影響。

　　板塊在藥品降價、反商業賄賂等政策壓力下大幅下跌，相對估值壓力已經大大緩解。申萬醫藥指數已經從今年最高點下跌36%，上周申萬A 指下跌7.6%，而申萬醫藥指數則大跌11%。截止上週五，醫藥生物10PE 為26.6，全部A 股10PE 為14.5，相對溢價83%（歷史均值為44%）；申萬醫藥重點公司10PE 為29，重點公司整體10PE為13.1，相對溢價110%（歷史均值為56%）。醫藥板塊經過此輪下跌，補跌風險已經大大釋放，一些優質個股的長期投資價值開始顯現。

　　投資建議：醫藥板塊經過此輪下跌，大的風險已經釋放，醫藥未來仍是消費中最好的行業之一，戰略和管理出眾的公司必將分享行業快速成長，是資本市場的戰略性資産，投資者應該聚焦優質品種。我們並不認為醫藥股會很快上漲，但優秀公司在下一階段會有相對收益，並在未來半年會有超過30%的絕對收益。目前我們看好：①中報大幅增長，估值合理（35 倍以下）的公司：雲南白藥（60%）、東阿阿膠（85%）、華蘭生物（350%）、人福醫藥（200%）、康美藥業（50%）、科倫藥業（50%）、海正藥業（45%）；②中報業績平平，經過大幅下跌後具有中線價值的公司：華海藥業（國際合作即將進入實質性階段）、千金藥業（二季度營銷調整，預計下半年增長加快，2011 年基本藥物帶來驚喜）；③三季度具有催化劑的公司：天士力（FDA 臨床試驗進入三期）、江中藥業（集團引進戰略投資者）、科華生物（獲得血篩批文）。（申銀萬國證券研究所）

　　廣發證券：醫藥、生物製品板塊中期投資策略(薦股)

　　行業高增長與高溢價率並存

　　縱向來看，醫藥行業目前的估值水平合理。醫藥行業2003年10月份至今的平均一年滾動市盈率為37.2倍，而目前醫藥板塊的一年滾動市盈率為34.7倍。我們發現上一次醫藥行業的利潤增長速度達到目前水平是在07年到08年上半年的時候，而目前的醫藥板塊PE水平尚未達到當時高度，所以我們認為醫藥股的PE值並不算高。橫向來看，醫藥股相對全部A股的溢價水平處於較高水平，這也是市場對於醫藥股增長實力的一種認可。綜合兩個方面，我們認為醫藥股短期內可能會因為部分突發事件引起下跌，但長期來看依然看好。

　　行業持續增長，動力與隱患並存

　　我國醫藥行業除了部分原料藥以外，幾乎是個內需型行業，從原料生産到終端市場都在國內完成，在這樣的行業特點下，我們認為人口老齡化、人均收入水平提高和政府投入加大是行業增長的三大主要動力，在行業增長“動力十足”的同時，一些政策風險也值得我們注意。

　　把握行業規律和政策方向尋找投資策略

　　總體來説，目前的醫藥板塊中，高增長伴隨了高溢價，強勁的行業動力伴隨了潛在的行業風險，如何在這樣的行業狀況中發現到具有長期潛在價值的股票，我們認為可以從三條主線入手：1、受益於基層市場放量；2、擁有優質創新藥物和製劑産品出口能力；3、受益於醫藥流通領域整合的政策機會。

　　重點推薦公司

　　華神集團、中恒集團、康美藥業、科倫藥業、雙鶴藥業、一致藥業。（廣發證券研究中心）

　　國泰君安：關注有業績保障和政策利好支撐的醫藥子行業和個股

　　應關注有業績保障和政策利好支撐的醫藥子行業和個股，主要包括以下幾類流通行業十二五規劃可能受益的公司：上海醫藥（整合導致中報超預期，下半年還有抗生素資産注入）、一致藥業。業績增長穩定的一線成長股：雲南白藥（牙膏和透皮已經佔凈利比重很大，明年牙膏增速可能達到60%）、東阿阿膠（阿膠塊目前差價已經很大，提價預期強烈）、海正藥業（首倣藥他克莫司獲得歐盟上市批准，明年將顯著增厚利潤）。成長性良好，且業績存在爆發可能的公司：科倫藥業（大輸液的軟塑化進程）、海翔藥業（主導品種業績彈性很大）、譽衡藥業、上海萊士、人福科技、恩華藥業、中恒集團（主導品種彈性大，估值低）。具有資産整合預期：哈藥股份也可以關注。（國泰君安證券）

　　安信證券：生物制藥領域重點關注個股推薦

　　生物産業是全球新醫藥未來發展方向和國家戰略重點。化學制藥研發遇到瓶頸，大部分的先導化合物已經過篩選，發掘重磅新藥的難度日益加大。生物技術的革命為新藥研發帶來了全新的視角和領域。全球生物制藥發展迅速，重磅藥物佔比不斷提高。生物制藥在各種重大疾病中應用廣泛。由於生物制藥産業在國外也是剛剛興起，我國生物制藥行業發展程度和國外的差距不大。世界各國都將生物産業作為未來戰略發展重點。我國將出臺《生物産業發展“十二五”規劃》加大對生物産業扶持力度。

　　基因工程重組蛋白締造的重磅藥物經久不衰，國內市場潛力巨大。基因工程重組蛋白藥物具有純度高、安全性強、易大規模工業化生産的特點，因此迅速替代了生物源性的提取蛋白藥物，在各種重大疾病中應用廣泛，誕生了EPO(促紅細胞生成素)、重組胰島素、重組干擾素、重組生長激素等第一代重磅藥物。我國重組生長激素市場還有巨大成長空間；重組干擾素和重組胰島素市場競爭激烈，目前主要被外資品牌佔據，但國産品牌增長迅速，市場份額正迅速擴大。PEG 化長效重組蛋白藥物延長了藥物的作用時間，減輕了使用者頻繁注射的痛苦，市場潛力巨大。

　　單克隆抗體藥物引領生物制藥進入醫學藍海。單克隆抗體有極強的靶向性和特異性，被稱為“生物導彈”，已全面進入醫學藍海，在癌症等重大疾病領域有突破性進展。單抗藥物的迅猛發展成就了市值最大的生物制藥公司基因泰克。以中信國健和百泰生物為代表的中國單抗制藥企業走過投入期，開始了它們基因泰克式的成長曲線。由於單抗藥物的巨大發展前景，而且其研發具有臨床試驗失敗風險小、不易侵犯專利的特點，近年來國內多家醫藥上市公司開始投入重金于單抗藥物的開發。

　　二類疫苗迅速崛起，新型疫苗點燃希望。全球疫苗行業是制藥業新的增長點，近年來誕生了很多大型制藥巨頭新的重磅藥物。我國疫苗市場發展迅速，一類疫苗主要受益於國家擴大免疫計劃；近年來流感疫苗，狂犬疫苗等二類疫苗市場正在迅速崛起，華蘭生物、百克生物等優秀民營企業將成為新一代疫苗行業的領導者；癌症疫苗、治療性疫苗等新型疫苗將點燃醫藥界未來發展的希望。

　　生物制藥領域重點關注公司。重組蛋白藥物領域我們看好將進入多産品組合時代的中國最大基因工程公司金賽藥業（長春高新子公司），研發實力強大的國內生物藥龍頭企業雙鷺藥業。單克隆抗體領域我們看好後續新藥儲備豐富、正在迅速成長的中國單抗明日之星中信國健，同樣關注近期進入單抗領域的優質上市公司麗珠集團、健康元、雙鷺藥業、海正藥業，以及復星醫藥未來在該領域的發展。疫苗領域我們看好依託中生集團強大背景、受益於國家免疫擴容的疫苗龍頭天壇生物；以及正在成為國內疫苗産業新一代領軍者的華蘭生物、百克生物（長春高新子公司）、智飛生物、成大生物；同時關注百克生物、天壇生物以及重慶啤酒在創新型疫苗領域的研發進展。（安信證券研究中心）

　　興業證券：醫藥板塊下半年投資策略(薦股)

　　醫藥板塊所有上市公司的中報已公佈完畢，我們選取了有可比數據的132家公司進行了總結分析，並且展望了下半年的投資策略。

　　1、上半年行業回顧：醫藥板塊整體業績增長強勁，以我們統計的132家上市公司為樣本，上半年營業收入同比增長22.61%，凈利潤同比增長39.18%，保持了快速增長的勢頭；醫藥板塊的股價表現也是大幅度超越滬深300指數，溢價率持續創新高。

　　2、各子行業和公司表現：原料藥和生物制藥表現最為突出，營業收入分別同比增長31.4%和37.1%；凈利潤分別同比增長57.6%和67.0%；化學製劑繼續保持穩健增長；中藥表現優異，業績加速增長；醫藥商業差強人意，凈利潤增速個位數；醫療器械有所分化，龍頭公司高速增長。就各具體醫藥公司而言，很多關注度較高的優質企業業績超預期，如華蘭生物、雲南白藥、東阿阿膠、科倫藥業、信立泰等。

　　3、下半年行業展望及投資策略。在2009年上半年醫藥板塊的凈利潤基數明顯低於下半年的情況下，今年下半年醫藥板塊的盈利增速將有所放緩；同時，國家藥品價格政策還未正式落地，新一輪的醫保招標也蘊含潛在的藥品降價風險。在行業增速放緩、國家藥品價格政策不明朗以及醫藥板塊溢價率高企的情況下，我們總體保持謹慎，但提示投資者繼續關注醫藥個股的投資機會。

　　4、重點推薦公司。出於對乙肝治療性疫苗前景的看好，我們維持對重慶啤酒的“強烈推薦”評級；著眼于仿製藥國際化的投資主題，我們推薦美羅藥業和海正藥業；考慮到投資的安全邊際和資産注入預期，我們繼續維持對哈藥股份的“推薦”評級。（興業證券研發中心）

　　安信證券：醫藥行業不乏投資機會(薦股)

　　2010 年1-8 月醫藥行業整體保持了強勁的增長態勢。據統計局數據分析，1-8 月醫藥行業整體銷售收入和利潤總額分別同比增長了25.69%、34.71%，利潤率同比提高了0.64 個百分點，行業整體盈利能力進一步增強。中藥飲片和生物制藥是增長最為迅速的子行業，中藥飲片收入和利潤總額分別同比增長了36.75%、64.72%；生物制藥收入和利潤總額分別同比增長了30.73%、50.46%。值得注意的是，作為佔比最大的子行業、同時也是處方藥佔主體的化學製劑行業，銷售收入和利潤總額分別同比增長了22.81%、26.07%，這顯示了在終端需求的強勁增長推動下，化學處方藥行業繼續保持了高速增長的態勢。

　　醫藥股相對估值目前仍然處於較合理水平。在消費升級、人口老齡化及城鎮化、疾病譜變化、以及醫改拉動需求增長等因素的推動下，在國家藥價管控等政策性因素的約束和規範下，我們預計2010、2011 年醫藥行業整體仍將保持高速增長態勢。 截至2010 年9 月30 日，滬深300 平均PE 為17.99 倍，醫藥股平均PE 為51.05 倍，醫藥板塊PE/滬深300 PE 為2.84 倍。從歷史溢價率水平看，醫藥行業目前估值仍處於較合理的水平；另一方面，醫藥行業也將通過2011 年確定性的盈利增長化解估值壓力。

　　行業蓬勃發展，不乏投資機會。IMS 預測未來5 年，中國藥品市場複合增長率將達到24%，2020 年將超過美國成為第一大藥品市場，中國醫藥行業即將迎來發展的“黃金十年”。醫藥行業各子行業均不乏好的投資機會：

　　四季度我們建議重點配置受終端剛性需求增長推動，估值有待進一步修復的高端專科處方藥行業；以及與其高度相關、在醫改統一招標採購中集約化、規模化提升最快、盈利能力彈性大的醫藥商業行業。

　　今年以來，市場給予中藥材及中藥飲片行業、品牌消費及OTC 類中藥企業較高溢價，該類企業仍具長期投資價值。除此之外，我們認為四個子行業未來有可能面臨更大的發展機遇，建議投資者長期配置，它們分別是：受益於國際制藥業産業轉移，産業升級中的特色原料藥行業；受益於國家公立醫院改革，體制變革中迅速被激活的醫院産業；新技術和重磅藥物不斷涌現，引領制藥業進入醫學藍海的生物制藥行業；受益於醫藥行業消費結構調整，增速明顯快於行業的醫療器械行業。並從投資風格角度關注醫藥企業並購整合及高成長的次新股。

　　重點推薦和關注的公司。高端專科藥公司以研發、專業化銷售為核心競爭力，建議關注恒瑞醫藥、雙鷺藥業、麗珠集團、華東醫藥。醫藥商業龍頭公司盈利能力預期加速提升，建議關注一致藥業、上海醫藥。中藥OTC 領域建議關注華潤三九、仁和藥業。持續關注正在迅速整合産業鏈的中藥飲片領導者康美藥業。特色原料藥行業建議關注海翔藥業、海正藥業。醫院産業主題投資建議關注西南合成、馬應龍。生物制藥領域建議關注長春高新。醫療器械領域建議關注魚躍醫療、九安醫療、新華醫療。（安信證券研究中心）

　　國信證券：抗生素即將進入需求旺季(薦股)

　　化學原料藥相關上市公司投資建議：抗生素即將進入需求旺季，超級細菌、“蜱蟲”成另一助推器（但預計超級細菌、蜱蟲事件不會給相關上市公司業績帶來較大影響）；維持海正藥業、哈藥股份“推薦”評級，提高華海藥業至“推薦”評級；3季度建議積極關注肝素價格處於歷史高位、訂單飽滿、募集資金充足、業績超預期的海普瑞。（國信證券研究所）

　　國信證券：新興産業投資策略之化學制藥(薦股)

　　原料藥的全球産業轉移已基本完成——中國已成為全球最大的原料藥生産國與出口國；未來，中國制藥企業面臨全球仿製藥市場蓬勃發展和全球“研發&製劑”全面大規模轉移的歷史性發展機遇，有望參與並分享規範市場製劑的高容量和高盈利，實現向全球通用名藥企業的轉型。

　　制藥業務的每一次重大進展都帶動股價和估值大幅提升，而轉型過程中的高估值又很快被預期中的高盈利所消化，持有者獲利豐厚。産業升級的排頭兵（海正藥業、華海藥業、恒瑞醫藥、海普瑞）：轉型之路漸行漸近，業績爆髮指日可待。（國信證券研究所）

　　國信證券：醫藥板塊4季度投資策略(薦股)

　　醫藥行業 &上市公司持續穩定增長

　　2010年1~8月醫藥工業實現收入6976億元，利潤總額718億元，同比分別增長27.21％、35.58％。從盈利水平看，稅前利潤率10.3%同比提升0.64個百分點，創近10年來的最高盈利水平。

　　從上半年中報統計看，醫藥上市公司實現營業收入和利潤總額同比增長28.60%、42.54%，繼續呈現效益型高增長。

　　關注即將到來的新一輪政策發佈期

　　10Q4-11H1可能迎來新醫改後又一輪的政策密集期，可能出臺或市場或有預期的包括：基本藥物二次調價；09版醫保目錄品種分批分次調價；醫藥流通行業十二五規劃；生物産業十二五規劃；藥價管理辦法（正式版）；基藥招標配送管理辦法；新版GMP、GSP標準等。總體影響是加速行業洗牌，龍頭企業強者恒強；但降價等政策也可能帶來短期陣痛及市場心理影響。

　　前3季完美進攻，第4季休養生息

　　前3季度，醫藥板塊累計獲得相對大盤40.7個百分點的超額收益率，絕對收益26.8%居所有行業第一。從絕對估值水平看，醫藥整體10-11PE37x、 29x；國信重點公司41x，34x，屬合理略高；板塊整體的10PE則相對滬深300溢價161％，創歷史新高。Q4適宜進入“階段性防禦階段”，耐心等待短期估值壓力的化解、以及與週期股蹺蹺板效應的消除。如果震幅較大，則是增持優質股、備戰2011進攻的又一次機會。

　　長線是金，優質醫藥股仍是時間的玫瑰

　　重點持有受可能出臺的政策影響較小、或受惠政策的公司，包括擁有獨家品種的公司、OTC消費類公司、以高端處方藥市場為主的公司、工商區域龍頭、國企業績轉折型公司。包括：天士力、雲南白藥、東阿阿膠、上海醫藥、華東醫藥、一致藥業、哈藥股份、白雲山、恒瑞醫藥等。（國信證券研究所）