通脹旺季和消費升級利好食品飲料股

　　今年以來,香港市場上的食品飲料行業表現中規中矩,整體走勢和恒生指數接近。不過,A股市場的食品飲料行業今年走勢卻大幅超越市場。我們認為,估值合理且受益於旺季、通脹和消費升級、長期增長趨勢明確的港股食品飲料板塊值得關注。

　　隨著中國經濟增長結構的調整,消費在國民經濟中的比重將持續提升,這也意味著消費行業的整體增速將超過名義GDP的增速。在整個十二五規劃期間,消費作為拉動經濟的力量被放到戰略的高度,未來隨著各種促進就業、提高收入政策的不斷推出,消費的確有望成為資本市場持續的熱點。

　　年底春節臨近,居民消費的旺季也將很快到來。歷史規律顯示,白酒、葡萄酒、肉製品等都有一定季節效應。從10月份的統計數據來看,不少細分行業已經開始呈現出旺銷苗頭。隨著節日臨近,消費市場的氣氛逐漸濃烈,美國感恩節後的消費已經顯示出旺盛態勢,內地和香港的經濟形勢更為健康,消費旺季的表現應該不差。從近期公佈的經濟數據來看,內地的消費品零售總額增速始終保持在18%以上,香港本地的零售銷售也持續超過預期,10月零售銷售額同比增長21.6%,大幅好于預期的16.3%和9月的17.2%。旺季旺銷可期,這將對食品飲料行業的估值形成支撐。

　　美聯儲推出二次量化寬鬆措施,內地貨幣供應維持高增速,當前內地通脹形勢嚴峻。10月內地CPI同比增速已經超過4%,其中CPI食品同比增長10.1%,CPI非食品同比增長1.6%,未來一段時間通脹依然會維持在較高水平。儘管國家可能會對涉及到基本民生的各種消費品進行價格限制,但大部分可選消費産品,包括各種酒類和飲料類受到價格管制的可能性較小。從國家目前採取的措施看,主要集中保障各種農産品和蔬菜水果的供應以穩定價格,這些都是食品飲料行業的成本,反而減輕了行業的成本壓力。歷史數據也表明,在通脹的環境下,受需求拉動具備提價能力的可選消費品公司,往往有相對出色的表現。

　　估值方面,香港市場食品飲料板塊在2010年和2011年的平均估值為25倍和18倍,相對於大市有30%左右的溢價,而相對於A股同類公司則有30%左右的折讓。考慮到行業高速穩定成長的特性,這樣的估值水平還是非常合理的。

　　具體子行業方面,成長空間廣闊且具有持續提價能力的葡萄酒板塊最值得關注。我國葡萄酒的人均消費量還只有世界平均水平的1/4,行業目前的高增長態勢能夠在較長時間內維持。此外,行業景氣度快速回升的濃縮果汁,以及受益於消費習慣轉變的快餐行業也值得留意。

　　不過,並非所有公司都受益於通脹環境。由於國家有可能出臺臨時限價措施,食品油、乳製品、方便麵等大眾消費品企業的毛利率水平,在未來有受到衝擊的可能。的確,在2008年上半年通脹水平較高的時期,絕大多數大眾消費品牌是跑輸大市的。