中海油揀食BP資産 收汎美再擴資源版圖

　　今年上半年以31億美元入股阿根廷Bridas公司，中海油是期望以此為平臺，拓展它在拉美的業務。當時誰也沒想到，BP墨西哥灣深水鑽井平臺事故，會給中海油帶來絕佳的時機。

　　11月28日，Bridas宣佈，擬以70.6億美元價格，收購BP持有的汎美能源公司（Pan American Energy，PAE）60%權益（不包括玻利維亞的資産），加上此前Bridas已持的40%股份，Bridas已全資收購汎美能源。這意味著，在Bridas持股50%的中海油將間接持有阿根廷第二大油氣生産商汎美能源總計50%股份。

　　收購完成後，中海油的探明儲量與平均日産量預計將分別增加4.29億桶油當量和6.8萬桶油當量。中海油副董事長兼首席執行官楊華對這樁交易十分看好，公開表示，無論從短期還是長期來看，該交易都會為中海油帶來益處。“PAE擁有世界級的油氣資産組合及優秀的管理團隊，我相信，此次交易後我們在該地區的業務將進一步加強。”

　　市場分析機構普遍認為，收購時機和價格對中海油頗為有利，當然，阿根廷的投資風險也不容忽視。

　　鋻於阿根廷政府規定油氣開採商的油價上限為42美元/桶，摩根大通報告認為，該項交易僅使中海油每股盈利增加約1%。

　　這是中海油在2006年收購優尼科失利後，間接參與的最大一次海外收購。機會來得確實有些意外。

　　BP的失誤

　　4月20日，“深水地平線”（Deepwater Horizon）鑽探平臺發生爆炸，BP位於美國路易斯安那州約40英里外海域的Macondo油井漏油，11名工人喪生。這場持續了幾個月的惡性原油泄漏事故給BP造成了高達400億美元的損失，BP被迫考慮在2011年末前出售其250億美元至300億美元的資産用來償付。

　　BP究竟會出售哪些區塊，一直是市場猜測的熱點。7月20日，BP承認將先期出售位於美國、加拿大和埃及價值約70億美元的資産，接手人是總部位於休斯敦的美國阿帕奇石油公司。與此同時，市場也在傳言，BP正考慮將在阿根廷的油氣資産賣給中海油。

　　8月上旬，本刊記者從中海油高層證實，中海油的確對BP旗下汎美能源資産深感興趣，雙方正在緊張談判。關鍵是價格。參照今年3月的市場行情，這部分股份可能作價93億美元。中海油希望儘量壓低。中海油還要仔細考慮，由自己直接收購，還是通過其與布勒格羅尼（Bulgheroni）家族Bridas能源控股公司（Bridas Energy Holdings，下稱BEH）各持50%的合資公司Bridas來完成。

　　如果直接收購，中海油將佔有汎美能源高達80%的股份。這一度引起資本市場的擔憂，投資者認為阿根廷業務回報低、監管風險高，過度依賴這一地區的産量和儲量並非上策。

　　中海油最終選擇了更穩妥的路線，通過Bridas間接收購。為此，中海油全資附屬公司中海油國際和BEH將分別向Bridas注資約24.7億美元，合計49.4億美元，用於支付上述收購價格的70%。收購對價其餘的30%，約合21.2億美元，將由Bridas自行安排的第三方貸款或由中海油國際和BEH進一步注資補足。

　　交易還需取得監管機構的批准，並滿足其他先決條件，預計將在2011年上半年完成。中海油首席財務官鐘華11月29日對外透露，中海油目前現金流充裕，但不排除在適當時進行債務融資，“相信不會進行股權融資”。

　　中海油不算撿到大便宜，但基本得到市場認可。總價70.6億美元，意味著中海油收購價格為9.1美元/桶油當量，較今年3月中海油和BEH之間10.6美元/桶油當量的交易價要低14%，更是遠遠低於亞洲油氣勘探開發上市公司儲量估價的中值——15.6美元/桶油當量。

　　BP似乎也對最終談判結果比較滿意，其新上任的首席執行官鮑勃杜德利（Bob Dudley）在當天新聞公告中表示，“協議進一步展示了BP全球資産的高質量和吸引力。”BP中國區總裁陳黎明也在12月2日接受本刊記者採訪時透露，截至2010年11月底，BP已通過處置資産籌資210億美元。“從BP的角度説，資産處置的過程，也是資産優化的過程——其他人眼中的優質資産，未必是BP的核心資産。”陳黎明説。

　　潛力資産

　　對於有意發展拉美業務的中國油氣生産商來説，汎美能源可算是最佳收購對象之一：油氣儲量最大，約14.3億桶油當量；2009年日産量約22.7萬桶油當量，在拉美僅次於西班牙石油公司Repsol-YPF。此外汎美能源也是阿根廷近年來能保持增長的少數幾家公司之一。

　　2001年至2009年，阿根廷全國石油總産量下降了20%，但汎美能源卻逆勢成長，石油和天然氣産量分別增長47%和101%。阿根廷正在運行的11個油氣區塊中，有7個屬於汎美能源，包括阿根廷最大的油氣區塊Cerro Dragon。

　　儘管阿根廷國內油價控制得很嚴，但汎美能源2008年總收入的50%來自出口，部分抵消了這方面的市場風險。據巴克萊銀行去年9月的一份報告，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷其他油氣生産商相比，汎美能源資本支出穩定——2008年和2009年資本支出分別為10億美元和7億美元——儲採比近十年來在拉美石油公司中名列前茅。汎美能源擁有阿根廷最優的公司信用，融資不成問題。

　　上述相對優勢，正是促使中海油今年上半年耗資31億美元，獲得布勒格羅尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股權的根本原因。Bridas當時持有汎美能源40%的權益，這正是中海油最看重的部分。在BP遭遇墨西哥灣原油泄漏事故之前，中國公司很難指望能從BP手裏獲得汎美能源的任何份額，布勒格羅尼家族是惟一的突破口。

　　據一位接近交易人士介紹，早在2005年，中國幾家石油公司高管就同布勒格羅尼家族接觸過，後者一度考慮以50億美元轉讓汎美能源40%的股權，但那次接觸未能修成正果。2009年10月，中海油和布勒格羅尼家族再度商談，傅成玉提出通過注資Bridas尋求共生共贏的方式，得到布勒格羅尼家族認可。就在他們3月簽約前的一刻，中海油的競爭對手中石油也還沒有放棄追求。

　　據中海油決策者介紹，他們最看重汎美能源的不僅是當下産量，還有未來潛力。汎美能源的儲採比為17.2，這意味著交易最終達成後，中海油的儲量開採壽命將延長大約九年。此外，汎美能源的勘探前景也十分誘人，擁有San Jorge海灣GSJM區塊90%的權益，而GSJM區塊與已經被證實富含油氣的陸上區塊處於同一盆地。

　　3月15日，時任中海油總裁的楊華在當天早上的電話會議上尤其強調了這一點。“特別是阿根廷近海海上區塊，我們看了資料，覺得令人激動。”楊華説。

　　區域風險

　　中國石油企業上世紀90年代開始“走出去”。十多年來，它們在中亞、北非等地已有相對成熟的布點；而拉美卻是薄弱環節。委內瑞拉的重油、巴西的海上區塊，都是誘人的上遊資産，但上述地區政局的動蕩、對外資的抵觸，以及日益高漲的資源民族主義情緒，又令人擔憂。

　　去年7月，市場一度盛傳中石油要以170億美元競購阿根廷第一大油氣生産商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意參股。最終，這件事沒有結果，一是因為價格未能談妥，二是因為中方公司沒有信心，Repsol管不好的資産，自己也沒有把握就能管好。

　　此次Bridas收購BP持有的汎美能源60%權益的交易中，並不包括汎美能源在玻利維亞的資産。據JP摩根分析報告，如此安排，很可能是顧慮到玻利維亞國有化政策造成的資産所有權爭議。2009年，玻利維亞政府宣佈國有化Chaco公司（Chaco SA）經營的區塊，該區塊油氣儲量佔汎美能源總儲量的約10%。

　　如果從投資安全角度看，阿根廷也非善地。自2001年發生1000億美元債務違約後，許多投資人認為阿根廷風險過高。立場偏左的阿根廷總統費爾南德斯推行的多項政策，也令市場擔憂。近年來，阿根廷政府對經濟干預範圍不斷擴大，尤其在金融、航空、鐵路、能源等領域，政府角色不斷強化，對公共産品和能源産品實行嚴格的價格管理和補貼政策。全球金融危機爆發後，阿政府更加認定國家對經濟的干預應該加強而不是削弱。

　　在阿根廷投資的中國企業有深刻教訓。據新華社去年7月的一則報道，中冶集團2006年曾收購阿根廷南部內格羅河省賽拉格蘭德鐵礦70%的股權。但投入數千萬美元之後，該礦的生産能力仍未完全恢復。除阿根廷勞工經常舉行罷工要求加薪外，當地政府承諾的水電供應也遲遲未能到位。

　　在回應本刊記者採訪時，楊華曾表示，風險的確存在，但要看“風險性是不是可控，是不是可以管理”。他認為相對於其他一些拉美國家，阿根廷的宏觀經濟及政治環境相對穩定。市場機構多認同此觀點，美銀美林、高盛高華等投行都維持中海油“買入”評級。